MARAホールディングス（MARA）: ビットコインマイナーがエネルギーとAIコンピュートを統合
By Jonathan Schramm 近年、十分なコンピューティングパワーの提供は、AI主導の経済活動への移行を管理する先進国にとって重要な指標となっています。同じ計算能力は、デジタル通貨が現代金融の中心的な柱となったことで、ビットコインマイニングにも高い需要があります。これら二つの活動は相互に関連しており、ビットコインマイニングに使用される並列計算能力はAI計算にも利用されています。そのため、多くのビットコインマイニング企業が現在AI関連事業へ拡大しています。しかしながら、これらの計算プロセスは、チップやデータセンターの供給状況ではなく、供給できるエネルギー量によってますます制約を受けています。主な原因は、電力網が交通機関の電化（EV）、暖房（炉からヒートポンプへの転換）、産業プロセスの電化という圧力により同様の負荷を受けているためです。したがって、データセンター、AI、デジタル資産マイニング、そして一般的なコンピュート容量への投資に関心のある投資家は、関連するエネルギー供給をより詳細に検討する必要があります。これがMARAホールディングスを非常にユニークな株式にしている点です。同社は上場ビットコインマイニング事業の中でも最大規模の一つであり、世界で二番目に大きなビットコイン保有企業でもあります。また、AI推論向けの計算容量提供でも急速に拡大しています。しかしMARAは、ほぼ1ギガワットに近い発電規模を垂直統合している大手エネルギー生産者でもあり、さらに多くの設備が間もなく稼働します。これにより、電力網に依存する多くの競合他社とは異なり、需要が新たな記録を更新してもエネルギー供給が遅れても、MARAは容量拡大を続けられるはずです。MARAの歴史: 賃貸容量から垂直統合へMARAホールディングスは2010年に設立され、当初は特許取得とテクノロジー企業に対する訴訟（Marathon Patent Groupとして）に注力し、特に暗号技術に関する特許に焦点を当てていました。その後、2014年にナスダック取引所で上場しました。これにより、同社は2010年代後半に暗号通貨とブロックチェーン技術へと舵を切る道が開かれました。2020年末までに、同社は積極的な「HODL」戦略: 採掘したビットコインを即座に売却せずに企業のバランスシートに保有することに全面的にコミットしました。当時は大胆な決断でしたが、振り返ると非常に収益性が高く、ビットコインは2020年の1ビットコインあたり10,000〜15,000ドルから、2025‑2026年の最近では60,000〜120,000ドルの範囲へと上昇しました。2021年、同社はデジタル資産のマイニングと保有への注力を反映させるため、Marathon Digital Holdingsにブランド変更しました。これには、モンタナ州の石炭火力発電所で電力供給された37メガワット規模のビットコインマイニングデータセンターが含まれます。当時、同社は「完全にコンプライアンス遵守」のマイニングプールを運営することでブロックチェーン・暗号コミュニティの間で論争を巻き起こしました。同社は、このプールが米国財務省外国資産管理局（OFAC）リストにある制裁対象の取引をソフトウェアで除外することを明言しましたが、多くの人々はこれを初期の暗号理念である分散化と「反逆者」精神に反するものと見なしました。同社のマイニング容量は、2023年にGenerate Capitalの子会社から2つのビットコインマイニング施設を1億7860万ドルで取得することで拡大しました。これにより、2024年以降、同社は所有する容量を急速に増加させ、以前の他社所有データセンターを単に運営するモデルとは対照的になりました。この時期、同社はビットコイン資産を活用してエネルギー生成資産やより環境に優しい低炭素エネルギー容量の取得を開始し、特にフレアガスから電力への変換で50MW、風力で139MWを取得しました。2024年から、同社はAI推論向けの計算容量提供にも着手しました（新しいAIモデルの訓練ではなく、実際のユースケースへのAIの展開）。“我々が最も興味深いと考える領域はエッジでのAIであり、これはすべて推論に関するものです……これは、AI業界にデジタルインフラを提供するにあたり非常にエキサイティングな領域です。なぜなら、両業界が使用するインフラはまさに同じものだからです。”Fred Thiel – MARA Holdings 最高経営責任者これは同社にとって大規模な新市場を開くことであり、効率的なトークンあたりコストがAI企業の関心事として高まっています。“AI業界はすでにトークンコストと、さらに重要なこととしてメガワットあたりどれだけの推論が得られるかという点で商品化しています……我々は慎重なアプローチを取り、サイクルの適切なタイミングで適切なパートナーを待ち、MARAの次なる章を開始しようとしています。”Fred Thiel – MARA Holdings 最高経営責任者MARAホールディングスの数値MARAは2026年第2四半期にビットコインマイニング向けに最大70.3 EH/s（エクサハッシュ/秒）を展開し、前年同期比で22％増の57.4 EH/sとなっています。これは、同社が1秒あたり70クインティリオン（10^18）回のハッシュ計算能力を有し、49万台の稼働中で高効率なASICマイニングリグによって生み出していることを意味します。計算は1テラハッシュあたり17.6〜18.6ジュール（J/TH）の効率で実行され、コインあたりコストリーダーシップへの同社の注力が確認されます。これにより、同社は19のデータセンターを監督する266人の従業員という小規模な体制にもかかわらず、世界全体のビットコインネットワークハッシュレートの約8％を掌握しています。MARAは地球上で最も成長の速い3つの産業、エネルギー、コンピュート、デジタル資本の交差点で事業を展開しています。しかしながら、現在のエネルギー価格と高度なマイニングリグの急速な減価償却により、ビットコイン1枚あたりの総生産コストは推定で126,500ドルから153,040ドルとなります。そのため、2026年中頃のビットコイン価格では、エネルギーコストが0.04ドル/kWhであるにも関わらず、ビットコインマイニング事業は採算が取れません。対照的に、MARAはAIワークロードが使用電力1kWhあたり約25ドルの価値を生み出すと見積もっており、ビットコイン価格が低い間はこの市場へのシフトを促進しています。その結果、2026年の現金およびビットコイン保有はやや減少しましたが、2026年第2四半期時点で依然として25億ドルです。MARAホールディングスの戦略エネルギー供給のコアMARAは長年にわたりエネルギー生成資産を蓄積してきましたが、最近では自社で独立して電力を生成する取り組みを加速させています。この道筋の一歩として、Long Ridge Energy の取得契約（約15億ドル）を締結しました。同社は合成サイクルガス発電所（CCGT）からの定格容量505MWを有しています。これにより、MARAが所有・運用する電力容量は65％増加し、別途であれば約10年、最大27億ドルかかる規模です。同社はさらなるエネルギー容量の構築を続け、2030年までに追加で400MWの容量を目指す計画です。総発電容量はそれ以上に拡大する可能性があり、テキサス州に計画中のMatagorda 2GWサイトは2026年末に建設が開始され、2028年にフル稼働します。1,200エーカーの土地を使用し、テキサス州で既に投資された12億ドルに加わります。長期的には、同社は総発電容量4.8GWという目標に到達する可能性があり、これは約5基の原子力発電所に相当する規模です。したがって、この電力の大部分は直接コンピューティングパワーに変換されるよう設計されていますが、これによりMARAホールディングスは独自の大規模電力会社となり、10年後にはSouthern Companyの約1/10の規模となります。ビットコインのオプション性MARAホールディングスは歴史的に、ビジネスモデルが要求すれば根本的な転換を行う企業であり、特許取得からビットコインマイニング、そしてエネルギー生成へと移行してきました。ビットコインの生産コストが価格下落とともに上昇したため、同社はAI推論へのシフトを加速せざるを得なくなっていますが、Scale Modularという高密度データセンターを通じて、ビットコインとAI推論間でワークロードを切り替える設計で、2年間この移行に備えてきました。“MARAでは、これらの変化を予測し、AIワークロードの未来に向けたソリューションを構築しています……グリッドに応答するプラットフォームの開発に注力し、推論コンピュートを動的に安定させ、エネルギー浪費を最小化し、次世代の現場展開可能な主権エッジAIインフラを実現します。”AIへのシフトAIモデルがより高度化し新たなユースケースが見つかるにつれ、AI推論市場は急速に拡大しています。たとえ新しいAIモデルの性能が停滞したり、訓練コストが高騰したとしても、既に訓練されたAIモデルの利用は継続するため、より耐久性があり安定したセグメントになると考えられます。2025年の1060億ドルから2030年には2540億ドルへと成長すると予測され、年平均成長率は19.2％です。自社のASICを用いた既存データセンターをAIアプリケーションに活用することに加えて、MARAホールディングスはExaionの64％の支配権を1億6800万ドルで取得しました。これは主権的なハイパフォーマンスコンピューティングデータセンター企業です。さらに、MARAは2027年までに追加で11％の株式を取得し、75％の所有権を1億2700万ドルで達成することが可能です。このように、MARAは以下の両タイプの顧客にAI推論コンピュートを提供できます: 大規模ハイパースケールクラウド顧客で、可能な限り低価格で大容量を必要とするもの。 より高い要求を持つプライベート、エンタープライズ、そして主権クラウド環境。...
