MSCI（MSCI）: 世界の金融市場をインデックス化

直接投資からインデックス投資へのシフト

歴史的に、株式や債券への投資は、プロの投資家や銀行、投資ファンド、保険会社といった機関の領域でした。部分的には、情報が希少で新聞時代には入手が困難だったためです。もう一つの要因は、トレーダーが取引フロアで声を上げて注文を出す時代に、市場へのアクセスが決して簡単ではなかったことです。

その結果、適切な株式や債券を選ぶことはほとんどの人が金融アドバイザーに任せ、直接関与することはほとんどありませんでした。

徐々に、金融市場への参加が民主化され、株式市場に投資した年金資金を利用したリタイアが一般的になるにつれて、状況は変化しました。

もう一つの構造的なトレンドは「インデックス投資」の台頭であり、これはパフォーマンスベンチマークとなる資産群を追跡する手法です。1960年代以降、アクティブに運用される投資金額は着実に減少し、インデックス投資が市場でますます大きな役割を占めるようになりました。

当初の採用は小規模で、1989年には全世界のインデックスファンドに含まれる資産はわずか110億ドルでした。その後の10年間で成長し続けましたが、1996年時点で米国株式ミューチュアルファンド資産のうちパッシブファンドはわずか6％にとどまりました。

上場投資信託（ETF）の登場と2008年金融危機の余波が金融環境を変えました。より多くの専門的なETFが作成されるにつれ、投資家は個別株を選ぶことなく、特定のセクターや投資テーマへのエクスポージャーを選択できるパッシブ/アクティブ投資戦略の形態が現れました。

インデックスベースの保有は、2004年に世界の時価総額のわずか3％を追跡していたものが、2023年には史上初めてインデックス資産がアクティブ資産を上回りました。現在、米国株式ファンド市場では、パッシブミューチュアルファンドとETFが総資産の約60％を占め、アクティブファンドは約40％です。

この実践のリーダーの一つはCapital Internationalで、1960年代に最初の国際的なグローバル指数を立ち上げました。同社は現在MSCIとして存続しており、MSCIの「CI」はCapital Internationalに由来しています。

MSCI概要

MSCIの歴史

MSCIとインデックス投資の歴史は、Capital Internationalが最初の国際株価指数を作成した1969年に始まります。同社が算出したMSCI World Indexは、先進国市場の大型株と中型株を対象としています。各国の浮動株調整後時価総額のおよそ85％をカバーするため、世界市場全体をよく表す指標となっています。

「その後数年間で、Capital Internationalは米国、ヨーロッパ、アジア、オーストラリアをカバーする指数を展開し、さらに広範なグローバルベンチマークを提供しました。その中で最も注目されたのはEAFE指数（ヨーロッパ、オーストラレーシア、極東）で、これは同種初のグローバル株式指数となりました。」

1986年、モルガン・スタンレーは(MS )を通じてCapital Internationalから指数の権利をライセンス取得しました。これにより、指数はMorgan Stanley Capital International（MSCI）としてリブランドされました。国際および新興市場への初期の焦点は、S&PやFTSEといった他の確立されたプレーヤーに対する耐久性のある堀を築きました。

1990年代を通じて、MSCIはカバレッジを拡大し続けました。小型株やフロンティア市場へ進出し、セクター、産業、バリューやグロースといった投資スタイルを対象としたより専門的な指数を立ち上げました。

モルガン・スタンレーは2007年にIPOを通じてMSCIを分離上場させ、2009年までに残存株式を完全に売却しました。

2010年代に入ると、MSCIは金融データ企業の買収を連続して行い、独自のデータベース、指数ポートフォリオ、ESG（環境・社会・ガバナンス）に関する評価能力を強化し、現在の金融インデックスおよびデータの巨人へと成長しました。

MSCIの数値で見る

今日、MSCIは金融業界にほぼ遍在しており、米国だけでなく海外でも強い存在感を持っています。

例えば、米国上位100大年金のうち94社、上位100大資産運用会社のうち98社、米国銀行のうち82社が顧客に名を連ねています。

合計で、100か国以上に約6,700の直接顧客を持ち、間接的にはMSCI指数を基盤としたファンドを利用する数億人の投資家にサービスを提供しています。これだけで、日々約28,000以上のプライベートキャピタルファンドがMSCIのほぼ30万の株式および固定収入指数を利用しています。

MSCIの指数やその他の金融商品は、管理資産130兆ドル、銀行資産160兆ドル、名目デリバティブ取引800兆ドルに接続しており、数百万の固定収入商品、119,000の上場株式、189,000のPE所有企業が含まれます。

MSCIは独自のFinTech/データ企業でもあり、膨大なデータ、計算リソース、価格情報を毎秒処理し、直接またはパートナー網を通じて、1,900以上のAPIにわたる1,000以上のデータ製品ラインに常に更新されたデータを供給しています。

ソース: MSCI

同社は30のオフィス拠点に6,300人以上の従業員を抱えています。2025年のランレートは34億ドル（年間換算の継続的収益）で、前年同期比12.7％増でした。この収益の最大の源は指数サブスクリプションで、最大の顧客は資産運用会社と銀行・ブローカーです。顧客の45％は米州、38％はEMEA（ヨーロッパ・中東・アフリカ）、17％はAPACです。

ソース: MSCI

指数のサブスクリプションは最大のセグメントであるだけでなく、最も急成長している分野でもあり、2026年中頃には18％の有機的成長を示しました。一方、アナリティクス、ESG・気候、プライベート資産もすべて成長していますが、やや緩やかなペースです。

ソース: MSCI

この成長はMSCI株式の投資家にとって非常に収益性が高く、2007年のIPO以降、株価は年平均成長率20％以上を達成しており、過去20年間で収益とEBITはそれぞれ年率15％、22％の成長を示しています。

ソース: Quartr

同社のバランスシートは堅固で、2029年までに返済期限が来る負債はなく、総負債／LTM調整EBITDAは3.2倍です。

同社は投資に回さない利益を株主に再配分することに注力しています。例えば、配当金は2017年以降4倍に増加し、2014年以降は年平均成長率24％で伸びています。

また、MSCI株価のボラティリティが好機を提供する際に機会的な自社株買いを実施しており、2012年以降に総額94億ドルの自社株買いを行っています。

ソース: MSCI

MSCIの解説

MSCIの指数構築手法

MSCIの成功に寄与する要因の一つは、ルールベースで一貫した指数構築手法です。

このアプローチはモジュラーであり、サイズ、サステナビリティ、スタイル、セクター、リスク要因、テーマなどの基準に基づいて、各指数に特定の証券を含めるかどうかを決定します。

証券の組み入れまたは除外が決定されると、同社は正確なレポーティング、パフォーマンス帰属、金融モデルやリスク管理への統合を進めます。

ソース: MSCI

このアプローチは、インデックスが金融界で支配的な力となるにつれ、スタイル、セクター、ファクターインデックスへと段階的に拡大し、気候やサステナビリティ指標を統合し、顧客向けに新しい指数のカスタマイズを行い、新たなユースケースと顧客層を開拓することを可能にしました。

全体として、これによりMSCIは他社に匹敵しないほど広範な指数群を保有しており、国際インデックスの早期ポジショニングが一因です。

投資家が女性リーダーシップ、気候目標、宗教的価値観、特定の債券タイプ、あるいはほぼすべてのテーマに焦点を当てた指数を求める場合でも、MSCIの指数はほぼ必ずすでに存在し、その目的に応えています。

MSCIはロボティクス、バイオテクノロジー、循環型経済、先進的モビリティ、スマートシティなど、新しいテクノロジーとそれに伴う投資テーマも積極的に取り入れています。

ソース: MSCI

ソース: MSCI

MSCIのビジネスモデル

MSCIの名前は最も重要なグローバル指数の多くに登場し、ニッチな指数やETFにも強い存在感を持つため、同社は非常に強力なブランド力を有しています。

しかし、多くの投資家が誤解しがちなのは、MSCI自体がファンドを運用していないことです。

代わりに、ブラックロックのiSharesブランドなどの資産運用会社が、MSCIが構築したデータと指数を利用してファンドを作成・運用しています。これらの資産運用会社やその他の金融機関は、MSCIの独自指数を使用するためにライセンス料を支払います。

インデックス以外にも、同社はリスク管理、ベンチマーク比較、特定指数のパフォーマンス帰属を適切に行うためのすべてのツール（および関連データ）を提供しています。

ソース: MSCI

全体として、これは非常に安定した収益源を生み出し、総収益に占める継続的収益の割合は97％以上です。高いフリーキャッシュフロー転換率と相まって、MSCIは資本軽量型ビジネスモデルであり、規模が拡大しても予測可能性が高いです。

MSCIの提供範囲の広さも同社の強みであり、異なる市場環境でのパフォーマンスを支えています：

• 安定成長期には、パフォーマンス重視の製品と指数が好調です。
• 金融不安定期やシステミックストレスの時期には、先物、オプション、リスク重視の製品が他セグメントの活動低下を補完します。

ソース: MSCI

アナリティクス

気候影響やサステナビリティといったテーマに関するカスタムアナリティクスを提供することで、MSCIは単なる指数提供者を超え、重要なデータと正確な判断の源泉となります。この市場は約20億ドルの総アドレス可能市場（TAM）と見積もられています。

これにより、MSCIは金融市場だけでなくガバナンス領域でも重要な企業となりますが、同社のデータは公式データよりも「クライアント中心」的であり、例えば気候に関しては公式データよりもクライアント志向です。

MSCIは金融情報の信頼できる情報源としてすでに認知されており、その信頼性は分析や予測にも拡大できます。例えば、顧客に対して将来の気候インサイトを提供し、特定証券やポートフォリオ全体の気候変動リスクを示すことができます。

ソース: MSCI

MSCIの未来

グローバルインデックス化というニッチで支配的な地位を保ちつつ、同社は怠けることなく新市場への積極的な投資を行っています。

全体として、MSCIが決定する投資は「トリプルクラウン投資基準」に合致する必要があります：高いリターン（ROI）の予測、3年未満、できればそれ以下の迅速な回収、そしてMSCIの評価に最大のインパクトを与えることです。

例えば、同社は「トレンド」投資テーマにおいて新製品・サービスを構築しています：

• プライベート資産。
• カスタム指数。
• テーマ別指数。
• 固定収入指数。
• セグメント全体にわたる人工知能機能。
• 気候。

MSCIは既存の提供内容と能力も拡大しています。例えば、現在はカスタムインデックスプラットフォーム機能、より多くの先物・オプション、クライアントインターフェースと配信チャネルの強化を提供しています。

最後に、MSCIはAIアプリケーションを指数に積極的に取り入れており、顧客がMSCIの製品を最大限に活用できるよう支援しています。

MSCIへの投資のケース

MSCIへの投資のメリット

MSCIは創業以来、インデックスおよび関連金融サービスの画期的なイノベーターであり続けています。

したがって、同社はパッシブ投資とインデックス化という全体的なトレンドから大きく恩恵を受けたと言える一方で、米国市場の枠を超えて新たな地域やテーマへこの概念を広めることで、このトレンド自体に不可欠な貢献者でもありました。

この新興市場で早期に動く能力は現在も続いており、MSCIはインデックス化とサステナビリティ、気候、新技術、社会的テーマに焦点を当てた有用なデータの生成においてリーダーです。

投資はますますパーソナライズ化しており、AIとデジタル経済の進展により情報がさらに入手しやすくなるこのトレンドは続くと予想されます。これにより、MSCIは直接顧客だけでなく、これらの顧客がサービスする数百万人のエンドユーザーにも、ますますカスタマイズされた指数と投資アドバイスを提供する信頼できるプロバイダーとして大きく恩恵を受けるでしょう。

MSCIへの投資のデメリット

MSCI’s explosive growth was driven by the rise of indexing, as a dominant form of investing. However, the very dominant nature of indexing in today’s investing landscape means that this source of growth is likely drying out.

MSCIの爆発的な成長はインデックスが支配的な投資形態となったことに起因しています。しかし、現在の投資環境でインデックスが圧倒的に支配的であることは、この成長源が枯渇しつつある可能性があることを意味します。

これまでのところ、同社は成長率の低下にはつながっておらず、むしろオファーをさらに拡大し迅速に改善しています。

しかし、MSCIの投資家は、既に膨大な数の指数を作成している中で、さらに付加価値を提供できる新たな指数をどれだけ作れるか疑問を抱くべきです。いずれ、市場は新しい指数の飽和点に達するでしょう。

同様に、市場データやESG評価は有用ですが、金融界全体をアクティブからパッシブへ移行させるほどの規模は期待できません。

したがって、MSCIの投資家は会社の価値下落を恐れるよりも、成長がやや緩やかになることによる再評価を意識すべきです。

同時に、過度に高くはないP/E比率やその他の株価指標は、成長鈍化が適切に管理され、新市場や新製品の開拓で緩衝される限り、リスクは依然として中程度であることを示しています。

定量化が難しいリスクとしてAIが挙げられます。これはほぼすべての企業に当てはまるコメントでしょう。

投資の未来は、AIエージェントが証券ごとにカスタマイズされたポートフォリオを自動的に構築し、人間の介入なしに自然言語で表現されたルールやリクエスト、制限に従って運用することになるでしょうか？ もしかしたら。

しかし同時に、MSCIの成功はその指数構築の専門知識に基づいていることを忘れてはなりません。このような高度な知的活動を代替できるAIは、人間の仕事をほぼすべて不要にする可能性があり、MSCI株価の下落だけでなく、はるかに広範な影響を及ぼすでしょう。

総合的に見て、MSCIは金融システムの「配管」にエクスポージャーを求める投資家にとって優れた銘柄です。投資商品がますます高度化し、金融データだけでなく、検証されたESGリファレンスポイントを組み込む必要がある時代に、持続可能な金融と新興技術の融合が求められています。

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