ビットコインのブラックアウトが示すマイニングの回復力

先駆的なデジタル資産であるビットコイン (BTC ) は、プロトコル層で分散化されています。しかし、マイニングは依然として低コスト電力の周辺に物理的に集中しています。

新疆の停電は、局所的なエネルギー障害が一時的にネットワーク全体のストレス事象となり、決済コストを上昇させ、取引を遅延させ、市場の質を低下させる様子を示しました。

ビットコインネットワークは意図通りに稼働し続けましたが、長期的な停電はデジタル資産のグローバルな計算能力に大きな混乱をもたらし、中央集権的な介入なしに回復しました。このような事象は重要な疑問を提起します: 大規模な計算能力の集中が突然オフラインになると、ビットコインのマイニングインフラはどれほど回復力があるのでしょうか？

暗号通貨への機関投資が拡大し続け、マイニングがより産業化する中で、その答えはネットワークのセキュリティ、市場の安定性、主要マイニング企業の戦略的方向性に重要な影響を及ぼします。

ビットコインの分散化の背後にある隠れた弱点

過去10年間で、暗号通貨の人気は大幅に高まり、すべての暗号資産の中でビットコインは採用率で依然としてリーダーです。

最も顕著な暗号資産が業界全体を生み出しました。ビットコインは銀行やクリアリングハウスのような中央権限なしで運用された最初の通貨です。その代わりに、世界中に分散したビットコインマイナーという専門コンピュータのネットワークに依存しています。

これらのマイナーは取引を検証し、ブロックにまとめ、ビットコインのプルーフ・オブ・ワーク（PoW）コンセンサス機構を通じてブロックチェーンを保護します。これにより、信頼された権限なしで分散型暗号資産の二重支払い問題が解決されます。

取引を検証する機会を得るために、マイナーは計算集中的な数学パズルを解くことで競争し、最初に解を見つけた者が次の取引ブロックをチェーンに追加します。その見返りとして、マイナーは新たに発行されたBTCと取引手数料を獲得します。この全プロセスは非常にエネルギー集約的であり、マイナーの収益性はハードウェアの効率と電力コストに依存します。

したがって、マイナーが安価な電力が供給される地域、たとえば余剰水力、風力、または大幅に補助金が出る石炭電力へと集まるのは自然なことです。時間とともに、これが地理的なクラスターを形成し、ネットワークの分散化を損ないます。

暗号市場が進化し、機関投資が進み、規制の明確化が進むにつれ、ビットコインの分散化の限界やマイニングの環境影響に対する懸念が高まっています。

ビットコインは単一障害点がないように設計されていますが、これは地理的に分散し、経済的に競争力のあるマイナーが必要であり、単一の主体や地域、外部事象がネットワークを損なうことを困難にします。しかし、収益性を保つためには安価な電力が必要であり、多くのマイニング容量が同じ地域電力網の背後に位置しています。

少数の場所や少数のオペレーターにマイニング容量が集中すると、いくつかの大きな障害点が生じます。たとえば、停電、自然災害、地政学的緊張、規制措置による局所的な混乱は、ネットワークの取引処理効率やセキュリティに悪影響を与える可能性があります。

ここでマイニングのレジリエンスが重要になります。

興味深いことに、ビットコインにはマイニング難易度という組み込みのショックアブソーバーがあり、約2週間ごとに自動で調整され、ブロック生成を約10分に1つに保ちます。

ビットコインのホワイトペーパーで説明されているように、”ハードウェア速度の向上やノード運用への関心の変動に対応するため、プルーフ・オブ・ワークの難易度は時間当たりのブロック平均数を目標とした移動平均で決定されます。生成が速すぎる場合は難易度が上がり、逆もまた然りです。”

これは、何らかの障害でハッシュレートの大部分が突然失われても、ネットワークは遅くなりますが、数週間以内にシステムが自己修正するため、一時的なものに過ぎません。

プロトコルは障害に耐えるよう設計されていますが、実際のインフラは電力不足、電網障害、地域的な混乱に脆弱です。したがって、ネットワークが調整されるまでの間、特定の場所に集中したマイニング容量が停止した場合、正確に何が起こるのでしょうか？

この疑問に答えるため、我々はそのような障害を検証する必要があります。大規模な停電は、ネットワークが実際の運用ストレス下でどのように機能するかを観察する絶好の機会です。最近の研究がまさにそれを行い、ビットコインの分散型アーキテクチャの強みと限界に関する貴重な洞察を提供しています。

マイニングの地理的集中に伴うリスクを分析するため、研究者はビットコインマイニングが盛んな比較的小規模な地域の電力供給に外部ショックを与えました。

この研究は、停電がビットコインに与える影響を、よりエネルギー効率の高いコンセンサスメカニズムを使用する暗号通貨と比較しました。

地域的な停電がビットコインマイニングについて明らかにしたこと

「多くの暗号通貨は分散化を目的として設計されていますが、実際には市場の力がそれらを分散化の低いレベルへと導くことがあります」と、マルチデイの停電がネットワークに与える影響を検証し、集中したマイニングインフラがPoWのレジリエンスにどのように影響するかを実証的に分析した研究「Bitcoin blackout: Proof-of-work and the risks of mining centralization¹」は指摘しています。

シミュレーションに頼る代わりに、研究者は実際の障害を分析に使用しました。その障害は中国新疆で発生し、ビットコインネットワークの計算能力のかなりの部分を一時的に停止させました。

ドイツマンハイム大学のStefan Scharnowski氏と日本国際大学のYanghua Shi氏は、停電によりビットコインのグローバルハッシュレートが約24％減少したことを発見しました。

経済学者Alex de Vries氏は当時のインタビューで、計算能力が停止しただけでなく、「新疆でのマイニングが行われている地域は、以前考えられていたよりはるかに小さいことが分かりました」と指摘しています。

研究はまた、新疆が世界のマイニング活動の3分の1を占めるだけでなく、地域内でもすべてのマイニング事業が地理的に非常に近接していることを指摘しました。

さらに、カザフスタンの2022年全国的なインターネット遮断がビットコインのハッシュレートを15％低下させたという、より最近の出来事も言及されています。

これらの出来事は、マイニングパワーのかなりのシェアが地理的に集中しており、地域的なインフラ障害がネットワーク全体に測定可能な影響を及ぼすことを示しました。

このショックの影響を分離するため、研究者はビットコインの挙動をアルトコインADAと比較しました。Cardanoの(ADA ) ネイティブトークンはプルーフ・オブ・ステーク（PoS）コンセンサスメカニズムを使用しており、PoWに比べてはるかにエネルギー消費が少なく、したがって安価な地域電力に依存しませんが、ソフトウェア依存やバリデータステークの集中など、他の形態の集中リスクにさらされています。「同様のシステム的脆弱性を引き起こす可能性がある」と指摘されています。

結果は、停電中にビットコインの推定ハッシュレートが約170エクサハッシュ/秒（EH/s）から約130 EH/sに低下したことを示しました。この低下は、地域内の大規模または中規模の石炭発電所が停止したことと一致しています。

計算能力の低下はビットコインのブロック生成の遅延を招きました。有効なブロックを見つけるマイナーが減少したため、取引決済時間が一時的に増加しました。平均的にビットコイン取引は10分以内に確認されますが、停電中は約16.4分に上昇しました。

しかし、1回の確認だけでは不十分です。多くのプラットフォームは3〜6回のブロック確認を要求します。そのため、トレーダーは標準的な6ブロック確認に約38分待たざるを得ず、通常より約64％長くなりました。これにより取引が不可逆的に決済されたと確信できました。研究はこれを「統計的かつ経済的に有意な決済遅延の増加」と述べています。

この混雑は、保留中および未確認取引の待機場所であるメンポールに現れ、イベント終了時には最大218,000件に達し、安定したベースライン約60,000件から3倍に増加しました。研究は次のように指摘しています:

“停電期間中の平均約150,000件は、以前と比較して統計的に有意に大きいです。その後、メンポールで待機している取引数は減少し、数日後にイベント前のレベルに戻ります。”

ビットコインの取引手数料も急激に上昇しました。価値加重の相対手数料は、停電前の平均に対して約127％増加し、ほぼ3標準偏差に相当します。

ビットコインの限られた処理能力への需要増加による手数料上昇にもかかわらず、取引件数と総取引価値の減少により、マイナーの純収益は依然として減少しました。

ブロック報酬は停電中に約1億1800万ドル減少し、総手数料収入は約4400万ドル増加したものの、イベント期間中のマイナー純収益は約7400万ドルの損失となりました。

ハッシュレートを超えて、マイニング障害の市場への影響

マイナーが低電力価格に依存する点に焦点を当て、ハードウェアやマイニングプールではなく、研究は「ブロックチェーン全体に悪影響を及ぼす」運用上および地政学的リスクを浮き彫りにしました。

しかし、ハッシュレート、取引時間、取引手数料だけでなく、ビットコインの自己修正メカニズムが正常に機能するまでの影響はそれ以上に広がります。

ネットワーク以外にも、研究は障害期間中の二次市場効果を観測しました。研究者は、確認時間の長期化が短期的な価格ボラティリティの上昇と一致したことを発見しました。著者によれば、ビットコインのリターンボラティリティはADAよりも大きく上昇しました。

さらに、Binance、Coinbase、Kraken、Huobiなどの取引所で売買スプレッドが拡大し、価格差が拡大したため、取引所の流動性が低下しました。これらの変化は、取引所間の市場統合と裁定取引効率の崩壊を示しています。

これらの市場への影響は重要でしたが、一時的なものでした。しかし、マイニング内のインフラ障害がブロックチェーンの運用を超えて、広範な暗号通貨市場にまで波及する様子を示しています。

著者らは、難易度調整が実際の長期的レジリエンスを提供するが、事後的であると指摘しています。また、約2週間ごとに行われ、著者によれば「より速い調整はこのようなマイニングショックの影響を減少させる可能性がある」と述べています。

「長期的には、このレジリエンスはマイニングの地理的集中から生じる地政学的・運用上のリスクを緩和します。」しかし、調整が行われるまでの短い期間では、集中したマイニング拠点がネットワーク全体を露出させ、取引者や取引所は「遅い決済と取引機会損失による機会費用に加えて、より高く変動の激しい手数料」に直面します。

この研究は、ビットコインが現在も新疆や中国の石炭電力に依存していることを証明するものではないことに留意すべきです。イベント以降、グローバルなマイニングは大きくシフトし、特に米国テキサスが世界ハッシュレートのかなりのシェアを占めています。

とはいえ、構造的な脆弱性は消えておらず、マイニングの具体的な地理は変わってきました。これは、継続的なマイニングプールの集中からも明らかです。データは、Foundry Digital（28.21％）、AntPool（21.37％）、F2Pool（17.09％）が合計でビットコインネットワークのハッシュレートの66.67％を支配していることを示しています。

しかし、マイニングプールは「分散化への脅威」と見なされる一方で、多くのユーザーがリソースを結集し、集中型マイニングプールが存在してもビットコインの分散化を促進することができます。

研究が示す根本的なメカニズムは次のとおりです: PoWマイニング容量の大部分が単一の地域電網から供給される場合、その電網への相関ショック（停電、自然災害、政策変更、地政学的混乱など）は、ハッシュレートの数値を超えて、手数料の上昇、流動性の低下、資産自体の断片化された非効率的な市場へと波及します。

しかし、ここで最も重要な結論は、停電がビットコインの存続を脅かすことは全くなかったということです。

プロトコルは意図通りに機能し: マイナーは取引の検証を続け、ブロックは生成され続け、ネットワークは最終的に中央調整を必要とせずに回復しました。

しかし、研究が強調するのは、ビットコインがプロトコルレベルで高いレジリエンスを示した一方で、マイニングを支える物理インフラは地理的集中のために局所的なショックに対して脆弱であるという点です。

研究者は、マイニング事業の地理的分散を改善することで、プルーフ・オブ・ワークネットワーク全体のレジリエンスを強化し、集中した計算能力に伴うシステムリスクを低減できると主張しています。

投資家にとっては、マイナーのレジリエンスは地理的足跡、電網への曝露、電源多様性、所有インフラとホストインフラの区別、地域エネルギー状況が悪化した際の再配備能力を通じて評価すべきです。

注目企業：MARA Holdings

最も古い暗号企業の一つであるMARA Holdingsは2010年に設立されましたが、数年後にビットコインマイニングへと転換しました。現在、時価総額44億ドルで、最大手の上場ビットコインマイナーの一つです。

しかし、BTC価格が約70,000ドルの推定生産コストを下回って取引されているため、ビットコインマイニング業界全体が利益低下に直面しています。

この圧力はMARAの2026年第1四半期の収益に現れており、前年同期の2億1390万ドルから1億7460万ドルに減少しました。同期間に同社は13億ドルの純損失（希薄化後1株当たり3.31ドル）を計上し、調整後EBITDAはマイナス10億ドルでしたが、約33％の未償還債務を返済しました。

マイナー経済が逼迫する中、MARAはエネルギーとインフラ資産の所有を拡大し、インフラ容量を隣接するワークロードへと拡大する企業へと変貌しています。

総容量約1.9ギガワット（GW）を誇る同デジタルインフラ企業は、このインフラをAI、高性能コンピューティング（HPC）、重要情報技術（IT）の巨大な電力需要に活用しています。

これは、稼働中のデータセンターの買収、電力インフラの所有、運用管理の向上とマイニングコスト削減を目的とした戦略的パートナーシップを通じて実現されています。このハイブリッドアプローチにより、同社はよりスケーラブルでレジリエントなマイニングポートフォリオを構築できます。

これには、ハイパースケールおよびエンタープライズテナント向け容量開発のためのStarwoodとの提携、15億ドルのLong Ridge Energy & Powerの買収、欧州AIインフラ企業Exaionの64％株式取得が含まれます。

最近、MARAはテキサス州マタゴルダ郡の大規模な電力供給土地を取得する合意を発表しました。この土地はAIデータセンターとビットコインマイニング機器を並列に配置できるコンピューティングキャンパスとして計画され、1,200エーカー以上にわたり、2027年10月までに1GW、2028年4月までにさらに1GWの電網容量を提供する見込みです。

これらすべての動きにより、MARA株は(RLY ) 年初来30％上昇し、執筆時点で12ドルで取引されていましたが、過去1年で38％下落しています。EPS（TTM）は-5.91、P/E（TTM）は-1.98です。

暗号領域において、MARAは依然としてビットコインを中核事業として活用し、複数のマイニング拠点でコロケーションやマネージドサービスなどのホスティングサービスを機関規模の暗号マイニング企業に提供しています。

実際、同社は業界で最大規模の企業ビットコイン財務の一つを保有しています。36,303 BTCを保有し、MARAは上位100社のパブリックビットコイン財務企業リストで4位で、MetaplanetとTwenty One Capital (XXI )（それぞれ43,000 BTC、43,515 BTC）に次ぐ位置です。1位はStrategyが84万3,775 BTCで占めています。

直接的なビットコインマイニングと機会的なビットコイン購入を組み合わせることで、この「ツインターボ」アプローチはMARAが生産と取得の両方で長期的なBTC保有量を拡大できるようにします。

2026年第1四半期にMARAは合計2,247 BTC（1日あたり25 BTC）を採掘し、AI/HPCの構築資金として15億ドル相当のビットコインを売却しました。マイニング経済性については、同四半期のハッシュレートは2025年第1四半期から33％増加し、72.2エクサハッシュ/秒となり、所有サイトのkWhあたりコストは0.04ドルでした。

MARAの注目すべき動きは、戦略的再定位で、同社は当面の将来にわたり新しいASICマイニングハードウェアの大規模購入を計画していないと述べました。

停電研究の背景において、MARAの取り組みは単なる事業拡大以上の意味を持ちます。これは、将来の競争力が単にマイニングハードウェアを増設するだけでなく、信頼できるエネルギー供給の確保、インフラの地理的多様化、運用柔軟性の向上、経済リスクに対するレジリエンス構築に依存するという業界全体の認識を反映しています。

ビットコインの報酬がますます減少し、2028年4月に第5回半減期が訪れる際に1.5625 BTC/ブロックに半減することを考えると、これは特に重要です。

ビットコインマイニングがより産業化するにつれ、レジリエンスは長期的成功を決定する上で、単なるハッシュレートと同等に重要になるでしょう。

結論

ビットコインは世界で最も顕著な分散型デジタル通貨であり、最新の研究が示すように、グローバルなマイニング容量の大部分が突然消失しても、プロトコルは驚くほどレジリエントです。

ハッシュレートの低下、手数料の急騰、流動性の低下、取引所間の価格ギャップ拡大はネットワークの構造的脆弱性を露呈しますが、ビットコインはこれらの問題に対処し、最終的に解消するよう設計されています。

しかし、現在ハッシュレートが少数のマイニングプールに集中し、業界全体の収益圧迫が弱いマイナーをオフラインに追いやっている状況では、研究が描く根本的なダイナミクスは依然として有効です。

ビットコインの採用が世界的に加速する中で、マイニングネットワークのレジリエンスは、マイナーが規模と分散化のバランスをどれだけ効果的に取れるかにますます依存し、予期せぬ事象がインフラを試す際にも世界最大の暗号通貨が安全であり続けることを保証します。

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参考文献

1. Scharnowski, S. & Shi, Y. Bitcoin blackout: Proof-of-work and the risks of mining centralization. Journal of Financial Stability, 101569 (2026). https://doi.org/10.1016/j.jfs.2026.101569