熱く燃えるか、くすぶるか？米国暗号通貨規制に関する白熱した議論

昨年暗号界でいくつかの崩壊があったにもかかわらず、暗号は回復の道へ戻り、主流採用に向けた旅を続けています。 

しかし、規制の不確実性が依然として最大の課題です。投資家から企業、政府に至るまで、すべてが規制の監視に注目しています。規制の明確化は暗号を転換点へと押し上げると期待されています。特に伝統的金融（TradFi）がデジタル資産を完全に受け入れるためには、明確な規制が必要です。

米国証券取引委員会（SEC）は米国の主要な規制機関であり、暗号市場に大きな影響を与えています。同委員会は暗号プロジェクトを調査し、証券として分類すべきものを販売しているかどうかを判断しています。

驚くべきことではありませんが、米国におけるデジタル資産の規制環境の特徴は明確さの欠如です。結局のところ、世界の他の法域とは異なり、デジタル資産を特に規律する連邦法や規制は存在しない、とWinston & Strawn LLPのデジタル資産＆ブロックチェーン技術グループ共同議長であるダニエル・スタビル氏は述べました。彼女は付け加えました:

「それは問題です。デジタル資産はほぼ無限に近い多様な特性や属性を持ち得るため、どれが証券であり、どれが商品または通貨であるかという分類（タクソノミー）を把握することが極めて重要です。」

規制上の課題を解読する 

今年、ゲイリー・ゲンスラーが指揮を執る中、SECはこのセクターへの取り締まりを開始しましたが、業界全体はSECが暗号通貨取引所CoinbaseとBinanceに対して提起した訴訟がある程度の明確さをもたらすと期待しています。しかし、これらの訴訟は数か月、あるいは数年にわたって続く可能性があり、すぐには明確さが得られないかもしれません。

「SECはここで執行による非常に攻撃的な規制アプローチを取っている」とスタビル氏は述べ、同機関が「デジタル資産を投資契約という包括的な表現に無理に当てはめようとしている」ことが「様々な問題を生み出している」と指摘しました。

規制の明確化は暗号にとって繰り返しの課題でしたが、状況はついに好転する可能性があります。

「ブロックチェーンを利用するセキュリティトークンや完全に規制された事業だけでなく、米国とSECの規制領域外にあるものにとっても、事態は進展し続けるでしょう」

– マーク・パワーズ、元SECメンバーでSTAのアドバイザー、Security Token Market (STM) 主催の初開催TokenizeThisカンファレンスでの発言。 

彼によれば、これは「裁判所または議会を通じてしか起こらない、なぜなら（SEC委員長のゲイリー）ゲンスラーはそれを行わないからだ」と述べました。SECを折り向かせる唯一の方法は、強制的に折り向かせることだと付け加えました。

規制の進捗を評価する 

米国の感情は変化しており、暗号セクターがSECに対して2件の勝利を収めたことで、規制の明確化への期待が高まっています。

今年7月、Rippleは部分的な勝利を収めました。米国地区裁判所は、取引所でのRippleのXRPトークンの販売は投資契約に該当しないと判断しました。ただし、XRPの機関投資家向け販売は連邦証券法に違反したと裁判所は述べました。

Ripple事件について語る際、パワーズ氏は裁判官は「Rippleは単なる発行体であり、将来的な違反の可能性は低い」と言うこともできたが、彼女はむしろ「証券ではない」と全面的に主張したと指摘しました。結果として、Ripple事件は彼女がSECに対し「ブロックチェーン領域の改革やより攻撃的な姿勢を考え始めるべきだ」というメッセージを明確に送っていることになるのです。

しかし、Terraform LabsのTerra USDトークンに関わる別の連邦判事、ジェド・ラコフ氏は、アナリサ・トーレス判事の判決に反対し、デジタル通貨は一般向けに販売される場合、証券とみなすことができると述べました。

Rippleの勝利を「業界にとって画期的な瞬間」と呼んだスタビル氏は、2つの意見に共通点があると述べました。それは非常に重要で、デジタル資産自体は「それ自体が証券ではない」と指摘したことです。

彼らが指摘した点は、特定の状況下では、ハウイーテストにおけるオレンジと同様に、投資契約として販売できるということです。

もう一つの法的勝利を分析する 

最近、デジタル資産マネージャーGrayscale InvestmentsはSECに対して大きな勝利を収めました。これは、同社がGrayscale Bitcoin Trust（GBTC）を現物ビットコイン上場投資信託（ETF）に転換しようとする取り組みの一環です。

スタビル氏によれば、この勝利は「デジタル資産取引の標準化」と「ビットコインへの投資の門戸を開く可能性」を助けるでしょう。なぜなら、デジタル資産を自ら保管できない大手機関がETFを通じてエクスポージャーを得られるようになるからです。

米国控訴裁判所のネオミ・ラオ判事は、SECがGrayscaleのビットコイン信託転換を却下したことは、すでにビットコイン先物ETFの取引を認めているにもかかわらず、恣意的かつ気まぐれだと指摘しました。  これにより、BlackRock (BLK ) 、Fidelity、Schwab、Citadelといった既存の伝統的金融プレーヤーがデジタル資産を受け入れ、暗号領域でのETF申請を発表する動きがすでに始まっています。

「今年末までにはETFを認めざるを得ないと考えています。もしかしたらGrayscaleを罰し、最初のものにさせないようにするかもしれません」と、BlackRockを前に進める形でパワーズ氏は述べました。

さらに、パワーズ氏はSECがCoinbase事件でも「負けるだろう」と考えており、この事件は第3巡回裁判所で、ブロックチェーンの進展に関する規制を提示できなかったとして審理されています。 

立法イニシアチブにスポットライトを当てる

過去数年にわたり、米国議会には複数のデジタル資産法案が提出され、ステーブルコインから米国規制当局の管轄範囲に至るまでを規律しようとしています。これにはデジタル資産市場構造（DAMAS）法案が含まれ、暗号取引所がSECに代替取引システム（ATS）として登録でき、デジタル商品やステーブルコインがこれらのプラットフォームで取引できるようになります。 

21世紀の金融イノベーションとテクノロジーに関する法（Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act）は、規制当局の管轄権を明確にし、デジタル商品取引法（DCEA）はステーブルコイン提供者が「固定価値デジタル商品オペレーター」として登録し、記録・報告義務を負うことになるでしょう。

しかし最も重要なのは、Lummis-Gillibrand法案、すなわちResponsible Financial Innovation Act（RFIA）です。パワーズ氏によれば、Lummis-Gillibrand法案は「最も注目を集めるはずで、実際にそうなる。なぜなら超党派であり、CFTCを主要な規制当局と位置付けているからだ」と述べています。この法案はSECとCFTCの暗号規制における役割を明確にし、デジタル資産の税務取扱いの明確化や、銀行口座申請に関する暗号企業への公平な扱いを提供することを目的としています。また、預金機関がステーブルコインを発行できるようにし、DAOを税法に組み込むことも含まれます。

「米国がデジタル資産で世界のリーダーになるために必要な規制枠組みを作り出すだろう」とシンシア・ラミス（R-W.Y.）氏は最近のインタビューで語りました。この法案は段階的に可決され、まずステーブルコインの部分が先行し、次に「SECとCFTCがどのように規制するか」という最も重要な要素が整備される予定です。

現在、キルステン・ギリブラン（D-N.Y.）とラミスは、上院の防衛支出パッケージ最終版に不正金融修正条項を盛り込むよう求めています。これにより財務省は不正金融やテロ資金供与を防止する規制を策定することが指示されます。これはミキサーやタンブラーといったものの規制方法を評価するだけでなく、米国におけるテロ資金供与防止のための原則と規制を財務省と各機関に与えることになります。

そして、議会の暗号に対する理解が限られているため、不正資金調達における暗号の役割に対する関心が高まっています。そのため、暗号が不正に関与していると注目されると、「膝反射的な反応」としてそれを主要な目的とみなす、とラミス氏は説明しました。

「米国に規制された市場があれば、非常に健全な商取引が可能になる」と述べ、規制がなければ「砂の中に頭を突っ込んで消えるのを待つようなものだ。実際には消えることはなく、ただ海外へと流出するだけだ」とラミス上院議員は語りました。

米国における将来展望

現在、SECは20世紀の規制を21世紀の技術に当てはめようとしており、過去の米国慣習法と、暗号が「文字通り前例のない技術であり、規制当局が前例のない手段を講じて消費者保護とイノベーションの促進のバランスを取らなければならない」という状況との間に乖離があります。これはInvestReady創業者のアドリアン・アルバレス氏が指摘しています。

現時点では、規制は課題であり、評判の汚れも問題です。スタビル氏は、主要機関がETFを購入すれば「それは消えていく」と考えています。  

スタビル氏の見解はラミス氏とギリブラン氏にも支持されており、主流の金融機関がこの領域に参入すれば、議会議員に対し「正当な産業である」というシグナルになると考えています。

「業界が成熟し、議会がそれが伝統的金融により採用・受容されているのを見ていることから、タイミングと事象の合流が前進への熱意と支援を生み出すと考えています」とラミス氏は述べました。 

最終的に、規制当局とTradFiプレーヤーが折り向くことで、規制環境はセキュリティトークン市場だけでなく、暗号通貨全体の市場にとっても改善されるでしょう。これはゲンスラーが望んでいるからではなく、「彼には選択肢がない」からだとパワーズ氏は述べました。

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