Sell in May は終焉: 2026年に失敗する理由
By Jonathan Schramm 投資の世界は、年のある時期が投資家にとって有利または不利であるという格言や物語で溢れています。その中でも最も有名なものの一つが「5月に売って離れる」で、ハロウィン指標またはハロウィン効果とも呼ばれます。これは、11月から4月までの期間は株価の動きが良く、5月からハロウィンまでの残りの期間は市場から離れ、資産を現金で保有した方が良いという考え方です。もう少し穏やかなバージョンとしては、5月に売却し、夏全般を避けるのが最善で、再び市場に戻る時期は9月頃になるかもしれないというものです。これは真実の核を持つ理論の一つですが、投資家にとってはほとんど有用な指針とは言えません。そして2026年には、ますます時代遅れになっているようです。ハロウィン効果の起源ブローカーの休日から学術研究へ最初は、この傾向の一部が約2世紀前、株式市場がまだ萌芽期だった頃に生まれたように思われます。十分な資産を持つ富裕層はロンドンを離れ、夏は田舎の邸宅へ向かい、投資ポートフォリオをほとんど無視して9月に戻ってきました。同様の現象は他の主要ヨーロッパ諸国でも見られ、米国では金融専門家がしばしばニューヨークを離れ、ハンプトンズやマサチューセッツ州のナンタケットへ向かっていました。“現在、証券取引所はある種の薄明かり状態にあります。潜在的な買い手は『5月に売って離れる』ようです。” Financial Times, May 30, 1964Sven Bouman と Ben Jacobsen によって、2002年の American Economic Review の論文でハロウィン指標という用語がさらに広まりましたこの論文によれば、この戦略に従う投資家は理論的に年間リターンの最も良い部分を得られますが、年間を通じて株式に投資する人の半分のエクスポージャーしか持ちません。また、歴史的データによれば、これは市場史の大部分において少なくとも当てはまってきました。しかし、必ずしも単純ではないかもしれません。5月に売却は実際に機能したか？経済研究者は、この格言が主にトレーダーやブローカーから生まれ、学術研究からはほとんど出てこなかったことにやや懐疑的です。少なくとも Bouman と Jacobsen の2002年の論文が出るまでです。一部には、効率的市場仮説によれば、この現象が広く知られるようになると、その効果は市場に織り込まれ、戦略が無効になるからです。例えば、長期にわたるデータでは、1987年のブラックマンデーのような出来事が全体の平均リターンに影響を与え、これを回避する戦略が買い持ち戦略を上回ることが示されています。しかし、このようなブラックスワンイベントは予測不可能であるため、将来のリターンを予測する材料になる可能性は低いです。それでも、この効果はある程度は真実であるように見えますが、しばしば主張されるほど強力ではありません。ハロウィン効果の原因は何か？しかし、行動科学は、これらの効果の一部が人間の行動に起因する可能性があることを示しています。例えば、投資専門家の夏季休暇が市場流動性に影響を与えたり、夏季のリスク回避がリターンを低下させたりします。さらに、多くの企業のスタッフや経営陣も夏季にはリスクを取ったり重要な発表を行ったりしない可能性があります。興味深いことに、この効果は欧州市場でより顕著であり、これらの国々の労働文化が米国よりも夏季休暇を「真剣に」捉えていることが理由かもしれません。あるいは、市場は参加者の信念に大きく左右されることがあり、実際の事実と同程度に影響を受けます。多くの人が5月に売却するのが最善と信じれば、それ自体が売り圧力を強め、当月のパフォーマンスを低下させます。したがって、かつて物理的な取引所から離れた休日から始まった効果が、自己実現的な予言となっている可能性があります。5月に売却は2026年でも重要か？ハロウン効果は薄れつつある歴史的データで確立されているものの、ほとんど説明のつかないハロウィン効果は近年薄れつつあります。過去10年間で、S&P 500は5月に平均1.5%のリターン、6月に1.9%の上昇を示しています。7月は平均3.4%とさらに強いリターンです。ヨーロッパでも、いわゆる「5月に売却」戦略の砦とされてきましたが、Deutsche Bankによれば、最近のデータは期待できません。“39年中25年で、『5月に売却』戦略は単純な買い持ちよりも劣り、統計的な優位性はありませんでした。”常時接続された市場がパターンを変えた考えられる要因の一つは、2002年の時点でも重要な市場参加者の多くはウォール街やロンドン・シティのオフィスでコンピューターデスクから取引を行っていたことです。地方や郊外ではインターネット接続が不十分かほとんど存在せず、夏季の取引活動やリスクテイクが減少するという見通しは合理的でした。しかし、現在の超接続社会では、最も遠隔のオフグリッド山小屋でさえもStarlinkとソーラーパネルで高速インターネットを利用できるため、もはや当てはまりません。ニュース主導の市場は夏季休みが取れないもう一つの要因は、2020年代が非常に忙しい十年であることです。Covidパンデミック、AIの重要性の急速な高まりと業界リーダーの絶え間ない入れ替わり、ウクライナ戦争や現在のイラン情勢といった地政学的緊張の激化など、マーケット参加者は6か月の休みを取っても、世界が離れた時と同じ状態に戻ることはほとんど不可能です。これは特に2026年5月に顕著で、ホルムズ海峡の閉鎖によるエネルギーと商品（金属、肥料、食料）危機が迫っています。海峡が再開し戦争が止まれば、株式市場のブームに迅速に対応することが正しい姿勢となり、2026年5月に市場を回避するべきではありません。逆に戦争がエスカレートし世界の安定が悪化し続ける場合、恩恵を受けやすい希少セクターへの迅速なローテーションが同様に重要です。AIのような急成長セクターについても同様です。次の6か月間の市場活動を逃すことは、複利リターンに大きな乱れをもたらす可能性があります。例えば、SpaceXがxAIと合併した後のメガIPOなど、今後数か月で計画されている歴史的規模の潜在的イベントがありますすべての市場の優位性は最終的に終わる市場は投資家の行動によって支配されているため、特定の戦略が広く知られ、人気が高まるほど、すぐに機能しなくなる可能性が高くなります。これは、その戦略が過密状態になったから、あるいはかつて有効だった基礎的前提がもはや有効でなくなったからです。過去10年で予測価値が低下していることから、ハロウィン効果に起きているのは後者であるようです。取引がスマートフォンアプリで行われ、接続性が電力供給と同様に遍在する世界では、夏季に取引活動が大幅に減少することは見られません。現在の市場活動は、常時接続されたプロとリテール投資家、そして決して眠らないアルゴリズムによって牽引されています。夏に休むことはありません。同様に、AI企業は今後6か月間にわたり激しい競争を緩めることはなく、また新しい半導体やSMRなどを開発する企業も同様です。したがって、かつては真実であったかもしれませんが、2026年5月は、確立されたもののますます時代遅れとなりつつあるウォール街の格言の一つが無意味になる傾向の一部であるようです。
