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金不足が記録的な価格上昇を引き起こす
金のエキサイティングな時代
ほとんどの場合、投資家はS&P500のような生産的資産を購入するとうまくいきます。しかし、2024年に奇妙な現象が起きました。主要指数が25％上昇という非常に強いパフォーマンスを示したにもかかわらず、金がそれを上回り、価格が25.5％上昇しました。
理論的には起こるはずのないことです。金は、聞く人によってはカウンターパーティーリスクのない資金、あるいは実用性のない「野蛮な遺物」と見なされます。
2025年初めの数か月は、金価格のさらなる上昇の土台を築いており、2025年1月1日以降で価格は11.5％上昇しています。
出典: Google Finance
価格上昇だけが金に関するニュースではありません。世界中の金貨や金地金の販売業者は不足に直面しています。米国への大量の金輸入が続いています。ロンドンで金を購入する際の配送はほぼ2か月待たなければならず、金庫が空であるという噂が広がっています。
そして、金庫が空になる可能性について言えば、イーロン・マスク氏とドナルド・トランプ大統領の両方が米国の金在庫に疑問を呈し、緊急監査を求めています。
では実際に何が起きているのか、投資家は金に関するニュースにどのように正しく対応すべきか？
金の概要
完璧な通貨？
歴史的に、金は最初の通貨の一つであり、歴史を通じて最も一貫して貨幣として使用されてきた素材です。これは、金がほぼ完璧に理想的な貨幣の特性に合致しているためです：
- 希少性と美的価値により貴重です（最初の金製品は主に装飾品や儀式用で、最初の王たちのためのものでした）。
- 酸化や腐食、腐敗しないため非常に耐久性があります。何千年も前に採掘された金の大部分が今日でも流通しています。
- 代替可能であり、ほぼ無限に分割できるため、小額取引に便利です。
- 小さくて密度が高く、少ない重量や体積で多くの価値を運べます。
- 入手が困難です：金は希少で採掘には多大なエネルギーが必要です（歴史的には大量の人力、現在は化石燃料）。そのため、総量は安定しており、毎年わずかな供給しか増えません。
- 特定の国が発行する通貨ではないため、株式、債券、紙幣に伴う地政学的・経済的リスクから解放されています。
通貨から準備金へ、そして法定通貨へ
金は、やや希少度が低く（価値も低い）銀と共に、通貨として広く認められてきたため、世界経済の基盤となってきました。
時が経つにつれ、金はコインとして直接交換されることが徐々に減り、政府が発行する紙幣や他の金属コインの裏付けとなりました。これは、すべての初期紙幣が金で100％裏付けられていた、いわゆる「金本位制」の移行でした。
第一次世界大戦とその後の経済危機により、英国やフランスなど多くの国が金本位制を離れ、戦争資金を調達しました。第二次世界大戦後には、金本位制からの「一時的な離脱」が実際には永続的になることが明らかになりました。
1944年のブレトンウッズ協定により、金に裏付けられたドルが国際的な準備通貨となり、直接金ではなくなりました。1オンスの金は35ドルで交換できましたが、このオプションは企業や個人ではなく、他国に限定されていました。
出典: Vaulted
この制度は1971年にベトナム戦争の費用とフランスがドル準備金を金に換える要求により、米国大統領リチャード・ニクソンが対応せざるを得なくなったことで停止されました。これにより、有名な経済学者ケインズが金を「野蛮な遺物」と見なした見解が正当化され、産業経済から段階的に排除される運命にあるとされました。
それ以来、国際的な準備通貨はドルであり、世界各国の中央銀行金庫に保有される金は通貨価値に直接結びついているわけではなく、むしろ危機に対する「保険」のような役割を果たしています。この歴史の詳細は「金本位制とは何か、そしてなぜFIATに置き換えられたのか」で学べます。
現在の金
現在、金は公式な通貨としての役割はありませんが、宝飾品としての人気に加えて、さまざまな産業用途があります。
例えば、金はその卓越した熱・電気伝導性と耐食性から電子機器に使用されます。金ナノワイヤは実験的なソフト電極としても人気があります。これらは神経インプラントを含む埋め込み型医療機器に利用されています。
金で構成された2次元層「goldene」は、グラフェンと類似した構造を持ち、炭素の代わりに金原子を使用しています。2024年に初めて製造され、半導体または超伝導体特性を示す可能性があります。
多くの人は金を通貨危機に対するヘッジと見なしており、トルコ、アルゼンチン、インド、中国などの非西側諸国で貯蓄手段として依然として非常に人気があります。
つまり、公式な通貨としての役割がなくても、金のカウンターパーティーリスクがない性質は、特に通貨の価値下落、ハイパーインフレ、政府による資産没収の歴史がある国々で、世界人口の大多数にとって事実上の通貨となっています。
銀価格も金と同様に上昇していますが、まだ2011年の高値には達していません。
出典: GoldPrice
さらに、年間生産量は3,300トンで、供給は毎年1.3％増加しています。
出典: Statista
暗号通貨、特にビットコインの台頭は、金の役割に多少の挑戦をもたらしました。「デジタルゴールド」とも呼ばれるビットコインは、物理的な金と同様に、（設計上）供給が固定され、代替可能で、カウンターパーティーや管轄リスクがなく、ブロックチェーン台帳を通じて耐久性があります。
ビットコインが別の準備資産になるのか、金に取って代わるのかはまだ不明であり、ビットコインの普及度に左右されるでしょう。
現在、地表上に約244,000トン以上の金が存在しており、地球上の1人あたり約1オンス未満です。
トランプ関税
米国への金輸入が最近急増した要因の一つは、トランプ大統領の関税政策であり、これにより物理的な金の流動性が低下し、近い将来高コストになる可能性があります。
例えば、スイス（原鉱石から金地金までを精錬する主要な金精錬業者）から米国への輸出は、過去数か月で過去最高を記録しました。
出典: JustDario
ロンドン金属市場協会（LBMA）は、ロンドン金市場とロンドン銀市場からなる店頭（OTC）市場で、米国の相当部門はCOMEXです。現在、納品には最大8週間かかることがあり、LBMAはロンドン市場の金在庫と流動性は「依然として強い」と主張しています。
“米国選挙後数週間で、金取引業者や金融機関は393メトリックトンをニューヨークのComex商品取引所の金庫に移動させ、在庫レベルを75％近く増加させ、926トンにしました。Ernest Hoffman on Kitco“
高まる疑念と懸念
LBMAが物流問題のせいにしていますが、これでは多くの投資家や市場観測者を納得させられず、彼らはLBMA金庫に金が本当にあるのか、あるいは代替供給源を探さなければならないのか疑問に思っています。
一方、米国の金が主に保管されているフォートノックスは、トランプ政権によって調査されています。
私たちはフォートノックスに入り、金がそこにあることを確認します。（…）私たちが見たいことの一つは、フォートノックスが問題なくあることです。
金がそこにない場合、非常に怒ります。
イーロン・マスクも特徴的なミームでこの話題に加わりましたが、フォートノックスの状況に対する信頼感を高めるものではありませんでした：
出典: Elon Musk
ロンドンと米国の金準備の信頼が低い理由を理解するには、より広い文脈を見る必要があります。
蓄積
分割金準備金
一部では関税が米国が可能な限り多くの金を輸入した理由と主張していますが、マスク氏とトランプ氏の声明は金準備に関するより広い疑問を示しています。
主な理由は、実物金属市場と金の金融市場の違いです。
今日の金取引の大半は金地金の実物交換を伴わず、LBMAやComexが開発した金所有権を表す金融商品を売買しています。銀市場も同様です。
実際には、金庫にある実物金よりもはるかに多くの「紙の金」が取引されており、これは部分預金制度に似ています。
ロンドンでは毎日6,000トン以上の金が取引されているのに対し、LBMAの金銀銀行準備金はわずか100トンです。つまり、1年で実際に金庫にある金の15,000倍以上が取引されていることになります。
崩壊する可能性は？
理論上、分割金は問題ではありません。多くのトレーダーは実際の金所有に関心がなく、価格変動の投機に関心があります。しかし、すべての金契約は要求があれば実物金と引き換えに償還可能です。
紙の市場が実物市場よりはるかに大きいため、ほんの少量の納品で金銀市場を「崩壊」させる可能性があります。
中央銀行金庫や国家準備金に関しては、長年にわたり金を商業銀行（およびComexやLBMAなどの金取引所）に一時的に「貸し出す」慣行があります。したがって、トランプが提起した質問は、これらの貸し出しから金が戻ってくるかどうかを確認することです。
全体としての懸念は、中央銀行の単一の金塊が貸し出され、同時に多数の「紙の所有者」に再割り当てされた可能性があることです。これにより価格が下がり（架空の「紙の金塊」が作られる）、納品できない場合は取引所で取り付け騒ぎが起きる恐れがあります。そのため、LBMAでの8週間の納品時間が皆を不安にさせています。
東部の蓄積
もう一つの現象は、過去10年間にわたり東部諸国が貴金属を継続的に蓄積していることです。中国がトップですが、ロシア、インド、インドネシア、東南アジアなども含まれます。
中国の公式金準備は「わずか」2,280トンです。しかし、この数字は激しく議論されており、多くの要素が分析者に過小評価または嘘であると考えさせています。
例えば、中国の金鉱山は生産物を輸出しません。また、金は上海金取引所（SGE）に流入し、毎年1,500〜2,000トンが引き出されています。
この金の一部は電子機器や宝飾品に回りますが、中国の銀行が実物金を購入すると最終的に中華人民共和国の中央銀行金庫に入ると長らく疑われています。
中国の莫大な貿易黒字を考えると、ドルの黒字のかなりの部分が米国債ではなく金に再投資されていることになります。中国の金保有量は10,000〜20,000トンかもしれません。
これは一見突飛に思えるが不可能ではないリスクを提起します。もしアジアの銀行や政府が西側中央銀行から米国や英国の金取引所へ貸し出された金の納品を受け取り、過去15年間で西側の準備金を徐々に枯渇させたらどうなるかということです。
これにより、東西間の通貨戦争を別の視点で見ることができ、東側が紙幣と金塊を交換したという形になります。
出典: MerckInvestments
国際準備金の武器化
国際的文脈の最後の要素は、2022年にロシアの国際通貨準備金が凍結されたことで、総額約3000億ドルで、ウクライナ戦争の開始に続くものです。
これにより、米国と関係が良くない国にとって米ドルを準備通貨として使用する賢明さが疑問視されました。そのため、中国やイランなどの国々、さらにトルコ、インド、メキシコ、インドネシアなど多くの国が国際資産の多様化を始めました。
これにより、BRICS協会が注目され、現在11か国が加盟し、他にも参加を待つ国があります。
出典: Statista
BRICS諸国は二国間貿易における米ドル使用の削減を議論しており、これがドナルド・トランプ大統領の怒りを買っています：
「我々は、これらの見かけ上敵対的な国々に対し、新たなBRICS通貨を創設せず、また米ドルに代わる他の通貨を裏付けもしないという約束を求めます。さもなければ、100％の関税が課されます。
BRICSが国際貿易や他の場所で米ドルに取って代わる可能性はありません。そのような国は関税に直面し、アメリカに別れを告げるでしょう！」President Trump
しかし、BRICS諸国の経済や地政学的利益が大きく異なるため、ユーロのような代替通貨を確立する可能性は低いようです。しかし、あるBRICS国が他国の通貨を過剰に蓄積した場合に備えて、金という中立的で非政治的な準備金で決済を検討している可能性があります。
例えば、ロシアは石油を販売してインドルピーを大量に蓄積していますが、インドからの輸入は少なく、その金を使って中国からの購入を相殺できます。
国内債務の懸念
国際的文脈を無視しても、米国の債務とインフレに関する財政状況への懸念が高まっています。
ここでも、イーロン・マスク氏とトランプ大統領が米国の破産危機を懸念していることは、この懸念が「主流」になる転換点と言えるでしょう。
マスク氏は、ドナルド・トランプ大統領が2兆米ドルの貿易赤字を引き継いだと述べ、赤字を抑制できなければ「アメリカは破産する」と警告しました。
歴史的に、紙の「法定通貨」を持つ国が破産すると、金融資産は金、芸術品、土地などの実物資産で保護されるのが最善です。
米国大統領の最高顧問であり世界一の富豪が国の破産の可能性を警告することは、多くの投資家、米国人も外国人も金への資産分散に耳を傾けるのは驚くべきことではありません。
金の未来
LBMAとフォートノックスへの信頼回復
短期的には、LBMA金庫とフォートノックスの準備金に関する懸念が解消されることが金価格にとって最も重要な要因となります。
もし準備金が十分で正直であることが証明されれば、金価格に対する投機的な動きを大幅に抑制できるでしょう。
しかし、監査が失敗したり、単に中止された場合、真の歴史的パニックを引き起こす可能性があります。
米国債務の金による貨幣化
中期的には、米国が（全体または一部）金準備をどう扱うかが金投資家にとって重要な課題です。
米国金準備は、現在ほぼ3,000ドル/オンスであるにもかかわらず、歴史的価格の42ドル/オンスで評価されているため、再評価の議論が出ています。
もし公式の準備金が正確であれば、フォートノックスと連邦準備制度にある8,134トンの金の価値は8600億ドルになるでしょう。
これは巨額ですが、米国政府が抱える年間赤字1.8兆ドル、総債務36.5兆ドルと比べるとそれほど大きくありません。
したがって、金を貨幣化して米国の債務危機を解決するには、金価格を5桁に引き上げ、金準備の評価額を大幅に上げる必要があります。これはもちろん、すべての金投資家の夢です。
米ドルの準備通貨としての地位
長期的には、金の価値は米ドルの準備通貨としての地位に深く結びつくでしょう。
もしドルが主要な準備通貨および国際取引手段であり続ければ、金はいわゆる野蛮な遺物として位置付けられ、価格は安定するでしょう。
もし全ての国が受け入れられる準備通貨を提供できない時代に突入すれば、金は再び貨幣化され、事実上の金本位制が再構築され、紙幣の必然的な混乱を安定させるでしょう。
結論
全体として、金市場で何が起きているのか、最近の急激な価格上昇が続くかはまだ不明です。
しかし、米国債務問題が解決せず、地政学的緊張が高まっている限り、金は良好なパフォーマンスを示す可能性が高いです。
したがって、投資家はポートフォリオの一部を金や暗号通貨に配分し、インフレ、通貨価値下落、世界金融システム全体の混乱に対するヘッジを検討すべきです。
金への投資
Gold Trust ETF – SPDR Gold Trust
金トラストETFは金融市場で取引される金融商品で、投資家のために実物金を保有しています。
SPDRは877トンの金を保有しており、インドや日本など主要国と同等の金準備量です。
価値は750億ドルで、GLD投資家が支払う価格と金現物価格との差が極めて小さい、最も流動性の高い金ETFトラストです。
これは、投資家が金地金や金貨など実物で受け取る場合のプレミアムよりも低くなることがあります。
ETFの規模が大きいため、運用手数料は非常に低く、経費率はわずか0.40％です。
したがって、実物の受け取りなしで金を直接所有する最も近い手段です。ただし、これは生産的な企業株への投資ではないため、配当はなく、金価格に対するレバレッジも提供しません。
Gold Miner ETFs – VanEck Gold Miners ETF
地政学的または国内の危機により金価格が急騰すると考えるなら、金を掘り出す採掘企業を所有することが理にかないます。製品価値が高いほど、採掘者の利益も増大します。
このような危機では、金採掘業者は国有化など自国の地政学的リスクにさらされる可能性があるため、投資家はリスク分散を最大限に行うべきです。
VanEck金採掘ETFは、金採掘企業に焦点を当てた最大級の金ETFの一つで、運用資産は143億ドル、経費率はわずか0.51％です。
上位3銘柄は世界最大級の金採掘企業であるNewmont (NEM )、Agnico Eagle (AEM )、Barrick Gold (GOLD )です。
出典: VanEck
続いて、最大手の金ロイヤリティ企業であるFranco Nevada (FNV )とWheaton Precious Metal (WPM )があります。
ロイヤリティ企業は、採掘サイトの将来生産の一定割合と引き換えに、採掘企業へ希薄化しない投資を提供する金融会社です。
総合的に、GDXは金採掘企業へのエクスポージャーを得つつ、業界最大手を重視する良い手段です。
Gold Miner Junior ETFs
VanEck Gold Miners ETF
金価格が上昇すれば、市場は地下に残る金の価値をプレミアム付きで再評価するでしょう。
大手金採掘企業は全体的に安全ですが、価格もそれに見合っています。対照的に、まだ生産を開始していない採掘企業を指す「ジュニア採掘者」は、より投機的でリスクが高いです。
これは、採掘プロジェクト開始から最初の生産までの10年以上の間に、環境許可が拒否される、実際の地質が期待以下である、インフレで建設コストが予想外に膨らむ、追加資本が必要となり既存株主が希薄化するなど、多くの問題が起こり得るためです。
しかし、金価格が上昇し続け、ジュニア採掘者が鉱山を建設中であれば、非常に利益が上がる可能性があります。
ほとんどのVanEck ETFと同様に、経費率は0.52％とかなり低いです。
全体として、このETFは成長志向の小規模金採掘企業を保有しており、名前とは裏腹に、GDXJは大手金採掘ETFであるGDXと、ジュニア採掘者専用ETFの中間的な位置付けです。
Newmont Corporation
(NEM )
Newmontは時価総額と生産量の両面で世界最大の金採掘企業であり、特に2023年5月のNewcrest買収以降です。
Newcrestの買収により、金と銅の埋蔵量が大幅に増加し、主にカナダとオーストラリアという非常に安全な法域にあります。会社は過去の合併経験から5億ドルのシナジーを創出すると見込んでいます。
全体として、Newmontは主にアメリカ大陸とオーストラリアで活動しており、金埋蔵量は134百万オンスで、さらに170百万オンスの金資源（見込まれるが未検出）があります。
出典: Newmont
経営陣は、生産は少なくとも2032年まで安定すると見積もっており、探査プロジェクトや既存鉱山での新たな発見により鉱山埋蔵量を維持してきた長い歴史があります。
2025年、Newmontは金1オンスの生産コストを1,620ドルと見積もり、金1オンスあたり2,500ドル、石油1バレルあたり80ドル（採掘の主要な変動費の一つ）という保守的な予算で年間予算を算出しました。
出典: Newmont
比較的安全な法域と巨大な規模のおかげで、Newmontは安全性を最優先し、良好な配当を求め、生産成長にあまりこだわらない投資家にとって金採掘企業の中で優れた個別株の選択肢です。
