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Freeport-McMoRan: 将来のための銅供給の構築
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銅はこれまで以上に不可欠です
人類史の初期に、ある人々は特別な岩石に金属が含まれており、その金属を溶かして精錬できることを発見しました。融点が低く、豊富な鉱脈の検出が比較的容易だったため、金と銅は最初に精錬された金属のひとつとなりました。
何千年もの間、銅と後に青銅（銅＋錫）は地球上で最も重要な金属でした。これらはあらゆる道具や武器の基礎となり、イギリス諸島や中央アジアからの錫が古代エジプトやイラクまで運ばれる国際的な交易ネットワークを生み出しました。
出典: Phys.org
鉄の精錬が発明された後、銅は戦略的金属としての重要性が大幅に低下し、低価値の硬貨、宝飾品、アクセサリー、屋根材などに回されるようになりました。
それは産業革命と電気の発見まで続きました。銅は優れた電気伝導体です。
今日、銅はかつてないほど必要とされています。その大きな要因は、エネルギー生産、輸送、重工業、暖房・冷房など、すべての電化の潮流です。
2024年の銅の年間生産量は2300万メトリックトンでした。最大かつ採掘が容易な銅鉱床の多くはすでに見つかっている可能性が高いです。この考えは、2005年以降、銅鉱山会社が非常に高い探査予算を投じているにもかかわらず、近年の新たな発見が少ないことから裏付けられます。
実際、2015年以降、大規模な銅鉱床の有意な新発見はありません。
銅はすでに供給不足の方向に向かっており、これはデータセンターのブームやEVへの加速的な転換が需要予測をさらに押し上げる前のことでした。その結果、価格は2025年以降、着実に上昇傾向を示しています。
出典: LME
(この金属に特化した投資レポートで、銅と投資方法の詳細を読むことができますこちら)
金属価格の上昇は、採掘業者に直接利益をもたらします。そのメカニズムは2つです：フリーキャッシュフローの直接的な増加と、埋蔵金属の価値上昇です。
純粋な銅事業、特に西側諸国や米州に位置する鉱山へのエクスポージャーに関しては、世界で3番目に大きい銅生産者であるFreeport-McMoRanに匹敵できる企業はほとんどありません。
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Freeport-McMoRan 概要
Freeport-McMoRan の歴史
現在のFreeport-McMoRanは、1912年にテキサスで設立されたFreeport Sulphur Companyに起源を持ちます。
その後、1950年代までに、マンガン、ニッケル、アルミニウム、カリ肥料を生産する鉱山を買収し、事業を多角化しました。
1967年、同社はインドネシア・パプアのグラスバーグ銅・金鉱床の採掘を開始しました。この鉱山は現在までに発見された中で最大の露天銅鉱床です。グラスバーグ鉱山は生産開始に大規模な土木工事を要し、101km（63マイル）のアクセス道路とトンネル、109km（68マイル）のスラリー・パイプライン、そして世界最長の単一スパン空中トラムウェイが建設されました。
1981年、Freeport Minerals CompanyはMcMoRan Oil and Gas Companyと合併し、農業用鉱物（硫黄とリン酸）および金、銅、銀、ウランに関心を持つ大手独立系石油・ガス生産者が誕生しました。
1988年、Freeport-McMoRanは親会社（FTX）から部分的に分離され、1994年までに完全に独立しました。
1990年代後半から2000年代にかけて、同社は複雑な買収・合併を経験しました。まず1995年にRio Tintoからの投資を受け、次にGlobal Inc.との合併を行いました。1997年にPhelps Dodgeを取得し、2007年に銅部門での地位を強化しました。
2010年代には、Freeportは非必須資産を売却し、銅資産のさらなる開発資金と負債削減に充てました。具体的には、2014年にEagle Fordシェール油資産をEncanaに31億ドルで、2016年に深海資産をAnadarko Petroleumに売却しました。
2017年8月、同社はグラスバーグ鉱山の51%の権益をインドネシア政府に譲渡し、特別許可と引き換えに2041年まで鉱山を操業できるようにするため、精錬所の建設に合意しました（以下、グラスバーグの詳細）。
総じて、この複雑な企業史は、世界でも屈指の銅とモリブデンの鉱産資産の蓄積につながり、競合他社が模倣することは極めて困難です。
Freeport-McMoRan の数値
現在、Freeport-McMoRanは世界最大のモリブデン生産者であり、銅の世界生産量ではBHPとチリ国営のCodelcoに次ぐ第3位です。そのため、銅に特化した上場株式としては最大規模となります（BHPは鉄・石炭・カリ肥料に重点を置いているため）。
銅と金に加えて、同社はモリブデン（構造用鋼の強化剤）の世界最大生産者でもあります。モリブデンは銅の抽出過程で副産物として得られ、特に米国コロラド州のエンダーソン鉱山とクライマックス鉱山で顕著です。
出典: Freeport-McMoRan
同社は合計で10の主要銅鉱山を運営しており、そのうち7つは米国に位置しています。会社は16か国にわたる157の子会社を通じて、地域鉱山、物流ハブ、貿易ネットワークの管理を行っています。
出典: Freeport-McMoRan
これにより、Freeport-McMoRanは米国最大の銅生産者であるだけでなく、2025年の国内生産の約60%、精錬銅の70%を担っています。会社は2030年までに生産量を60%増加させる計画で、これにより10万人以上の米国雇用を支えると見込まれ、幅広いサプライヤーや地域ビジネスネットワークが拡大します。
出典: Freeport-McMoRan
一方、Freeport-McMoRanは直接29,000人を雇用しており、2022年以降13%の人員増加で、地下ブロック洞窟採掘を拡大しています。
同社は主に冶金抽出、精錬安全、車両物流に焦点を当てた158件の特許を保有しており、自律型フリート物流や湿式メタルリック浸出も含まれます。
2025年、Freeport-McMoRanは銅36億ポンド、金110万オンスを販売し、両金属は鉱床で共に見られることが多いです。2028年までに生産量を41億ポンドに拡大する見込みですが、2026年はグラスバーグ鉱山のアップグレードによる一時的な操業停止と2025年9月8日の崩落（“泥流”）の影響でやや減少する可能性があります。
出典: Freeport-McMoRan
Freeport-McMoRan の資産
グラスバーグ
歴史的にも現在も、Freeport-McMoRanの旗艦鉱山資産であるグラスバーグは、まず第一に地質的に卓越した銅鉱床で、鉱物資源（確定埋蔵量と推定埋蔵量）は銅308億ポンド、金2630万オンス、銀1億2130万オンスと推定されています。インドネシア、ミミカ県、中央パプア地域に位置しています。
出典: Mining Doc
この遠隔地域の鉱物資源の最初の兆候は1930年代にオランダの地質学者によって検出されましたが、本格的な採掘は1960年代に入ってから始まりました。同時に、オランダ領ニューギニアの行政は新たに独立したインドネシアに移管されました。
現在の鉱山は、地表に幅2.4km（1.5マイル）の大規模露天掘り（2019年完了）と、3つの地下鉱山（グラスバーグ・ブロック洞窟、ディープミルレベルゾーン、ビッグゴッサン）を有し、すべての原鉱石は4つの濃縮施設へ供給されています。
2018年、インドネシア政府は規制圧力と資源ナショナリズムにより、国営鉱山会社PT Inalumへのグラスバーグの過半数所有権の売却を実質的に強制しました。特に2017年の未加工銅濃縮物の輸出禁止と、長期操業許可の延長拒否が要因です。
膠着状態を解消し操業権を確保するため、FreeportはパートナーであるRio Tinto（完全に撤退した）よりもはるかに低い株価で受け入れ、資産価値を当初の予測以下に評価し、株価の一時的な急落を招きました。
現在、Freeport-McMoRanは特別採掘許可（IUPK）を保有しており、2041年まで鉱山の実質的な操業者として残ることができます。また、2041年以降の許可確保のため、インドネシア政府に追加で12%の株式を無償で譲渡する合意があります。
インドネシア政府からの圧力は、国内の天然資源利益を国内に留めるという一般的な意図と、鉱山に対する地元の反対への対応の両方でした。
現在、グラスバーグの操業は石炭火力発電所で賄われていますが、2027年には265メガワットの液化天然ガス燃料複合サイクルガスタービン発電所に置き換えられる予定です。
エネルギー供給のアップグレードに加えて、グラスバーグは2025年の泥流から2026年にかけて回復しています。800,000メトリックトンの大量の湿潤物が地下作業部に激しく予期せず侵入しました。
この大規模な泥流は、蓄積された水と細かいシルトが、廃止された露天掘り底部の未検出の穴を突き破ったことが原因です。この災害で7名が死亡し、2026年の鉱山生産は50%減少しました。
したがって、2027年以降は現在の生産数から急激に増加すると予想され、2028年の銅生産は2026年の倍になる見込みです（グラスバーグの回復と他の鉱山の拡張）。
出典: Freeport-McMoRan
US Mines
グラスバーグが同社最大かつ象徴的な資産である一方、Freeport-McMoRanは米国内にも大きな拠点を持っています。
同社の米国事業は、グラスバーグの障害を除くと全体生産の1/3を占め、米国の銅生産の約60〜70%を担っています。
米国がエネルギー転換、軍事生産、AIサプライチェーンに不可欠な重要鉱物の供給確保を目指す中、Freeport-McMoRanは国内の重要な戦略的供給者となる位置付けです。
既存鉱山の拡張に加えて、Freeportは過去10年間に採掘されなかった鉱石の在庫を活用しようとしています。新しい浸出法により、銅含有岩石の廃棄された山から鉱石を抽出でき、2030年までに採掘速度を急速に伸ばす可能性があります。
「すでに採掘されたものからより多くを引き出すことで、国内供給を強化し、効率を向上させ、廃棄物を削減します。このアプローチは、国内で銅需要が拡大し続ける中、既存操業からの安定した供給を支援します。」
これにより、米国の鉱山から420億ポンドの資源を持つ「無料」の新鉱山が実質的に創出され、年間最大8億ポンドの生産、あるいは2025年の1/4に相当する追加の銅生産が可能になります。
出典: Freeport-McMoRan
Other Mines & Assets
Freeport-McMoRanは南米で2つの鉱山を運営しています：ペルーの銅・モリブデン鉱山（Cerro Verde）とチリの銅鉱山（El Abra）。
Cerro Verdeは年間6億ポンドの銅と1,500万ポンドのモリブデンを生産し、El Abraは年間5億ポンドの銅カソードを生産しています。
インドネシアでは、グラスバーグに加えて、Freeport-McMoRanはジャワ統合産業港エステート（JIIPE）を中心とした精錬・製錬事業も展開しています。
この合弁施設は、PT Freeport Indonesiaが66%、日本の三菱マテリアルズが34%を所有し、年間約34.2万トンの銅カソードを生産します。また、Manyarメガ精錬所は37億ドル規模で、約60万〜65万トンの銅カソードと金・銀を生産します。
Freeport-McMoRan の将来
グリーンエコノミーとAI
米国のインフレ抑制法（IRA）などの規制により、自動車メーカーはバッテリーや重要なパワートレイン鉱物の高い割合を米国または自由貿易協定（FTA）パートナーから調達しなければ、消費者向け税額控除の対象となりません。
これにより、アリゾナ州やニューメキシコ州のFreeportの米国事業などの国内銅供給者は、規制に適合した優先サプライヤーとなる好位置にあります。特に、Bagdad鉱山の拡張は自動化で大幅に最適化され、米国EV銅市場の約25%を獲得できると見込まれます。
電力網、EV以外のバッテリー、AIデータセンターといった国内市場も同様に同社に利益をもたらします。
国際的には、インドネシアの銅が東南アジアの拡大するEVエコシステムを支え、特に最近国内で稼働を開始した新しい巨大で最先端の精錬所が重要です。
AIは新たな市場であるだけでなく、Freeport-McMoRanにとっては運用上の優位性でもあります。同社はすでにCaterpillarと提携し、自律搬送システム（AHS）を導入しています。
Freeport-McMoRan の財務軌道
現在の銅価格と銅鉱山（特に米国鉱山）の収益性の見通しは楽観的ですが、鉱業セクターの投資家は、同セクターが激しい景気循環と厳しい低迷を伴うことを常に念頭に置く必要があります。
したがって、Freeport-McMoRanが負債を30〜40億ドル以下に抑える方針は、特に2000年代の負債主導の買収が2008年以降のコモディティ価格の暴落につながったことと比較して、プラス要因です。
同社の負債は2031年以降に返済が集中するようスケジュールされており、最近の世界的な資本コストとインフレ上昇前に低金利を固定できました。
出典: Freeport-McMoRan
株主は安定した配当政策を期待でき、フリーキャッシュフローの約50%は有機的成長に、残りの50%は株主に還元されます。その内訳は、1/3が基礎配当（2022年以降1株当たり0.075ドルで安定）、1/3が変動配当（同じく0.075ドル）、残りの1/3が自社株買いです。
収益性と銅価格
ほとんどの鉱山企業と同様に、主要商品である銅の将来価格は、同社への投資の成功や失敗に大きく影響します。これは最も見積もりが難しい指標の一つです。
投資家がリスクモデルに組み込めるのは、銅価格やその他の要因の変動に対する同社の収益性の感度です：
- 銅価格が1ポンドあたり0.1ドル上昇または下落するたびに、フリーキャッシュフローが3億ドル増減します。
- ディーゼル価格が10%上昇すると、フリーキャッシュフローが8,500万ドル減少します。
- 米ドルがチリペソ、インドネシアルピア、豪ドルに対して10%強くなると、フリーキャッシュフローが18億2,000万ドル増加します。
出典: Freeport-McMoRan
このため、2020年代後半のFreeportのEBITDAやフリーキャッシュフローの予測は依然として困難です。特に、イランとの戦争やロシア輸出の減少によるディーゼル価格の変動があり得る一方で、エネルギー危機はバッテリーやEV向け銅需要を押し上げ、結果として銅価格も上昇します。
データセンターの増設とそれに伴うエネルギー消費（および電網のアップグレード）の予測も銅価格に影響を与える可能性があります。
しかし長期的には、Freeportは膨大な銅生産量と豊富な埋蔵量、増加する生産を持つ大手銅生産者であり、今後1〜2十年で人類の歴史全体で採掘された銅量を上回る需要が見込まれる世界で有利です。
したがって、短期的にはディーゼル価格の上昇やAIの拡大などで一時的な変動があるかもしれませんが、暖房（ヒートポンプ）の電化、EV、固定型バッテリーエネルギー貯蔵、電網のアップグレードなどの構造的なトレンドが銅需要を高温に保ち、銅価格を上昇させ続けるでしょう。
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