英国、暗号cETNを小口投資家に解禁：何が変わるのか
By Gaurav Roy 英国の小口投資家は、承認された取引所に上場されている取引所上場ノート（ETN）を通じて、Bitcoin およびその他の暗号資産へのアクセスが可能になりました。この重要な展開は、英国の金融行動監督機構（FCA）が今月、暗号ETNへの小口投資家アクセスに対する4年間の禁止を正式に解除したことに伴います。その結果、小口投資家は数日以内にcETNの取引を開始できるようになります。この変更は数か月にわたる協議の後、先週発効し、暗号通貨に対する規制当局の姿勢がより開かれたものになることを示しています。英国の金融規制機関であるFCAは、国内の金融市場の機能を担っています。政府からは独立していますが、財務省と議会の管轄下にあります。当局は競争を促進し、消費者を保護し、金融企業の行動を監視して、個人、企業、そして経済全体に対して公正で誠実な市場を確保します。FCAは暗号通貨に対して慎重な規制当局の一つで、長年にわたり暗号通貨に警戒心を抱いてきたため、デジタル資産企業が成長したり市場に参入したりするのが困難でした。しかし、状況はようやく変わり始めました。例えば、最近FCAは暗号登録制度への批判を受け、申請承認に要する時間を3分の2短縮し、4月以降に5社を承認しました。その中にはBlackRock とStandard Chartered が含まれます。規制当局はまた、取引プラットフォーム、カストディ、ステーブルコイン、ステーキングを網羅する包括的な規制策を策定中で、2026年の完全実施を目指しています。禁止が解除されたことで、資産運用会社は小口投資家へのアクセスを解放し、以前は制限されていた数十億ポンド規模の資金流入を見込んで準備を進めています。何が画期的な政策転換をもたらしたのか？FCAは2019年に、暗号デリバティブとETNの小口消費者への販売禁止を最初に提案しました。当局は、価格変動性、評価に関する懸念、投資家保護リスクをその決定の理由として挙げました。この提案は、暗号市場が2017年に急騰し、2018年に崩壊した後に出ました。そのサイクルの後、FCAは暗号関連製品への監視を強化しました。2020年10月、FCAは確認し、英国の小口消費者への暗号デリバティブおよびETNの販売、マーケティング、配布を禁止する規則を制定しました。「FCAは、これらの製品がもたらす危害のため、小口消費者には不適切であると考えています」と発表で述べました。FCAは、暗号の本質的な性質、極端な価格変動、市場乱用や金融犯罪の蔓延、小口投資家の理解不足、そして正当な投資ニーズの欠如により、これらの製品は小口消費者が信頼できる評価を行うことができないと指摘しました。FCAの推計によれば、この禁止は小口消費者に対して5300万ポンドの節約になるとされています。この規則は2021年1月に施行されました。その日以降、英国の小口投資家は英国規制下のプラットフォームを通じて暗号ETNへのアクセスが正式に禁止されました。3年後の2024年、FCAは制限を部分的に緩和し、投資会社や信用機関などのプロフェッショナル投資家がBitcoinおよびEther裏付けのETNにアクセスできるようにしました。しかし、小口投資家は依然として暗号製品から遠ざけられたままでした。今年、FCAが小口禁止の解除に向けた協議を開始したことで、状況はようやく変わり始めました。2025年6月、当局は協議を開始しました、個人消費者へのcETNアクセス禁止解除の提案について。「この協議は、英国の暗号産業の成長と競争力を支援するという当局のコミットメントを示すものです。リスクへのアプローチを再調整したいと考えており、禁止を解除すれば、人々は全財産を失う可能性がある高リスク投資が自分に適しているかどうかを選択できるようになります。」– 当時FCAの支払・デジタル金融エグゼクティブディレクターであったDavid Gealeこのプロセスは、BitcoinやEtherに裏付けられたETNが小口向けに正式に承認されるという瞬間へとつながりました。8月、FCAは公式に発表、禁止を撤廃し、2025年10月8日から小口投資家向けに暗号ETNへのアクセスを開始することを。「cETNへの小口アクセスを制限して以来、市場は進化し、製品はより主流となり、理解が深まりました。このことを踏まえ、消費者により多くの選択肢を提供すると同時に、保護策も確保しています。」– Geale公式声明の中で、Gealeは人々が自分にとってリスクレベルが適切かどうかを評価するために必要な情報にアクセスできるべきだと強調しました。当局はさらに、小口消費者は認定投資取引所（RIE）で取引されている暗号ETNのみアクセスできると付け加えました。つまり、プラットフォームはFCA承認済みの英国拠点の投資取引所である必要があります。FCAが承認した投資取引所にはCboe UKとロンドン証券取引所（LSE）が含まれます。さらに、これらの製品を小口投資家に提供する者は、顧客に良好な結果をもたらすことを求めるConsumer Dutyに準拠しなければなりません。しかし、暗号デリバティブは同様の扱いを受けず、FCAの小口アクセス禁止は、規制当局が市場の動向を監視し、高リスク投資へのアプローチを検討し続ける限り維持されます。ETNの理解とその違い過去の強気相場とは異なり、現在のサイクルはBitcoinの機関投資家化を示しています。過去の上昇局面は小口投機によって駆動されましたが、今回は機関投資家が価格と勢いを牽引し、Bitcoinは史上最高値（ATH）である$126,000を超え、Ethereum は$5,000に向かっています。暗号の機関投資家による採用は、現物暗号ETFの承認により刺激されました。これらは市場の注目と資本を大きく集めています。米国では、Bitcoin現物ETFが2024年1月に証券取引委員会（SEC）に承認され、それ以来ETF発行者は総計でほぼ$160億の純資産を獲得しました。6か月後の7月にはEther現物ETFも取引開始し、$27.5億を蓄積しています。ただし、ETNはETFではありません。ETFのように資産を直接保有しません。金融機関が発行するETNは、単に資産の価格を追跡する債務証券であり、投資家は規制された市場を通じて暗号へのエクスポージャーを得られますが、基礎資産の保管は不要です。債務商品であるにもかかわらず、ETNは債券のような利払いはありません。主要取引所で取引でき、価格が変動する点で株式に似ています。依然として債券の一種であり、満期時には追跡する資産のリターンから手数料や費用を差し引いた金額が投資家に支払われます。ただし、投資家は満期日を待つ必要はなく、ETNの売買タイミングを自由に決められます。暗号ETNの場合、購入者はデジタル資産の所有権を得るわけではなく、価格パフォーマンスに基づいて支払われます。したがって、価格へのエクスポージャーは得られますが、資産の所有権は得られません。このように、製品は暗号の激しいボラティリティへの完全なエクスポージャーを提供します。Bitcoinの価格が急上昇すれば、関連するETNも同様に上昇し、逆も同様です。しかし、資産が下落したり十分に上昇しなかった場合、cETN投資家は運用手数料のため、満期時に元本より低い金額を受け取ります。時間とともに、これらの手数料がETNの価値を減少させます。元本の返済とリターンは、cETN発行体の信用性と財務的健全性にも依存します。ETNは発行機関から直接、または取引所に上場された株式やETFのようにブローカーを通じて購入できます。暗号ETNの場合、FCA承認済みの英国拠点投資取引所で入手可能です。10年以上前に開始されたETNはETFほど人気はありませんが、依然として注目と数十億規模の資産を集めています。資産運用会社の小口波への姿勢英国が暗号ETNへの小口アクセスに対する4年の禁止を解除したことで、デジタル資産運用会社はロンドンでの製品上場を準備しています。これにはWisdomTree 、21Shares、VanEckが含まれます。これらのグローバル資産運用会社はすでに欧州と米国で暗号連動投資商品を発行しており、現在は英国での拡大も準備しています。21Sharesは、プロフェッショナル投資家向けに実物裏付けのBitcoinおよびEthereum ETNをLSEに上場した最初の企業の一つであり、小口市場への「責任ある拡大」も支援する準備ができています。そのため、21SharesはウェルスマネージャーのStratiphyと提携し、共に小口市場の獲得を目指します。WisdomTreeも小口cETNのオプションを検討しています。「FCAが英国上場の暗号ETPへの小口アクセスを許可したことで、これが投資家にとって好ましい手段になると期待しています。機関投資家は、アドバイザー、プラットフォーム、直接配分を通じて採用を導く重要な役割を果たすでしょう。」– WisdomTreeヨーロッパ部門配分責任者Adria Beso昨年5月、FCAはWisdomTreeがBitcoinとEthereumの取引所上場商品（ETP）をLSEに上場し、プロフェッショナル投資家に限定して提供することを承認しました。21SharesとWisdomTreeに加えて、Invescoも2024年5月に英国初の暗号ETNを上場しましたが、これらの製品は出遅れで、取引量は限られていました。しかし、今年は勢いを取り戻しつつあります。小口投資家が最大の暗号資産にエクスポージャーを得られるようになることで、市場は変革し、取引量は増加すると期待されています。同様の動きを計画しているのは、すでに複数の単一およびマルチ暗号ETNを提供しているグローバル投資運用会社VanEckです。一方、DWSとDeutsche Digital Assetsは積極的に市場を監視し、小口cETNのオプションを検討しています。この中で、英国最大の小口投資プラットフォームであるHargreaves Lansdownは、投資家に対し警告を発し、暗号通貨は投資ポートフォリオの一部にすべきではないとしています。同社の投資見解によれば、Bitcoinは「資産クラスではない」とされ、暗号通貨が「成長または収入のためのポートフォリオ」に位置づけられるべき場所はなく、財務目標を達成するために依存すべきでもないとしています。「暗号のパフォーマンス前提は分析できず、他の代替資産クラスとは異なり、固有のボリュームがありません。」– Hargreaves Lansdownの声明Bitcoinの長期的なプラスリターンを認めつつ、$2.3兆の時価総額を持つ暗号通貨は過去10年で42,648％上昇していますが、同社はそれが極端な損失を相殺せず、「株式や債券よりもはるかにリスクが高い」と述べました。しかし、同社は一部のトレーダーが「暗号ETNで投機したい」と考えていることを認識しており、来年初めから「適切な顧客」にその機会を提供する予定です。$2250億規模の投資会社は、数か月かけて「バランスの取れた顧客体験」を構築し、顧客が詳細なリスク警告を受け取れるようにする計画です。投資の許可を得る前に「適合性評価」も通過しなければなりません。それでも、暗号へのエクスポージャーは総投資ポートフォリオの10％に制限されます。英国の小口投資家は実際にいつ暗号ETNを購入できるか？FCAの規則変更が10月8日に発効したものの、英国の規制プロセスの欠陥と見なされる遅延により、小口投資家は依然として暗号ETNにアクセスできません。規制当局は、禁止解除の発表が8月に行われたにもかかわらず、目論見書の受け入れを先月末まで開始しなかったと報じられています。このため、最初の上場は10月13日以降にずれ込んでいます。一方、英国の税務・支払・関税当局であるHMRCは、禁止解除後のcETNの税務取扱いに関する声明を出しました。政府は決定し、cETNは「長期的な貯蓄と投資習慣を支援する」ために登録年金制度内で保有できるとしています。さらに、cETNは自動的に株式・投資信託ISAへの組み入れ対象となり、年間£20,000（$26,753）まで非課税で投資できます。「暗号ETNをISAや登録年金制度の対象にすることは、主流への採用に向けた重要な一歩です。投資家は、従来の投資を支える信頼性の高い税効率的な枠組みを通じてデジタル資産へのエクスポージャーを得られます。」– WisdomTreeのデジタル資産リサーチディレクターであり暗号ETN発行者であるDovile Silenskyteしかし、2026年4月からは、暗号ETNは「Innovative Finance ISA（IFISA）内の適格投資として再分類され」、英国の金融サービス補償制度（FSCS）の対象外となります。この制度は、英国認可の金融サービス会社が破綻した際に顧客を保護します。声明は次のように述べています：「政府は英国の成長する暗号資産セクターを引き続き支援し、イノベーションを促進しつつ消費者を保護する包括的な規制枠組みの策定を継続しています。」HMRCの説明によれば、政府は税優遇口座への暗号ETNの組み入れを引き続き検討し、消費者の理解が深まり市場が成熟すれば、後日ISAへの組み入れを検討する可能性があります。IGやHargreaves Lansdownといった主要なISAプロバイダーは、プラットフォームでcETNを有効化する前に方針を見直す予定です。そのため、プロバイダーがコンプライアンスシステムやカストディ体制を調整するにつれ、導入は段階的に行われる見込みです。英国投資家が求めるもの：需要、ISA、年金英国人の暗号への関心はすでに高く、WisdomTreeの調査によると、5人に2人の投資家が投資プラットフォームでアクセスできれば暗号を利用したいと考えており、同時に5人に1人が規制の変更がデジタル資産に対する見方に影響を与えると回答しています。さらに興味深いのは、投資家の資産に対する見通しです。暗号を単なる投機対象と見るのではなく、長期的な財務計画の一部として捉える投資家が増えており、21％が住宅購入のための貯蓄に、26％が退職戦略の一部として利用しています。興味深いことに、分散ポートフォリオにおける暗号への1％のエクスポージャーだけでリターンを高め、全体リスクへの影響は限定的です。しかし、英国の貯蓄者・投資家の23％は、ポートフォリオの10％以上を暗号に投資することを検討すると答えています。それでも、教育は依然として制約要因で、英国の貯蓄者・投資家の72％が暗号通貨に関する知識が不足していると述べ、約3分の1は急激な価格下落への対応方法が分からないと認めています。「教育は投資家が暗号を賢く利用し、上下動を管理する上で不可欠です」とWisdomTreeのSilenskyteは述べました。「暗号がポートフォリオでどのように機能し、価格が下落した際にどう対処すべきかを理解すれば、過度なリスクを回避し、長期的な目標を支える意思決定が可能になります。」規制の撤廃は、小口アクセスが未開拓だった市場セグメントを解放することで、投資家の参加と製品イノベーションの急増をもたらすと期待されています。IG Groupの新しい調査によれば、零細投資家が利用できるETNの導入により、英国の暗号市場は約20％成長する可能性があります。IG...
