SpaceXの1.75兆ドルIPO: 記録を破り規則を曲げる
By Jonathan Schramm SpaceXは過去10年間、すべての宇宙・科学愛好家の注目の的でした。同社は、初の再利用ロケットを実現し、人類の宇宙旅行の方法を根本的に変えました。それ以来、Starlink衛星ネットワークを通じて地球上どこでもインターネットを利用可能にし、アルテミス計画を通じて中国に先んじて西側の宇宙飛行士を月に戻す上で重要な役割を果たすでしょう。そこで、非上場だったSpaceXがついに待望のIPOを実施するという大きなニュースです。取引初日は2026年6月12日と予定されています。もちろん、創業者のElon Muskは、電気自動車革命を牽引し、個人投資家に最も人気のある株式の一つであるTeslaの背後にいる物議を醸す超億万長者でもあります。IPOがうまくいけば、世界初の兆万長者になる可能性がある人物です。人工知能企業xAIとの合併以来、SpaceXは宇宙にデータセンターを構築し、ソーシャルメディア企業X.comの運営も検討しています。これは史上最高の評価額となるIPOであり、その価格は驚嘆と批判の両方を呼んでいます。特に多くのIPO規則が変更されたことが、SpaceXにとっては大きな注目点です。では、SpaceXのIPOから市場は何を期待すべきでしょうか？そして、ほとんどの投資家、すなわち小口個人投資家と大口機関投資家にとって最も重要なのは、SpaceXの株式を購入すべきかどうかです:SpaceXの歴史の概要軌道飛行を永遠に変えるPayPalを売却したばかりの億万長者が宇宙旅行に賭けた狂気の賭けが、今日の巨大企業へと変貌する複雑な過程を詳細に述べるのは長くなりすぎます。しかし、SpaceXが従来の民間ロケット事業と異なった点は、明確な技術的・組織的ビジョンにありました。全員が不可能と考えていた目標（再利用ロケット）を同時に目指すと同時に、それまでの航空宇宙産業が築いてきたすべての前提を疑うことでした。最も注目すべきは、イディオット指数、すなわち完成品の価格と基本原材料コストの比率です。これにより、どの製品が過剰設計されているか、過度に高コストで生産されているか、または供給者が過剰に価格設定しているかを特定し、社内で製造した方が良いかを判断する枠組みが生まれます。ロケットの大部分を再利用可能にし、毎回大気圏で燃やすのではなく、SpaceXは軌道打ち上げのコスト構造を完全に崩壊させ、10倍以上に削減し、さらに重要なのは宇宙探査全体の軌道を根本的に変えたことです。独自の需要を創出するしかし、より安価で頻繁かつ大規模な軌道打ち上げが進むにつれ、問題が生じました。衛星の市場と需要は、SpaceXが開発した総打ち上げ能力に比べてすぐに小さくなるでしょう。もし（はるかに）安価な打ち上げが市場や商業市場、頻繁なNASAや国防総省の契約の成長を助けても、SpaceXの拡大する能力に対応できなくなるのです。そこで同社は、Starlinkプログラムで独自の需要を創出しました。これは低軌道（LEO）に配置された衛星ネットワークで、地球上どこでも高速・低遅延のインターネット接続を提供し、従来の多くの通信会社と競争できる価格設定です。このネットワークは現在、地球を周回する衛星の大半を占めています。現在、Starlinkは10,200機以上の衛星コンステレーションで、将来的には42,000機（承認済みおよび承認待ち）や、長期的には100,000機以上に拡大する可能性があります。この拡張は、Starshipロケットで打ち上げられるV3衛星を使用し、ギガビット級のインターネット速度と100倍のネットワーク帯域幅を実現するよう設計されています。同社の主要な収益エンジンとなっており、2025年の収益は113億9,000万ドル、営業利益は44億2,000万ドルという顕著な数字です。Starlinkのユーザーベースはその年に2倍以上に増加し、160か国で1,030万人に達し、2026年6月4日現在では1,200万人、1日あたり27,700人の新規顧客となっています。個人ユーザーに加えて、Starlinkコンステレーションは1,000機の企業・ビジネスジェットと150,000隻以上の海上船舶も接続しています。xAI / SpaceXの合併2026年初頭、SpaceXのIPOを前に、同社はElon Muskの別の非上場ベンチャーであるxAIと合併しました。当初は主にX.comというソーシャルメディアプラットフォームで構成されていましたが、すぐにAIデータセンター展開の世界的リーダーへと進化しました。55万5千台のNVIDIA H100およびH200 GPUを搭載したxAI’s Colossusは、地球上で最大規模のAIトレーニングシステムで、2GWの電力（2つの原子力発電所に相当）を消費します。この取引によりxAIの評価額は2500億ドルとなり、合併後の企業は1.25兆ドル規模となります。合併の目的は、SpaceXのミッションを宇宙探査からはるかに多様化した企業へと進化させることでした:「AI、ロケット、宇宙ベースのインターネット、モバイルデバイスへの直接通信、そして世界最高のリアルタイム情報と自由な発言プラットフォームを備えた、地球上（および地球外）で最も野心的で垂直統合されたイノベーションエンジンを構築すること。」Muskのベンチャーを統合することに加えて、宇宙に巨大なデータセンターを構築するという構想もあります。無制限の太陽光供給と許認可問題がないことが、地上のAIデータセンターが直面する最も厳しい課題の二つを解決できると考えられます。「基本的な計算式は、年間100万トンの衛星を打ち上げ、1トンあたり100kWの計算能力を生成すれば、毎年100ギガワットのAI計算容量が追加され、継続的な運用や保守が不要になるというものです。最終的には、地球から年間1テラワットを打ち上げる道が開かれます。私の見積もりでは、2〜3年以内に、AI計算を生成する最も低コストな方法は宇宙になるでしょう。」SpaceX IPO記録破りのIPOIPOはティッカーシンボルSPCX で実施され、別の宇宙企業であるVirgin Galactic Holdingsのシンボルと混同しないようにします。1株当たり135ドルの固定価格で、SpaceXは「たった」750億ドルの調達を目指しており、これにより企業価値は1.75兆ドルに達します。これにより、同社は初日から米国の上位10大上場企業に即座にランクインし、史上最大規模のIPOとなります。これは、世界最大のコモディティ企業の一つであるサウジ・アラムコが保持していた過去の記録を2倍以上に上回ります。公正な価格か？Elon Muskの経営手腕と、当初は誰も信じなかったムーンショット的アイデアをテスラや現在のSpaceXのような兆ドル企業に変える能力への楽観的見方を反映しつつも、この評価は経験豊富な投資家の間でいくつかの疑問を呼んでいます。SpaceXの現在の財務数値を考慮すると、同社は売上高倍率でほぼ100倍という、正直言って目を見張る水準で評価されています。これは、NVidiaの20〜25倍やAppleの10倍といった他の市場の人気銘柄よりはるかに高いです。SpaceXがAI企業であり、かつ新たな宇宙競争の黎明期において独自に成功した航空宇宙企業であるという文脈でも、この評価は多くの人にとってやや高すぎると感じられるかもしれません。さらに、Starlinkは同社唯一の黒字部門であり、他の主要部門は損失を出すか、または大規模な投資を行っています: ソーシャルメディアのX.comは、現時点では純粋な事業というよりもPR/マーケティング/プロパガンダ/データマイニングツールに近いです。 xAIは、ますます大規模なAIデータセンターを構築することでAIトレーニング能力を強化するために多額の資金を投入しています。 打ち上げ事業は、現在軌道に到達できるようになったばかりの超重量ロケットシステムStarshipのテストとスケールアップに忙しく、「急速な予定外分解」（壊滅的爆発）なしで軌道に到達しています。 合計で、これは4.9億ドルの純損失を生み出し、巨額の資本支出に起因しています。例えば、2025年のAI向け設備投資は少なくとも127億ドルに上ります。これにより、多くのウォール街アナリストがIPOの目標価格を批判し、価値は半分程度にすぎないと主張する声もがあります。しかし、他の主要なAI IPOが続々と登場する中で、OpenAIとAnthropicもほぼ兆ドル規模の評価額を目指していると報じられています。という点では、そこまで驚くべきことではありません。それでも、多くの投資専門家は提案された価格に不満を抱いており、これはSpaceXがIPOまで長期間待っていたことを反映している可能性があります。そのため、いくつかのコメントは、これは良い取引というよりも、早期投資家の流動性確保の手段と見なしています。規則破りのIPO？SpaceXのIPOに関するもう一つの議論点は、米国の規制当局と市場がElon Muskの条件で実現させるためにIPO規則を大幅に曲げたことです。NasdaqやFTSE Russellを含む複数の主要株価指数プロバイダーは、最近、SpaceXのような企業が通常よりもはるかに早く主要指数に組み入れられるような高速エントリールールを変更または採用しました。したがって、SpaceXは取引開始から15営業日後にNasdaq-100に、FTSE Russellのいくつかの指数にはわずか5営業日で組み入れられる見込みです。対照的に、TeslaはS&P 500に組み入れられるまで約10年かかりました。このように、パッシブ投資や年金基金などの流入によりSpaceX株への需要が急速に高まり、IPO直後の株価下落リスクを抑えることが期待されます。最終的に、これはドットコムバブル崩壊後に導入された、新規上場企業が主要指数に組み入れられる前に設けられたガードレール的な慣行や規則からの大きな逸脱です。標準的な慣行からの別の逸脱は、SpaceXがロードショーで投資家とのミーティングを行う前にIPO価格を設定したことです。ウォール街では通常、価格帯は投資家に出発点を提供し、ロードショー中のフィードバックに基づいて企業が調整できるようにします。「これは通常のIPOプロセスからの本格的な逸脱です。通常、価格帯は投資家に出発点を提供し、ロードショー中のフィードバックに基づいて企業が調整できるようにします。」Matt Kennedy – Renaissance Capitalのシニアストラテジスト（IPOに特化したリサーチとETFの提供者）しかし、SpaceXは需要の大部分が10年以上にわたりMuskの他の主要ベンチャーへの投資を熱望してきた個人投資家から来ると適切に評価した可能性があります。そのため、SpaceXは個人投資家向けに最大30％の株式を確保するという異例の措置を取ったのです。これは、特にSpaceX従業員は通常の6か月ロックアップ期間が終了する前に段階的に株式を売却できるようになることから、内部者の流動性確保として批判されています。最後に、これほど大規模な上場企業にとって支配構造は異例です。MuskはSpaceXの議決権の80〜85％を保持し、他の株主よりも支配的な立場になります。これは、IPOで提供されたものよりも多くの議決権を持つ「スーパ―シェア」により、実質的に42％の株式しか所有していないにも関わらず実現しています。これは、Teslaの支配権が低かったことが問題だったと主張するファンにとっては好ましいことと見なされますが、政治的立場を含む億万長者とその物議を醸す姿勢に反対する人々にとっては否定的に受け止められます。いずれにせよ、IPOで提供される株式はごく少量で、会社全体の所有権の4.25％（555,555,555株）に過ぎず、数兆ドル規模の企業としては異例の低い「フロート」水準です。総じて、SpaceXのIPOは規則を破るものではありませんが、多くの規則を大きく曲げており、他のより伝統的なIPOと比べても詳細面で極めて異例です。SpaceXは良い投資になるか？SpaceXの強気シナリオしたがって、公開上場されたSpaceXに対する高い評価額と投資・事業ケースは、いくつかの柱に依存しています。最初の柱は急速に拡大するStarlinkコンステレーションです。これはxAIの成長資金となるキャッシュフローを提供するだけでなく、Starship打ち上げ機の膨大な容量の出力先にもなります。さらに重要なのは、Starshipの登場により既存のコンステレーションがV3 Starlink衛星に置き換えられ、利用可能な帯域幅が100倍に拡大することです。これにより、宇宙ベースのインターネットサービスが飽和のリスクなく大幅に成長できる余地が生まれます。第2の事業ケースはAIに中心を置くことです。既存の地上データセンターであれ、将来的な宇宙ベースのものでも、xAIはAIデータセンターを迅速かつ比較的低コストで構築し、効率的に運用する卓越した能力を示しています。したがって、AIが成長産業である限り、この部門も同様に成長すると期待されますが、利用可能なフリーキャッシュフローを多く吸収する可能性があります。これは、Googleが最近xAIデータセンターの計算容量に対し、月額9億2000万ドルを支払う契約を締結したことから、xAIの卓越性を示すものかもしれません。または、GoogleがSpaceXの大口株主（5〜6％）であり、IPOの円滑な進行を望んでいるためかもしれません。最後に、宇宙打ち上げ事業を忘れてはなりません。これはもちろん、通信衛星やデータセンター衛星の打ち上げにとって貴重ですが、150〜200トンの物資を地球軌道へ安価に送る手段を提供する点に真価があります。このような容量は前例がなく、その影響を完全に理解するのはまだ難しいです。例えば、数十年以内に月の資源を活用した実際の産業を構築する可能性が生まれます。また、小惑星採掘や宇宙観光がSFから実現可能な産業へと移行することも考えられます。それは、人類が火星に到達し、そこに研究ステーションを設置するのに役立つ可能性がありますが、現在、SpaceXの優先事項は月にシフトしている。あるいは、巨大な電力衛星コンステレーションを構築し、土地の利用可能性や天候、季節に左右されない24時間365日の無制限の太陽エネルギーを提供できるかもしれません。このテーマは、無限のクリーンエネルギーのための宇宙ベースエネルギーソリューションで詳しく議論しました。いずれにせよ、SpaceXの強気シナリオはElon Muskにあり、同社の将来に向けた巨大な新市場—確立された宇宙通信、より投機的なAI事業、さらには将来の宇宙経済—が期待されています。“これはElonに対する国民投票であり、投資家がこの個人起業家にどれだけの信頼を置いているかを示すものです。彼は多くのことを成し遂げてきたので、投資家は新市場を切り開く彼の能力に賭けていますが、非常に投機的です。このようなIPOに投資したり、どちらに賭けるかを予測したりしたくはありません。Matt...
