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ビットコインのデリバティブ市場が現物価格形成を変えている
当初、ビットコイン (BTC ) は「シンプル」な通貨として構想されており、供給上限が固定されていることで法定通貨や金に対する優れた代替手段になるよう設計されていました。しかし、年月が経つにつれて、ビットコインの利用方法やビットコイン市場はますます複雑化しました。
(BTC )
例えば、ビットコインを個別に直接保有する形から、暗号取引所が数十億単位の暗号資産を保管する形へと移行しました。そして、ビットコインの金融ツールが新たに多数登場しました: ETF、先物、オプションなど。
これは、ビットコイン市場への資金の流入・流出の方法が根本的に変化し、価格発見メカニズムも同様に変わったことを意味します。この点は、Finance Research Letters に掲載された研究論文1で、タイトル「Bitcoin option expiration, gamma exposure, and intraday price reversals」として最近確認されました。
Deribit のビットコインオプションを分析した結果、日次のオプション満期が短期間の現物価格の逆転を引き起こす可能性があることが判明しました。これは、ビットコインオプションがビットコイン市場における短期的な価格形成にますます重要な役割を果たしており、暗号通貨のトレーダーや投資家はこれを考慮に入れる必要があることを意味します。
ビットコインオプションとは何か？
ビットコインオプションは、他のオプションと同様に機能する金融デリバティブです。トレーダーに、一定期間内に設定された価格でビットコインを買うまたは売る権利（義務ではない）を付与し、その代わりにオプションの売り手にプレミアムを支払います。
これにより、トレーダーは価格の方向性に投機したりリスクをヘッジしたりでき、最大損失は支払ったプレミアムに限定されます。
コールオプションは、トレーダーが強気で価格上昇を予想する場合に使用されます。契約が満了する前に、設定された価格（行使価格）でビットコインを買う 権利を付与します。
プットオプションは、トレーダーが弱気で価格下落を予想する場合に使用されます。契約が満了する前に、設定された価格（行使価格）でビットコインを売る 権利を付与します。
ビットコインオプションにアクセスする方法は多数あります:
- 暗号ネイティブ取引所, Deribit のようなプラットフォームで利用可能で、本研究で分析されたものです。
- 従来の市場: CME Group を通じてビットコイン先物の現金決済オプションを取引することが可能です。
- 規制された証券取引所: Nasdaq の標準ブローカーを通じて、現物ビットコインETFのオプションも取引可能です。
研究では何が分かったか？
本研究は、2021年1月1日から2023年12月31日までの2年間にわたり、Deribit 暗号取引所から取得したビットコインオプションの高頻度取引データを使用しました。
“すべての行使価格とマネーネスカテゴリを集計すると、平均的な日に約14,000件のオプション契約が満了し、Deribit 上で約5億ドルの名目未決済金額に相当します。”
| オプションタイプ | マネーネスカテゴリ | 平均日次契約数 |
|---|---|---|
| コール | イン・ザ・マネー | 3,150 |
| アット・ザ・マネー | 891 | |
| アウト・オブ・ザ・マネー | 3,785 | |
| プット | イン・ザ・マネー | 2,586 |
| アット・ザ・マネー | 715 | |
| アウト・オブ・ザ・マネー | 3,117 |
ビットコイン市場が複数の取引所に分散しているため、研究者は Deribit のパーペチュアル先物の取引活動と、Deribit の清算価格を決定するために使用される現物取引所（Binance、Bitfinex、Bitstamp、Bittrex、Coinbase、FTX（崩壊前）、Gemini、HTX Global、Kraken、OKX）での活動も比較しました。
これらのデータを分析した結果、オプション清算の期間がオプション満了直前のビットコイン価格に直接影響を与えることが判明しました。この期間のビットコインの売買は、ニュースによる影響よりもオプション取引と清算の効果によって強く駆動されていることを示しています。
“オプション満了の約1時間前から、未決済金額上位10％で価格下落が観測されます。その後、価格は反転し、次の90分以内に当初の午前7時の価格レベル付近で安定します。”
さらに詳しく調べると、オプションの未決済金額が上位10％に達した場合にのみ、この相関が統計的に有意であることが研究者により判明しました。
つまり、オプションに関する投機的活動が多いほど、価格発見への影響が大きくなるということです。
“この結果は、ビットコインオプション満了時の価格逆転が、十分に大きなアット・ザ・マネー未決済金額がある日、特に90パーセンタイルを超える場合に集中することを示唆しています。”
別の発見として、ビットコインオプション市場全体で体系的なマイナスリターンがあることが明らかになりました。実際には、平均的なオプショントレーダーはこの市場で損失を被り、多くのオプションが無価値で満了するためです。そのため、利益はオプションのプレミアムを通じてオプションを作成・販売する主体に転嫁されます。総合すると、オプション満了の影響により年間約5,000万ドルの富の移転が生じます。
ビットコイントレーダーと投資家への影響
長らく、ビットコイン取引は認識、暗号ニュース、そして投機的活動の上下に左右されてきました。
より複雑な金融商品が登場し、主流の金融機関がビットコインや暗号通貨、ブロックチェーン技術全般に関心を高めるにつれて、状況は変化しています: ETF、先物、オプション、パーペチュアル、ビットコイン・トレジャリー企業など。
他の金融市場と同様に、これにより価格発見が直接的に影響を受けます。ビットコインの売買は、デリバティブの特性（満期日、契約構造など）に依存するようになったからです。
したがって、日次オプション満期がビットコイン市場における短期的な価格形成に影響を与えていることを示す本研究は、驚くべきことではありません。
これは、現物市場の参照価格に依存する規制された投資商品にとって重大な影響を及ぼします。現物価格がオプション満期に反応するようになったため、これらの商品はオプション満期時間外の現物価格を考慮した方が影響が少なくなる可能性があります。
ビットコイン全投資家に関わるもう一つの影響は、オプション取引量が多い期間における価格動向が、従来のようにスポット需要やマクロセンチメントだけでなく、オプション満期によってより大きく左右される可能性が高いことです。価格形成はもはやスポット需要やマクロ感情だけでなく、デリバティブのポジショニングにも影響され、日中の時間枠でも重要です。
最後に、先物など他のビットコインデリバティブと同様に、ビットコインオプション取引の拡大は資金の一部を吸収し、実際のビットコインの売買量を減少させ、流動性を二次市場へと流出させる可能性があります。
最新のビットコイン（BTC）ニュースとパフォーマンス
参照された研究
1. Dustin Weiss, et al. Bitcoin option expiration, gamma exposure, and intraday price reversals. Finance Research Letters. 巻 107, 2026年9月, 110340. https://doi.org/10.1016/j.frl.2026.110340
