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グレースケール、画期的な訴訟でSECに対し勝利を収める – しかし、まだ終わりではないのか？
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火曜日に、裁判所はグレースケール・インベストメンツLLCに米国証券取引委員会（SEC）に対する勝利を与えました。この判決は、デジタル資産運用会社の訴訟において、ビットコイン・トラストを現物ビットコイン上場投資信託（ETF）に転換することに関する重要な瞬間を示しています。
この決定は、DC回路控訴裁判所がグレースケールの現物ビットコインETF訴訟に関する判決を出さなかった後、直近では8月22日、以前は8月18日と15日に判決が出されなかったことを受けて下されました。
暗号コミュニティは今週の裁判所の決定を熱心に待っていました。そしてついに判決が出ました：最大手デジタル資産運用会社がビットコインETFの立ち上げを目指す重要な法的闘争に勝利し、暗号業界が日常投資家から数十億ドルにアクセスできる道を開きました。
暗号投資会社は、現物ビットコインETFの申請を却下した際に委員会が「恣意的かつ気まぐれ」に行動したと一貫して主張し、SECが現物ビットコインETF発行者に対して「不公平な差別」を行っていることを強調しています。
ワシントンの3人判事からなる控訴パネルでのSECに対する同社の裁判勝利は、時価総額5340億ドルの最大暗号通貨にとって画期的な瞬間を示しています。支持者は、現物ビットコインETFが小口投資家と資金の大波をもたらすと述べています。
グレースケールのビットコイン・トラスト（GBTC）は現在、管理資産（AUM）が162.1億ドルで、2021年11月の435.8億ドルから大幅に減少しています。
トラストは、トラストの所有権を表す分割株式の共通ユニットを発行し、認定された投資家や許可された投資家に随時発行しますが、継続的な償還プログラムは設定されておらず、6か月間保有する必要があるBTCと引き換えに行われます。同社は投資家に年率2％の手数料を課しています。
グレースケールは、トラストがETFとは異なり保有資産に対して割引価格で取引されることが多いため、長年にわたりトラストをETFに転換しようとしてきました。
裁判所は何を判決したか？
しかし、暗号資産運用会社が現物ビットコインETFを提供しようとする取り組みでの圧倒的な法的勝利は、投資家がまだグレースケールの現物ETFを購入できることを意味するわけではありません。同時に、1社のこの孤立した勝利が、BinanceやCoinbaseなど業界最大手に対するSECの執行措置を阻むものでもありません。
では、何を意味するのでしょうか？連邦控訴裁判所は、SECがグレースケールの旗艦であるグレースケール・ビットコイン・トラスト（GBTC）をETFに転換する申請を却下したことは誤りであると判決しました。
SECは2015年にGBTCを承認しました。トラストに加えて、金融規制当局は2021年10月以降、ビットコイン先物ETFも認めています。対照的に、委員会は現物ETFの全ての申請を却下してきました。現物ビットコインETFの申請は、Winklevossビットコイン・トラストによって2013年に最初に提出されました。
SECは、暗号通貨が主に規制されていない市場で取引されるため、現物ファンドは操作のリスクが高いと主張しています。
昨年、グレースケールはSECを訴えました。同社がSECにGBTCを現物ビットコインETFに転換するよう説得しようとしたが、SECはこれを却下したのです。訴訟でグレースケールは、ビットコイン先物ETFなど類似の投資ファンドと同様の扱いを求めなかったことは、委員会がそれらに対して差別的に行動したと主張しました。
今年3月の最終口頭弁論で、グレースケールは現物ビットコインETFはビットコイン先物ETFと同様に承認されるべきだと主張し、現物ビットコインETFを却下しながらビットコイン先物ETFを承認することはSECが一貫性を欠き、同社に対する不承認命令は矛盾していると述べました。
同社はさらに、両市場は同様の詐欺や操作リスクを抱えており、両投資商品の価格は「99.9%相関」していると主張しました。そのため、SECが先物市場のリスクに対してCMEの監視共有協定を受け入れるのであれば、現物価格に連動するビットコインETFも同様に承認できるはずだと述べました。
当時、グレースケールの主任弁護士であるドナルド・ヴェリリ・ジュニアは、現物ビットコインETFは「投資家をより保護する」ものであり、CMEによる市場監視の恩恵を投資家に提供すると裁判所に述べました。
ビットコイン先物ETFは、シカゴ商品取引所（CME）で取引されるビットコイン先物の価格を追跡します。CMEは「先物市場の状況と価格変動をリアルタイムかつ継続的に監視し、価格の歪みや操作的な試みから生じる価格歪みを検出・防止する」ことをSECは述べています。
火曜日に、裁判所の判事パネルは、グレースケールが「高度な実質的証拠」を提供し、提案されたビットコインETFが承認されたビットコイン先物ETFと「実質的に類似」していること、基礎資産が「密接に相関」していること、そしてCMEとの監視共有協定が「同一」であり、ビットコイン市場における詐欺的または操作的行為を検出する可能性が同等であると述べました。
その結果、ネオミ・ラオ判事は、SECが現物ビットコインETFの申請を却下したことは「恣意的かつ気まぐれ」であり、BTCではなくBTC先物を保有することがCMEの詐欺検出能力やSECが類似商品に対して異なる扱いをすることにどのように影響するかを説明できなかったと判決しました。
暗号資産管理者は、これを「ビットコインエコシステムだけでなく、米国投資家やETFラッパーの追加保護を通じてビットコインへのエクスポージャーを求めてきたすべての人々」にとっての「画期的な前進」と呼びました。
なぜ暗号市場は歓喜しているのか？
この案件は暗号業界によって注視されており、何年もSECに現物ビットコインETFの承認を促そうとしてきました。現物ETFは投資家がビットコインを所有せずにBTCへのエクスポージャーを得ることを可能にします。
そのため、暗号市場はこのニュースに熱狂的に歓喜しており、リップルがSECに対して部分的な勝利を収めた後、業界全体にとってもう一つの勝利だと皆が述べています。
グレースケールは、ETFに転換することで投資家に数十億ドルの価値を解放できると述べています。現在のトラストは閉鎖型構造で、投資家が好きな時に株式を償還できず、価格が下落する期間などに償還できません。その結果、トラスト株は基礎となるビットコインに対して大きな割引で取引されています。ETFに転換することで、暗号企業は需要の変化に合わせて株式を作成・償還できるようになります。
Coinbaseの最高法務責任者ポール・グレワルは、これを「業界にとって素晴らしい瞬間」と呼び、さらに「包括的な連邦暗号法制が最善の道だと依然として考えているが、このような決定は業界が必要とする明確性への重要なステップだ」と付け加えました。
この判決により、規制当局が小口投資家にとって安全でないと見なした製品群への道が開かれました。さらに、これは規制当局に対する大きな打撃と見なされ、SECの暗号に対するアプローチが法的挑戦にさらされることになります。
これは、裁判所がSECに対して法的責任を問っていることを示しており、規制当局の権限を商品先物取引委員会（CFTC）など別の機関に移すことを主張する人々に勢いを与える可能性があります。CFTCはデリバティブを監督しています。
SECが上訴を選択したとしても、その決定が維持されれば、デジタル資産を証券として規制しようとするSECの取り組みは確実に弱体化します。グレースケールのケースの判決は、SECが現行法を誤解しているという主張をさらに裏付けるために利用される可能性があります。
「この判決は、裁判所が暗号に対する証券法の適用に関してSECの結論を盲目的に受け入れないことを示しています」と、元SEC委員で最も暗号に友好的なヘスター・ピアス委員の元顧問であるコイ・ギャリソンは述べました。「裁判所が最終的な判断を下すのです」と付け加えました。
価格への影響
グレースケールがSECに対して勝利したことで、GBTCは16.95%上昇し、現在は20.56ドルで取引されています。この上昇により、GBTCの割引率は前日24.89%から急速に18.06%に縮小し、2023年6月の44%からも減少しました（出典：Ycharts.com）。GBTCの割引は、2022年12月中旬にほぼ50%に達した後、過去2年間で最も低い水準となっています。このファンドは2021年2月下旬に初めてマイナス領域に入りました。
今年は、割引率は約40%で推移しましたが、6月にブラックロックが現物BTC ETFを申請したことを受けて大幅に低下し、2022年初頭以来初めて20%以下に落ち込みました。
GBTCは実際に14か月で最も取引が活発なセッションを迎え、約2,000万株のGBTCが取引され、これは2022年6月の暗号市場クラッシュ以来の最高取引量です。
この出来事は、1億7,000万ドル以上の清算と、過去24時間で46,351人のトレーダーが清算される結果をもたらしました（データ提供元：Coinglass）。
(BLK )最新の清算の中で、ビットコインは約7,600万ドルを占め、全体としてはショートポジションが最も多く罰せられ、総清算額の1億20.4万ドルを占めました。
これは、ビットコインの価格が7.69%上昇し、ほぼ28,000ドルに達し、過去24時間で取引量が224億ドルに達した結果です。取引量は前日比191.50%増加しました。
オープンインタレスト（OI）に関しては、ビットコインは現在122.6億ドルのOIを持ち、過去24時間で9.64%増加しています。
最初に急騰してから、価格は一部の利益を手放し、執筆時点でBTCは27,382ドルで取引されています。一方、イーサは1,719ドルで取引され、全暗号市場の時価総額は4.3%上昇し、1.135兆ドルに達しました。
グレースケールの勝利直前に、ビットコインの取引所供給はサンティメントによって大幅に増加したと指摘されました。一方、CryptoQuantは、取引所へのBTCの平均流入量が1.146に上昇し、6月21日以来の最高値となったと示しています。
最新の価格は、先週から続いていた「恐怖」から現在は「中立」に市場センチメントが変わり、Crypto Fear & Greed Indexは49/100の数値を示しています。
次は何か？
グレースケールとSECの両当事者は、現在45日以内に決定を下す必要があります。規制当局は、ワシントンの連邦控訴裁判所全体に審査を依頼するか、最高裁判所に直接上訴するか、または判決に従うかを選択できます。
「我々は次のステップを決定するために裁判所の判決を検討しています」とSECは声明で述べました。
グレースケールに関しては、同社はETFの新たな申請を提出しなければならないと予想されています。グレースケールがSECの決定に成功裏に挑戦したにもかかわらず、審査の順番が最優先になるという法的保証はありません。
さらに、裁判所の判決にもかかわらず、ETF申請が承認される保証はありません。SECは他の根拠で却下する可能性があります。SECがグレースケールのトラストのETF転換を阻む方法の一つは、現物製品を承認する代わりにビットコイン先物ETFを取り消すことです。
米国はまだ現物ETFを承認していませんが、ヨーロッパはすでにそのステップを踏んでいます。実際、最初のヨーロッパ現物ビットコインETFは今月取引を開始しました。
一方、米国では、フィデリティ、インベスコ、VanEck、WisdomTree (WT ) 、ブラックロックなど、伝統的な金融大手からの申請を含め、10件以上の他の申請が保留中です。その中で、世界最大の資産運用会社であるブラックロックのETF提案が最も注目されています。これは6月15日に最初に提出され、7月13日にSECの審査リストに正式に追加されました。SECは現物ビットコインETFに対して100%の却下率を持っていますが、ブラックロックは過去575件のETF申請のうち1件を除きすべて受理されています。
これらの伝統的金融大手からの申請はすべて、今週が予備的な期限となっています。SECウォッチャーは、委員会が45日間の遅延を課し、決定を10月中旬まで延期する可能性が高いと予想しています。
これらの多くは、Coinbaseと協力して基礎となるビットコイン市場の取引を監視することを提案しています。SECはすでにこれらの申請を正式に認識しており、決定までに最大240日かかる可能性があります。
それでも、ARK InvestのCEOであるキャシー・ウッドなど多くの人は、SECが1つの現物ビットコインETFだけでなく、複数の申請を同時に承認する可能性があると考えています。したがって、2024年4月の半減期を控え、ビットコインと暗号市場全体にとってエキサイティングな時期が訪れています。
