スタグフレーションの解説とポートフォリオ保護の方法

スタグフレーション時のマイクロ投資とマクロ投資

ほとんどの場合、投資家は2つの戦略のいずれかを採用した方が良いです。パッシブ投資と指数に頼って市場全体の成長を取り込み、個別銘柄選択はプロに任せるか、投資について学び、全体市場よりも高い潜在力があると考えるセクターまたは個別株を選ぶかのどちらかです。

両方の戦略は、全体経済と金融システムの背景的なトレンドであるマクロ経済を無視しがちです。

パッシブ投資家は、マクロ経済状況とそれが全体市場に与える影響をそのまま受け入れます。個別銘柄選択に関しては、技術の進歩、産業トレンド、個別企業の状況の適切な理解と予測が、マクロ経済よりも全体的に重要です。

しかし、場合によってはマクロ経済状況が市場に非常に大きな影響を与えるため、投資家はポートフォリオへの影響に注意する必要があります。そのようなケースの一つがスタグフレーションで、2020年代を特徴付けるマクロ経済状況として将来語り継がれるかもしれません。

スタグフレーションとは何か？

1970年代の前例

スタグフレーションという用語は1965年に初めて作られ、インフレーションと停滞という2つの語の合成です。

それまで、インフレは景気過熱期のブーム時に起こるものと常に考えられてきました。したがって、インフレと経済停滞は対極にあると見なされていました。

しかし、インフレは例えば供給不足や過剰な通貨発行によっても引き起こされ得ます。このような状況が経済停滞期に起こると、結果としてスタグフレーションが生じます。

投資家にとってのスタグフレーションの問題は、多くの経済セクターが苦戦することです。インフレは原材料費から生活費に追随する賃金上昇まで、事業コスト全般を押し上げます。同時に、経済停滞は企業の価格設定力を制限し、利益率の縮小や赤字に繋がります。

1970年代におけるスタグフレーションの引き金は、OPECの禁輸による石油危機であり、石油価格が急騰しました。

出典: Euromoney

当時は現在よりも石油への依存度が高く、即座に激しい経済ショックを引き起こしました。石油価格は輸送、製造、エネルギーコストを通じてほぼすべての価格に影響を与え、インフレも上昇させました。

さらに、この時期は1971年のドルと金の兌換停止という金融混乱にも見舞われました。

大量の通貨発行と巨額の財政赤字がインフレをさらに押し上げ、1970年代と1980年代初頭に二度の二桁インフレのスパイクをもたらしました。

出典: Finance News Network

金利との関係

米国政府はベトナム戦争に伴う大規模な赤字を抱えていたため、1975年まで米国債への資金流入が必要でした。これは一部「金融抑圧」という手法で実現されました。

最高金利を抑え、金融機関に米国債を購入させ、資本規制を課すことで、政府は貯蓄を国債へと向けさせ、預金者はインフレより低い利回りしか得られなくなりました。

したがって、この文脈では高インフレは政府にとって問題ではなく、予算均衡と連邦債務削減に寄与しました。

連邦準備制度の金利を低く保ち続けた結果、インフレが制御不能となり、スタグフレーションが発生しました。

「ボルカー・ショック」と呼ばれる、1981年6月に連邦準備制度が金利を20％に引き上げた出来事が、インフレを持続的に抑制する転機となりました。

スタグフレーションが投資家にとって重要な理由

1970年代の教訓

稀なマクロ経済現象であるスタグフレーションは、1970年代に起きた事象と同様の影響を投資家にもたらす可能性があります。

最初の影響は資産クラス間のパフォーマンス格差の急激な拡大でした。スタグフレーション下では、米国株式や米国債といった主要金融資産はほとんどが低リターン、あるいはゼロリターンに陥ります。

代わりに、金、商品、不動産といったセクターがアウトパフォームし、特に金は前年比22％のリターンを記録しました。

出典: SBC Gold

株式全体が打撃を受けた一方で、ユーティリティや生活必需品といったディフェンシブセクターはスタグフレーションに非常に強く、ヘルスケア、不動産、エネルギーも好調でした。

対照的に、テクノロジー、裁量消費、産業株は最も大きな損失を被りました。

出典: Business Insider

新たなスタグフレーションリスク

2020年代に入ってから、経済の大きなセグメントが苦戦していることは周知の事実です。政府債務、個人債務、企業債務のいずれであれ、2020年代は高水準の債務が特徴です。

パンデミックとそれに伴う刺激策の衝撃以降、インフレが再燃しました。低油価と景気冷却にも関わらず、インフレは以前の低水準に戻っていません。

出典: Statista

1970年代と同様に、政府赤字と通貨発行は高止まりしており、赤字はほぼ2兆ドルに達し、インフレ期待は高止まりしています。

出典: Fiscal Data

潜在的スタグフレーションの警告サイン

経済的サイン

スタグフレーションリスクに関する議論は数年にわたり続いており、2020年代を通じても続く見込みです。

多くのエコノミストや投資家にとって、これは難しい問題であり、持続的なスタグフレーション期に入ったかどうかは後になって初めて判明するでしょう。しかし、もしそうであれば、投資家は今すぐ正しい判断を下す必要があります。

持続的なインフレが最初の警告サインです。しかし、経済の弱さもスタグフレーションのもう一つの要素です。

新たな関税、高水準の政府・消費者債務、そして持続的な生活費危機は、経済活動の軟化に寄与しています。これは米国だけでなく、英国、EU諸国、日本などでも同様です。

スタグフレーションを加速させる地政学的リスク

世界的な地政学的緊張の高まりも潜在的な問題です。ウクライナ紛争がエスカレートすれば、ロシアの石油輸出が減少し、エネルギー価格が上昇してインフレにさらに燃料を注ぐ可能性があります。これは1970年代の二度の石油ショックに類似しています。

イランとベネズエラ、両国とも豊富な石油資源を有し、特にイランは中東の他の石油産出国と近接しているため、戦争リスクが高まります。

最後に、米中対立は脱グローバリゼーションの流れを促進し、各経済ブロックが効率性を犠牲にして戦略的安全性を追求しています。

グローバリゼーションは一般にデフレーション（価格下落）を生む現象と考えられてきました。したがって、グローバリゼーションの逆転は、持続的に高いインフレ傾向に寄与する可能性があります。

金融リスク

スタグフレーションは、経済の弱さとインフレが同時に起こる組み合わせです。歴史的に、インフレは金融システムの変化と相関することが多く、ノーベル賞受賞者ミルトン・フリードマンは次のように述べています：

“インフレは常に、どこでも、金融政策の現象である”。

過剰な通貨発行はしばしば通貨の価値下落を招きます。米ドルは世界の金融システムの中心であるため、直接的に大きく弱まることはありません。

ビットコインや金などの非法定通貨で測ると、ドル（および他の法定通貨）は急速に価値を失っているように見えます。

出典: Google Finance

出典: Kitco

1970年代にはビットコインは存在せず、暗号通貨の潜在性を直接比較することはできません。しかし、金は1970年代初頭の1オンス35ドルから、1980年には850ドルまで上昇しました。

ほぼすべての他の十年と対照的に、1970年代の金は10年で1,365％の驚異的なリターンを達成し、S&P500はわずか76％にとどまりました。

出典: A Wealth Of Common Sense

ただし、金はその後の4つの十年すべてで非常に低いパフォーマンスを示していることを投資家は覚えておくべきです。したがって、金はスタグフレーション時に有効でも、ほとんどの他のマクロ経済環境では期待できません。

スタグフレーション下の金利の動き

一般に、低金利は経済活動を刺激し、需要と借入余力が十分にある場合にはインフレを加速させる可能性があります。しかし、経済の弱さ、供給ショック、または高い負債水準があるとき、低金利は成長を生み出さず、エネルギーやサプライチェーンのショックといったインフレ圧力を残したままです。

同時に、経済の弱さが外部要因（例えば世界的な石油ショック）による場合や、経済が過度に負債を抱えている場合、この政策手段は比較的非効率的です。

1970年代には、連邦準備制度が金利を過度に低く抑え続けたことが金融抑圧を助長し、インフレを加速させました。

同様に、インフレが頑固に高止まりしているにもかかわらず、連邦準備制度は弱い経済成長（停滞）により金利を引き上げるよりもむしろ引き下げる傾向があります。

スタグフレーション・ポートフォリオの構築

スタグフレーションに関して投資家が直面するジレンマは、同期間に有効な手法が他の期間における手法とほぼ逆になることです。

例えば、テクノロジー株にエクスポージャーを持ちつつスタグフレーション株にもエクスポージャーを持つことは、ポートフォリオの半分がパフォーマンス低下を経験することを意味し、実質的に不可能です。スタグフレーションリスクについてどちらの側にも立たないことは、低調なパフォーマンスの保証に等しいと言えます。

リスクをできるだけ抑えることが目的であればそれでも構いませんが、ほとんどの投資家にとっては高リターンが主な目標です。

可能な戦略

様子見

2010年代から2020年代初頭にかけて、テクノロジー株へのベットは投資家にとって最良の選択でした。

たとえスタグフレーションが本格化しつつあっても、ディフェンシブセクターや金へのローテーションが早すぎると、投資家のリターンにとって有害です。

このトレンドは数年先も続く可能性が高く、経済成長が回復したりインフレが低下したりすれば、スタグフレーション自体が回避される可能性もあります。

したがって、一部の投資家はこの問題に注目し続けるものの、まだ行動に移さず、これまでの勝ち続きの投資戦略から離れない選択を取るでしょう。

徐々にローテーション

テクノロジー株や他の高ボラティリティセクターが新高値を更新する中で、一部の投資家は利益確定のサインと捉えるでしょう。

高まるスタグフレーションリスクを考慮すると、勢いを失いつつあるポジションを、スタグフレーションから恩恵を受ける資産へとローテーションさせる好機です。

インフレと経済の弱さが持続または悪化すれば、数年以内に完全ローテーションが完了するまで、スタグフレーション志向のポートフォリオへのさらなるシフトが可能です。

この戦略では、成長＋スタグフレーション混合ポートフォリオという移行期間が、タイミングを誤るリスクを抑える代価となります。

オールイン

マクロ経済状況を正確に予測することは一般に極めて困難であるため、ほとんどの投資助言はパッシブ投資やウォーレン・バフェット流の慎重な銘柄選択を推奨します。

しかし、マクロ経済体制の大きな変化を正確に予測できれば、極めて高い利益を得られます。方向性だけでなく、タイミングも極めて重要です。

したがって、ほとんどの投資家には推奨されませんが、一部の投資家はスタグフレーション予測に賭けてオールインしたいと考えるでしょう。例えば、金、商品株、不動産へのエクスポージャーを大きくすることです。

このアイデアが機能するためには、少なくとも1970年代の結果が再現される必要があります。その上で、2019年から2025年にかけて金価格が2倍以上に上昇したことは、10年で10倍になる可能性の序章に過ぎないように見えるでしょう。

とはいえ、これはリスクが最も高い戦略であり、投資家はその事実を十分に認識しておく必要があります。

結論

スタグフレーションは極めて稀なマクロ経済条件の組み合わせであり、投資家にとっては重大な影響を及ぼします。

特に、経済、国際関係、金融政策の根底にあるトレンドが1970年代と類似している場合、スタグフレーションのリスクは無視できません。

これには低金利、持続的なインフレ、エネルギーショックリスク、弱い経済成長、そして金価格上昇といった「ハードアセット」（銀、暗号資産、不動産、商品）も含まれます。

しかしながら不確実性は残っており、たとえそうであっても、スタグフレーション支配的な環境への転換を完璧にタイミングすることは容易ではありません。

したがって、投資家は常に警戒を保ち、マクロ経済状況に関するデータが増えるにつれて、ポートフォリオを動的に適応させる方法を計算し続けなければなりません。