プライベートクレジット: 企業が資金調達する新しい方法

企業の規模が小さくても大きくても、日々の運営費用を賄い、在庫を管理し、拡大計画に資金を提供し、設備や技術に投資し、予期せぬ支出に対応するための資本が必要です。これにより安定性が保たれ、成長が促進され、新たな機会を掴むことができます。

従来、企業は融資のために金融機関に大きく依存していましたが、近年、これらの貸し手は企業への貸し出し額を大幅に削減しています。問題は: どの企業がまだ資金調達の対象となるかです。

この行動は主に、規制の強化、より大きな安全バッファを要求する資本要件の上昇、リスク管理の強化によって引き起こされ、従来の貸し手がはるかに慎重になることが原因です。引き締めにより、信用枠が制限され、選別が厳しくなり、貸付市場に大きなギャップが生まれました。

しかし、従来の貸し手が規模を縮小する中で、プライベート投資ファンドが前面に出て、企業に直接融資を提供するようになりました。この直接融資モデルはプライベートクレジットと呼ばれます。

この広範なカテゴリーは機関投資家やハイネットワース個人から資本をプールし、企業や個人に直接貸し出します。従来の金融機関と比較して、これらのファンドはより迅速で柔軟な資金調達を提供し、市場シェアが劇的に拡大しています。

企業が資本を調達する方法の変化が加速するにつれ、テクノロジーはこれらのローンの記録と管理方法を変革しています。

近年、貸し手はデジタルトークンを使用して、ブロックチェーン上でローン所有権と取引の安全で透明な記録を維持しています。この直接貸付とデジタルインフラの組み合わせは、貸付の追跡、取引、アクセス方法を革命的に変える新しい金融エコシステムを構築しています。

プライベートクレジットが新たな貸付の主力となった経緯

過去10年間で、プライベートクレジットは世界金融における主要な力として浮上しました。銀行が慎重になるにつれ、融資はますます非銀行の柔軟で利回り志向の資本によって創出・構造化・資金提供されるようになっています。

これらのローンは、資産運用会社、プライベートエクイティ企業、ファミリーオフィス、ヘッジファンド、ローンミューチュアルファンド、保険会社、専門信用ファンド、事業開発会社（BDC）などの非銀行機関によって行われます。

さらに、銀行顧客から預金を受け入れる代わりに、これらのファンドは年金、基金、ソブリンウェルスファンドなどの機関投資家から資本を調達します。

その後、ローンは主に中小規模の企業に直接提供されます。対象借り手はファンドの独自ネットワークから調達され、需要、市場ポジション、キャッシュフローに基づいて最適な機会が選別されます。

財務的に健全であっても、投資適格でない企業は公的債券市場へのアクセスが容易でないため、直接貸付の理想的な候補となります。

この貸付が際立つのは、信頼性、構造的柔軟性、スピードです。これらのファンドは標準的な銀行ローン構造を使用せず、独自の条件でローン契約を作成します。企業と直接交渉するため、金利、返済スケジュール、期間、契約条項、支払遅延時の処置を自由に決定できます。従来のローンとは異なり、取引は各企業の特定のニーズに合わせてカスタマイズ可能です。

さらに、従来の貸付分野におけるコンプライアンスは複雑化し、複数の官庁による規制チェックが増大し、承認にかかる時間が数週間から数か月へと伸びています。このため、スピードが求められる産業で摩擦が生じていましたが、直接貸し手はより機敏に運営することでこの摩擦を解消しています。

現在の環境では、この資産クラスは公的株式に比べて相対的に安定している点でも注目を集めています。株式市場は極めて変動しやすい一方で、これらの投資は契約上のキャッシュフローに裏付けられています。金利支払が事前に合意されているため、特に不確実な市場においてリターンは予測しやすくなります。

リターンは、基準金利に上乗せした「フロート」金利を借り手に課すことで得られます。このベースレートに追加されるパーセンテージは、リスクの高い企業への貸付や流動性の低さ、公開債市場よりも規制が緩いことに対する投資家への補償です。

多くのローンは実物資産で担保されているか、安定した収益を上げる企業によって裏付けられており、さらなる保護層を提供します。

しかし、この領域には課題もあります。まず、流動性が公的市場に比べて低く、投資家は返済スケジュールは定められているものの、満期前にポジションを容易に手放すことができません。

また、条件はケースバイケースで交渉され、文書は非公開のため透明性にばらつきがあります。さらに、この資産クラスは従来の銀行ほどの監督がなく、金利が高いため借り手のデフォルトリスクが増大します。したがって、一般的には安定しているものの、経済低迷時に企業が苦戦すると信用リスクは残ります。

トークン化が流動性、アクセス、透明性を解き放つ方法

従来のプライベートクレジット市場に影響を与えるこれらすべての課題は、このアプローチによって効果的に対処できます。

トークン化とは、実世界資産 (RWA)（商品、不動産、アート、ローンなど）の所有権をブロックチェーン上のデジタルトークンに変換するプロセスであり、取引をより速く安価にし、世界中の人々に市場を開放します。

プライベートクレジットをデジタル化する場合、オリジネーターはオフチェーンで企業にローンを提供し、そのローン資産や収益ストリームの持分や請求権を表すトークンを発行します。これらのトークンは24時間365日売買可能です。

ローンをデジタルトークンで表すことで、書類作業や手動チェック、第三者の関与を排除し、遅く複雑な移転プロセスを直接化できます。管理業務にリソースを費やす代わりに、ファンドは実際の貸付と借入に注力できます。自己実行型スマートコントラクトが所有権の移転、利息支払、決算を自動化し、従来の金融で一般的なT+2プロセスではなく、ほぼ即時（T+0）の決済を可能にします。資産移転と支払いが同時に行われる原子的決済により、現在の金融市場に存在するリスクと複雑さが除去されます。

この市場にとって最大の利点は流動性です。ローンを多数の小口に分割（部分所有）することで、機関投資家だけがアクセスできたローンの一部を小口投資家でも購入できるようになり、参入障壁が低下します。これにより、より広範な参加者が市場に参入でき、全体として効率が向上します。

また、投資家は大きく流動性の低いポジションに長期間ロックされることがなくなります。二次市場での取引を可能にすることで、満期まで保有せずに早期にポジションを手放すことができます。

さらに、資本を解放できるだけでなく、さまざまなローンや不動産に配分できるようになり、条件・所有権・取引の不変の記録が作成されます。分散型パブリックブロックチェーン上では、誰でも各取引の詳細を確認・検証でき、透明性が向上し、エラーや詐欺の可能性が低減します。

これらの利点により、今年初めにこの資産クラスのトークン化形態は180億ドルを超え、トークン化されたRWA市場全体の360億ドルのうち半分を占めました（RWA.xyz）。

この成長は大手機関によって牽引されています。2022年、投資会社KKRはヘルスケア戦略成長ファンドをAvalancheブロックチェーン上で開始し、翌年、Hamilton LaneはSenior Credit Opportunities（SCOPE）ファンドをPolygonとEthereum上でデジタル化しました。

最近では、Apolloがオンチェーンでこの市場へのエクスポージャーを提供し、担保としても活用しています。CentrifugeとPlumeとの提携において、資産運用会社はAnemoy Tokenized Apollo Diversified Credit Fund（ACRDX）を創設し、Apollo Diversified Credit Fundへのデジタルアクセスを提供するフィーダーファンドとして機能させました。

Apolloは、機関投資家向けの信用戦略へのトークン化アクセスを拡大し、革新的な利回り商品で世界の投資家のニーズに応えることにコミットしています。

– Christine Moy、Apolloのパートナー兼デジタル資産、データ、AI戦略部門の責任者

銀行のシェアが低下する中、プライベートクレジットは並行金融システムとなりつつある

この資産クラスの台頭は、従来の銀行貸付におけるマクロトレンドによって支えられています。特にミドルマーケット企業向けの貸付基準が継続的に厳しくなる一方で、信用需要は依然として強く、バランスが崩れています。

そのため、貸し手はこの空白を埋めるべく積極的に参入し、セクターは世界的に数兆ドル規模の市場へと成長しました。銀行が制約を受け続け、機関投資家が高利回りと安定したインカムストリームを求める限り、さらなる拡大が見込まれます。

市場データによれば、従来の銀行貸付は大幅に減少しています。Bank Policy Instituteのデータによると、企業債務に占める銀行シェアは1980年代半ば以降減少しており、1990年代初頭の30％から2021年には20％に低下し、銀行主導の企業金融からの長期的なシフトを示しています。

同時に、100億ドル超のバイアウト資金に占める銀行シェアは2018年の80％から2023年には39％に低下しましたが、2025年には50％を少し超えるまで回復しています（PitchBookデータ）。トランプ政権下でのBasel III Endgame実装の弱体化または逆転が、銀行が失われたシェアを回復するのにさらに寄与する可能性があります。

同時に、銀行資本要件への提案変更は、銀行が直接競争するのではなく代替手段に資金提供するよう促すことで、非銀行貸付をさらに促進する可能性があります。

このセクターは2000年以降の金融時代に劇的に拡大しました。2000年代初頭の10億ドル未満から現在の3.5兆ドル超へと成長し、2029年までに5兆ドルに達すると予測されています。資本配分だけでも2024年に5930億ドル近くに達し、前年同期比78％増で、スケールの速さを示しています。

直接貸付は現在、約1.8兆ドルと推定され、シンジケート銀行ローンと中大型企業案件で競合し、レバレッジド・バイアウトの70％から80％を資金調達しています。トークン化セグメントも、魅力的な利回り、流動性向上、投資最低額の低減、透明性の強化、ブロックチェーン技術による高速・自動決済のおかげで成長しています。

この資産クラスが銀行を完全に置き換える段階には至っていませんが、システムは確実に進化しています。出てきているのは従来の貸し手の代替ではなく、銀行がリスクの創出・配分・資金提供をますます行い、代替ファンドが直接そのエクスポージャーを保持する並行エコシステムです。実際、米国の大手銀行は約1080億ドルのエクスポージャーを最近の決算報告で開示しており、従来の金融が代替貸し手とますます相互接続していることが示されています。

注目株: Blue Owl Capital (OBDC )

現在の貸付市場のトレンドから恩恵を受ける立場にある企業の一つがBlue Owl Capitalです。同社は小規模から中規模の成功企業へ直接貸付を行うことに特化した専門金融会社です。ミドルマーケットの借り手は従来の銀行からの融資が得にくく、リスクが高いと見なされるため、同社はそのリスクに見合う高金利を課しています。

それでも、同社のローンは通常、実績のある収益性の高い企業によって裏付けられており、市場のボラティリティが高まる時期でも比較的堅牢なモデルを維持しています。このニッチでの専門性が直接貸付のリーダーとしての地位を確立し、規模の大きさが小規模プレーヤーが到達できない高品質なディールフローへのアクセスを可能にしています。2025年末時点で、運用資産は3070億ドルに達していました。

同社は企業に長期成長を促進する資本ソリューションを提供し、個人投資家、機関投資家、保険会社に対してリスク調整後リターンと資本保全を実現する代替投資機会を提供しています。

現在、ヘルスケア、保険、インターネットソフトウェア・サービス、消費財、食品・飲料、製造、資産担保型貸付・ファンドファイナンス、建物・不動産、航空宇宙・防衛など、200社以上のポートフォリオ企業に投資しています。3つのマルチストラテジープラットフォーム: Credit、Real Assets、GP Strategic Capital を通じて事業を展開しています。

しかし、同社は最近の逆風にも直面しています。OBDCは市場および多くの同業他社に対してパフォーマンスが劣り、投資家が2つの旗艦ファンドから54億ドルを引き出すことを求めた非上場ファンドの課題により、引き出しが制限されました。

AIに脅かされる企業へのエクスポージャーへの懸念が高まり、Glendon Capital ManagementはBDCが「報告以上の大きな損失」を抱えていると主張し、記録的な償還要求が相次ぎました。

上場車両自体は直接的な影響を受けていませんが、関連ファンドからの伝染効果で株主間にパニックが広がり、株価はNAVを下回りました。投資家は2026年第1四半期に、30億ドル規模のテックレンディングファンドから40.7％、200億ドル規模のCredit Income Corpファンドからほぼ22％の資金引き出しを要求しました。

償還要求が上限に達したため、同社は両車両からの引き出しを5％に制限しました。経営陣は「ファンド構造に則り、引受投資家と残存株主の利益バランスを取るという当社のコミットメントを反映したもの」と説明しています。

ソルベンシー管理のため、同社は北米の公的年金・保険投資家に約14億ドル相当の直接貸付投資を売却しました。共同社長のCraig W. Packerはこの取引が「高度な投資家からの大きな関心を集め、OBDCへの販売を機会的に拡大できた」と述べました。この動きはレバレッジ削減とポートフォリオ多様化を支援し、「株主の利益のために魅力的な新機会への追加投資余力」を創出すると期待されています。

先週、Bloombergが報じたように、同社は債券投資家から4億ドルを調達し、「AIが混乱させたソフトウェアベットと緩み始めた貸付基準への懸念がかつての熱狂的な業界を揺らした中で、1か月超ぶりの初取引」と位置付けられました。投資適格格付けの債券は6.5％の利回りで2028年満期と設定され、セクターへの投資家信頼が回復したことを示唆しています。

これらの動向は株価の回復を支えています。執筆時点でOBDCは11.69ドルで取引され、過去5日間で7.87％上昇していますが、年初来は5.15％下落、過去1年では14.87％下落しており、時価総額は58.5億ドルです。同社のEPS（TTM）は1.25、P/E（TTM）は9.47、配当利回りは12.81％です。

第4四半期には、1株あたり0.37ドルの四半期配当を発表し、年率換算で10％の利回りを示しました。この期間に約1億4800万ドル相当の普通株式を「当社史上最大の四半期買い戻し活動」として、簿価の86％で取得し、買戻しプログラムを1億ドル増額し、総額3億ドルに拡大しました。

財務実績として、同社は2025年第4四半期に新規投資コミットメントが6億8400万ドル、売上・返済が14億ドルに達しました。GAAPベースの1株当たり純投資収益は0.38ドル、調整後NIIは0.36ドルで、前期比変わりませんでした。1株当たり純資産価値は第3四半期の14.89ドルから14.81ドルに下落し、主に選択的ポジションの信用関連減損が要因です。

同社は前四半期に運用資産が3000億ドルの壁を突破し、2025年末のポートフォリオ規模は165億ドルとなりました。共同CEOのDoug OstroverとMarc Lipschultzは「通年の結果は機関・プライベートウェルスチャネルでの記録的な資金調達をハイライトし、当社戦略への投資家関心の高まりとグローバルな拡大を反映している」と述べ、経営陣は「OBDCは上位中堅市場に焦点を当てた防御的なシニア担保戦略と借り手の健全性を反映した強力な第4四半期業績で年を締めくくった」と強調しました。

最新のBlue Owl Capital（OBDC）株式ニュースと動向

結論

プライベートクレジットは、特に中規模でスピーディな企業にとって、資金調達の新しく重要な手段として浮上しました。柔軟で直接的な貸付ソリューションを提供することで、規制や資本要件で縮小した従来の銀行が残した大きなギャップを埋め、企業が運営・成長に必要なリソースにアクセスできるよう支援しています。

しかし、この貸付モデルには流動性の低さ、透明性の欠如、そして小口投資家にとっての高い参入障壁という固有の課題があります。トークン化はこれらの制約に対処し、ローンの追跡・取引を容易にし、透明性の向上、コスト削減、そして市場アクセスの拡大を実現します。規制の明確化が進み、技術導入が加速すれば、このハイブリッドアプローチは世界金融においてますます重要な役割を果たし、資金へのアクセスを拡大すると同時に、投資家に新たな富の創出機会を提供するでしょう。