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Strategy、250 BTCを追加取得し、STRC優先株を1億9,240万ドル分買い戻し
Strategy Inc 同社の資本市場・資本管理に関する最新情報によると、Strategyは2026年10月12日、2026年10月5日から10月11日までの期間に、合計2,150万ドルでビットコインを250 BTC取得し、STRC優先株を合計1億9,240万ドルで1,932,145株買い戻したと発表した。 2026年10月12日にバージニア州タイソンズ・コーナーから発表されたリリースは、同社の市場価格連動型株式発行プログラムによる売却、ビットコイン保有量の変動、自社株買いプログラムの実績、米ドル準備金と米ドル現金の残高という4項目で構成されている。各項目では、2026年10月5日から10月11日までの期間の実績を取り上げ、保有量、ドル建て残高、発行可能な残枠は2026年10月11日時点の数値を報告している。 同社によると、250 BTCの購入価格は手数料・諸経費込みで1 BTC当たり平均86,194ドルだった。合計購入額2,150万ドルのうち、2,100万ドルは市場価格連動型株式発行プログラムを通じてMSTRクラスA普通株を売却した純収入で賄い、50万ドルは米ドル現金で賄った。 購入後の2026年10月11日時点で、Strategyの保有量は848,250 BTCとなった。同社が報告した保有分全体の購入総額は640億ドル、1 BTC当たりの平均購入価格は75,444ドルで、いずれも手数料・諸経費込み。 市場価格連動型発行プログラムの実績 Strategyは期間中、市場価格連動型発行プログラムを通じてMSTRクラスA普通株を125,183株売却し、純収入として2,100万ドルを得た。この純収入額は販売手数料を差し引いた後の金額であり、同社によると、収入はビットコインの購入に充てられた。期間中、STRF、STRC、STRK、STRDの優先株は、同プログラムを通じて一株も売却されなかった。 同社の表には、2026年10月11日時点で市場価格連動型発行プログラムを通じて発行・売却できる残枠が記載されている。MSTRクラスA普通株の残枠は188億760万ドル。優先株シリーズでは、STRF株（10.00%シリーズA永久優先株「Strife」）が16億1,930万ドル、STRC株（変動金利シリーズA永久優先株「Stretch」）が175億1,080万ドル、STRK株（8.00%シリーズA永久優先株「Strike」）が21億ドル、STRD株（10.00%シリーズA永久優先株「Stride」）が40億1,480万ドルだった。優先株の名目価値は売却した株式の額面総額を表し、同社はこの金額を配当の計算に用いる。 STRCの買い戻しとドル建て残高 買い戻しの対象は、同社の変動金利シリーズA永久優先株「Stretch」であるSTRC株1,932,145株で、購入総額は1億9,240万ドルだった。期間中、STRF、STRK、STRD、MSTRの買い戻しはなかった。 この取引後も、Strategyのデジタル信用証券買い戻しプログラムには、同社の優先株を対象とする購入総額ベースで3億5,480万ドルの枠が残っている。さらに、別途実施するMSTR株の買い戻しプログラムには、購入総額ベースで10億ドルの枠が残っている。 今回の発表では、Strategyが資本運用の枠組みに基づいて保有する2種類の米ドル残高も明らかにされた。同社が「米ドル準備金」と呼ぶ1つ目の残高は、優先株の配当と未返済債務の利息の支払いを支えるためのもの。2つ目の米ドル現金は、経営陣がより幅広い、一般的なビットコイン・トレジャリー企業としての 目的のために保有するもので、同社によると、ビットコインの取得、米ドル準備金の積み増し、より広範な資本管理上の用途、その他これらに類する目的に使われる可能性がある。 Strategyは期間中、ビットコインの購入資金として米ドル現金を50万ドル使用した。2026年10月11日時点で、米ドル準備金の残高は48億8,000万ドル、米ドル現金の残高は6億4050万ドルだった。 Strategyは、自社をビットコインを保有する機関投資家として世界最大であり、世界初のビットコイン・トレジャリー企業であると説明している。同社の証券は、STRF、STRC、STRK、STRD、MSTRの各シンボルでNasdaqに、STREのシンボルでルクセンブルク証券取引所に上場している。
ビットコインはフォークなしでZcashスタイルのプライバシーを獲得できるか？
ビットコインは常に完全なプライバシーではなく、擬似匿名性を提供してきました。誰でも法的な名前を付けずにウォレットを作成できますが、確認された取引はすべて永久的な公開記録の一部となります。金額、アドレス、タイミング、取引関係はすべて検査可能です。これらの情報が取引所の記録やウォレットのクラスタリング手法と組み合わさると、擬似匿名の活動は驚くほど透明になります。 新しい論文 Shielded Bitcoin: Private Transfers on the Bitcoin L11 は、別の可能性を提案しています。ビットコイン単位の転送で、送信者、受取人、金額、取引グラフ内の位置を隠しつつ、検証に必要な情報はビットコイン上に公開します。最も重要なのは、このシステムがビットコインの コンセンサスルール。 ビットコインが基盤レイヤーに理解させることなく、高度な機能を獲得できるかどうかを検証しています。 シールドビットコインが取引詳細を隠す方法 通常のビットコイン取引は、未使用のトランザクション出力（UTXO）を可視的なアドレス間で移動させます。シールドビットコインは代わりに、価値を暗号化されたノートとして表現します。各ノートはサトシの量と受取人を特定する情報を含みますが、これらの詳細は公開される平文には一切現れません。 ノートが使用される際、ウォレットはゼロ知識証明を生成します。この数学的証明は、送信者が有効なノートを所有し、支出権限を持ち、追加のビットコインを生成していないことを示します。どのノートが使用されたか、またその金額がいくらだったかは明らかにされません。 ビットコイン上で公開される転送エンベロープは、暗号化された出力ノート、公開ヌリファイア、そしてゼロ知識証明を含みます。ヌリファイアは、使用済みノートから導出される一意のマーカーです。これにより、同じノートが二度使用されることを防ぎつつ、外部の観測者にそのノートを特定させません。 このアーキテクチャはZcashのゼロ知識証明の利用から借用しています . 重要な違いは構造的な点です。Zcashは独自のブロックチェーンとネイティブ資産で動作します。シールドビットコインはBTCを使用し、ビットコインを別個のルールの公開および順序付けレイヤーとして扱います。 プロトコル要素 目的 公開可視か？ 暗号化ノート 金額と受取人情報を表す 内容は隠蔽されたまま ヌリファイア ノートが二重に使用されるのを防止 はい ゼロ知識証明 権限と価値保存を証明 はい 再生状態 ノートツリー、ヌリファイア、ルート履歴を追跡 オフチェーンで再構築 転送メタデータ タイミング、アリティ、手数料、キャリア構造を示す はい シールドビットコインがフォークを必要としない理由 提案の最も重要な点は、ビットコイン自体が行わないことです。ビットコインノードはノートを復号せず、シールド取引ルールを評価せず、ゼロ知識証明をコンセンサスの一部として検証もしません。単に通常のビットコイン取引に含まれる転送エンベロープを順序付けて保存するだけです。…
ビットコインは世界的な危機の際に本当に安全資産と言えるのか？
ビットコインはしばしば固定的なイメージが付与されます。支持者はそれをデジタルゴールドと呼び、批評家は投資家が慎重になると下落しやすい投機的リスク資産と説明します。ビットコインは危機ごとに同じように反応しないため、両方の説明が正しいように見えることがあります。 ビットコインと政治的不確実性に関する研究の新たな比較レビュー1は、議論が未解決のままである理由を説明するのに役立ちます。2017年から2025年にかけて発表された153件のユニークな文献を検証した結果、ビットコインは安全資産、ヘッジ、分散投資、ボラティリティ受容者、リスク増幅器として記述されていることが分かりました。その見かけ上の役割は、事象、マーケット、測定期間、分析手法によって変化します。 本稿は、あまり明らかでない問題も明らかにします。研究者はScopusかWeb of Scienceのどちらで検索するかによって、分野に対する見解が異なることがあります。これは学術界を超えて重要です。投資家が証拠の一部しか捉えていない研究に基づいてポートフォリオの前提を構築すると、一見厳密に見える結論が不完全な地図に基づくものになる可能性があります。 ビットコインの安全資産ステータスが未解決である理由 安全資産は、深刻なストレス期間において価値を保つか、少なくとも下落リスク資産と同調しないことが求められます。ヘッジはより広範な役割を持ち、特定のリスクへのエクスポージャーを時間とともに低減します。分散投資は、ポートフォリオ全体と完全に一致しない限り、依然として変動し得ます。 これらの役割は関連していますが、互換性はありません。ビットコインは、地政学的緊張が流動性ショックを引き起こす特定の週には保護できなくても、長期にわたって従来のポートフォリオを分散させることができます。また、インフレ懸念、戦争、選挙、銀行危機、あるいは金融政策の急激な変化に対しても異なる反応を示すことがあります。 このレビューは、まさにこのような条件付きの挙動を見出しています。いくつかの研究はヘッジまたは安全資産としての特性を指摘する一方で、他の研究は伝染、波及、またはリスク増大を示しています。Securities.ioは以前、Bitcoin ETFsはBTCを安全資産にしたわけではないという証拠を検証しています。これはビットコインがポートフォリオを保護できないという意味ではなく、機関投資家向けのアクセスだけではビットコインが一貫した防御資産へと変貌していないことを示しています。 この区別は、危機の初期段階で特に重要になります。マージンコールや突発的な現金需要に直面した投資家は、長期的な見通しに関わらず流動資産を売却することがあります。そのため、ビットコインは急速な清算イベント時に株式と同様に下落し、その後、注目が通貨リスク、資本規制、主権債務、または金融拡大へと移るにつれて、後に乖離することがあります。 金融研究に潜むデータベース問題 本レビューは、主要な学術データベースであるScopusとWeb of Scienceの両方に同一の検索戦略を適用しました。第一印象では、結果は似通って見えました：Scopusは108件、Web of Scienceは104件の文献を返しました。しかし、両方のコレクションに共通して現れたのはわずか59件でした。 全体で、結合された文献の61.4%がどちらか一方のデータベースにのみ存在していました。この差は検索ミスではなく、インデックス方針によるものと考えられます。Scopusはアジア、アフリカ、そして中東・北アフリカ地域からの代表性が広く、また装置レベルの実証研究に偏っていました。一方、Web of Scienceは北米とヨーロッパの機関に集中しており、理論、投資家行動、マーケットレベルのダイナミクスに重点を置いていました。 研究次元 Scopus Web of Science 総文献数 108 104 データベース専有文献 49 45 共有文献 59 59 地域的重点 アジア、アフリカ、MENA 北米とヨーロッパ 研究の重点 ミクロ、実証、装置指向 マクロ、行動、マーケットレベル…
ビットコイン半減期サイクルが株式市場に波及する可能性
ビットコインの半減は通常、内部ネットワークの出来事として説明されます。約4年ごとにマイナーへの報酬が半減し、新たなビットコインの生成速度が遅くなります。このスケジュールはプロトコルに組み込まれているため、金利政策決定や規制発表、企業の決算報告といった通常のサプライズとは異なり、予告なしにやってきます。 しかし、予測可能性があるからといって半減が財務的に無意味になるわけではありません。投資家は供給変化が起こる前に数か月間のポジション調整が可能になります。Heliyon1 に掲載された最近の研究は、この先行的な行動がビットコインのサイクルを暗号通貨市場だけでなく株式、為替、さらには中央銀行が経済活動に影響を与えるメカニズムへと拡大させる可能性があると主張しています。 結論は、すべての半減が自動的に株価下落を引き起こすというものではありません。研究は潜在的な伝達チェーンを特定しています。期待がビットコインの蓄積を促し、結果として生じる価格サイクルが追加資本を呼び込み、投資家はエクスポージャーの変化に合わせてポートフォリオをリバランスします。このプロセスが十分な規模で起こると、流動性はビットコインと従来資産の間で移動します。 ビットコイン半減期待が資本を動かす仕組み 半減はビットコインの新規供給を変化させますが、期待は供給変化が実際に起こる前に投資家行動を変えます。供給減少が価格上昇を支えると信じる投資家は、事前にビットコインを購入するかもしれません。他の参加者は先物、オプション、上場投資信託、あるいはビットコインに敏感な企業の株式を取得することがあります。 この区別は重要です。市場は通常、事象が起こる前に価格に織り込むからです。もし投資家が報酬が減少する正確なブロックを待って取引した場合、期待された効果の多くはすでに価格に反映されている可能性があります。 研究者は2012年から2021年までの41カ国の月次パネルデータを用いてこのプロセスを検証しました。分析は2012年、2016年、2020年の半減に対応する3つの主要ビットコインサイクルを含み、価格サイクル効果はそれぞれ2013年、2017年、2021年に測定されました。パネル回帰、一般化モーメント法、分位点回帰、ベイズベクトル自己回帰の4つの計量経済学的手法を用いて、異なる角度から関係性をテストしました。 結果は3段階のシーケンスを示唆しています: 投資家は半減期待が高まるにつれてビットコインを蓄積する。 価格圧力はサイクルが拡大するにつれて増大する。 例外的な価格変動は最終的に長期的な関係へと修正される。 これは「半減は常にビットコインを上昇させる」という単純な主張よりも有用です。期待、ポジショニング、流動性、そして最終的な利益確定が段階的に影響を与えることを認識しています。これらの段階は他の市場にも異なる形で波及し得ます。 研究が金融市場全体で見つけたこと 調査対象領域 研究で報告された結果 データセット 2012年から2021年までの41カ国、4,920の国別月次観測値 ビットコイン価格 期待期における短期的な上昇圧力、続いてサイクル的調整 株価 2017年および2021年サイクルにおける長期的な負の関連性 為替レート 主に負の長期関係、ただし株式効果ほど強くはなく一貫性も低い 国別差異 先進国では株式市場への影響が統計的に有意だが、発展途上国では有意でない 金融政策 半減期待は株価を通じた伝達を弱めたが、為替レートを通じた伝達への影響は統計的に有意ではなかった 規制 暗号規制は資産価格伝達への一部混乱を緩和した 株式市場に関する発見が最も重要です。著者らは、半減に関連するビットコインサイクルが強いほど、長期的に株価が下落する傾向があると指摘しています。ただし、推定効果は比較的小さく、すべての期間で一貫して有意だったわけではありません。 提案されたメカニズムはポートフォリオの再配分です。ビットコインへのエクスポージャーを増やす投資家は、新たな資金を投入するか、現金を減らすか、借入れるか、あるいは他の資産を売却しなければなりません。多くの投資家が同様の判断を行うと、合計で株式から流動性が引き上げられる可能性があります。これはビットコインが株式のコア資産に取って代わる必要はなく、マージナルな配分が市場フローに影響を与えるほど大きくなるだけで十分です。 この可能性は、ビットコインが規制されたポートフォリオに組み込まれたことで、ますます信憑性を増しています。企業がビットコインを備蓄する様子を以前に検証したSecurities.ioによれば、現物ETFやデリバティブの登場でエクスポージャー取得が容易になりました。ビットコインはもはや専門取引所や自己管理ウォレットに閉じた存在ではなく、株式、債券、商品とともにポートフォリオ内でリバランスされることが一般的になっています。 株式への波及が為替効果より強い可能性がある理由 研究は為替市場での効果が弱く、一貫性に欠けることを示しました。この違いは論理的です。世界の為替市場は極めて流動性が高く、貿易フロー、主権債務、金利差、中央銀行政策によって支えられています。たとえ大規模なビットコイン購入があっても、主要通貨ペアの日次流動性に比べれば小さいことが多いのです。 一方、株式はマージナルにおいてより反応しやすいです。株価評価はリスク選好、割引率、資金フローに大きく依存します。投資家は新たなポジションを取るために株式を迅速に売却できるため、熱意が別のリスク資産へシフトした際に、株式は自然な流動性供給源となります。 論文は、先進国の株式市場が発展途上国よりも影響を受けやすいと報告しています。著者はこれを、金融統合の深さと暗号通貨市場への参加率の高さに起因すると説明しています。これは、発展途上国が暗号リスクから完全に免れることを意味するわけではありません。非公式なドル化、ステーブルコイン、送金、資本規制など、株価指数に捕らえられない別のチャネルを通じて露出が生じ得ます。 国際決済銀行（BIS）の研究でも、暗号と伝統金融の結びつきが深まっていることが指摘されています。このような制度的統合の拡大は、将来のサイクルが本研究に含まれるサイクルとは実質的に異なる可能性を示唆しています。 ビットコインは金融政策に干渉できるか？ 中央銀行は資産価格を通じて経済に影響を与えます。政策金利が上昇すれば資金調達コストが上がり、将来の企業利益の現在価値が下がり、株価に下押し圧力がかかります。逆に金利が下がればその逆の効果が期待されます。…
ビットコインマイニングは再生可能エネルギーの収益性を高められるか？
ビットコインの プルーフ・オブ・ワーク（PoW）セキュリティモデル は膨大なエネルギー使用を必要とし、マイナーは計算力でブロックを検証するために競い合っています。この競争は現在産業規模に達しています。電力だけでマイナーの現金ベースの運営費の80％以上を占めています。 ハードウェアは効率化が進んでいますが、競争の激化と利益率の低下がもたらす経済的圧力は、極めて安価な電力へのアクセス、運用の柔軟性、そして高いビットコイン価格に依存する形で依然として残っています。 低コスト電力への需要は、再生可能エネルギーとの自然な結びつきを生み出します。太陽光と風力は建設後の限界発電コストが非常に低く、再生可能容量は急速に拡大しています。しかし、再生可能エネルギーは初期投資コストの高さや、オフグリッドシステムにおける余剰電力と不足電力の管理といった課題にも直面しています。 パワー・ツー・ハイドロジェン（P2H）技術は、余剰電力をグリーン水素に変換することでこれらの課題の一部に対処できます。一方、暗号通貨マイニングは柔軟な負荷として、余剰電力の一部を取引可能なデジタル資産に変換できます。 このことは、ビットコインマイニングが再生可能エネルギー経済学に果たす見過ごされた役割 を示唆しています。物理的なエネルギー貯蔵ではなく、電力の柔軟な金融的アウトレットとして機能します。電力を販売するかデジタル資産に変換するかを動的に選択することで、再生可能事業者はバッテリーでの排除コストを支払う代わりに、間欠性を収益化できる可能性があります。最近の研究は、エネルギー生成、ビットコインマイニング、計算需要の間に位置する新たなインフラ企業の出現を探る優れた基盤を提供しています。 マイナーが苦戦する中、再生可能電力が新たな出口を提供する トリリオン級の時価総額を持つ暗号資産は、年初に約10万ドル未満で始まり、2月初めの数日で6万ドルに下落しました。 その後の3か月間でビットコインは徐々に8万2千ドルを超えましたが、再びその上昇分を失い、さらに下落して6月下旬には5万9千ドルを下回りました。過去2週間で価格は再び上昇し、8万ドルに達するなど、いくらかの興奮が戻ってきました。このボラティリティは、マイナーのブロック報酬が縮小し、ハッシュ価格が崩壊しているというはるかに大きな構造的変化の上に乗っています。 ハッシュ価格は、コンピューティングパワー単位あたりの日次マイニング収益の標準指標です。6月にペタハッシュ/秒あたり27.74ドルという低水準に落ち込み、その後ビットコイン価格と連動して約40ドル程度まで回復しました。 ビットコインが急回復しているにもかかわらず、価格は依然としてマイニングコストを大きく下回っており、平均マイニングコストは10万4千ドル以上で、ビットコインの生産経済は圧力下にあります。 それでもビットコインの難易度は、今年は上昇が7回、下降が10回と記録し、現在は約125.8兆で、2025年11月初めのピーク156兆から低下しています。 難易度の低下は、多くのマイナーが機械の電力コストや運用費を賄えずにネットワークから撤退したことを示しています。ブロック解決を争う機械が減少すれば、残存するマイナーのネットワーク競争は緩和されます。 これは自己修正メカニズムであり、ビットコインは約2週間ごとに難易度を自動調整し、ブロックが平均10分で見つかるようにしています。難易度が下がると、安価な電力を利用できるマイナーの利益率が一時的に上昇します。同様のダイナミクスはハッシュレートにも現れており、1.26 ZH/s のピークから約900 EH/s に低下しましたが、今年1月31日の最低 686.9 EH/s からは回復しています。 Wu Blockchain のデータによると、22台の主要ビットコインマイニング機械のうち約23％が8月初め時点で赤字で稼働しているとされています。その際のコメントは次のとおりです。 「現在の電力コストとネットワーク前提条件の下で、最もエネルギー効率の高いモデルでも約46,787ドルの停止価格が推定され、ビットコイン価格がその水準を下回るとトップクラスの機械でも損益分岐点に近づくことになります。」 コスト上昇と価格低迷によりマイニング経済は弱体化し、一部の運営者はビットコインを売却したり、設備容量を削減したり、AIデータセンターや電力インフラへと大きく舵を切っています。 マイナーは、2028年4月に再び半減し1.5625 BTC/ブロックになる予定の報酬減少、ハードウェアの高コスト、そして膨大な電力需要といった複数の方向からの高コストに直面しています。 ケンブリッジ・センター・フォー・オルタナティブ・ファイナンスは、ビットコインマイニングの年間電力消費を約138 TWh、すなわち世界電力使用量の約0.54％と推定しています。調査によると、マイナーの電力供給源の42.6％が再生可能エネルギーで、原子力を含めると52.4％に上昇し、再生可能エネルギー開発者にとって興味深い課題が浮かび上がります。 興味深いことに、太陽光や風力プロジェクトは間欠的であるものの、しばしば即時需要やグリッド容量が吸収できる以上のエネルギーを生成します。 それに対して、システム運用者は余剰エネルギーを後で使用するために蓄えたり、大口消費者に即時に多くの電力を吸収させたり、あるいは発電を抑制して余剰電力を無駄にしたりします。ビットコインマイナーは膨大な電力需要を持つため、魅力的な代替手段となります。 さらに重要なのは、彼らのエネルギー消費は移動可能で柔軟である点です。マイナーは数秒単位で消費を調整でき、固定負荷を提供する義務がなく、安価で余剰または抑制された水力、フレアガス、余剰風力・太陽光などの電源の近くに位置することが多いです。 このような事例や柔軟性は複数報告されています。したがって、再生可能電力がビットコインマイニングを駆動できるだけでなく、ビットコインマイニングは、抑制されたり魅力的でない価格で販売される電力に対して収益源となり得ます。 新たな研究は、暗号通貨マイニングを単なる電力消費活動としてではなく、電力販売とグリーン水素生産と並ぶ収益最適化戦略の一要素として位置付けることで、この考えを検証しています。 これはビットコインマイニングを「グリーン化」するだけでなく、再生可能プラントが電力を動的に複数の方法で収益化できるようにし、経済性を向上させることを意味します。 真の機会は単なるマイニングではなく、最も収益性の高い道を選ぶことにある 『利益最適化による仮想エネルギー貯蔵：水素と暗号通貨収益を伴うハイブリッド太陽光‑風力システムのリスクベースフレームワーク』という研究は、再生可能貯蔵問題への新たなアプローチを提示しています。…
適応型規制はビットコイン市場をより安全にできるか？
Bitcoin は、世界的に重要な金融資産へと成熟し、個人や機関の意識とポートフォリオにおける位置を確固たるものにしました。また、規制環境も進化し明確になってきましたが、2026年のビットコインは規制当局が解決に苦慮している問題を映し出しています。最高時点では、暗号資産全体の時価総額は 4兆ドルを超え、ビットコイン単独でもほぼ2.5兆ドルに達しました。 2025年10月に約126,000ドルの史上最高値（ATH）を記録した後、最大の暗号資産は価値の半分以上を失い、まず2月に60,000ドル以下に下落し、今年の6月と7月にも同様の下落を見せました。これは、現物ETFの償還、ドル高、地政学的ショック、そして連鎖的なレバレッジ清算が相互に影響し合った結果です。 これらの下落が異なる点は、過去のビットコイン・ベアマーケットとは異なり、取引所の崩壊やステーブルコインのペッグ解除が原因ではないことです。現在のベアマーケットは、機関投資家の資金流出、ETFのベーシストレードの解消、そしてマクロ的な引き締めが原因であり、小売投資家のパニックはそれに追随する形となっています。 しかし、BTC価格下落の原因は異なるものの、パターンは2015年以降に見られるものと同様です。すなわち、変動はあるものの比較的抑制された価格動向が長期間続き、統計的に無限の上昇と下落のエピソードが繰り返し介在しています。 これは、ビットコインが単一のリスクプロファイルだけでなく複数を持ち、資産がそれらの間を行き来することを示しています。まさにこのため、ビットコイン規制は非効率的になる可能性があります: 規制当局は市場が変動するにもかかわらずリスクを静的とみなし、単一のリスクプロファイル向けに規則を策定すれば、落ち着いた時期には過度に制限し、激しい時期には投資家保護が不十分になるからです。 したがって、現在浮上している疑問は、規制が市場に逆らうのではなく、市場とともに変化できるかどうかです。新たな研究はそれが可能であることを示唆しています: 規制当局はリアルタイムのテイルリスク測定を用いて、リスクが上昇している時に規則や資本要件を厳格化し、統計的に抑制された期間には緩和することができ、サイクルのすべての段階で一律の基準を適用する必要はありません。 静的な暗号規則が動的市場に適さなくなった理由 ビットコインが初めて登場してからほぼ二十年が経ちました。この期間に、主要な暗号通貨は小売だけでなく、上場企業、ヘッジファンド、資産運用会社、基金、年金基金、そして政府系投資基金などにも採用され、時価総額が1兆ドルに達しました。 この採用は規制の明確化によって促進されました。長らくビットコインは規制当局の管轄外で運用されていましたが、ここ数年で状況は変わりました。 当初、規則は世界的にも国内的にも断片的で、規制当局は主に執行措置に依存していました。これにより、開発者、取引所、カストディアン、機関投資家、さらにはユーザーにとって大きな不確実性が生まれました。しかし、暗号資産が主流の関心を集め続ける中で、グローバルな環境は変わらざるを得ず、現在はより体系的になっています。 例えば、欧州連合は暗号資産市場規則（MiCA）を導入しました。これは暗号および暗号資産サービスプロバイダー（CASP）を規制する初の包括的な法的枠組みです。この枠組みは、健全性要件、ガバナンス基準、消費者保護策、そしてブロック全体にわたる市場乱用規則を導入しています。 MiCAは重要な規制のマイルストーンですが、変化する市場リスク状況に応じて監督を動的に調整するのではなく、均一な要件を適用するだけです。 米国でも規制環境は大きく変化しました。証券取引委員会（SEC）は現物ビットコイン上場投資信託（ETF）を承認し、数十億ドル規模の純流入を呼び込みました。また、SECはCFTCと共同で、連邦証券法および商品法が暗号のさまざまなカテゴリにどのように適用されるかを明確にするガイダンスを発表し、ステーブルコイン、ステーキング、トークン配布、投資契約に関する確実性を高めました。 これらの規制イニシアチブと並行して、議会は支援的な立法を進めています。2025年7月にGENIUS法が成立し、決済用ステーブルコインの法的枠組みが作られました。現在、デジタル資産の包括的な連邦市場構造枠組みを確立するCLARITY法は、下院を昨年通過し、今年初めに上院銀行委員会を通過した後、上院本会議での投票を待っています。 EUと同様に、米国の規則も体制依存ではありません。したがって、ビットコインが抑制された資産として振る舞うか、テイルイベントの真っ只中にあるかに関わらず、規則は固定されています。 政策立案者は、暗号資産を規制すべきかどうかの議論から、金融安定性とイノベーションのバランスを取るためにどのように規制すべきかという決定へと明確に移行しました。そのために、リスクベースの監督、消費者保護、運用レジリエンス、健全性基準、そして市場の完全性に焦点を当てています。 しかし、市場が実際にどのように動くかは考慮されておらず、世界的な暗号規制は静的で一律のルールに基づいて構築されています。バゼル委員会が提案する銀行の暗号資産エクスポージャーの取り扱いさえも、市場状況に関係なく一律1,250％のリスクウェイトを割り当て、「すべての暗号資産エクスポージャーは常に極端なリスク」と見なしています。 “暗号通貨規制は、静的な規則と急速に変化する市場との間に根本的なミスマッチに直面しています。我々はビットコインが制限された価格レジームと無制限の価格レジームを交互に行くことを示し、均一ではなく適応的な規制枠組みが必要であることを実証しました。” 制限されたレジーム（ビットコインの歴史の大部分を占める）において最悪ケースの資本要件を適用すると、規制当局は正当な市場発展を過度に制約するリスクがあります。しかし、同じ要件は極端な価格変動が起きた際には投資家保護に不十分であることが証明されています。 「結果として、安定期に過剰な規制が行われると活動が規制外の場へ流れ、ボラティリティが高い時に保護が不十分だと小売投資家が壊滅的な損失にさらされる」というのが本研究の指摘です。 このため、本稿は、特定された市場レジームに応じて監督の強度を調整し、テイル行動が変化した際に事前設定された政策対応をトリガーするリアルタイム統計モニタリングを実装する適応的規制枠組みを提案しています。 適応的システムは、機関投資家の参加に対する不必要な障壁を減らすことさえ可能ですが、すべての大規模なクラッシュを予測できないため、適応規制は広範なリスク管理を補完する形となり、置き換えるものではありません。 適応規制のための三層フレームワーク この研究1「ビットコイン価格の極端値と金融規制への影響」は、暗号通貨規制と静的規則と急速に変化する市場との根本的なミスマッチを深く掘り下げました。 そのために、ビットコインのリスクプロファイルが時間とともに一定であるかどうかを検証しました。しかし、厦門大学の王燕安経済研究所（WISE）と中国科学院数学・システム科学アカデミーの研究者は、平均ボラティリティを分析せず、代わりに極値理論（EVT）を用いて、2015年1月から2025年8月までの10年間の日次ビットコイン価格データに適用しました。 EVTは、分布のテイル（尾部）での挙動をモデル化するために特化した統計学の分野です。これを用いて、金融規制、資本要件、システミックリスク管理に最も関連する、最も極端な価格挙動を調査しました。 研究者はさらに、価格分布が有限の理論上の上限（制限されたレジーム）を持つか、全く上限がない（無制限レジーム）かを示す「形状パラメータ」をローリングで推定しました。無制限レジームでは、極端な変動が稀な出来事ではなく統計的に起こり得るものとなります。 本研究の中心的な発見は、ビットコインが単一の安定レジームに留まらず、二つの異なるレジームの間で振動していることです。研究によれば、負の形状パラメータ推定は2015-2016年、2018-2019年、2022-2023年に集中しており、これらはビットコインのベアマーケットで価格が底を探り回復を試みる前の期間です。これらの制限されたレジームでは、ビットコインの価格分布は非常に変動的でありながら、有限の上限を持っています。 一方、正の無制限の読み取りは、2017年後半のバブル（BTC価格が約20,000ドルに達した）や、2020-2021年のラリーで69,000ドルに向かう時期、そして2024年後半にBTCが初めて100,000ドルを超えた時期に見られました。これらの期間は大きな投機サイクルと重なり、極端な価格変動がより起こりやすくなり、従来の金融リスクモデルが機能しなくなります。 調査対象となった取引日のおよそ86％は制限されたカテゴリに属しますが、無制限エピソードは主要な強気相場の急上昇期にほぼ正確に集中しており、予想通りです。 研究者らは、制限された状態から無制限への転換は突然起こるわけではなく、主要な強気相場の前に約30〜90日かけて徐々に形成されると報告しています。 クラッシュ後の無制限から制限への逆転も一夜にして起こるわけではありませんが、むしろ速く、しばしば2〜4週間以内に起こります。この非対称性は重要で、ピーク前に実際の検知ウィンドウが存在し、その間に規制当局が監督を強化できることを示唆しています。 しかし、縮小段階は市場状況が急速に元に戻るため、より慎重に扱う必要があります。本稿は、大きな動きが続くことで統計推定が歪む可能性があるという自然な反論にも対処し、著者らはブートストラップ再サンプリングとロバスト性チェック（正式なデクラスタリングテストを含む）により、レジームシグナルがその検証に耐えることを示しています。 そこから、本稿は三層規制フレームワークを提案しています: Tier 1…
ビットコインは機関投資家向け市場になったか？
ビットコイン 、ブロックチェーン、暗号資産は、貨幣の本質をめぐる概念と、国家や金融機関による従来の制約から離れてデジタル時代の新しい通貨を生み出そうとする、ほとんど無政府主義的な実験から誕生しました。 それから長い年月を経て、ビットコインは大きく進化し、ほかの主要な暗号資産と並ぶ「主流」の資産になりました。大企業、銀行、ファンドといった金融機関がビットコインを購入し、先物やETFなどを通じて顧客にも投資機会を提供し始めたことが大きな転換点となりました。 「現物ビットコインETF、デリバティブ市場、機関投資家向けのカストディおよびブローカレッジサービスが近年成長したことで、取引上の摩擦が減り、プロの投資家が参加しやすくなった。」 このようにビットコインは複数の段階を経て進化してきました。大別すると、ニッチ期（2012～2016年）、移行期（2017～2020年）、機関投資家期（2021～2025年）です（後述）。 ビットコインと暗号資産市場が段階的に成熟してきた過程について、台湾の国立中央大学の研究者が最近研究を発表しました。 「ビットコインの成熟は、流動性の深化や情報効率の向上だけでなく、ボラティリティ・ショックに対する耐性の強化とも結びついている。これは、より高度な取引インフラの発展と機関投資家の参加拡大に合致する。」 この研究はBorsa Istanbul Review1に掲載され、題名は「ビットコイン市場のミクロ構造の成熟――機関投資家水準の流動性と効率性を示す証拠（2012～2025年）」です。 機関投資家向け市場を構成する要素 ビットコインの黎明期には、技術がまだ発展途上で、初期利用者の関心も主に技術的または政治的な理由に基づいていました。流通するビットコインの総価値も小さく、せいぜいニッチな資産だったことに疑いの余地はありません。 これに対し、大規模で成熟した市場は、数百億ドルから数千億ドル規模の厚い流動性、低い取引コスト、過度な変動や不正リスクを抑えるための取引手段、市場参加者、規制当局を備えています。 ビットコインがこうした特徴を備える方向へ移行することは重要です。資産を大規模に保有、取引、リバランスしやすくなれば、戦略的ポートフォリオの現実的な構成要素になり得るからです。 したがって、ビットコインが現在「機関投資家水準」に達しているかを見極めることは、ビットコイン投資家にも、まだ暗号資産に投資していない投資家にも非常に重要です。 研究で明らかになったこと ビットコインの歴史の三つのフェーズ この研究はビットコインの歴史を三つの明確な段階に分類しています。 第一は、2012年から2016年までのニッチ期です。初期段階の普及と限定的な規制監督を特徴とします。 この時期のビットコイン市場は流動性が薄く、変動が非常に大きいうえ、逆選択に伴うコストも深刻でした。 第二は、2017年から2020年までの移行期です。一般の個人投資家が本格的に参加し始め、シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）のビットコイン先物上場やBinanceなど中央集権型取引所の拡大を含む、より専門的な取引インフラが発展した時期です。 価格インパクトに伴うコストが急減し、より多様な取引エコシステムが形成され始めたことを示しています。 第三の現在の段階は、2021年から2025年までの機関投資家期です。企業が財務資産としてビットコインを保有するようになり、現物ビットコイン上場投資信託（ETF）が承認されたことで、ビットコインと伝統的金融の統合が深まった時期です。 研究によれば、この段階のビットコイン市場のミクロ構造は、機関投資家向け取引市場に近い流動性と効率性を示しています。 この結論を裏付けるデータ 研究は、対象期間全体の高頻度データセットを構築することで、この結論に到達しました。 2012年から2019年まではBitstampのBTC/USD取引ペアを使用し、2019年11月から2025年12月まではBinanceの履歴アーカイブおよびブリッジファイルから取得した、同社のBTC/Tether（USDT）市場の1分足OHLCVデータを使用しました。 これにより合計680万件の高頻度データ（1分足OHLCVデータ）が集まり、すべてのタイムスタンプは協定世界時（UTC）に変換されました。 全く新しいビットコイン市場 研究では、1日当たりの平均実現ボラティリティ（RV）がニッチ期から機関投資家期にかけて約9分の1に低下したことが分かりました。同じ期間に、1日当たりの平均取引高は大幅に増え、7.5倍になりました。 取引の執行によって資産の市場価格が変動する度合いを示す価格インパクトの指標も、この期間に急低下しました。 もう一つの発見は、市場の薄さと限られた流動性供給によって価格が左右される、持続的な流動性スパイラルが起きにくくなったことです。 これらの傾向は総合すると、流動性が薄く価格への影響が大きい市場から、流動性が厚く実現不確実性が低い市場へ移行したことを示しています。 機関投資家期にボラティリティから非流動性へ波及する反応が弱まったことは、ビットコイン市場インフラの発展と整合しています。流動性供給者や裁定取引者が、ショック後に市場の厚みを以前より素早く回復できるようになったためです。 著者は、ETF関連の資金流入、デリバティブ市場の深化、機関による仲介機能の発達が、流動性の耐性を支えたと説明しています。 全体として、2021年を機関投資家期の始まりと捉えるのが最も適切であり、それに先立つビットコインの市場構造の転換は2017年に起きたことが示されています。 投資家への示唆 この研究は、多くの人がすでに認識または推測していたことを裏づけています。ビットコインは今や機関投資家水準の金融資産として、世界の金融システムに完全に組み込まれています。機関投資家期は、ポートフォリオへの組み入れと市場ミクロ構造の成熟が相互に強め合う時期と捉えるのが適切です。 とはいえ、ビットコインがすでに完全に成熟した、あるいは今後進化しなくなるという意味ではありません。例えば、ボラティリティは今なお非流動性を生む重要な要因ですが、流動性の反応の大きさと持続性は以前の段階より機関投資家期の方が小さくなっています。 「この証拠は、ビットコインの機関投資家化が単なる普及の物語ではなく、市場インフラと耐性の発展をめぐる物語でもあるという見方と一致する。」…
Jonathan Schramm
安価な電力がビットコインマイニングをより無駄にする可能性がある理由
AI熱が世界を席巻する中、この技術は電力への飽くなき欲求で見出しを独占しています。国際エネルギー機関（IEA）によると、AIを支えるデータセンターは2025年に 500テラワット時（TWh）の電力を消費し、これはドイツが1年で発電する量に相当します。 AIの電力消費は現在、世界の電力生成の約 1.5%を占めています。しかし、AIが公共の注目の的になる前は、ビットコインマイニングがエネルギー消費で批判の対象でした。AIのワークロードは電力使用量でビットコインマイニングを上回っている可能性が高いものの、暗号通貨マイニングは依然としてエネルギー使用と排出に関する議論で大きな関心を集めています。 この継続的な批判は、業界が低コストかつ低炭素のエネルギー源を受け入れているにもかかわらず続いています。余剰再生可能電力、埋没天然ガス、制限された風力・太陽光発電、需要応答プログラムなどが含まれます。 この移行は、経済的インセンティブと環境目標を一致させ、安価でクリーンな電力が運用コストと排出の両方を削減するように見えますが、研究は必ずしもそうではないことを示唆しています。 ビットコインマイニングはクリーンになっているが、より環境に優しくなっているか？ 世界最大かつ主要な暗号通貨ネットワークであるビットコインは、許可不要で検閲耐性のある資金移転を可能にします。 そのために、分散型のプルーフ・オブ・ワーク（PoW）コンセンサスメカニズムに依存しており、マイナーは暗号パズルを解く競争を行い、取引の検証とブロックチェーンの保護の機会を得て、BTC報酬と交換します。 最新の研究が指摘するように、PoWコンセンサスは「近年の最も重要なデジタルイノベーションの一つ」であり、「信頼できる仲介者に依存せず、匿名かつ自己利益を追求する参加者間で分散型かつ信頼不要の価値転送を可能にします。」 このプロセスは二重支払いの問題に対処し、ビットコインを詐欺や検閲に対して極めて耐性のあるものにします。攻撃者はブロックチェーンを変更するために計算力の大半を支配しなければならないからです。 したがって、マイニングはビットコインネットワークの経済的セキュリティ層として機能します。何千ものマイナーが行う膨大な計算作業は、こうした攻撃に対する大きな金銭的障壁を作り、銀行や政府、企業を必要とせずにブロックチェーンの信頼性を確保します。 このセキュリティモデルはビットコインの重要な要素であり続けていますが、暗号通貨が数兆ドル規模の資産クラスに成長するにつれ、さらに重要性を増しています。 主要ネットワークの保護と新しいコインの流通を実現する上で不可欠である一方、ビットコインマイニングは電力と専用マイニングハードウェアという点で資源集約的なプロセスです。 マイナーは専用チップのラックを24時間稼働させなければならず、多くの電力を消費し、化石燃料に大きく依存する地域では顕著な炭素排出をもたらします。さらに、ハードウェア自体であるASICは数年で経済的に陳腐化します。つまり、マイナーは収益性を保つために新しく高速な機械へと切り替える必要があり、電子廃棄物が継続的に発生します。 これらの問題は規制当局や環境団体から一貫して指摘されており、その対応として暗号業界は再生可能エネルギーや余剰エネルギーへとシフトしています。 ケンブリッジ・センター・フォー・オルタナティブ・ファイナンスの最近の報告書によると、ビットコインの電力の半分以上（52.4%）が現在、ゼロエミッション源から供給されており、2022年の37.6%から増加しています。 これらの持続可能エネルギー源には水力と風力が含まれ、シェアの42.6%で主導しています。例えば、パラグアイのような水力資源が豊富な地域は、地元電網が吸収できる以上の電力を発電するダムのおかげで重要なマイニング拠点となっています。9.8%の原子力も意味のある貢献をしています。 再生可能エネルギーに加えて、マイナーは埋没エネルギーや余剰エネルギーにも転向しています。石油井戸で燃焼されるはずだった天然ガスが現場で回収され、電力に変換されています。その結果、天然ガスのシェアは3年間で13.2ポイント上昇し38.2%となり、ビットコインマイニングで使用される最大のエネルギー源として石炭を置き換えました。石炭のシェアは同期間で27.7ポイント下落し8.9%になっています。 埋立地からのメタンも回収されており、強力な温室効果ガスとして放出される前に抑制されています。一方、エルサルバドルでは、マイナーが火山活動から得られる地熱エネルギーを利用しています。 さらに、ビットコインマイナーはグリッドバランシングプログラムに参加し、ピーク需要時に数秒で電源をオフにすることでクレジットを得ています。2022年にテキサスで猛暑が発生した際、ほぼすべての産業規模のビットコインマイニングがリグを停止し、1,000MWの電力を解放してグリッドが再配分できるようにしました。これらの取り組みはビットコインマイニングをよりクリーンかつ経済的に効率的にするのに寄与しています。 マイナーは、通常は廃棄物とされるマイニングで発生する熱も利用しています。例えば、フィンランドではMARAがビットコインマイニングを既存の地区暖房システムに統合しており、カナダではCanaanが商業農業向けに再利用することを検討しています。 報酬は4年ごとに半減し、現在の 3.125 BTCから2028年4月には1.5625 BTCへ減少する予定です。多くの上場マイナーは、AIやHPCなどの隣接ビジネスへさらに多角化し、追加の収益源を確保しています。 この進展にもかかわらず、残された疑問は、安価でクリーンな電力へのアクセス、より効率的なハードウェア、そして新たな収益源が、他のデジタル技術で歴史的に見られたように、ビットコインネットワーク全体の環境フットプリントを実際に削減するかどうかです。 生産性の罠：なぜ効率化がビットコインのフットプリントを削減しないのか 効率向上がビットコインネットワークの資源集約度と環境フットプリントを削減するかどうかを検証するために、”Bitcoin’s productivity trap1“というタイトルの研究は、マイニング市場の形式的経済モデルを構築し、構造的な理由により削減されないことを明らかにしました。 これは情報技術やデータセンターなど他の産業で見られる状況とは異なります。多くのコンピューティング用途では、電力コストが下がりハードウェアが効率的になることで、同じタスクをより少ない資源で実行できるようになります。 しかし、ビットコインマイニングでは、入力コストが下がると実際にマイニング活動が増加するという逆の現象が起きます。 それは、マイナーが行う計算、すなわち特定の目標出力を見つけるために毎秒何兆もの推測を行うことは、そもそも価値がないからです。この活動は、ネットワークへの攻撃を極めて高コストにすることで防止するための費用シグナルとしてのみ存在します。 「PoWシステムにおいて、計算出力であるハッシュは本質的な生産価値を持ちません。それは分散型コンセンサスを維持するためのコストシグナルとしてのみ機能します」と研究は述べています。「データ伝送（インターネット）や情報処理（AI）とは対照的に、計算結果が直接的な有用性を提供するのに対し、PoWで生成されるハッシュは、その生成にかかったコストがあるからこそ経済的・機能的に意味を持つのです。」 この計算全体の出力は固定されており、計算コストが下がってもスケールしません。 マイニングは完全競争であり、勝者が報酬（現在はブロックあたり3.125 BTCと取引手数料）を受け取るため、余剰エネルギーの安価化、より効率的なチップ、追加の収益源などで参加コストが削減されても、単により多くのマイナーが競争に参入し、総支出が以前の均衡レベルに戻るまで続きます。 報酬プールも事前に決められているため、低い生産コストはネットワークが生み出す価値を増やすわけではありません。しかし、マイニングの収益性は向上し、追加の計算力を引き寄せ、競争が再び余剰リターンを減少させます。ここで、効率向上は生産性の向上ではなく、参加者の増加によって吸収されます。 したがって、ネットワークは以前と同様に安全ですが、より多くのハードウェアが接続され、より多くの電力が流れることになります。…
ビットコインのブラックアウトが示すマイニングの回復力
先駆的なデジタル資産であるビットコイン は、プロトコル層で分散化されています。しかし、マイニングは依然として低コスト電力の周辺に物理的に集中しています。 新疆の停電は、局所的なエネルギー障害が一時的にネットワーク全体のストレス事象となり、決済コストを上昇させ、取引を遅延させ、市場の質を低下させる様子を示しました。 ビットコインネットワークは意図通りに稼働し続けましたが、長期的な停電はデジタル資産のグローバルな計算能力に大きな混乱をもたらし、中央集権的な介入なしに回復しました。このような事象は重要な疑問を提起します: 大規模な計算能力の集中が突然オフラインになると、ビットコインのマイニングインフラはどれほど回復力があるのでしょうか？ 暗号通貨への機関投資が拡大し続け、マイニングがより産業化する中で、その答えはネットワークのセキュリティ、市場の安定性、主要マイニング企業の戦略的方向性に重要な影響を及ぼします。 ビットコインの分散化の背後にある隠れた弱点 過去10年間で、暗号通貨の人気は大幅に高まり、すべての暗号資産の中でビットコインは採用率で依然としてリーダーです。 最も顕著な暗号資産が業界全体を生み出しました。ビットコインは銀行やクリアリングハウスのような中央権限なしで運用された最初の通貨です。その代わりに、世界中に分散したビットコインマイナーという専門コンピュータのネットワークに依存しています。 これらのマイナーは取引を検証し、ブロックにまとめ、ビットコインのプルーフ・オブ・ワーク（PoW）コンセンサス機構を通じてブロックチェーンを保護します。これにより、信頼された権限なしで分散型暗号資産の二重支払い問題が解決されます。 取引を検証する機会を得るために、マイナーは計算集中的な数学パズルを解くことで競争し、最初に解を見つけた者が次の取引ブロックをチェーンに追加します。その見返りとして、マイナーは新たに発行されたBTCと取引手数料を獲得します。この全プロセスは非常にエネルギー集約的であり、マイナーの収益性はハードウェアの効率と電力コストに依存します。 したがって、マイナーが安価な電力が供給される地域、たとえば余剰水力、風力、または大幅に補助金が出る石炭電力へと集まるのは自然なことです。時間とともに、これが地理的なクラスターを形成し、ネットワークの分散化を損ないます。 暗号市場が進化し、機関投資が進み、規制の明確化が進むにつれ、ビットコインの分散化の限界やマイニングの環境影響に対する懸念が高まっています。 ビットコインは単一障害点がないように設計されていますが、これは地理的に分散し、経済的に競争力のあるマイナーが必要であり、単一の主体や地域、外部事象がネットワークを損なうことを困難にします。しかし、収益性を保つためには安価な電力が必要であり、多くのマイニング容量が同じ地域電力網の背後に位置しています。 少数の場所や少数のオペレーターにマイニング容量が集中すると、いくつかの大きな障害点が生じます。たとえば、停電、自然災害、地政学的緊張、規制措置による局所的な混乱は、ネットワークの取引処理効率やセキュリティに悪影響を与える可能性があります。 ここでマイニングのレジリエンスが重要になります。 興味深いことに、ビットコインにはマイニング難易度という組み込みのショックアブソーバーがあり、約2週間ごとに自動で調整され、ブロック生成を約10分に1つに保ちます。 ビットコインのホワイトペーパーで説明されているように、”ハードウェア速度の向上やノード運用への関心の変動に対応するため、プルーフ・オブ・ワークの難易度は時間当たりのブロック平均数を目標とした移動平均で決定されます。生成が速すぎる場合は難易度が上がり、逆もまた然りです。” これは、何らかの障害でハッシュレートの大部分が突然失われても、ネットワークは遅くなりますが、数週間以内にシステムが自己修正するため、一時的なものに過ぎません。 プロトコルは障害に耐えるよう設計されていますが、実際のインフラは電力不足、電網障害、地域的な混乱に脆弱です。したがって、ネットワークが調整されるまでの間、特定の場所に集中したマイニング容量が停止した場合、正確に何が起こるのでしょうか？ この疑問に答えるため、我々はそのような障害を検証する必要があります。大規模な停電は、ネットワークが実際の運用ストレス下でどのように機能するかを観察する絶好の機会です。最近の研究がまさにそれを行い、ビットコインの分散型アーキテクチャの強みと限界に関する貴重な洞察を提供しています。 マイニングの地理的集中に伴うリスクを分析するため、研究者はビットコインマイニングが盛んな比較的小規模な地域の電力供給に外部ショックを与えました。 この研究は、停電がビットコインに与える影響を、よりエネルギー効率の高いコンセンサスメカニズムを使用する暗号通貨と比較しました。 地域的な停電がビットコインマイニングについて明らかにしたこと 「多くの暗号通貨は分散化を目的として設計されていますが、実際には市場の力がそれらを分散化の低いレベルへと導くことがあります」と、マルチデイの停電がネットワークに与える影響を検証し、集中したマイニングインフラがPoWのレジリエンスにどのように影響するかを実証的に分析した研究「Bitcoin blackout: Proof-of-work and the risks of mining centralization1」は指摘しています。 シミュレーションに頼る代わりに、研究者は実際の障害を分析に使用しました。その障害は中国新疆で発生し、ビットコインネットワークの計算能力のかなりの部分を一時的に停止させました。 ドイツマンハイム大学のStefan Scharnowski氏と日本国際大学のYanghua Shi氏は、停電によりビットコインのグローバルハッシュレートが約24％減少したことを発見しました。 経済学者Alex de Vries氏は当時のインタビューで、計算能力が停止しただけでなく、「新疆でのマイニングが行われている地域は、以前考えられていたよりはるかに小さいことが分かりました」と指摘しています。…
ビットコインETFはBTCを安全資産にしませんでした
米国の現物ビットコイン上場投資信託（ETF）の承認は、最大のマイルストーンの一つとなりました。 この承認により、暗号通貨は主流金融のテーブルに席を得ました。初めて、機関投資家は馴染みのある規制された商品を通じてビットコインへのエクスポージャーを得ました。 ウォール街の大手資産運用会社は現在、ビットコインの保管とエクスポージャーの配分を行っており、金融アドバイザーは通常の証券口座内でそれに割り当てることができ、暗号資産へのアクセスが拡大し、記録的な資本流入を促進しています。 その結果、これは暗号資産が従来の金融市場に統合され始めたと広く見なされており、機関投資家の所有が拡大する期待が高まっています。これにより資産はより成熟し、ボラティリティが低下し、市場のストレス時にポートフォリオのヘッジとして機能する可能性があります。 しかし、それは現時点では期待に過ぎず、学術的証拠はアクセスの変化が行動の変化につながっていないことを示唆しています。 ETFは機関投資家の参加を加速させ、市場インフラを改善しましたが、ビットコインの行動を根本的に変えたわけではなく、暗号通貨は依然として金融ストレス時に最も大きな打撃を受けています。 金のような伝統的な安全資産へと進化するのではなく、ビットコインはリスクオン資産の特性を示し続け、レバレッジされたテクノロジーベットのように取引され、投資家が最も保護を必要とする時にポートフォリオの損失を拡大します。 ビットコインの小売投機から機関資産への進化 2009年のローンチ以来、ビットコインは所有者層と採用において大きく進化しました。 初期の数年間、暗号通貨はほぼ完全に小売投資家が支配していました。暗号学者、技術愛好家、オンラインコミュニティは銀行やブローカーを介さずに直接BTCを採掘・交換していました。 これらの暗号ネイティブ参加者は、ビットコインの分散型設計、固定供給、代替通貨システムとしての可能性に惹かれました。 当時、暗号取引は主に失敗しやすい未規制プラットフォームで行われていました。また、ビットコインを所有することは、保有者が自分でウォレットソフトウェアを実行し、プライベートキーを保護しなければならないことを意味していました。 この初期段階での機関投資家の参加は極めて限定的でした。規制の不確実性、保管の課題、コンプライアンス上の懸念、そして馴染みのある投資手段の欠如により、機関はビットコインから距離を置いていました。 しかし、エコシステムが成熟するにつれ、過去数年で徐々に変化が始まりました。 変化は2017年から2023年にかけて始まり、先物市場の出現、規制されたカストディアン、改善された市場インフラ、規制指針の整備により、ヘッジファンド、ベンチャーキャピタル、大学基金などの機関がビットコイン投資を行えるようになりました。 これに続いて、Strategy , Block , および Tesla といった上場企業がバランスシートにビットコインを加え、ウェルスマネージャーやファミリーオフィスが分散ポートフォリオの一部として資産を割り当て始めました。 しかし、最も劇的な変化はスポットビットコインETFの登場によりほぼ一夜にして起こりました。 これにより、投資家は株式購入に使用している証券口座を通じてビットコインにアクセスできるようになり、直接的な暗号所有に伴う多くの運用上の障壁が取り除かれました。 ビットコインを従来の馴染みある商品にパッケージ化することで、これまでアクセスできなかった資本（受託義務を持つファミリーオフィス、企業財務、顧客の退職金を管理する登録投資アドバイザー、ソブリンウェルスファンド、さらには州政府年金制度など）にとって投資しやすくなりました。 たった一つの規制決定で、ビットコインの機関化は急速に加速しました。 しかし、この機関化は速く進んだものの、道のり自体は長く、実際にはこの承認を得るまでに10年以上かかり、暗号空間を変えました。 ビットコインのスポットETFへの長い道のり スポットビットコインETFへの道のりは10年以上にわたります。 その通りです。暗号業界は長い間、スポットETFの承認を目指してきました。最初の提案は2013年に出され、カメロンとタイラー・ウィンクルボス兄弟（Facebookへの初期関与と規制された暗号取引所Geminiの創設者として最もよく知られる）がビットコインETFを提案しました。当時、BTCは約100ドルで取引されていました。 ウィンクルボス・ビットコイン・トラストは、ビットコインを追跡する初の上場投資商品となり、普通投資家が暗号ウォレットを管理せずにエクスポージャーを得られるようにするはずでした。 しかしそれは実現しませんでした。証券規制当局は何年も申請を保留した後、2017年初頭に正式に却下し、基礎となるビットコイン市場が未規制で詐欺や操作に脆弱であり、十分な監視メカニズムや投資家保護が欠如していると指摘しました。 ウィンクルボス兄弟は再度挑戦しましたが、2018年にも同様の理由で却下されました。 その後、Grayscale、VanEck、SolidX、Bitwise、WisdomTree 、Fidelity、Valkyrie、ARK Invest など多数の発行体がスポットビットコインETFの申請を行い再提出しましたが、SECはどれも承認せず、同じ根本的な懸念（未規制で断片化された現物市場、オフショア取引所での洗浄取引や価格操作の可能性、取引所が十分に監視できるかどうかの疑念）を理由にすべて却下し続けました。 2021年、規制当局は例外を認め、シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）で取引される先物契約に連動するビットコイン先物ETFを承認しました。これによりSECの懸念の一部が軽減されました。 しかし、これは実際のBTCを保有するスポットETFとは異なり、先物ETFの購入者は先物契約のみを保有します。SECはこの二つを大きく区別し続けました。 米国でスポットビットコインETFが実現したのは2024年初頭になってからでした。…
Strategyのビットコイン転換: 新MSTRプレイブックの内部
6年前にビットコインを主要な財務準備資産として採用して以来、Strategy は資本配分哲学における最も重要な変更の一つを発表しました。 ビットコインを保有する世界最大の上場企業は、これまでのように積極的にビットコインを大量に購入し続けることはなくなります。 株式や優先証券の発行に専念してビットコインをますます蓄積するのではなく、同社は現在「デジタルクレジット資本フレームワーク」と呼ばれるものを導入しました。このフレームワークは、永続的な蓄積ではなく「アクティブな資本管理」に重点を置いています。 それはビットコインがStrategyの主要な財務安全網としての役割を停止することを意味するわけではありません。 「Strategyはビットコインを主要な財務準備資産として引き続きコミットしています。」 – Strategyの創設者兼エグゼクティブ・チェアマンであるMichael Saylorは、公式声明で述べました しかし、見過ごせないのは「デジタルクレジットには流動性、規律、そしてアクティブな資本管理が必要です」と彼は付け加えました。 Strategyはこのフレームワークを作成しましたが、これは「クレジット品質を強化し、増益時に優先株の配当支払いを削減できるようにすることを目的としています。このフレームワークは、長期的なビットコインエクスポージャーへのコミットメントを維持しながら、資本管理ツールキットの使用計画も示しています」とSaylorは述べました。 新しいフレームワークの一環として、Strategyは最大10億ドルの普通株式の自社株買いと10億ドルの優先証券の再取得を承認しました。 さらに、同社は変動金利シリーズA永久ストレッチ優先株（STRC）の年次配当率を11.5％から12％に引き上げ、7月1日開始の配当期間に適用されます。 同時に、同社は現在、いくつかの特定の理由（例： “USDリザーブ” の構築または補充）でビットコインを公式に売却できるようになり、これは同社のビットコイン財務モデルにおける最も重要な変更となります。 この動きにより、Strategyはビットコインを単方向の「決して売らない」在庫として扱うのではなく、配備、収益化、または負債管理のための担保として使用できるアクティブな資本リソースとして管理する方向へシフトしています。CEOのPhong Leはこの動きを「一方向的な資本調達から動的な資本監督への移行」と呼んでいます。Leによれば: 「資本が魅力的なときに証券を発行し、買戻しが増益になるレベルで取引されるときに証券を再取得する間を行き来することを意図しています。この柔軟性は株主価値を創出し、企業業績を向上させ、投資家の目に映るStrategyの証券の品質と市場地位を強化することを目的としています。」 重要なのは、Strategyが暗号資産をコア財務資産として放棄したわけではなく、長期保有の方針は依然として維持しています。その代わりに、資本市場やビットコイン価格が不利になる期間に管理層が利用できるツールキットを拡充しました。 今後のBTC売却は増えるか？ ビットコインが戦略的資本資産になる Strategyがビットコインの購入を開始したのは2020年で、それ以来、同社は絶え間なく購入し続けています。そのほぼ毎週の購入により、Strategyは現在847,363 BTCを保有しており、ビットコイン総供給量の約4％を占めています。 これらのビットコイン購入資金を調達するため、同社は普通株式と優先株式の両方を売却してきました。しかし、状況は変わり、同社はビットコインを売却すると明言しました。 Strategyのデジタルクレジット資本フレームワークの主要な要素の一つはBTC収益化プログラムの創設です。これはSaylor社が行った最大の変更であり、このプログラムの下で取締役会は管理層に対し、定められた状況下で「時折」ビットコインを売却する権限を与えました。 BTC売却から得られる収益は主に3つの目的に使用されます。その一つは会社のUSDリザーブを構築することです。これは、Strategyがビットコインを売却して現金を蓄積することを意味し、同社は2020年に最初のビットコイン購入を発表した際に「現金より優れている」と呼んでいました。 Strategyによれば、同社の米ドルリザーブは現在約25億5,000万ドルです。これは優先株の配当と利息支出のみに指定されており、約17.4か月分の義務をカバーするのに十分です。 さらに、認可された12億5,000万ドルのBTC収益化能力と組み合わせると、現在の優先株配当流動性カバーは約25.9か月に拡大します。 12億5,000万ドルのUSDリザーブを構築することに加えて、経営陣がビットコインの売却が新たな資本調達よりも好ましいと判断した場合や、普通株式および優先証券の再取得に使用するために、収益は優先株の配当と利息義務の資金としても利用できます。 「ビットコインは資本です」とCFOのAndrew Kangは述べました。「このプログラムにより、StrategyはBTCリザーブの一部を活用してデジタルクレジットを強化し、USDリザーブを資金調達または補充し、配当支払いと利息費用を賄い、BTC収益化が普通株式の発行より有利な場合に増益的な再取得を資金調達できる柔軟性が得られます。」 今後のビットコイン売却や他の目的での売却には、追加の取締役会の承認が必要です。また、このプログラムには固定された有効期限はなく、いつでも変更、停止、または終了される可能性があります。 発表の中で、同社はプログラムが「StrategyにBTCを売却する義務を課すものではない」こと、そして売却は流動性の必要性、税務・会計上の考慮事項、市場条件、そして経営陣の長期的な株主価値の評価に従うことを指摘しています。 新しいフレームワークの下では、同社がビットコイン保有を体系的に清算し始めるわけではないことに留意すべきです。むしろ、取締役会は、特定の条件下で流動性や資本配分を最も効率的に管理する手段としてビットコインを売却する権限を管理層に付与しています。 上記の通り、権限自体が会社に売却を強制するわけではありません。この区別は重要で、Strategyがビットコインを売却しつつも蓄積戦略を放棄していないことがすでに見られます。 6月1日、同社は4年ぶりにBTCを一部売却し、永久優先株STRCの配当支払い資金に充てたことを開示しました。Strategyは5月最終週に平均77,135ドルで32 BTCを売却し、総額250万ドルとなりました。売却にもかかわらず、Strategyは最大のビットコイン保有者であり続けています。 この動きは、Saylorが今年の第1四半期決算電話会議でそのような措置に言及した後に行われました。「配当を支払うためにビットコインをいくつか売却し、市場に対してそれを行ったというメッセージを送るでしょう」と彼は会議中に述べました。 売却は驚きでしたが、同社は以前にも別の弱気相場で売却したことがあります。2022年12月、Strategyは税損収穫戦略の一環として704…
ビットコインマイニングは風力発電所の無駄エネルギーを収益化できる可能性がある
ビットコイン マイニングは、その膨大な電力消費量が長らく批判されてきました。これは、分散型ネットワークがプルーフ・オブ・ワーク（PoW）コンセンサスメカニズムを使用してブロックチェーンを保護しているためです。 PoWでは、他のマイナーと競争して複雑な暗号パズルを解くために、特殊なコンピュータを稼働させる大量の計算能力が必要です。ビットコインに関連する環境コストは非常に大きく、この問題は大きな関心を集めています だけでなく1 研究コミュニティでももで主流メディア。 しかし、見過ごされがちなのは、この物語が不完全であることを示唆する研究が増えていることです。 研究者、グリッドオペレーター、エネルギー企業は、ビットコインマイニングの独自の柔軟な需要が、無駄になっている再生可能エネルギーを捕捉し、収益に変えるのにどのように役立つかを、グリッドに新たな負荷をかけずにますます探求しています。 供給過剰や送電線不足のために消費者に届けられない、生成される再生可能電力の量が増加しています。 ある 新しい査読付き研究2 アイルランドの電力市場に関する新しい査読付き研究は、これを検討し、ビットコインマイニングは単なるエネルギー消費者ではなく、余剰発電を収益化し、クリーンエネルギー事業の経済性を向上させる実用的なツールであることを示唆しています。 モデル化された100MWのアイルランド風力発電所において、20MWの最新世代マイニング設備が年間のディスパッチダウンエネルギーの大部分を吸収し、システム全体の収益を約3分の1増加させました。 これらの発見は、ビットコインマイニング: 適切な条件下では、単にグリッドに負荷を追加するのではなく、再生可能プロジェクトの経済性を改善する柔軟なデジタル需要として機能し得ます。 ビットコインのエネルギー論争と業界の対応 時価総額1.26兆ドルで世界最大の暗号通貨であるビットコインは、中央銀行や決済プロセッサーなどの第三者仲介者といった集中化された権限なしにデジタル通貨として機能します。 暗号技術で保護されたビットコインは、世界中のユーザーがインターネット上で直接価値の送受信を可能にします。一方、取引は分散型の公開台帳に永続的かつ透明に記録されます。 この暗号通貨は2100万BTCという限られた供給量しかなく、希少なデジタル資産として価値の保存手段として非常に魅力的です。 すでに2000万BTCを少し超えて存在しますが、最後のビットコインは2140年まで採掘されません。そうです: 供給の95.45%が採掘されるまでに20年未満、残りの4.55%は1世紀以上かかります。 これは、ビットコインの組み込みハルビングメカニズムによるもので、4年ごとに新しいブロックの採掘報酬が半減します。 ブロック報酬はマイナーに支払われ、新しいBTCが流通に入る仕組みです。マイナーは取引ブロックの検証に成功すると、一定量の新規発行BTC（現在はブロックあたり3.125 BTC）と取引手数料を報酬として受け取ります。 取引は、コンピュータが複雑な暗号パズルを解くマイニングと呼ばれる資源集約的なプロセスを通じて検証されます。 このマイニングは現在、ケンブリッジ大学のCBECI推計によると、世界で年間推定150〜180 TWhの電力を消費しており、これは中規模国のエネルギー消費量に匹敵します。 これらの数値はビットコイン批判者によって、ネットワークを環境負債とラベル付けするために利用されています。主要な暗号通貨は、グローバルな金融ネットワークへ拡大して以来、エネルギー使用に関して批判を受けてきました。 主な批判はビットコインの高いエネルギー需要であり、これが炭素排出量を増加させ、電気料金を上昇させ、限られた電力資源を家庭や企業と競合させます。 実際、初期の頃はビットコインのエネルギー需要の多くが、最も安価で入手しやすい電力で賄われていました。つまり、マイナーは再生不可能な化石燃料から生成された電力を利用していたのです。 例えば、ビットコインの世界的なハッシュレートの大部分はかつて中国の新疆や四川など、安価な石炭電力に依存する地域に集中していました。その後、カザフスタンではマイナーが流入し、老朽化した石炭中心の電網に負荷がかかり、地域的な停電と政府の取り締まりにつながりました。 しかしそれは過去のことで、今は違います。 過去数年間でマイニング業界は大きな変化を遂げました。批判を無視するのではなく、マイナーはビットコインのエネルギープロファイルの改善に注力しています。 マイナーは、豊富な再生可能エネルギー資源、余剰水力発電、燃やされるはずのフレアガス、そして経済的に有効な代替手段がないその他の孤立エネルギーがある場所を求めています。 孤立エネルギーとは、インフラ制約や送電制限、地理的孤立のために効率的に輸送または販売できず、利用可能であるにもかかわらず使用できない電力を指します。 次に、制限された再生可能エネルギーがあります。これは、風力や太陽光発電所が、電網が追加供給を吸収できないために発電しないよう指示される電力を指します。 マイナーはここで大いに役立っています。ビットコインマイニング機器は数秒でオンオフでき、損傷や生産ロスがありません。さらに、電力とインターネット接続だけで動作するため、ビットコインマイニングは未使用のエネルギーを消費できる高度に柔軟な負荷としてますます注目されています。 これにより、ビットコインがエネルギーを消費するかどうかから、どのタイプのエネルギーを消費するかという議論へとシフトしました。 約1年前に発表されたケンブリッジ・デジタル・マイニング産業レポートによると、ビットコインマイニングの電力の半数以上が現在、ゼロエミッション源から供給されており、2022年の37.6%から増加しています。この増加は水力、風力、原子力によるものです。 水力や風力などの再生可能エネルギーの比率は42.6%に達し、原子力が9.8%を占め、持続可能エネルギー源の合計は52.4%となっています。最大のエネルギー源は天然ガスで38.2%で、2022年の25%から増加し、石炭は36.6%からわずか8.9%に減少しました。 この新たな現実は、ビットコインマイニングの全体的な影響は、マイニング負荷の所在地、消費する電力の種類、そして運用されるシステム条件に大きく依存することを示しています。…
ビットコインのデリバティブ市場が現物価格形成を変えている
当初、ビットコイン は「シンプル」な通貨として構想されており、供給上限が固定されていることで法定通貨や金に対する優れた代替手段になるよう設計されていました。しかし、年月が経つにつれて、ビットコインの利用方法やビットコイン市場はますます複雑化しました。 例えば、ビットコインを個別に直接保有する形から、暗号取引所が数十億単位の暗号資産を保管する形へと移行しました。そして、ビットコインの金融ツールが新たに多数登場しました: ETF、先物、オプションなど。 これは、ビットコイン市場への資金の流入・流出の方法が根本的に変化し、価格発見メカニズムも同様に変わったことを意味します。この点は、Finance Research Letters に掲載された研究論文1で、タイトル「Bitcoin option expiration, gamma exposure, and intraday price reversals」として最近確認されました。 Deribit のビットコインオプションを分析した結果、日次のオプション満期が短期間の現物価格の逆転を引き起こす可能性があることが判明しました。これは、ビットコインオプションがビットコイン市場における短期的な価格形成にますます重要な役割を果たしており、暗号通貨のトレーダーや投資家はこれを考慮に入れる必要があることを意味します。 ビットコインオプションとは何か？ ビットコインオプションは、他のオプションと同様に機能する金融デリバティブです。トレーダーに、一定期間内に設定された価格でビットコインを買うまたは売る権利（義務ではない）を付与し、その代わりにオプションの売り手にプレミアムを支払います。 これにより、トレーダーは価格の方向性に投機したりリスクをヘッジしたりでき、最大損失は支払ったプレミアムに限定されます。 コールオプションは、トレーダーが強気で価格上昇を予想する場合に使用されます。契約が満了する前に、設定された価格（行使価格）でビットコインを買う 権利を付与します。 プットオプションは、トレーダーが弱気で価格下落を予想する場合に使用されます。契約が満了する前に、設定された価格（行使価格）でビットコインを売る 権利を付与します。 ビットコインオプションにアクセスする方法は多数あります: 暗号ネイティブ取引所, Deribit のようなプラットフォームで利用可能で、本研究で分析されたものです。 従来の市場: CME Group を通じてビットコイン先物の現金決済オプションを取引することが可能です。 規制された証券取引所: Nasdaq の標準ブローカーを通じて、現物ビットコインETFのオプションも取引可能です。 研究では何が分かったか？ 本研究は、2021年1月1日から2023年12月31日までの2年間にわたり、Deribit 暗号取引所から取得したビットコインオプションの高頻度取引データを使用しました。 “すべての行使価格とマネーネスカテゴリを集計すると、平均的な日に約14,000件のオプション契約が満了し、Deribit…
Jonathan Schramm
ビットコイン市場の現実チェック：センチメントは過度にネガティブになっているか？
デジタル資産市場は投資家のセンチメントに劇的な変化を経験しました。広範な楽観がビットコイン を新たな評価領域へと押し上げた数か月後、業界全体に強い慎重さが広がっています。ボラティリティが戻り、調整が深まり、多くの市場参加者が主要暗号通貨の長期的な行方に疑問を抱いています。この急速な変化は、金融市場の繰り返し見られる特徴を浮き彫りにしています：投資家は興奮から恐怖へとすぐに揺れ動くことが多いのです。 より明確な視点を得るために、投資家は日々の価格変動から一歩引き、マーケットを形作る構造的な力を評価する必要があります。短期的な課題は実在しますが、それがビットコインの根本的なケースが失敗したことを自動的に意味するわけではありません。ネットワーク設計、機関インフラ、市場フロー、取引メカニズムを見ることで、一時的な物語と長期的なトレンドを区別することができます。 ビットコイン核心ナラティブの柱 センチメントが変動しているにもかかわらず、ビットコインの基盤ネットワークは設計通りに機能し続け、中央集権的な仲介者に依存せずに世界中で取引を処理しています。この資産を評価するには、長期的な価値提案を形作り続ける3つの耐久性のある特性に焦点を当てる必要があります。 数学的希少性とコードで強制された供給 中央銀行が管理する従来の通貨とは異なり、ビットコインの発行はソフトウェアコードによって事前に決定されています。その2100万単位の供給上限は、政治的決定や短期的な経済圧力によって変更できない硬い制約です。インフレ懸念と拡大する財政赤字が特徴の時代において、この希少性はビットコインに予測可能な貨幣構造を提供します。供給量が減少するスケジュールは供給側を透明に保ち、政策決定で拡大できる法定通貨とは対照的です。 分散化とグローバルネットワークのセキュリティ 台帳を保護している計算力は歴史的に強く、ビットコインが現存する最も安全なデジタルネットワークの一つであるという評判を支えています。このセキュリティは、取引を検証し、台帳の履歴を保護するためにエネルギーを割り当てるグローバルな参加者ネットワークによって維持されています。コントロールが多数の独立した参加者に分散しているため、システムは検閲、単一障害点、恣意的介入に対して耐性があります。独立した価値決済層を求める個人や企業にとって、この回復力はビットコインの魅力の中心です。 機関インフラの成長と統合 所有権の状況は大幅に成熟しました。主要なグローバル法域における現物上場投資信託（ETF）は、ビットコインと従来の金融システムとの橋渡しを実現しました。このインフラは、資産運用者、企業財務、資産顧問が規制された慣れ親しんだチャネルを通じて資本を配分できるようにします。機関の参加は新たな取引ダイナミクスをもたらす一方で、流動性と規制上の永続性を付加し、ビットコインを初期の投機的時代から差別化します。 パフォーマンスを抑制するマクロ経済的アンカー 金融資産は真空の中に存在するわけではなく、デジタル資産は広範な経済状況と深く結びついています。最近の慎重なシフトは、ビットコインの基礎技術の失敗というよりも、外部のマクロ経済要因によって大きく駆動されています。 高まる地政学的緊張は大口投資家のリスク許容度を低下させました。不安定な期間には、資本はしばしばボラティリティの高い資産から短期国債や金といった防御的なリザーブへと移動します。この撤退により、デジタル資産への新規資本流入が減少しました。 同時に、人工知能は投機的およびベンチャーキャピタルにとって強力な代替手段を生み出しました。テクノロジー志向の投資のかなりの部分がAIスタートアップ、ハードウェアインフラ、コンピューティングパワーへとシフトし、一時的にデジタル資産プラットフォームから注意が逸れています。しかし、この関係は進化しており、ビットコインマイニングがインフラ競争になるという分析で示されているように、デジタル資産の検証は高性能コンピューティングとエネルギーインフラとますます交差しています。 規制の不確実性も市場に影響し続けています。一部の法域は実質的な進展を遂げましたが、他の地域は長期にわたる立法議論にとどまっています。この統一された世界的な明確性の欠如は、多くの保守的機関がセクターへの長期的なコミットメントを取ることを阻んでいます。 要するに、ビットコインは地政学的リスク、AI主導の資本転換、高金利、そして不均一な規制の進展からの圧力に直面しています。 ベアリッシュケースが依然として妥当性を持つ場所 ネガティブなセンチメントが過剰になることはあるものの、すべてのベアリッシュな議論を短期的なノイズとして片付けるのは誤りです。ビットコインの長期的な投資ケースは、継続的な需要、流動性、機関の信頼に依存しています。希少性だけでは、買い手が撤退したり、資本コストが上昇したり、競合する投資テーマが注目を集め続ける場合に価格上昇を保証しません。 最も強いベアリッシュな議論は、ビットコインが市場のストレス時に常に安全資産として機能するわけではないという点です。困難な市場環境では、防御的な価値保存手段というよりも、ボラティリティの高い成長資産として取引されることが多いです。世界的な流動性が逼迫し、株式市場が弱体化し、金利が高止まりすると、ネットワーク自体が安定していてもビットコインは下落圧力に直面します。これにより、ビットコインの長期設計と短期的な市場行動の間にギャップが生じます。 取引所上場商品（ETF）の役割拡大は、両刃の剣でもあります。現物ETFはアクセス、信頼性、流動性を向上させましたが、同時にビットコインを従来の市場チャネルで取引しやすくしました。これにより、価格発見は暗号資産固有の蓄積だけでなく、ポートフォリオのリバランス、ヘッジファンドのポジショニング、マクロ主導のフローをますます反映するようになります。ETF流入が長期間にわたり減速または逆転すれば、上昇モメンタムを支えていた同じインフラが下落圧力を増幅させる可能性があります。 企業財務の採用は別の複雑性の要因を加えます。ビットコインを保有する企業は、強気相場で機関的なナラティブを強化できますが、ストレス期間では懸念の源にもなり得ます。主要保有者が資金調達の圧力、配当義務、債券市場の制約、株主要求に直面すれば、売却の可能性さえが市場心理を変えることがあります。これは企業財務の論点を無効にするものではありませんが、機関的採用が一方向だけではないことを示しています。 四年サイクルが信頼性を失いつつあるかどうかについても、妥当な議論があります。各サイクルは異なる流動性環境、異なる市場構造、規制条件、機関参加者の下で発生します。半減は新規供給を減らすため重要ですが、現在は需要が価格結果を決定する上ではるかに大きな役割を果たしています。供給スケジュールの縮小は長期的な論点を支えることができますが、単独で弱い流動性、規制圧力、投資家の食欲低下を上回ることはできません。 このため、現在の市場をいずれかの極端で見るべきではありません。ベアリッシュなケースは流動性、レバレッジ、市場構造、需要の枯渇に焦点を当てたときに最も強くなります。ブルリッシュなケースは希少性、セキュリティ、インフラ、長期的採用に焦点を当てたときに最も強くなります。現実的な評価は両方を認識しなければなりません。ビットコインの基盤は依然として健全である可能性がありますが、マクロ環境、資本フロー、機関の行動が逆行すれば、価格は長期的な弱さを経験し続ける可能性があります。 投資家が注目すべき6つのビットコインイベント 一時的なセンチメントと耐久的な市場シグナルを区別するために、投資家は以下の展開を監視すべきです。3つはビットコインの長期的な市場構造への信頼を高め、残りの3つは現在の慎重なトーンを強化する可能性があります。 ポジティブな触媒 1. デジタル資産市場構造に関する立法 より明確なデジタル資産規則は機関の躊躇を減らし、銀行、ブローカー、カストディアン、資産運用者、上場企業がビットコイン関連製品をサポートしやすくします。CLARITY法案および関連する上院の市場構造に関する取り組みの進展は、取引、保管、開示、機関参加に関する法的環境を改善するでしょう。 注目すべき点：最終的な立法文言、機関の実施、取引所とカストディアンの扱い、そして従来の金融機関がビットコインとやり取りするための明確な道が提供されるかどうか。 2. 401(k) と退職プランへのアクセス 退職プラン内で代替資産へのアクセスが拡大すれば、ビットコインへのエクスポージャーに新たな長期的配分チャネルが生まれる可能性があります。プランスポンサーは受託者であり、慎重に動く可能性が高いですが、プロが管理するファンドやターゲットデート構造を通じた限定的なエクスポージャーでも、アクティブトレーダー、暗号資産固有の投資家、ETF購入者以外のビットコイン投資家層を拡大します。 注目すべき点：労働省のガイダンス、プランスポンサーの採用、手数料構造、リスク開示、そしてエクスポージャーが直接提供されるか、管理投資商品を通じて提供されるか。 3. 戦略的ビットコインリザーブの実装 米国戦略的ビットコインリザーブの創設は、政府姿勢の顕著な変化を示します。これは連邦政府が自動的にオープンマーケットでビットコインを購入していることを意味するわけではないため、投資家はそれを保証された需要エンジンとみなすべきではありません。その重要性は象徴的かつ構造的であり、ビットコインが単なる投機的財産ではなく、戦略的金融手段として評価されているという考えを強化します。 注目すべき点：財務省の保管詳細、報告基準、没収された保有が売却されずに保持されるか、将来的に予算中立的な取得枠組みが出現するかどうか。…
スポットビットコインETFでBTCの空売りが容易に
Bitcoin は、2008年の世界金融危機の余波として、中央銀行の救済策、機関投資家による検閲、そして法定通貨の不安定性への対応として立ち上げられました。 固定供給と分散型という特性により、Bitcoinは中央銀行や政府、主要機関の気まぐれに左右されないハードアセットを世界にもたらしました。実際、ユーザーは自分自身が銀行となり、国境を越えた許可不要の取引を行うことができます。 この価値の保存手段は、かつては周辺的な資産であった謙虚な始まりから大きく進化しました。今日、BitcoinはスポットビットコインETFを通じて、従来の投資環境にしっかりと組み込まれています。 これらの製品は、特に機関投資家にとってBitcoinを主流ユーザーに対して正当化し、同時に高度なトレーダーに対して、Bitcoinの上昇に賭けるだけでなく、下落に賭ける能力も提供しました。 長年にわたり、Bitcoinに対してベット（空売り）するには、暗号特有のインフラ、オフショア取引所、デリバティブの専門知識、あるいは直接的な保管体制が必要であり、多くの従来型機関はそれを利用できなかったか、あるいは望んでいませんでした。 しかし、その状況は米国のスポットビットコインETFの立ち上げにより変わり、ヘッジファンド、年金基金、基金、プライベートエクイティ、ファミリーオフィス、そしてソブリンウェルスファンドに対して、数兆ドル規模の暗号通貨へのアクセスが容易になりました。 最近の研究は熟練したプロフェッショナルの行動を詳しく調査し、スポットビットコインETFの空売り投資家が市場で重要な役割を果たしている可能性があり、特に投資家の過度な楽観が見られる期間に顕著であることを示唆しています。 ビットコインのボラティリティとその異例の透明性 暗号通貨はそのボラティリティで悪名高く、長年経った今でも、Bitcoinは世界の主要金融資産の中で最もボラティリティが高いものの一つです。 時価総額が1.5兆ドルに達したにもかかわらず、この資産は依然として大きな価格変動、感情の急速な変化、そして周期的なブームとバストの動きを経験しています。 歴史を通じて、Bitcoinは70%以上のドローダウンが複数回起きる一方で、最も強力な長期リターンを生み出すラリーも経験しています。1週間や1日単位の変動さえも、年間で多くの伝統的資産が動く幅を上回ることがあります。 ベアマーケットで価値の大部分を容易に失い、ブルマーケットで回復して新たな史上最高値（ATH）を更新するBitcoinの能力は、一部の特に伝統的投資家やリスクマネージャーにとっては弱点と見なされています。 しかし、これは暗号通貨の一側面に過ぎません。Bitcoinには、伝統的市場でも稀な他の特性があります。ハードキャップ供給がその一つです。さらに、中央権限がなく信頼性が不要である点も特徴です。加えて、オープンで許可不要、国境を越え、検閲耐性があることも挙げられます。 さらに重要なのは、Bitcoinは異例のほどに透明であることです。Bitcoinネットワーク上で行われたすべての取引は、パブリックブロックチェーンに永続的に記録されます。そのため、インターネット接続さえあれば誰でも情報を閲覧・検証できます。 これは、機関のフローやインサイダー活動、ファンドのポジショニングが主に隠蔽され、規制当局への提出書類で数週間から数か月後に明らかになる伝統的市場とは対照的です。 ブロックチェーン上では、取引から供給発行、ウォレット活動、決済データまでほぼリアルタイムで観測できます。投資家にとって、これは取引所のフロー、保有者の行動、実現利益・損失、そして市場参加者のデリバティブポジションを、金融の他の領域ではほとんど得られない詳細度で監視できることを意味します。 ARK Investが指摘しているように、オープンソースのアーキテクチャにより、市場参加者はほぼすべての伝統的資産よりも深くBitcoinを分析できます。 この透明性がBitcoinの市場サイクルの研究に役立ちます。オンチェーン指標（例えばMarket Value to Realized Value（MVRV）比率）、取引所の流出データ、ウォレットの蓄積パターンをマクロ経済指標やセンチメントデータと組み合わせることで、資産の市場構造を評価し、投資家の心理を理解できます。 Bitcoin市場は採用期待、流動性状況、投資家心理に大きく影響されるのに対し、伝統的資産は主に収益、キャッシュフロー、バランスシートによって評価されます。そのため、センチメント分析はここで特に重要になります。 実際、極端な欲望と恐怖のサイクルは暗号市場でより速く、より顕著に現れ、これがBitcoinのボラティリティの主要な要因でもあります。 現在、機関投資家の参加が増加したことで、流動性、センチメント、ナラティブといった要素が暗号市場で透明に相互作用し、より測定可能かつ取引可能になっています。 ビットコインを伝統的金融に取り込む10年にわたる闘い Bitcoinは、伝統的な投資インフラの枠外に存在する、周辺的な資産である曖昧なデジタル実験として始まりました。 長年にわたり、このデジタル資産は規制されていない取引所で取引され、管理が難しい自己管理ウォレットに保管され、主にサイファーパンクコミュニティに採用され、小売投機によって主導されてきました。 最近まで、ほとんどの主流機関はBitcoinを懐疑的に見ており、詐欺やバブルと呼んでいました。一方、規制当局は市場操作と投資家保護について懸念していました。 しかし、年々Bitcoinは関連性を保ち続け、価値と採用が拡大したことで状況は変わりました。この見方の変化は、規制された先物市場の発展、機関向けカストディプロバイダー、そして企業財務部門での採用によっても支えられました。 しかし、スポットビットコインETFの承認は暗号通貨の環境を根本的に変え、伝統的金融への統合を加速させました。この承認への道は容易ではなく、10年以上の時間がかかりました。 米国でスポットビットコインETFを立ち上げる機会を得るために複数の申請が行われましたが、証券取引委員会（SEC）は繰り返し却下し続けました。Grayscaleの裁判での勝利と、BlackRockやFieldityといった主要なTradFi機関の関与があって初めて状況が変わりました。 最終的に、2024年1月にSECは複数のスポットビットコインETFを承認し、Bitcoinを資産クラスとして事実上合法化しました。 この動きにより、BitcoinはNvidia株式や米国債、ETFを購入するのと同じブローカー口座に組み込まれ、運用上およびコンプライアンス上の障壁が大幅に低減されました。 この承認は、以前は資本配分に消極的だった投資家がBitcoinを直接保有することの容易さを根本的に変えました。 機関が馴染みのある規制された手段でBitcoinに投資できるようになると、暗号資産は迅速かつ劇的な資金流入を経験し、スポットビットコインETFは史上最も成功したETF立ち上げの一つとなりました。 同時に、BlackRockのiShares…
