市場の不確実性が続く中、グレイスケールの割引が史上最高水準に達する

Grayscaleは、世界最大の暗号資産ファンドマネージャーであり、FTXの崩壊と、Grayscaleの姉妹会社であるGenesis Tradingによるローン発行と償還の停止の中で、財務危機に直面している可能性があります。GrayscaleとGenesis TradingはどちらもDigital Currency Group（DCG）の子会社です。

Grayscaleは2013年にGrayscale Bitcoin Trust（GBTC）というビットコイン（BTC）投資ファンドを立ち上げました。GBTCは米国初のビットコイン投資ファンドであり、BTCの価格にのみ投資し、その価値を得る最初の証券の一つです。Grayscaleは現在流通しているビットコイン供給量の約3.5％、すなわち約630,000 BTCを保有しており、最大級のビットコインホエールの一つとなっています。投資家はGBTC株式を直接Grayscaleから購入し、株式は一定量のビットコインを表します。

割引されたGBTC株式と証拠金保有証明の公開拒否、Grayscaleは破綻の瀬戸際にあるのか？

多くの人は、かつてプレミアムで取引されていたGBTC株式が今年3月以降割引で取引されていることから、Grayscaleが崩壊の瀬戸際にあると推測しています。GBTC株式は現在、純資産価値（NAV）に対して40％以上の割引で取引されています。BTCとGBTC株式の間の大きな価格乖離は依然として注目を集めています。また、Grayscaleの親会社であるDCGがGenesis Tradingに対して1.1億ドルの返済資金を調達するのに苦労しているという懸念もあります。DCGが直面する財務問題は子会社にも波及すると強く考えられており、暗号コミュニティからはGrayscaleに対し、証拠金保有証明（proof‑of‑reserves）プロトコルを通じて主張する暗号資産保有状況を公開するよう求める声が上がっています。

Grayscaleは発表をTwitterスレッドで行い、投資家が最近の出来事を受けて暗号投資についてより深く問い合わせるのは理解できると認めました。Grayscaleは投資家と暗号コミュニティに対し、同社のデジタル資産製品を定義する法律、規制、文書が、製品の基礎となるデジタル資産の貸し出し、借入、またはその他の担保設定を禁止していると保証しました。Grayscaleは、Coinbaseが同社のデジタル資産製品の基礎となるすべてのデジタル資産のカストディアンであると述べています。

Coinbase Custodyに対する資産証明が未公開

暗号領域での最近の出来事を受けて、投資家やユーザー、そして暗号コミュニティ全体は、さらなる精査なしに暗号企業の言葉だけを信じることが難しくなっています。暗号業界の企業に対してかつて与えられていた信用は大きく揺らぎ、撤回されました。GrayscaleのTwitterスレッドと安心させる声明にもかかわらず、暗号コミュニティはGrayscaleが証拠金保有証明監査を通じて資産ベースを公開することを拒否していることを広く批判しています。

Grayscaleは、デジタル資産のカストディアンであるCoinbaseが頻繁にオンチェーン検証を行っていると述べています。しかし、セキュリティ上の懸念から、同社は証拠金保有証明やその他の暗号会計手続きを通じてそのようなオンチェーンウォレットや確認情報を公開しない、または公開しないとしています。FTXの混乱の初期にFTX CEOサム・バンクマン＝フリードが資産と資金の安全性を保証した後、深刻な財務問題が明らかになるにつれ、Grayscaleが発表した声明は暗号コミュニティに十分に受け入れられませんでした。暗号コミュニティは、Grayscaleが保有すると主張するデジタル資産の独立監査を公開しないことから、足跡を隠そうとしていると非難しています。

当面の間、Coinbase CustodyはGrayscale自身との最近のコミュニケーションにおいて、9月下旬時点で保有する各資産の量を確認しました。ウォレットアドレスは公開されていませんが、この文書はGrayscaleの財務状況に関する残る懸念を和らげることが期待されます。

GrayscaleのETF申請は汚染されている可能性が高い

Grayscaleは米国証券取引委員会（SEC）からビットコイン・スポット上場投資信託（ETF）の承認を得ようとしましたが、SECは何度もGrayscaleのETF申請を却下しています。GBTC株式の発行は継続的ではなく、株式の償還は二次市場でのみ行われます。ビットコインETFは継続的な株式の発行と償還を可能にし、その結果、ETF株式の市場価格が基礎資産の株式あたりの市場価格に近づくような裁定メカニズムが存在します。GBTC投資ファンドの構造には裁定メカニズムがなく、そのため株式価格と基礎資産価格の間に大きな乖離が生じています。GBTCをETFに転換すれば、Grayscaleは株式の発行と償還が可能になります。

Grayscaleは2016年に米SECにビットコインETFを初めて申請しました。Grayscaleは当時、デジタル資産に対する規制環境が市場に投入できる段階に達していないと考えたため、ビットコインETFの申請を取り下げたと述べました。

昨年10月、SECはビットコインの将来価格に投機するデリバティブ契約を提供するビットコイン先物ETFを認可しました。しかし、ビットコインの市場価格に連動するスポットETFは依然としてSECによりブロックされています。

6月にSECはGrayscaleの新たなビットコインETF申請を却下しました。SECは、Grayscaleが投資家を詐欺的・操作的行為から十分に保護していないとしてETF申請を却下したと述べました。この決定を受けてGrayscaleはSECに対し訴訟を提起</aしました。Grayscaleは、SECが類似の投資商品に対して一貫した取り扱いを行っておらず、行政手続法および1934年証券取引法に違反して恣意的かつ気まぐれに行動していると主張しています。

現在の暗号領域の混乱とDCGのFTXへのエクスポージャーを考えると、SECはGrayscaleのビットコイン・スポットETF申請を阻止する決意をさらに強める可能性が高いです。