オプション取引とは – 必要なすべての情報

オプションは、利用可能な取引手段の中でも最もダイナミックな種類の一つです。株価（またはその他の資産価格）の方向性やボラティリティを投機するため、または他のポジションをヘッジまたは補完するために使用できます。

本稿では、オプションとは何か、その仕組み、そして市場状況に関係なく利益を上げるためにどのように活用できるかを解説します。

オプションの仕組み

オプションはデリバティブ（派生商品）です。簡単に言えば、デリバティブは別の金融商品（しばしば「基礎資産」と呼ばれる）から価値を得る契約です。オプション契約は、保有者に将来特定の価格で基礎資産を買うまたは売る権利（義務ではない）を与えます。

プットオプションとコールオプション

プットオプションは、保有者に将来の特定の日付以前またはその日に、基礎証券を特定の価格で売る権利を与えます。

コールオプションは、保有者に将来の特定の日付以前またはその日に、基礎証券を特定の価格で買う権利を与えます。

満了日までの任意の時点で行使できるオプションは「アメリカンオプション」と呼ばれます。満了日にのみ行使できるオプションは「ヨーロピアンオプション」と呼ばれます。

オプション取引の用語

先に進む前に、オプション市場で使用される以下の用語を確認しておきましょう:

スポット市場

基礎証券／資産の市場です。

スポット価格

基礎資産の現在の価格です。

行使価格

オプションは、保有者に行使価格で基礎資産を買う（コールオプション）または売る（プットオプション）権利を与えます。

本質的価値

オプションの本質的価値は、現在のスポット価格で行使した場合に得られる金額です。

イン・ザ・マネー

オプションは本質的価値がある場合、イン・ザ・マネーと呼ばれます。スポット価格が行使価格を上回るとコールオプションはイン・ザ・マネーです。行使価格がスポット価格を上回るとプットオプションはイン・ザ・マネーです。

アット・ザ・マネー

オプションの行使価格が現在のスポット価格と等しい場合、オプションはアット・ザ・マネーです。

アウト・オブ・ザ・マネー

オプションに本質的価値がない場合、アウト・オブ・ザ・マネーです。

プレミアム

プレミアムは、オプションを購入する際に支払う価格です。

オプション取引の例

ある株式の取引価格が100ドルです。行使価格110ドル、満期が3か月後のコールオプションを購入します。支払うプレミアムは2ドルです。

このオプションは、現在の価格より10ドル高い価格で株式を購入する権利を与えるため、現在はアウト・オブ・ザ・マネーで本質的価値はありません。

スポット価格が110ドルに上昇すれば、オプションはアット・ザ・マネーになります。満期時にスポット価格が110ドルであれば、オプションは価値がなく失効します。その場合、支払った2ドルのプレミアムを失うことになります。

スポット価格が112ドルに達すると、オプションはイン・ザ・マネーとなり、本質的価値は2ドルです。オプションを行使して110ドルで株式を購入し、スポット市場で112ドルで売却すれば、2ドルの利益が得られます。しかし、この段階では、オプション購入時に支払った2ドルのプレミアム分だけで損益はトントンです。

スポット価格が115ドルに達すれば、オプションを行使して株式を売却することで5ドルの利益が得られます。すでに支払った2ドルのプレミアムを差し引くと、純利益は3ドルとなります。

オプションの買いと売り

ロングオプションポジションは、行使価格で基礎資産を買うまたは売る権利を提供します。プットオプションでもコールオプションでも、リスクは支払ったプレミアムに限定されます。

オプションのショート（書くこと）とは、オプションを書き出すことを指し、全く異なる性質です。オプションを書き出すと、利益は受け取ったプレミアムに限定されますが、損失は無制限です。

プットオプションを書き出す場合、最大損失は行使価格から受け取ったプレミアムを差し引いた額になります。コールオプションを書き出す場合、潜在的な損失は無制限です。

書き出したオプションポジションのリスクは、基礎証券で対応するポジションを保有することで相殺できます。書き出したコールはロングポジションでヘッジされ、書き出したプットはショートポジションでヘッジされます。ヘッジされた書き出しオプションは「カバードポジション」と呼ばれ、ヘッジされていないものは「裸ポジション」と呼ばれます。

プットとコールという2種類のオプション、そしてオプションを買うか書くかできることにより、4つの潜在的なポジションが生まれます:

• ロングコール – 満期時のスポット価格が行使価格＋プレミアムより高ければ利益が得られます。
• ショートコール – スポット価格が行使価格＋プレミアム未満であれば利益が得られます。
• ロングプット – 満期時のスポット価格が行使価格－プレミアムより低ければ利益が得られます。
• ショートプット – スポット価格が行使価格－プレミアム以上であれば利益が得られます。

これらが単一オプションポジションの4つの可能性です。しかし、複数のオプションポジションを組み合わせたり、オプションと基礎証券のポジションを組み合わせれば、可能性は無限に広がります。

オプションの行使方法

最もシンプルなオプション行使プロセスは次のとおりです:

• プットオプション — オプション保有者が行使すると、オプションの書き手は保有者から行使価格で基礎証券を購入します。そのため、保有者はまずスポット市場で証券を購入する必要があるかもしれません。
• コールオプション — コールオプションの保有者が行使すると、オプションの書き手は行使価格で証券を保有者に売却しなければなりません。その後、保有者は証券をスポット市場で売却するか、保有したままにするか自由です。

実際のオプション行使プロセスはかなり多様です。取引所で取引されるオプションの場合、行使時に取引所が仲介役を務めることが多いです。現金決済されるオプションもあり、その場合は本質的価値のみがやり取りされます。商品オプションの行使は実物の受け渡しを伴うことがあり、輸送や保管といった物流要因が加わります。実務では、ほとんどのトレーダーが満期前にオプションを売却して行使を回避します。

オプションプレミアムとインプライド・ボラティリティ

オプションの理論価値（プレミアム）は、いくつかの非常に複雑な式のいずれかを用いて計算されます。オンラインのオプション計算機はこちらから利用できます。オプションを計算するには、以下の変数が必要です:

• スポット価格
• 行使価格
• 満期までの時間
• 金利
• 予想配当（該当する場合）
• タイプ（アメリカンまたはヨーロピアン）
• インプライド・ボラティリティ

これら7つの変数のうち最初の6つは単純です。7つ目のインプライド・ボラティリティは需給に左右されます。インプライド・ボラティリティは市場が予想するボラティリティの大きさを反映します。インプライド・ボラティリティが高いほどプレミアムは高くなり、逆も同様です。予想ボラティリティが上昇すると、オプションへの需要が増え、プレミアムも上がります。

『ギリシャ文字』

ほとんどすべての金融商品と異なり、オプションは非線形です。つまり、オプション価値の変化と基礎資産価値の変化の間に固定された比率が存在しません。例えば、スポット価格が行使価格に近づくと、オプション価値の基礎証券価格に対する感度が高まります。また、満期日が近づくにつれてオプションは価値を失います。

『ギリシャ文字』とは、オプションのプレミアムがスポット価格、時間、金利、ボラティリティに対してどれだけ感度があるかを示す、定量的な指標の集合です。

デルタは、オプションプレミアムがスポット価格の変化に対してどれだけ敏感かを示す指標です。デルタは通常、-1から1の間の数値で表されます。たとえば、ある株式のコールオプションのデルタが0.5であれば、スポット価格が1%上昇したときにオプション価値は0.5%上昇します。

デルタはオプションヘッジの規模を算出する際に利用できます。上記の例では、100枚のコールオプションは、50株をショート売りすることでヘッジできます。

コールオプションの場合、アット・ザ・マネーオプションのデルタは約0.5です。アウト・オブ・ザ・マネーオプションでは、スポット価格が下落するとデルタは0に近づき、イン・ザ・マネーオプションでは、スポット価格が上昇するとデルタは1に近づきます。プットオプションは負の値を取り、スポット価格が下落するとデルタは-1に近づきます。

ガンマは、オプションのデルタがスポット価格の変化に対してどれだけ感度があるかを示します。スポット価格が行使価格に近づくとガンマは増加します。

セータは、オプション価値が時間に対してどれだけ感度があるかを示します。セータの値は、スポット価格が変わらないと仮定した場合、オプションが1日で失う価値です。時間減衰（タイムデケイ）とも呼ばれるセータは、満期日が近づくにつれて増加します。

最後の2つの指標、ベガとローは、使用頻度が低いです。ベガはオプション価値がボラティリティの変化に対してどれだけ感度があるかを示します。ローはオプションが金利の変化に対してどれだけ感度があるかを示します。

オプション取引

オプションはさまざまな方法で活用できます。通常の金融商品でロングまたはショートポジションを取るだけでは、単なる方向性の賭けに過ぎません。オプションを使えば、方向性、ボラティリティ、タイミング、そしてスポット価格変動の規模について投機できます。

以下は、オプションの活用方法の一例です:

• スポット価格の方向性を投機する。
• レバレッジ取引 – オプションプレミアムはスポット価格の一部であるため、同じ資本でより大きなエクスポージャーが得られます。
• 方向性の有無に関わらず、ボラティリティを投機する。
• 基礎証券のポジションをヘッジする。
• オプションを書き出すことで収益を生む。
• 株価が横ばいの間、ロング株ポジションから利益を得る。株式ポジションをヘッジとして利用しながらコールオプションを売却することができます。これをカバードコールと呼びます。

オプション取引戦略

カバードコールは、さまざまなオプション取引戦略の一つに過ぎません。以下は、幅広い市場環境で利益を上げるために使用できる、他の人気オプション取引戦略のいくつかです。

ストラドル

ストラドルは、同一行使価格のプットオプションとコールオプションで構成されます。ロングストラドルは、2つのプレミアムの合計以上にスポット価格が上昇または下落すれば利益が得られます。トレーダーは、資産価格が転換点にある、またはボラティリティが上昇すると考えるときにロングストラドルを使用します。

ストラングル

ストラングルはストラドルに似ていますが、コールオプションの行使価格がプットオプションより高く設定されています。これによりロングストラングルはやや安価になりますが、戦略が利益を上げるにはスポット価格がさらに大きく動く必要があります。

スプレッド

コールスプレッドを購入する場合、行使価格が低いコールオプションを買い、行使価格が高い別のコールオプションを売ります。コールオプションの売却で得たプレミアムは、買ったコールのプレミアムの一部を相殺します。スプレッドは利益が限定的ですが、資産価格の適度な上昇から利益を得る効果的な手法です。

ロングプットスプレッドは、行使価格が低いプットオプションをロングし、行使価格が高いプットオプションをショートする構成です。これは資産価格の適度な下落から利益を得る効果的な方法です。

コラ―

コラ―は、アウト・オブ・ザ・マネーのプットオプションをロングし、アウト・オブ・ザ・マネーのコールオプションをショートする構成です。株式市場では、ロング株ポジションの下落リスクを保護するためにコラ―が使用されます。書き出したコールで受け取るプレミアムは、プットオプションで支払ったプレミアムの一部を相殺します。

ゼロコスト・コラ―は、コールを書き出すことで得たプレミアムがプットに支払った全額を相殺するように構成されます。これにより、基礎ポジションはコストなしでヘッジされますが、上昇幅は上限が設定されます。

カレンダー・スプレッド

カレンダー・スプレッドは、異なる満期月の同一オプション2つで構成されます。トレーダーは先に満期になるコールを売り、後に満期になる同一コールを買うことができます。売却したコールの価値は急速に減衰し、遠い満期のコールはボラティリティ変化に対してより感度が高くなります。ボラティリティが上昇するか、最初の満期後にスポット価格が上昇すれば、この戦略は利益を上げます。

バタフライ・スプレッド

バタフライ戦略は、ロングスプレッドとショートスプレッドを組み合わせ、ボラティリティの低下やスポット価格が狭いレンジにとどまることで利益を上げます。

コールバタフライ・スプレッドを取る場合、イン・ザ・マネーのコールオプションを1枚購入し、アット・ザ・マネーのコールオプションを2枚売却し、アウト・オブ・ザ・マネーのコールオプションを1枚購入します。最大利益は、満期時にスポット価格が書き出したオプションの行使価格と等しいときに得られます。

ロングプットスプレッドは、同一行使価格のプットオプションで構成され、同様のペイオフプロファイルを持ちます。

 Iron Condor

アイアン・コンドルはバタフライ・スプレッドに似ていますが、4つの異なる行使価格を持つショートプットスプレッドとショートコールスプレッドで構成されます。スポット価格が2つの書き出したオプションの行使価格の間で満期を迎えると、最も利益が得られます。アイアン・コンドルは下落リスクが限定的であるため、収益を生む戦略として人気があります。

 結論

オプションはトレーダーに新たな可能性の世界を提供します。方向性の賭けに加えて、価格変動の規模、上昇または下降するボラティリティ、そして価格変動のタイミングについて投機できます。

オプションにはリスクが伴い、オプション取引は慎重に取り組むべきです。オプションとリスク管理を十分に理解するまで、まずはペーパートレードで練習することが推奨されます。