SEC、EU債務を外国政府先物免除対象に追加することを提案

米国証券取引委員会は2026年8月28日、1934年証券取引法に基づく規則3a12-8の改正案を提案し、欧州連合の債務を先物のマーケティングおよび取引のみを目的として「免除証券」と指定された外国政府債務のリストに追加することを、機関が発表しました。

この提案の下では、EU債務に関する先物契約は商品先物取引委員会（CFTC）の専属管轄下に置かれ、現在規則に掲載されているいくつかのEU加盟国の債務先物に対する規制処理と一致します。基礎となる債務自体の提供は引き続き連邦証券法の対象となります。

提案がもたらす変更点

規則3a12-8は、特定の外国政府が発行する債務を、米国または米国人向けにそれらの証券に関する先物契約のオファー、販売、または販売確認を行う目的のみで、取引法の下で「免除証券」と指定しています。法定上の「証券先物」の定義は、免除証券の将来引渡し契約を除外するため、指定された政府の債務に関する先物はSECとCFTCの共同管轄下にある証券先物制度から除外され、代わりに商品取引法に基づく先物として規制されます。

提案リリース、リリース番号 34-106225（ファイル番号 S7-2026-29）によると、現在この規則は21か国の債務を対象としており、そのうち11か国がEU加盟国である：フランス、オーストリア、デンマーク、フィンランド、オランダ、ドイツ、アイルランド、イタリア、スペイン、ベルギー、スウェーデン。委員会は1984年にこの規則を採択し、英国とカナダの債務を先物取引目的の免除証券として指定し、直近の改正は1999年にスウェーデンを追加したものです。

提案された改正は「指定外国政府証券」の定義を拡大し、EUの債務を含めるとともに、次のようにその用語の定義を追加します:「欧州委員会が欧州連合のために発行し、借入が欧州連合の直接的かつ無条件の義務である債務」。既存の実質的要件や規則の規定は、現在リストされている外国政府への適用を含めて変更されません。

規則の既存の定義（リリースがEU債務にも適用されると述べている）によれば、適格な外国先物契約は取引所または取引委員会を通じて取引され、米国外（領土や属領を含む）への受渡しが必要です。基礎となる証券は1933年証券法に基づき登録されてはならず、登録された米国預託証券（American Depositary Receipts）の対象でもありません。

提案の根拠

リリースによれば、EU債務に関する先物は現在証券先物として扱われており、米国人は2009年の免除命令で設定された条件付きルートを通じてのみアクセスでき、通常は適格機関投資家およびそれらの代理人である特定の仲介者に限定されます。このルートは、米国人がEUが発行した債務の先物を取引できる現在利用可能な唯一のルートの一つと記されています。

委員会は、本提案は米国人のこれら製品への市場アクセスを拡大することを目的としており、ヘッジ機会の向上、取引コストの低減、市場の流動性向上、運用上の摩擦削減、競争の促進につながる可能性があると述べました。リリースは、2026年3月にCFTCとSECが共通の規制関心領域における調和に関する覚書（Memorandum of Understanding）を締結したことを指摘しています。

リリースは、包含を裏付けるいくつかの要因を挙げています。米国のプルーデンシャル規制当局は欧州委員会へのエクスポージャーに対しリスクウェイトを0％とし、これは米国政府が直接かつ無条件に保証するエクスポージャーと同等です。また、欧州中央銀行はEU債券を主権債と同じヘアカットカテゴリーに分類しています。リリースの数字によれば、EUは2025年に発行残高7020億ユーロの債券を保有し、長期発行で1530億ユーロを調達しました。2025年12月中旬時点でEUの手形は約370億ユーロで、2024年年末の230億ユーロから増加しています。国際資本市場協会（ICMA）のデータを引用し、リリースは2025年上半期にEUおよび英国市場全体で取引額ベースで第7位（取引高1,145.8億ユーロ、シェア3.1％）であり、平均取引規模は約1,210万ユーロであったと述べています。また、規則に既に含まれる11か国の加盟国は、2025年のEU総GDPの80％以上を占めているとも記しています。

委員会の経済分析によれば、提案された改正は適用対象の活動を義務付けるのではなく許可するものであるため、取引所や市場参加者に直接的なコンプライアンスコストを課すことは予想されていません。リリースはまた、潜在的なコストとして、取引所が増えることで取引が分散化し取引量が増加しなければEU債券先物の流動性が低下する可能性や、米国先物取引所がEU債券先物の取引を開始した場合に、跨域監視がより困難になる可能性を指摘しています。

「長らく、いくつかのEU加盟国の債務はカバーされているものの欧州連合自体の債務が対象外であるといったギャップが、市場に自信ではなく混乱をもたらす不整合を生み出してきました」とSEC委員長ポール・S・アトキンス氏は述べました。「本提案は実務上の調和であり、投資家保護を維持しつつ規制上の抜け穴を埋めるためのCFTCとの取り組みを基盤にしています」。

提案とともに公表されたファクトシートによると、改正が採択された場合、米国または米国人によるEU債務先物契約の取引は、先物契約が規則の他の条項を満たす限り、商品取引法のみで規制されます。

提案リリースはSEC.govに掲載され、連邦官報にも掲載されます。公開コメント期間は連邦官報での掲載日から60日間開かれたままです。このリリースには、EU債務の提案定義、流動性や信用格付けを評価する要因、規則を廃止すべきか、または追加のEU加盟国へ拡大すべきかといった質問を含む、具体的なコメント要請が17件含まれています。