銀への投資：需要、供給不足、リスクを深く掘り下げる

銀は十字路に立つ

貴金属は文明の黎明期から、困難な時代に資本が逃げ込む避難所となってきました。その大きな理由は、貨幣や金融システムから独立した形の富を表すからです。

確かに、金はウクライナ戦争の勃発後に国際的緊張が高まったここ数年、同様の役割を果たしてきたようです。米国との関税や国際貿易の減速も影響しています。

出典: GoldPrice

金の比較的安価な代替である銀も好調で、名目ベース（インフレ調整なし）で1980年代の史上最高値に達しています。

しかし、インフレ、地政学、金融混乱への懸念は銀に関する話の一部に過ぎません。かつては主に宝飾や貨幣に使われていた金属が、現在では電子機器に不可欠な産業金属となり、グリーンエネルギー革命の基盤でもあります。太陽光パネルの生産が銀需要の主要な牽引力となっています。

もう一つの要因は、鉱山からの新たな銀の生産が需要に追いつかず、在庫が時間とともに減少していることです。

したがって、金ほど話題にならず価値も低いとされる銀ですが、金と同等、あるいはそれ以上の上昇余地があるかもしれません。

銀とは何か？特性、用途、歴史

銀は古代から知られる灰色の金属で、紀元前5000年頃に発見されたと考えられ、最初の宝飾品や銀製品は紀元前4000年に作られました。

長い間、銀の価値は金に匹敵しており、両金属の比率は地域やその地域の鉱石埋蔵量に応じて変動していました。

金と銀が世界の通貨制度で直接的な貨幣役割を終えて以来、銀対金比率は変動し、銀は時間とともに金ほど貴重ではなくなっています。

出典: Aberdeen Investments

このため、銀貨は一般的であり、人類文明の多くで貨幣の形態を示していました。

銀は化学的に銅や金と同じカテゴリに分類されます。

出典: Priam Study Center

これらの金属といくつかの重要な特性を共有し、また独自の特性も持っています:

• 非常に高い導電性を持ち、全元素中で最も高い電気および熱伝導率を誇ります。
• 高い延性と展性（破壊せずに変形できる）を持ち、超薄板や層を作ることが可能です。
• 最も反射率の高い元素で、研磨した銀は可視光スペクトルの95％を反射します。
• 細胞膜を損傷させ、代謝やDNAに干渉することで、細菌、ウイルス、真菌を殺菌する消毒剤として機能します。

銀はどこから来るのか？

銀鉱床は地球上に不均等に分布しており、最大の鉱石資源はラテンアメリカ、特にメキシコ、ペルー、チリにあります。生産は中国、ロシア、中央アジア、オーストラリア、米国でも盛んです。

主要生産国の中には、鉱床が比較的集中している国もあり、特にメキシコは複数の巨大鉱床を有し、世界最大の銀鉱山上位20のうち10カ所がメキシコにあります。

出典: Mining Visuals

銀の採掘コストは地域によって大きく異なり、オセアニアやアジアではAISC（全費用持続可能コスト）が1オンスあたり8〜9ドルであるのに対し、CIS（ロシア・旧ソ連諸国）や北米では1オンスあたり17〜19ドルに達します。

いずれの場合も、2025年中頃に銀価格が40ドルを超えて取引されたことで、数十年ぶりに全地域で銀採掘が高利益率の事業となりました。

出典: Voronoi

銀生産の大部分は専用鉱山からではなく、他の鉱物と混在して採取されます。現在得られる銀の約3分の2^rdは銅、鉛、亜鉛の採掘の副産物であり、供給は比較的柔軟性がありません。

もう一つの「生産」源は銀のリサイクルで、年間約2億オンスの供給を提供しています。

出典: Silver Institute

リサイクルは価格が高いとやや増加しますが、技術的な理由や濃度が低すぎるために回収できない銀が多く、価格変動はこの事実を大きく変えることはありません。

銀価格の歴史とサイクル（100年ビュー）

銀価格は長期にわたって大きく変動しており、強気相場はしばしば金融ショックやインフレ期と重なります。例えば、米国が金本位制を放棄した1970年代などです。

出典: Mining Visuals

銀は比較的小さな市場で、2024年の市場規模は870億ドルに過ぎません。これは金市場の2910億ドルに比べてはるかに小さいです。

両貴金属の地上在庫を考慮すると、差はさらに大きくなります。金の総在庫は24.7兆ドルと推定されていますが、銀の世界在庫はわずか2.3兆ドルです。

銀市場の操作事例（ハント・ブラザーズ、JPMorgan）

銀市場は規模が小さいため操作に対し脆弱で、特筆すべきエピソードとして、1980年代に石油王ハント兄弟がショートスクイーズを仕掛け銀市場を支配しようとした試みがあります。

彼らは1979年初頭の約6ドル/オンスから1980年1月にはほぼ50ドル/オンスに銀価格を押し上げました、ボーイング707貨物機をチャーターして何トンもの銀バーをスイスの銀行へ輸送しましたが、1億3400万ドルの大きなマージンコールの支払いに失敗し、操作は失敗に終わりました。

JPMorganは数年間にわたり銀と金市場を操作したとして9億2000万ドルの罰金を支払いました、今回は価格を人工的に下げました。

これにより、多くの金融アナリストは過去に数年にわたって行われた操作を考慮し、銀スポット価格の公正性について議論するようになりました。

銀の需要ドライバー

銀の需要は2つのカテゴリに分けられます:産業用途とその他の用途。

産業用途は電気・電子、太陽光パネル（光伏）、合金、医療機器や治療、鏡などのさまざまな応用分野を含みます。

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他の用途は、金と同様に銀の価値が認識されることに関連し、宝飾品、銀食器、またはコインや金属バーといった投資形態が含まれます。

産業需要とその他の需要を区別することは重要です。産業需要は主に破壊的で、使用された銀のほとんどが回収またはリサイクルされません。

歴史的に生産された全銀の最大90％は腐食または回収不可能な産業用途に失われています。

銀の産業需要

光伏（フォトボルタイクス）

投資主導の需要は2020年以降に増加していますが、2010年代後半の低迷を経て、近年最も急速に伸びているのは産業需要です。

これは主に太陽光パネルの生産拡大によるもので、2015年以降、この産業からの需要は289％増加しています。

実際、各太陽光パネルには約20g（0.7オンス）の銀が含まれ、太陽電池の表面に「フィンガー」や「バスバー」と呼ばれる細かな格子状パターンを形成します。

銀粉はペーストに変えられ、シリコンウェハーに塗布されます。光がシリコンに当たると電子が放出され、世界最高の導体である銀が電流を運びます。

出典: Mining.com

銀は現在、太陽光パネル価格の10％以上を占めているため、代替素材が検討されています。

“安価な金属を使用する技術は現在十分に進歩しており、銀価格が急騰すればすぐに大量生産に移行できるでしょう。”

Zhong Baoshen – ロンジ・グリーンエナジー・テクノロジーの会長、世界最大の太陽光パネルメーカー。

おそらく、どの代替素材も銀の優れた熱・電気伝導性を持つことはありませんが、価格差は経済的に見合う可能性があります。

したがって、価格が1オンスあたり30ドル、あるいは40ドルを持続的に上回ると、太陽光パネル生産の増加が銀需要をさらに押し上げる限界が生じるかもしれません。

“銀価格が1オンスあたり22〜23ドルではなく、30ドル程度になると代替がより魅力的に見えるでしょう。”

Philip Klapwijk – 香港拠点のコンサルタント会社 Precious Metals Insights Ltd. のマネージングディレクター。

電化

電気・電子用途の需要は2015年以降78％増加しており、主に電化とバッテリーに関連しています。この用途では、銀の耐食性（例えば銅と比較して）や軽量さが、電気伝導性と同様に重要です。

そのため、電気自動車の普及も銀消費に影響を与えており、1台の車はほぼ2枚の太陽光パネルと同程度の銀しか消費しません。

バッテリー電気自動車は、1台あたり約25〜50グラムの銀を使用します。

太陽光パネルとは異なり、銀は電気自動車の総コストに占める割合が小さいため、他素材への置換はあまり起こりにくいです。

多くの国でハイブリッド車や電気自動車の販売比率が20〜30％、さらには50％以上に向かっており、特にアジアでは中国製の安価な電気自動車が影響しています。この需要は今後も拡大するでしょう。

出典: Jostein Hauge

さらに、サムスンの銀系固体電池のような新しいバッテリー化学が標準化すれば、電気自動車による銀消費はさらに大幅に増加する可能性があります。

銀の電子機器とAI

銀は日常製品の無数の電子部品にも少量使用されており、燃料車のエアバッグ展開システム、自動ブレーキ、赤外線レーダー、LIDARなど、車載ガラスの導電性ペースト、ブレーカーやヒューズ、スイッチ、リレーなど多様な電子デバイスの作動に利用されています。

また、銀は発電・配電において、スイッチ、変圧器、リレー、コンデンサの電気接点として使用されています。

つまり、デジタル化とAIの成長に伴うデータセンターの建設や電力消費の増加が、銀需要のさらなるドライバーとなるでしょう。

その他

銀の最初の歴史的用途である写真技術は現在も続いていますが、デジタル画像に取って代わられ、徐々に減少しています。

銀は医療分野で防腐バンデージ、カテーテル、歯科用アマルガム、消毒剤として使用され、さらに補聴器、X線フィルム、その他医療機器にも利用されています。

銀系合金ははんだ付けに使用され、さまざまな産業用途で強固かつ耐食性のある接合部を実現します。また、銀は多くの化学反応の触媒でもあります。

スプレー塗装された銀で作られた極小・薄型アンテナを持つRFIDチップは、スーパーマーケットやサプライチェーン在庫の多くの品目でバーコードに代わっています。細い銀線は3Dプリンターのフィラメント供給にも使用できます。望遠鏡、顕微鏡、その他光学機器の鏡は、銀の高い反射率を利用しています。

銀は雲の降雨を促し、ハリケーンの制御を試みる雲播種技術にも使用されています。

貴金属需要

しばしば「貧乏人の金」と呼ばれる銀は、歴史を通じて金が高価すぎる下層・中産階級にとって、より手頃な貴金属として利用されてきました。

この「割安」金という認識と銀の美しさが、宝飾品、銀食器、投資目的の需要を駆動しています。

銀の宝飾品や銀食器の生産は主にインド、中国、イタリアで行われています。

出典: Silver Institute

銀供給不足

2020年以降、太陽光パネルの生産量が急増したことで、銀需要は生産を上回っています。その結果、利用可能な銀供給は減少し、2021年以降、世界在庫は約4億オンス減少しています。

出典: Sprott

“ニューサウスウェールズ大学は、太陽光部門だけで2050年までに世界の銀埋蔵量の85〜98％を使い果たす可能性があると予測しています。”

もちろん、光伏技術は急速に進化しており銀価格も変動が激しいため、こうした予測は困難です。光伏需要が減少しても、バッテリーやAIからの新たな需要が市場を揺るがす可能性があります。

それでも、投資需要による銀在庫の需要が増加する一方で、既存の在庫はさまざまな産業用途でますます消費され、採掘が十分な量を生産できていないようです。

銀への投資

投資家は銀へのエクスポージャーを以下の3つの主要な手段で得ることができます:

1. 銀の実物への直接投資
2. 銀ETFやその他の金融商品への投資、
3. 銀鉱山会社の株式

銀の金塊（ブルイオン）

これは銀市場に関わる最も直接的な方法です。銀の金塊、すなわち銀のバーやコインの購入は比較的容易で、信頼できる販売店が多数あります。投資適格の金塊は通常、純度99.9％の銀を指します。

ただし、これは最も流動性の低い投資手段であり、実物銀の購入にはわずかなプレミアムと保管コストがかかることを覚えておくべきです。

コレクティブルや希少コインは、ウィーン・フィルハーモニー、アメリカン・シルバー・イーグル、カナディアン・メープルリーフといった「商品化」された銀金塊よりも高いプレミアムがかかることが一般的です。

出典: Bullion Vault

金塊販売業者や銀の実物購入を推奨する者は、カウンターパーティリスクを減らすために、貴金属のコインやバーを銀行や金融機関ではなく、専用の保管施設に保管することを勧めることが多いです。

以下の企業を金塊購入におすすめします:

1. Bitpanda（米国は禁止）
2. Gold Broker
3. Bullion Vault

銀の金融商品

ETF と ETC

一部の上場商品（ETC）や上場投資信託（ETF）は、銀の実物に投資し価格を追跡するために作られた金融商品で、金属の直接保管や管理を必要とせず、低手数料で利用できます。

主な大型商品は以下です:

• iShares Silver Trust (SLV )(総経費率 0.50%。)
• iShares Physical Silver ETC (SSLN ), 欧州投資家向け（総経費率 0.20%）。
• abrdn Physical Silver Shares ETF (SIVR )(総経費率 0.30%)

オプションと先物

銀のオプションと先物は、銀価格の変動に対して投機またはヘッジするために使用される金融商品です。

通常、5,000オンス以上が一度に取引されるため、主に経験豊富なトレーダー向けのツールであり、一般の小口投資家が銀にエクスポージャーを得る手段としては適していません。

また、これは長期投資というよりも短期的な取引形態です。

銀鉱山株ETF

銀鉱山会社は生産コストとスポット価格の差額から収益を得ているため、銀価格が十分に上昇すれば、営業利益率は2倍、3倍、さらにはそれ以上に拡大します。

その結果、投資家は「組み込みレバレッジ」として銀鉱山株へのエクスポージャーに関心を持つかもしれません。

しかし、投資家は専用ETFを利用して複数の企業に同時に投資することでリスク分散を図ることができます。主な大型銀鉱山ETFとしては以下が挙げられます:

• Global X Silver Miners (SIL )
• Amplify Junior Silver Miners (SILJ )
• iShares MSCI Global Silver Miners (SLVP )

銀ロイヤリティ企業

新鉱山開発に伴う固有のリスクは、主に投資家の選択肢を、成長が遅いまたはない数社の巨大企業と、リスクの高い小規模企業の間に限定します。これは金・銀の採掘に特に当てはまります。

このため、新たなモデルとしてロイヤリティ会社が登場しました。ロイヤリティモデルは、鉱山会社への直接投資とはいくつかの重要な点で異なります。

資本は提供しますが、株式や所有権の代わりではありません。代わりに、将来の採掘活動に連動した売上の一定割合から収益を得ます。

鉱山会社にとっては、創業者を含む株主の希薄化を回避できることが非常に魅力的です。

投資家にとっては、ロイヤリティ会社への投資はリスク分散を可能にします。創業者にとっては株式発行やライセンス契約より有利であるため、ロイヤリティ会社は株式購入や融資よりも有利で収益性の高い条件を交渉できます。

ロイヤリティ会社は非常にスリムな組織で、従業員は100人未満であることが多いです。その結果、ロイヤリティ収入が入ると、収益の80〜90％を再投資または配当として分配できます。

ロイヤリティビジネスモデルは金で非常に成功しており、Wheaton Precious Metals (WPM ) や Franco Nevada (FNV ) のような企業があります。これらは通常、銀からの収益も扱っています。

銀に特化したロイヤリティ会社としては、アメリカ大陸（主に南米）に位置する資産からのロイヤリティ収入を持つ Silver Crown Royalties（SLCRF）や、主なロイヤリティ収入がメキシコから来る Vizsla Royalties（VROYF）があります。

銀株式

Pan American Silver Corp

銀鉱山会社に直接投資したい投資家は、地理的分散、優良な採掘管轄、そして生産成長の適切な組み合わせを見つけることが最善です。銀価格の長期的上昇を活かしたいからです。

この点で、Pan American Silver は全ての鉱山がアメリカ大陸にあり、堅実な選択肢です。どの国も同社の採掘活動を支配しておらず、最大のチリでも全体の約4分の1に過ぎません。

出典: Pan American Silver Corp

Pan American Silver は2024年に銀2110万オンス、金89.2万オンスを生産しました。

同社の鉱山埋蔵量は銀4億5200万オンス、金630万オンスで、現在の生産ペースで計算すると、銀で少なくとも21年、金で7年分の埋蔵量があります。

同社は一連の合併・買収により急速に成長しており、最新のものはMag Silverを21億ドルで取得しました。また、探査と開発による有機的成長もあり、現在は世界最大級の銀生産者の一つです。

出典: Pan American Silver Corp

2010年以降、同社は資本配分の32％を配当、7％を自社株買い（11億ドルを株主に還元）、47％を成長に充てており、長期的価値創造へのコミットメントを示しています。

長期的な将来成長は、同社が既に所有しているが採掘インフラの整備が必要な新プロジェクトから得られる可能性があります。例えば、アルゼンチン・チュブ州のナビダッド埋蔵は、世界最大級の未開発一次銀埋蔵の一つで、最大6億3200万オンスの銀があります。

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