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GENIUS法: ステーブルコインと米ドルの新時代を切り開く
ビットコインは約 $111,500 で新たな史上最高値（ATH）を記録し、アルトコインも上昇傾向にあり、暗号通貨全体の時価総額は $3.63 trillion を少し上回っていますが、昨年12月の $3.9 trillion のピークにはまだ及びません。
これらの大幅な上昇の中で、ステーブルコイン向けの初の包括的規制枠組みであるGENIUS法の大きなニュースが登場し、今週上院で重要なハードルをクリアして次の段階へ進みました。
この法案は、ステーブルコインエコシステムが急速に成長し、オンチェーン取引量の大部分を占め、暗号領域を超えて米国財務省市場にも影響を及ぼしている時期に登場しました。
このような背景の中で、GENIUS法が何であるか、そしてそれが主要プレーヤーや広範な暗号通貨業界にどのような影響を与えるかを見ていきましょう。
GENIUS法とは何か？米国におけるステーブルコインの規制
ステーブルコインが初めて導入されてから10年以上が経ち、その採用は大幅に拡大しましたが、これらの法定通貨裏付けデジタル資産はこれまで規制の対象外でした。
欧州連合（EU）では、昨夏に規制当局が『ステーブルコイン体制』としてMarkets in Crypto-Assets Regulation (MiCA)を導入しました。香港、日本、シンガポール、UAEもこれらの法定通貨裏付けコインに独自の規制枠組みを実施しています。そして現在、米国もGENIUS法により、急成長するステーブルコインセクターに明確さと連邦の監督をもたらしています。
The Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins (GENIUS) Act は今年初めに提出され、その後 改正されし、顧客と国家安全保障を保護する措置が導入されました。
この法案は上院議員ビル・ハガティ（R-TN）とシンシア・ラミス（R-WY）、銀行委員会委員長ティム・スコット（R-SC）が共同提案し、民主党の上院議員カーステン・ギリブランド（D-NY）とアンジェラ・アルソブルックス（D-MD）も共同提案者です。
GENIUS法は決済ステーブルコインの規制枠組みを確立し、ステーブルコイン発行者やそれらを上場するプラットフォームに対し、利用者と広範な金融システムを保護するための明確な規則とコンプライアンス期待を導入します。
法案によれば、法的に認可された者のみがステーブルコインを発行できます。「許可された決済ステーブルコイン発行者」とは、州認定の決済ステーブルコイン発行者、保険付き預金機関の子会社、または同様に承認された連邦認定の非銀行機関と定義されています。
ステーブルコイン発行者に課される要件には、コインを1対1で裏付ける準備金を維持することが含まれ、準備金は連邦準備銀行紙幣、当座預金、そして米国財務省証券で構成されます。
ステーブルコイン発行者は、償還ポリシーを公開し、償還手続きを確立し、毎月準備金の構成を公表することが求められます。時価総額が500億ドルを超える発行者は、年次財務監査も受けなければなりません。
法案はステーブルコインを裏付ける準備金の再担保化（rehypothecation）を禁止します。
ステーブルコイン発行者は、適切な運用、コンプライアンス、情報技術リスク管理基準も維持しなければなりません。これには銀行秘密法および制裁コンプライアンス、AMLプログラム、顧客識別、拡張デューデリジェンス、取引モニタリングと記録保持、疑わしい活動の報告が含まれます。
さらに、ステーブルコイン発行者はトークンを凍結する能力を示す必要があります。
登録目的のため、連邦認定の非銀行決済ステーブルコイン発行者は監査官（Comptroller）のみが規制・監督し、時価総額が100億ドル未満のステーブルコイン発行者は、連邦制度と「実質的に類似」している限り、州レベルの規制体制を選択することができます。
特筆すべきは、法案が利回りを生むステーブルコインを禁止し、大手テクノロジー企業が発行者になることを制限している点です。
法案はまた、議会メンバーや上級政府特別職員が公務中にステーブルコインを提供することも禁止しています。
外国発行者が直面する新たな現実
GENIUS法で示された規則は外国発行者にも適用され、遵守しない者は米国市場からの参入が制限される可能性があります。財務長官は、遵守しない外国発行者を上場廃止にする権限も持ちます。
これは、エルサルバドルに本拠を置き規制されている最大手ステーブルコインであるテザーにとって問題となり得ます。一部では、これがUSDCを発行するサークルやRLUSDを裏付けるリップルに対し、USDTに対する優位性を与える可能性があると考えられています。
GENIUS法の厳格なコンプライアンス措置により、テザーが米国顧客へのサービスを継続するには、完全に遵守するか、遵守した現地子会社を開設する必要があります。
しかし、テザーCEOのパオロ・アルドイーノはあまり懸念していません。Fortuneとのインタビューで、ドル裏付けのUSDTは米国がドルの支配力を維持するための戦略的資産であると述べました。
「我々は実際に米ドル覇権の最後の砦です。」
– アルドイーノ
しかし、テザーはすでにEUで排除されつつあり、ステーブルコイン発行者はEU加盟国で製品やサービスを提供するためにMiCAの規制要件を遵守しなければなりません。
別のインタビューで、アルドイーノはテザーがUSDTをMiCAに適合させるための登録を行う計画はないと述べました。MiCAライセンスを「非常に危険」だと呼び、400億以上のユーザーを保護するために申請しない決断だと語りました。
MiCA規制が施行されて以来、多くの暗号取引所がUSDTの上場を廃止しています。
アルドイーノはまた、EUの規制枠組みを批判し、企業に未保険の銀行預金で最大60%の準備金を保持させていると指摘しました。「ヨーロッパの銀行保険は10万ユーロだけです。もし10億ユーロを持っているなら、火に唾をかけるようなものです。」
米国については、テザーが新しい規則にどのように対応するかはまだ見えていませんが、まず法案が法律になる必要があります。
超党派投票で道が開かれ、次は何か？
今週、GENIUS法は上院で重要な手続き投票を通過しました。66対32の投票で、上院は法案を次の段階へ進めました。
当初は民主党からの反対もありましたが、最終的に16人の党員の支持を得て可決されました。両院で承認されれば、法案はドナルド・トランプ大統領の署名へと進み、法律となります。
ギリブランド上院議員によれば、この超党派法案は「この重要な産業に規制の明確さを提供し、イノベーションを国内に保ち、強固な消費者保護を追加し、米ドルの支配力を再確認する」ものです。
暗号業界にとって画期的な出来事と呼び、ChainalysisのCEOジョナサン・レヴィンは次のように述べました：
「この立法は、長らく求められていた規制の明確さを提供すると同時に、米国のブロックチェーンイノベーションにおける競争優位性を強化する機会をもたらす。」
彼によれば、GENIUS法は発行者にスケールで構築する自信を与えつつ、規制当局がリスクを管理できるようにする適切なバランスを取っています。
この法案はステーブルコインを合法化しつつ顧客を保護する画期的な取り組みとして称賛されており、主要な暗号セグメントを正式化することで、ステーブルコインと業界全体への大規模な支援の波が起こると期待されています。
「これによりこれらの資産が主流になる舞台が整います。多くの発行者が参入し、消費者はより多くの選択肢を持つようになります。これにより決済分野での競争とイノベーションが促進されます。」
– MIT暗号経済学ラボ創設者クリスチャン・カタリーニ
彼によれば、新しい規則は消費者がステーブルコインセクターの善悪を区別する責任を取り除き、企業間の質の高い競争を促進します。「どの企業がより速く消費者や企業に優れたユースケースや機能を提供できるかのゲームになる」とカタリーニは述べました。「これにより洪水が解き放たれる」
GENIUS法は単なる暗号のブレークスルーではなく、暗号とAIの大臣デビッド・サックスによれば、国家経済戦略でもあります。
新しく、より安価で、スムーズかつ効率的な決済システムとして、ステーブルコインは「米国経済の新たな決済レール」を提供し、「オンラインでのドルの支配力を拡大する」ものだと彼は述べました。
ステーブルコインの台頭：ニッチツールから金融の巨塔へ
かつてはニッチな暗号通貨製品だったステーブルコインは、現在では新興市場と先進市場の両方で不可欠な金融手段となっています。
法定通貨の安定性を維持するよう設計されたステーブルコインは、暗号のボラティリティに対するヘッジを提供します。暗号取引だけでなく、国境を越えた支払いにも使用され、米ドルへのグローバルアクセスを可能にします。
ドイツの投資銀行ドイチェ銀行のプレゼンテーションによれば、ステーブルコインは2024年に28兆ドルの送金量を記録し、MastercardやVisaなどの主要カードプロバイダーを上回りました。
「現在、暗号取引の3分の2以上を支えている」とドイチェ銀行のテーマリサーチ部門マリオン・ラブール部長とアナリストのカミラ・シアゾンが述べました。
その結果、CoinGeckoによると、ステーブルコインの総時価総額は現在2480億ドルを超えており、過去2年間で約2倍に拡大しています。
約5年前の2020年3月、ステーブルコインの時価総額はわずか55億ドルで、同時に暗号セクター全体が大規模な世界的クラッシュに見舞われました。
それ以来、ステーブルコインセクターは急成長し、テザーのUSDTが市場をリードしています。時価総額1520億ドルで、USDTはステーブルコイン市場の61.26%を占めています。特筆すべきは、USDTはビットコインの日次取引量を上回り、時にはビットコインとイーサリアムの合計取引量を超えることもあります。
ステーブルコインはテザーにとって非常に有益であり、同社は2024年に年間純利益が130億ドルを超えたと報告しています。
第2位のUSDCは時価総額610億ドルを超え、ステーブルコイン市場シェアの約24.6%を占めています。
USDCの発行元サークルは、報じられて、米国最大の暗号取引所CoinbaseまたはXRPの背後にあるリップルに非公式に売却交渉を行っているとされています。サークルは少なくとも50億ドルの資金調達を目指しており、これは同社がIPOで目指す評価額でもあります。
合計で、USDTとUSDCはステーブルコイン市場の85.8%を占めています。これらの巨人に続くのはUSDS（70億ドル）、Etherna USDe（50億ドル）、DAI（37億ドル）です。PayPal（(PYPL )）USD（PYUSD）は約9億ドル、Ripple USD（RLUSD）はわずか3.1億ドルです。
米国覇権のツールとしてのステーブルコイン
ステーブルコインがここ数年で見せた急激な成長は、暗号セクターだけでなく世界全体での重要性を示す証拠です。
昨年、Castle Island Venturesが新興市場で実施した調査では、参加者の47%が「ドルで貯蓄する」目的でステーブルコインを利用していることが分かりました。ブラジル、インドネシア、トルコ、ナイジェリア、インドでも、ステーブルコインは支払いと効率的な通貨換算に利用されています。
さらに、調査はステーブルコインの需要が今後も増加すると予測し、57%のユーザーが使用量の増加を報告し、72%がさらに増えると期待しています。
ドル銀行へのアクセスが限られる地域でのこの採用は、「ドル覇権を強化し、従来の銀行システム外で経済的コントロールをシフトさせる」立場に彼らを置くことになりますと、CoinSharesのデジタル資産アナリスト、マシュー・キメルは述べました。
したがって、ステーブルコインを合法化することで、米政府は米ドルが世界の準備通貨であり続けることを確保できます。
米財務長官スコット・ベッセントも同様の見解を示し、3月のホワイトハウス暗号サミットで、米国は支払いにおけるドルの覇権を確保し、世界経済の主要準備通貨としての役割を保護するためにステーブルコインを活用すると述べました。
「トランプ大統領の指示通り、米ドルを世界で支配的な準備通貨に保ち続けるために、ステーブルコインを活用します。」
– ベッセント
連邦準備制度理事会理事クリストファー・ウォーラーも、支払いレールを強化し、外国の資本規制を克服することでドルを強化するためにステーブルコインの活用を支持しています。
米国財務省市場への新たな命綱
GENIUS法の最新バージョンがステーブルコインの利子支払いを禁止している一方で、財務省借入諮問委員会（TBAC）へのプレゼンテーションでは、ステーブルコインが利子を提供する可能性が検討されました。
会議の議事録は、利子を生むステーブルコインと生まないステーブルコインの潜在的影響について「活発な議論」があったと述べています。また、ステーブルコインの成長範囲にも言及し、米国財務省証券への純新規需要が生まれるとしています。
利子がない場合、ステーブルコインによる米国債への投資は2028年までに1兆ドルに拡大すると見込まれ、利子が提供されればさらに高くなる可能性がありますが、TBAC報告書では予測は示されていません。これらの数字はスタンダード・チャータードの調査に基づき、2028年までにステーブルコインの成長が2兆ドルになると推計しています。
投資銀行シティグループ(C )も、米国のステーブルコイン規制枠組みが米国債への新たな大きな需要を創出できると見積もっています。
現在、ステーブルコイン発行者は合計で約0.5%の35兆ドルの米国債を保有しており、これは小規模ながら増加傾向にあります。これは過去10年で外国保有比率が34%から23%に縮小した背景と一致します。米ドルベースのステーブルコインは、全体で主権保有者として第14位に位置しています。
特に、サークルは2025年2月時点で220億ドル以上のTビル保有を報告しています。テザーは現在、$120 billionの米国債を保有し、USDT供給を裏付けています。
これらの数字は、ステーブルコイン法案が承認されればさらに大きな成長が見込まれます。トランプ大統領の暗号・AI顧問であるサックスはCNBCに次のように語りました：
「現在、ステーブルコインは2000億ドル以上ありますが、規制がありません。これに法的明確性と枠組みを提供すれば、実質的に一夜にして、非常に迅速に、米国債への数兆ドル規模の需要を創出できると考えます。」
ステーブルコインは最大2兆ドルのブーストをもたらす可能性
現在、米国債は実際に新たな需要を必要としています。今週の160億ドル規模の20年債の販売で見られたように、投資家は米国資産の購入に消極的であり、これにより債券の利回りは5.1%を超えました。30年債の利回りも5%を上回っています。
「低調」なオークションは、米国財務省への食欲が乾きつつあることへの懸念を生み、同時に新たな債務供給が増加しています。これはムーディーズによる米国格付けの引き下げの中で起こり、ブリッジウォーター・アソシエイツ創業者のレイ・ダリオは、債務返済のために紙幣を印刷するリスクがここでは考慮されていないと指摘し、米国債への脅威が認識以上であると述べました。
「ムーディーズの格下げ直後の米国債の売却は比較的控えめでしたが、4月末以降、財政交渉が表面化するにつれ、米国債利回りは着実に上昇しています。」
ここで、ステーブルコインは問題解決に役立ちます。ステーブルコイン企業が自社トークンを裏付けるために米国債を購入することが、実際に財務省市場に影響を与えていることが判明しています。
韓国慶應大学経済学部の研究者は「Macro-Financial Impact of Stablecoin’s Demand for Treasuries（ステーブルコインの米国債需要のマクロ金融的影響）」という論文を発表し、大規模なUSDTミンティングイベントが短期米国債価格の統計的に有意な上昇に続くことを発見しました。
効果は日内ウィンドウを超えて持続しますが、影響はその後数日で徐々に元に戻ります。合わせて、ステーブルコインの発行が財務省市場に一時的だが体系的な需要ショックをもたらす「ミクロレベルの証拠」を提供すると論文は指摘しています。
したがって、ステーブルコインの立法はその利用拡大を促進し、結果として米国債への需要が増加するでしょう。
デジタル資産セクターからの政府債務需要は、今後数年で最大2兆ドルに達する可能性があります。
「デジタル資産は米ドルの世界的な利用を促進する重要なイノベーション源です… 今後数年で米国政府証券への需要が最大2兆ドルに達する可能性があると推測されています。」
– 米国財務長官ベッセント
全体として、GENIUS法は暗号産業にとって重要な転換点を示しています。この立法的明確性により、機関投資家の採用が大きく波及し、競争的イノベーションが全体に広がり、暗号がついに主流へと深く浸透することが期待されます！
