BHP: 銅に賭ける鉱業巨人

投資の世界は時にデジタル技術、AIから通信、クラウドコンピューティングにしか関心がないように見えるが、世界は依然として物理的資源:石油・ガス、リチウム、銅、鉄、アルミニウム、レアアースなどに支えられている。

この文脈で、鉱業会社は主要な技術進歩:太陽光パネルの銀、電化の銅、バッテリーのリチウム、メモリやコンピュータチップのレアアースなどを提供している。

1970年代のマクロ経済状況が再び繰り返されるように見え、石油ショック、スタグフレーション（インフレ＋経済停滞）、そして世界的な不安定さがある中で、投資家がコモディティへのエクスポージャーを高めることは非常に理にかなっている。コモディティは70年代に停滞した株式市場に対し、強くアウトパフォームしたセクターである。

しかしながら、投資対象としては複雑な産業であり、多くの見えにくいリスク: 現地独裁政権による収奪、特定鉱山での環境災害、非常に変動しやすい商品価格へのコントロール不能などがある。

このため、規模の大きい鉱業会社に投資することで、特定の国や鉱山に結びつく一時的リスクを大幅に減らしつつ、広範なセクターへのエクスポージャーを維持できる。また、規模のおかげで大手鉱山会社はキャッシュフローを生み出したり、数十億ドル規模の新鉱山開発予算を調達したりする能力が高く、これにはしばしば10年以上かかる。

これは以前のストックスポットライトで取り上げた考えで、総合鉱山会社Rio Tinto (RIO )、金鉱山会社Newmont (NEM )、リチウム鉱山会社Albemarle (ALB )、そしてプラチナ鉱山会社Sibanye Stillwater (SBSW ) (各社の詳細レポートはリンクをご参照ください)。

これらの条件に合致し、銅生産へのエクスポージャーを拡大し、最近は石炭生産から撤退した別の企業があります: BHP Group Limited。

BHPグループとは？

NYSEに上場しているものの、BHPはオーストラリアの鉱業会社と見なされ、本社はメルボルンにある。会社は2001年に既に大手だったBroken Hill Proprietary Company Limited（BHP）と、オランダ・英国のBilliton plcが合併して誕生したものです。

BHPは2025年に世界最大の鉱業会社であり、もし2024年にAnglo Americanを£31Bで買収しようとしたことが成功していれば、さらに大きくなっていたはずだが、繰り返しの買収提案は却下された（代わりに、AngloとTeck Resourcesは$60Bの合併を検討している）。

2025年、同社は多種多様な金属を大量に生産した:

• 2 Mt（200万トン）の銅。
• 263 Mtの鉄鉱石。
• 18 Mtの製鋼用石炭（コーキングコール）。

また、カナダのJansen鉱山で2027年に初生産が予定されており、2031年までに生産量を拡大することで、主要なカリ肥料（ポタッシュ）生産者にもすぐに転換する予定である。

BHPにとって最も重要な2か国はオーストラリアとチリで、どちらもビジネス環境が良好で、法制度・政治体制が安全かつ安定したトップクラスの鉱業管轄地域と見なされている。

出典: BHP

同社は事業を行う経済に大きく貢献しており、オーストラリア政府に68億ドル、チリ政府に32億ドルの税金を支払っており、両国で最大級の納税者の一つとなっている。単一の鉱山（Escondida）はチリのGDP全体の数パーセントを占めている。

BHPの主要事業セグメント

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鉄鉱石

鉄、特にオーストラリア産の鉄は、同社の歴史的な中心である。西オーストラリアの鉄鉱床は実際に世界最大級の鉱山会社の源であり、2位のRio Tintoもこのカテゴリに入る。

オーストラリアの鉄鉱山会社がこれほど大きくなり、今日のグローバルな鉱業風景を支配している主な理由は、これが世界で最も安価な鉄鉱床の一つであり、他の競合他社に比べて採掘コストが本質的に低いからである。

直接的な結果は利益だけでなく、景気後退や商品価格が低迷する期間でも正のキャッシュフローを提供し続ける鉱業収入の源となることである。これらの期間は通常5〜20年続く可能性がある。

このフリーキャッシュは、困難に陥った資産を安価に取得するために再配分できる。

したがって、BHPの鉄鉱床の地質的性質、すなわち非常に再現が難しい資産が、過去世紀にわたる同社の着実な成長を支えてきた。

“140年以上にわたるすべての成果を踏まえて、私は確信している。私たちの最良の日々はまだ先にあると。資源の質、商品選択、財務力が不確実な世界での回復力を提供している。”
Mike Henry – BHP CEO

鉄は現代世界の主要商品でもあり、全金属の20倍の量が消費されており、主に鋼として使用されている（1トンの鋼には1.6トンの鉄鉱石が必要）。

同社の鉄鉱石列車は、鉱山から輸出港まで最大264台の貨車、約2.5km（1.5マイル）に及び、後に容量が47のオリンピックサイズプールに相当する巨大船に積み込まれる。

BHPが鉄を生産するもう一つの拠点はブラジルのジョイントベンチャーSamarcoで、低コストの鉄鉱床があり、現地の鉱業大手Vale(VALE )が残り50%を所有している。

銅

鉄が現代世界の背骨であるなら、銅はその神経系である。赤い金属は電気を使用するすべての用途に不可欠で、重工業から配管、電気自動車による電化、バッテリー、充電ステーション、さらにはコンピューティングや空調（ヒートポンプ、エアコン）まで必要とされる。

出典: BHP

これら多数の用途により、ほぼすべてが需要増加を見込んでおり、2050年までに銅の需要は倍増すると推定されている。重要性が高まる中、BHPは銅事業への投資を拡大し、新たな鉱山取得や既存鉱山の拡張を進めている。

最大の鉱山はチリにあるEscondida鉱山で、同国には他に2つの銅鉱山があり、オーストラリアのOlympic Damも同社にとって重要な銅供給源である。

同社はまた、BHP、三菱、Teck Resources、Glencoreがペルーで共同出資するAntaminaと、米国アリゾナにある世界最大級の未開発銅埋蔵量を持つResolution Copperにも関与している。

出典: BHP

総計で、BHPは2025年に2百万トン（Mt）の銅を生産し、2023年の1.7Mtから増加した。

冶金用石炭

グリーン水素が将来的に代替する可能性はあるものの、冶金用石炭は現在、鉄鉱石から鋼を製造する際に不可欠な特殊な石炭であり、適切な炭素量を加え、鉄鉱石から不純物を除去してこの重要な合金を作り出す。

出典: BHP

例えば、中型車の製造には750kgの石炭が必要で、オフショア風力タービンには790トンが必要である。

BHPは東オーストラリア、クイーンズランドで石炭を採掘し、船で中国、アジア、ヨーロッパ、ラテンアメリカへ輸出している。

出典: BHP

BHPはかつて多くの石炭鉱山を保有していたが、非冶金用石炭を生産する鉱山を売却し、Whitehaven Coal（WHC.AX）に最大41億ドルで譲渡した。これはより環境に優しいプロファイルを追求する戦略によるものだ。

カリ

カリ（カリウム塩）は、世界の食料生産を支える化学肥料の3つの主要成分（窒素・リン・カリ）の一つである。世界では年間約7000万トンのカリが生産されており、主にカナダと旧ソ連で生産されている。

BHPはカナダのJansenプロジェクトに100億ドル以上投資し、カリ市場に参入した。年間最大850万トン、すなわち世界供給の10%以上を生産する見込みで、将来的には段階的に1600万〜1700万トンまで拡大できる可能性がある。

現代の工業農業はカリ集約的に成長しており、この新たな供給は増加する世界人口の食料生産を維持するために必要となるだろう。

出典: BHP

ロシア・ベラルーシ、そして中国との緊張が高まる中、カリの主要生産国であるこれらの国々に対し、Jansenは西側諸国に供給する重要な資産となる可能性がある。

ニッケル

BHPはかつて西オーストラリアのNickel West事業でニッケルを生産していたが、2024年10月以降、生産を一時停止した。ニッケルは主に電気自動車のバッテリーやステンレス鋼の製造に使用される。

低価格は主にインドネシアの低コスト生産者による過剰供給が原因である。

BHPはニッケル鉱山の売却を検討しており、英国の鉱業大手Glencore（GLEN.L）が関心を示している可能性がある。

BHPの成長戦略と将来プロジェクト

2020年代後半にJansenでのカリ生産が開始されることに加え、BHPは過去数年で銅市場での支配的地位を強化することに注力してきた。同社は銅生産を増加させた数少ない企業の一つで（+0.2 Mt）、直接的な競合他社は2027年までに合計1.5 Mtの生産減少を経験する見込みである。

一部はチリのSpence鉱山の寿命をさらに50年延長するためにインフラを構築し、探査を進めることだった。

もう一つはアリゾナのResolution Copperでの稼働鉱山を実現することを目指している（BHPが45%所有し、Rio Tintoが55%所有・運営）。この鉱山はフェニックス東方60マイルに位置し、許認可とエンジニアリングの最終段階にある。

米国が再工業化とサプライチェーンの国内回帰を目指す中、この鉱山はその目標達成の重要なステップとなり得る。

しかし、これは非常に長期的な見通しであり、鉱山の建設には少なくとも10年かかり、その後約40年の生産が続く。

もう一つの主要銅プロジェクトはVicuña地区で、Escondidaが位置する。ここは世界トップ5の金・銅生産者になる可能性があり、70年以上の鉱山寿命と2030年代中頃までに年間80万トンの生産が見込まれる。

出典: BHP

BHPのサステナビリティ戦略と鉱業技術

BHPは鉱山事業の電化においてリーダーの一つであり、多くの鉱山が現在完全にグリーン電力のみを使用している。全体として、BHPは2030年までに温室効果ガス排出量を30%削減し、取り扱う土地と水の30%を保全・回復・再生的実践に割り当てることを目指している。

しかし、車両や船舶の全フリートを再生可能エネルギー（バッテリーとグリーン電力）や持続可能でカーボンニュートラルな燃料（持続可能な人工燃料または水素）に切り替えるには、はるかに時間がかかる。

“私たちは、将来がますます明確になると信じており、当社の戦略、ポートフォリオ、能力、社会的価値へのアプローチは、加速するエネルギー転換と継続的な経済発展、生活水準の向上という二つの目標を達成する上で重要な役割を果たす位置にある。”
Mike Henry – BHP CEO

BHPはまた、グリーン転換と需要増加の恩恵を受ける商品に注力しており、銅やカリなどは過去30年に比べて今後30年で需要が2倍になると予想されている。

出典: BHP

BHPで進行中のもう一つの大きな技術改善は、水の節約である。新しい廃水処理方法により、Olympic Dam鉱山で水を再利用できるようになり、Escondidaでも非淡水資源の活用が進んでいる。

“BHPは地下水の使用を廃止し、海水淡水化に切り替えた。さらに、2022年から化石燃料ベースの電力供給契約を早期に終了させることで、淡水化装置は100%再生可能エネルギーで稼働するようになる。”

最後に、BHPは高度にデジタル化されており、すでに自動化とAIを活用してリスク管理、資産パフォーマンス向上、経営判断支援を行っている。

BHPの財務情報

同社は2025年に約510億ドルの収益と約90億ドルの純利益を上げた。経営陣は今後5年間で、商品価格シナリオに応じて年間60億ドルから100億ドルのフリーキャッシュフローを期待している。

出典: BHP

同社は2017年以降、株主に対して1100億ドル、すなわち時価総額の70%に相当する配当と自社株買いを実施しており、石油事業のスピンオフや商品価格が高い特別な年には配当が増加している。

全体として、BHPはグリーン転換で需要が高まる商品（銅）と世界人口増加で需要が伸びる商品（カリ）へのエクスポージャーを持つ長期的な視点と、利益性と信頼性の高い鉄鉱業という歴史的な基盤を組み合わせている。

収益性と安定した配当、そして安全な法域というプロファイルにより、BHPは多くの他の鉱山会社が抱える資本配分リスクに比べて比較的防御的な株式であり、資源不足、国際紛争、スタグフレーションの十年において商品市場が熱くなる上昇余地を捉える可能性もある。

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