S&P UBSレバレッジドローン先物がCBOT規則の下、CME Globexで開始

CME Group 2026年9月15日に発表したところ、同社のS&P UBS USD Liquid Leveraged Loan Index先物が2026年9月14日から取引開始し、取引所のクレジット先物複合商品を米国のレバレッジドローン市場へ拡大した。これらの契約はCME Globexで取引可能で、CME ClearPortを通じたクリアリングの提出対象となり、CBOTの規則に基づき上場されている。

S&P UBSレバレッジドローン指数はS&P Dow Jones Indices LLCとUBS AGの製品であり、商標はChicago Mercantile Exchange Inc.に使用許諾されている。

契約条件および上場

この金銭決済契約の単位は指数の100米ドルで、GlobexおよびClearPortの両方で製品コードLVEを使用し、BloombergティッカーとしてLVEを使用している。これはCME Groupの金利リサーチおよび製品開発ディレクターであるBrendan Wilsonによる契約概要（2026年9月11日発行）による。価格は指数価格で表示され、最小価格変動はGlobexでは0.1指数ポイント（1契約あたり10.00米ドル）、ClearPortでは0.01指数ポイント（1契約あたり1.00米ドル）となっている。

上場スケジュールは3月、6月、9月、12月のサイクルで、最も近い3つの四半期月を対象とし、取引は契約月の第3水曜日の前営業日に終了する。ブロック取引は最低50契約が必要で、15分間の報告ウィンドウがあり、派生ブロック取引の対象となる。マッチングアルゴリズムはFIFOで、取引およびクリアリング時間は両取引所とも中央時間の午後5時から翌日午後4時まで、日曜から金曜まで実施される。

CME Groupのリサーチおよび製品開発部門は、取引所通知 SER-9777において初期上場を設定し、メンバー、メンバーファーム、マーケットユーザー宛てに、通知日を2026年7月15日、発効日を2026年9月14日とした。

指数構成および市場背景

基礎となるS&P UBS USD Liquid Leveraged Loan Index（BloombergティッカーIBXXLLTR）は、より広範なS&P UBS Leveraged Loan Indexのサブセットであり、流動性が高く取引可能な上位100件のローンファシリティを対象としている、と概要は述べている。対象となるローンは、米ドル建てで最低5億米ドルの規模、発行時に最低1年の残存期間を有する全額資金提供されたタームローンであり、サブ投資適格および格付けなしのローンも含まれる。選定はS&P Global Market IntelligenceのEvaluated Bond Pricing Serviceによる日次流動性スコアを使用し、ディーラー数、実行頻度、平均規模、平均ビッド・オファー・スプレッドで各ローンを総合評価する。指数は月次でリバランスされ、さらに月内償還金の再投資のために週次リバランスが行われる。

2026年6月30日時点で、指数は68%のB格付けローン、28%のBB格付けローン、4%のCCC格付けローンで構成され、信用品質はMoody’s (MCO ) の平均評価を用いて評価された。 およびS&Pの格付けに基づき、概要によると、2024年上半期から2026年上半期にかけて、流動指数の日次価格リターンは広範指数と93%の相関を示した。

レバレッジドローンは、サブ投資適格の信用プロファイルを持つ高度に負債が多い企業へ提供され、商業銀行がシンジケートし、プライベートエクイティ企業がレバレッジド・バイアウト、買収、配当リキャピタリゼーションの資金調達に頻繁に利用すると、概要は説明している。これらのローンは通常変動金利で、ほぼ常に借手の担保によって担保され、シニア担保付きで、無担保ハイイールド債より資本構造上上位に位置し、過去のデフォルト時に高い回収率をもたらしてきたが、概要は限定的な契約条項保護がその優位性を損なう可能性があると指摘している。ローンは証券として分類されず、ブローカー・ディーラーと機関投資家間の店頭取引で取引される。担保付ローン証券（CLO）の成長により、ローンがこれらの証券にパッケージ化され、機関投資家の需要が安定的に供給されている。未償却米国レバレッジドローンの名目残高は、2018年末の1.23兆ドルから2026年6月末には1.54兆ドルに増加し、同期間に米国ハイイールド社債市場は1.24兆ドルから1.52兆ドルへ拡大したと、概要はS&P DJIとBloombergのデータを引用して述べている。

概要によると、レバレッジドローン市場にはハイイールド債市場に匹敵する広範かつ流動的なクレジット・デフォルト・スワップ指数が存在せず、参加者は現在、ローン指数に連動したトータルリターンスワップおよび上場投資信託でエクスポージャーを管理している。2025年には、流動指数に連動した標準化トータルリターンスワップが391億1,000万米ドル取引され、BKLNおよびSRLN上場投資信託は1,122億米ドル取引された。2026年上半期には、指数スワップが199億米ドル、両ファンドが650億米ドル取引された。これらのスワップは双務店頭取引であり、ISDA契約の交渉が必要で、未清算マージン規則の対象となり、同様のリスクプロファイルを持つ中央清算デリバティブに比べて初期マージンが大幅に高くなる傾向がある。一方、ファンドは資金調達型商品であり、ショートポジションは借入手数料とリコールリスクを伴う。

新しい契約は中央清算された先物であるため、未清算マージン規則の対象外であり、CME Clearingは他のクレジット先物、国債先物、株価指数先物に対するマージン相殺を認めています（概要による）。本稿は、銀行がローンのオリジネーション、CLOウェアハウスファイナンス、二次市場エクスポージャーをヘッジするケースや、資産運用会社・CLOマネージャーがローン取引の決済中に広範なエクスポージャーを構築し、新規取引の立ち上げ期間中に先物をショートしたり、高い確信を持つローンポジションを維持しながらポートフォリオ・オーバーレイを実行するケースを挙げています。

CME Groupのクレジット先物は2024年6月に開始されました。同社によると、これまでに150万件以上の契約が取引され、2026年9月時点で未決済建玉は20億ドルを超えています。また、新契約は金利先物や株式先物に対する自動マージン相殺を可能にし、同社が資産クラス全体の顧客に提供するとされる日次効率性95億ドルの一部を構成しています。

「当社の新しいS&P UBSリキッド・レバレッジド・ローン・インデックス先物は、投資適格やハイイールド市場を超えるリスク管理ツールを機関投資家が求めていたものです」とCME Groupのレート・OTC製品部門エグゼクティブディレクター、テッド・ケアリー氏は述べました。さらに、単一の清算機関で本商品を提供することでクロスマージン効果が得られ、顧客のバランスシート上の余力が解放されると付け加えました。

S&P Dow Jones Indicesのチーフ・プロダクト＆オペレーションズ・オフィサー、キャメロン・ドリンクウォーター氏は、今回の開始を「米国レバレッジド・ローン市場にとって重要なマイルストーン」と述べ、透明で代表的なレバレッジド・ローン・ベンチマークに連動した初の取引所取引先物契約であると説明しました。