核エネルギーの復活

電力需要は絶えず増加しており、AIデータセンターの増加や、輸送手段の電化（EV）、空調ソリューション（ヒートポンプ）など、炭素排出削減を目的とした消費の変化が牽引しています。

再生可能エネルギーは助けになっていますが、まだ十分ではありません。その主な理由は発電が断続的であり、ユーティリティ規模のエネルギー貯蔵がまだ成熟していないためです。

これにより、唯一のスケーラブルな低炭素エネルギー源である核エネルギーの復興が促されました。天候に左右されずに非常に予測可能に電力を供給できるという利点もあります。これは特に第4世代　原子力発電所やSMR（小型モジュラー原子炉）に当てはまり、より安全性の高いプロファイルが期待されています。

核エネルギーへの熱意の高まりは、効率と安全性の限界に挑む革新的な設計や新興企業の活性化だけでなく、ウラン需要の急増をもたらす条件を作り出しています。

ウランが「ホット」商品になる

冷戦終結以来、ウランはあまり注目されない商品でした。これは、ソビエト連邦の崩壊に伴い、東西合わせて数万発に及ぶ核兵器が大量に廃棄され、新たに採掘されたウランに加えて代替的なウラン供給源が生まれたためです。

現在、その供給は枯渇しつつあり、中国が独自の核兵器を構築している時期と重なり、欧米とロシア・イラン間の緊張が沸点に達しています。これによりウランは再び戦略資源となりました。

米国は2024年5月にロシア産ウランの輸入を禁止しました（ただし一時的な例外は認められています）、ニジェール（世界第7位の生産国）は同国内の親ロシア政変後にフランス企業オラノが所有する主要ウラン鉱山の許可を取り消し、そして2024年11月にロシアは米国へのウラン輸出を完全に停止すると発表しました。

そこで私たちはガイド「Investing In Uranium – Powering A Zero Carbon Future」を公開し、このセクターへのエクスポージャーの取得方法を示すとともに、西側最大のウラン採掘企業Camecoに関する特集記事も提供しています。

ウランの金融化

ウランファンド

エネルギー政策、戦略的安全保障、そしてカナダのような国全体の経済的重要性におけるウランの重要性の再認識は、金融専門家の目を逃れませんでした。彼らは実物ウランを保管し、ウラン価格上昇に投機する専用投資ファンドを設立しました。

最大手はSprott Physical Uranium Trust（SRUUF -1.03%）で、6,620万ポンドのウランを保有しています。管理費用比率は0.60%と比較的低いです。

別の大規模実物ウランファンドはYellow Cakeで、ロンドン市場ではYCA.Lとして取引されています。その名称は核燃料に使用される低品位ウラン鉱石に由来します。総運用コストは1%未満に抑えることが目標です。Yellow Cakeはカザフスタン国営ウラン採掘会社Kazatompromと長期的な提携関係を結び、ウラン供給を受けています。保管はカナダ（Cameco）とフランス（Orano）の施設で行われます。

Zuri Investはスイスの資産運用会社で、Uranium Actively Managed Certificate（AMC）を創設しました。AMCは資格を有する機関投資家やプロフェッショナル投資家が銀行を通じて利用でき、低コスト構造による費用メリットが提供されます。

Kazatopromは2021年にANU Energyを設立しました。これはカザフスタン国立銀行と主権財産基金が資金提供する民間の実物ウラン投資ファンドです。

ウラントークン

ウランの主要な課題は、その規制が極めて厳しいことです。核兵器製造の潜在性や物質自体の危険性が明らかな理由です。

そのためウランは取引が非常に複雑な商品となり、実物ウランファンドの多くは鉱山会社やウラン精製業者に在庫保管を委託しています。

買い手が限られていることも、市場の不透明性を高めています。原子力発電所を運営する公益事業者は、しばしば鉱山業者や精製業者と非公開価格のプライベート契約でウラン燃料を直接調達します。そのため「スポット」価格は実際の取引をほとんど反映していません。

ここ数年で、価格発見が著しく阻害され、ウラン価格への投機は非常に複雑になっています。

“The bidding for this contract [private negotiations] can last days, weeks or even months, and is subject to inconsistent, objective pricing based on a number of opaque factors. With $U, the price the token trades at is how much an institution pays per ounce of uranium.”

Ryan Gorman – Head of strategy at Uranium3o8.

「この契約（プライベート交渉）の入札は数日、数週間、あるいは数か月続くことがあり、複数の不透明な要因に基づく一貫性のない客観的価格設定が行われます。$Uの場合、トークンの取引価格は機関がウラン1オンスあたり支払う金額を示しています。」 Ryan Gorman – Uranium3o8の戦略部長

幸いなことに、技術は核エネルギーだけでなく、利用可能な金融ツールでも進展しており、ブロックチェーン・トークンは根本的な革命です。例としてビットコインが初めて10万ドルの壁を突破したことが挙げられます。

透明性と流動性を高めるため、上場カナダの探査・開発鉱山会社Madison MetalsはUranium3o8トークンを創設しました。

Uranium 3o8 トークン

総供給量2000万トークンの各Uranium3o8トークンは、第三者が検証・監査したウラン資産1ポンドと1:1で直接対応しています。

この仕組みにより、ウラン取引の市場がより可視化され、監視しやすくなることが期待されています。

“The project has already received interest for up to $10m of physical settlement order from a compliant and licensed uranium broker, with delivery to a compliant, licensed enricher in Europe.”

Duane Parnham – Madison Metals CEO

「本プロジェクトは、コンプライアンスを満たした認可ウランブローカーから最大1,000万ドル規模の実物決済注文の関心を既に得ており、ヨーロッパの認可されたエンリッチャーへの納品が予定されています。」 Duane Parnham – Madison Metals CEO

これは商品が「トークン化」される初めてのケースではありません。例えば、TetherのプラットフォームHadronは原油バレルの取引に使用され、農業商品への投資はAgrotokenとAdecoagroを通じて行われます。また、金精錬会社SEMPSA JPが金裏付けトークンを提供しています。

いずれの場合も、ほぼ即時決済、ブロックチェーン台帳の不変性、そして管理・IT負担の低減が、旧来の商品取引プラットフォームに代わる魅力的な選択肢となります。

資産運用会社21.coは、トークン化資産市場が本年代末までに10兆ドル規模に拡大する可能性があると予測しました。

仕組み

トークンと基礎資産とのリンクは、先物販売オフテイク契約として構成されています。したがって、ウラン裏付けは既に採掘・精製されたウランの一部に基づき、残りの大部分はまだ地下にあります。

したがって、トークンのウラン裏付けは、現在は生産されていないMadison Metalsのナミビア鉱山と、他の業界プレーヤーとの提携から供給されます。

核燃料の配送は容易ではない

もちろん、核に関しては大豆や金塊よりも安全プロトコルがやや厳格である必要があります。トークンの購入者は、Madison Metalsが管理する「厳格なコンプライアンスプロトコル」をクリアしなければなりません。

ウラン燃料の実物配送を要求することも可能ですが、さらに厳格な審査が必要です。

このような配送には最低20,000 Uトークンというボリュームが必要であり、ユーティリティ企業や核スタートアップといった、すでにウラン取扱いの適切な許可を有する真剣な事業者に限定されます。

全体として、これはむしろ前向きです。なぜなら、これより規制が緩いウラントークンは、金融規制当局だけでなく、環境機関や国内安全保障機関の標的になる可能性が高いためです。

Madison Metals

一方、ウラン採掘の世界はカザフスタンのKazatomprom (KAP.LI )やカナダのCameco (CCJ )といった数社の巨人が支配していますが、未開発のウラン埋蔵体を活用しようとする小規模企業、いわゆる「ジュニア・マイナー」も多数存在します。

NamibiaにあるMadison Metalsの鉱山プロジェクトはKhan（Madison West）とCobra（Madison North）と呼ばれ、1976年からウランを生産しているRössing Uranium Mineの近くに位置し、2019年にRio Tintoの68.2%の持分が売却された後、China National Uranium Corporation Limitedが所有しています。

出典: Madison Metals

Namibiaが世界で第2位のウラン生産国であることは注目に値します。

これはMadisonのウラン埋蔵体も高品質である可能性が高く、表層で最大8.47% U3O8の高品位ウラン鉱化が測定されたことを裏付けています。また、6本の掘削孔により地下でも実用的な量のウラン鉱化が確認されています。

出典: Madison Metals

技術チームはNamibiaでの経験が豊富で、以前フランスの国営原子力会社Arevaで勤務していました。

最近、Madison Metalsは戦略的鉱物全般への拡大を目指しており、カナダ最大級の未開発アンチモンプロジェクトをオンタリオ州Hemlo金鉱キャンプで取得しました。

アンチモンは中国による輸出禁輸措置の影響で価格が3倍に上昇しました。これは軍事技術への二重用途が理由で、中国の半導体産業への同様の制裁への報復です。アンチモンとその投資可能性については、当社のレポート「中国のアンチモン輸出規制が示すこの金属半金属の戦略的重要性」で詳しく知ることができます。

「この高インパクト・高品位プロジェクトをポートフォリオに加えることで、既存のウラン資産を補完し、当社をこの分野の先駆者として位置付けることができます。」 Duane Parnham – Madison Metals CEO

優れた地質プロファイルとアンチモンの新プロジェクトにより、Madison Metalsはウランとアンチモン価格の持続的上昇から恩恵を受ける体制が整っており、Uranium3o8トークンを通じてウラン価格慣行の改善にも積極的に関与しています。

ブロックチェーン・トークンは、NexGen (NXE )やDenison Mines (DNN )といった他のウランジュニア企業が投資家に頻繁に取り上げられる中、同社への注目を高めることにも寄与します。

しかし、投資家が留意すべき点は、Madison Metalsの株価パフォーマンスがこれまで比較的低調であることです。これは新鉱山開発の高コストと現金資産の減少が一因です。

これはジュニア・マイナーにとって珍しい問題ではなく、株主に損失をもたらす可能性があります。そのため、業界未経験の投資家は注意が必要です。