CFTC、Kalshiをめぐるアーカンソー州の訴訟に対抗
米商品先物取引委員会（CFTC）は、2026年11月13日の発表で、イベント契約の取引を阻止し、CFTC登録取引所に対して数億ドルに達する可能性のある民事制裁金を求める州の動きを止めるため、アーカンソー州を提訴したと明らかにした。 連邦訴状は2026年11月12日に提出され、アーカンソー州のティム・グリフィン司法長官が同年11月4日、アーカンソー州インディペンデンス郡巡回裁判所でKalshiEXを相手取り起こした執行訴訟に応じるものだ。アーカンソー州は、Kalshiのイベント契約は違法な賭博に当たり、同社は自社商品が合法であると州内の消費者に誤解させたと主張している。同州の訴訟には、アーカンソー州不公正取引慣行法に基づく請求と、不当利得に基づく請求が含まれる。 CFTCによると、アーカンソー州が違反ごとに民事制裁金を求めた場合、その額はKalshiが同州での事業活動から得た収入を大幅に上回ることになる。このため、この争いは、求められている取引制限にとどまらず、指定契約市場に直接的な金銭的リスクをもたらす。 マイケル・S・セリグ委員長は次のように述べた。「予測市場がリスク管理に役立ち、将来に関する貴重な情報を一般の人々に提供する価値を示し続けるなか、アーカンソー州はスポーツや政治から、その他の重要な世界的事象に至るまで、幅広いイベント契約を停止させようとしている」 連邦法による州法の先占をめぐる訴訟 CFTCの訴状は、対象となるイベント契約は商品取引所法上のスワップに当たると主張している。その根拠として、二者択一型オプションの仕組みを備えていること、また、金融・経済・商業上の結果につながり得る事象や偶発事由の発生、不発生、またはその程度に応じて支払いが決まることを挙げている。この分類に基づけば、指定契約市場で取引されるスワップは、CFTCの専属管轄に属する。 訴訟では、アーカンソー州の関連法は連邦法優位条項に違反し、連邦法により先占され、CFTCの規制下にある市場に上場されたイベント契約に適用される限り、違憲かつ無効であるとの確認を求めている。また、暫定的および恒久的な差止命令も求めており、訴訟の進行中に現状を維持するには暫定的な救済が必要だとCFTCは主張している。 訴状は、この主張を市場全体の仕組みにも広げている。州が指定契約市場によるイベント契約の提供を規制できるなら、CFTCによれば、取引所は統一的な連邦制度ではなく、全米50州の規制当局に直面しかねない。 市場アクセスをめぐる対立 この主張の中心には、連邦政府の上場要件がある。イベント契約を上場する前に、指定契約市場は商品を自己認証するか、CFTCの承認を申請しなければならず、その際には規則、契約条件の説明と分析、ならびに法令遵守の認証を提出する。委員会は裏付けとなる証拠を求めることができ、市場が虚偽の認証を行った場合には上場を停止できる。 2026年11月5日に発出された別のCFTC解釈により、地理的制限をめぐる対立はいっそう鮮明になった。この解釈は、連邦法が定める公平なアクセス要件に違反する国内の地理的制限について、指定契約市場に対し、30日以内に撤廃するか、遵守が実行不可能である理由を市場監督局に説明するよう指示している。連邦訴状は、アーカンソー州の執行措置により取引所は州内住民にイベント契約を提供できなくなり、この制度との抵触が生じると主張している。 CFTCは、連邦政府の主権的利益を守るために提訴した州として、アーカンソー州を11番目に数えている。先行する訴訟にはユタ州をめぐるものも含まれる。また、CFTCは連邦控訴裁判所4カ所と州最高裁判所1カ所に法廷助言書を提出している。 問われているのは、イベント契約の上場とアクセスが全国共通の制度の下で引き続き管理されるのか、それとも州がCFTC指定市場に上場された契約の取引を住民に禁じられるのかという点だ。
Ooki DAO（OOKI）：ガバナンスと執行リスク
Ooki DAOに対する判決は、分散化しても法的義務や運用上の依存関係が残り得ることを示している。
BarnBridge（BOND）：DeFiにおける執行措置のケーススタディ
SECによるBarnBridgeとの和解は、仕組み化されたDeFi商品に証券法上のリスクと運営上のリスクが残る理由を示している。
ICE、欧州7カ国を対象に現金決済型の風力先物15銘柄を計画
Intercontinental Exchange 同社は2026年11月9日、関連する規制上の手続きの完了を条件に、2026年12月14日に現金決済型の風力先物15銘柄を上場する計画を発表した。この契約はICE初の気象変数契約となり、天候に左右される発電量へのエクスポージャーを同社のエネルギー市場に加えるものとなる。 予定されている先物は、ENWEX GmbHがデンマーク、フランス、ドイツ、イタリア、オランダ、スペイン、英国を対象に公表する風力発電の発電量指数に基づいています。国によって、陸上風力、洋上風力、またはその両方を対象とします。ICEによると、これら7カ国を合わせると、欧州の風力発電設備容量全体の70%超を占めます。 ICEの欧州電力先物と併用することで、この契約は、風力発電事業者、公益事業者、電力供給事業者、電力購入契約に基づく買い手が、風力発電量の変動リスクと電力価格リスクの双方を管理できるようにすることを目的としている。これにより、電力価格と、天候に左右される発電量という2つのエクスポージャーを切り分けられる。 ゴードン・ベネット氏（ICEの公益事業市場担当マネージングディレクター）は、気象変数先物は、ICEがすでに提供しているエネルギー市場に自然に加わる商品だと述べた。「風力発電量は今や電力部門の重要な一部であり、顧客は、当社とすでに取引している商品に加えて、風力発電量も管理する手段を求めています」と同氏は語った。 ベネット氏はまた、風力発電量とガス火力発電の需要との関連にも言及し、この契約により顧客は、既存のICE取引・清算関係を通じて、天然ガス、電力、炭素にまたがるエクスポージャーを管理できると述べた。計画中の契約は、TTF、NBP、Henry Hub、JKMなどの天然ガス指標契約、世界各地の電力先物、環境市場を含むエネルギー商品群に加わる。 ENWEXのマネージングディレクター、ロビン・ギルメス氏は、再生可能エネルギーの電力購入契約を特に有望な用途として挙げた。また、透明性が高く、標準化され、独立して算出される指数は、再生可能エネルギー発電のリスクを測定可能、取引可能、ヘッジ可能なものにするうえで不可欠だと述べた。 風力発電量指数の算出方法 2026年版ENWEXルールブックでは、風力指数を電力価格ではなく、設備容量の利用率として定義しています。州や連邦州を代表する格子点には、それぞれの風力発電設備容量に占める割合に応じて重みが付けられます。気象データには緯度・経度0.25度間隔の格子上で1時間ごとのタイムスタンプが付され、風力の算出にはECMWFの運用モデルの00 UTC更新から得られる高度100メートルの風速成分が用いられます。 欧州の前日市場の決済データは、通常、ベルリン時間の午前10時、ロンドン時間の午前9時に公表される。ECMWFモデルの更新が遅れた場合、ENWEXは代替措置として、直前の12 UTCモデル実行版に同じ手法とパラメーターを適用する。 風力発電量の加重係数は、新規建設の状況に応じて1～5年ごとに更新される。新しい版は毎年10月に公表され、前日市場の決済データには翌暦年の初めから新しい加重係数が適用される。その間の第4四半期は、市場参加者が加重係数の変更によって生じる差を確認するための期間となる。 ENWEXは、指数が実際の系統への供給量ではなく、天候に左右される潜在的な供給量を表すため、出力抑制を反映する調整を行わない。ルールブックによると、このため報告された発電量に比べて利用率が一時的に高めに出る可能性がある。これは、発電量の変動リスクへの対応を目的とする契約にとって重要な違いだ。 上場が実現すれば、この契約により、欧州のエネルギー市場参加者は、既存の電力、ガス、炭素市場に加えて、風力発電量の変動リスクを取引所で取引できる標準化商品を利用できるようになる。残る課題は、潜在的な供給量を標準化して示すこの指標が、管理を支援することを目的とする実際の発電量や契約上のエクスポージャーに、どの程度近い形で連動するかだ。
CFTC、地理的なアクセス制限への対応に30日の期限を設定
米商品先物取引委員会（CFTC）は2026年11月5日に発表し、指定契約市場に対し、公平なアクセス要件に違反する国内の地理的なアクセス制限を撤廃するか、遵守が困難な理由を説明するよう求めた。この是正要求は、取引所独自の規則にとどまらず、その市場にアクセスする仲介業者にも及ぶ。 取引所は30日以内に違反状態を解消するか、市場監督局に説明を提出しなければならない。同じ期間内に、仲介業者が公平なアクセス要件を妨げたり、これに違反したりしていないことを確認する必要もあり、それが困難な場合は理由を説明しなければならない。委員会は、措置の可能性を検討する際、個々の事案の事実関係や状況を考慮する。 「デリバティブ市場は、商品取引所法が定める目的を達成するため、全国規模で一律に運営されなければならない」と、マイケル・S・セリグ委員長は述べた。「地理的なアクセス制限は、そうした目的にも、同法の公平なアクセス要件にも反する。」 財務面・運営面の健全性に基づくアクセス 規則38.151(b)は、指定契約市場に対し、会員および取引権限を有する者に競争的で、開かれた、公正かつ公平なアクセスを提供するよう義務付けている。最終解釈指針によれば、アクセスの可否は、参入に対する差別的な障壁となる要因ではなく、参加者の財務面・運営面の健全性に基づくべきである。適格性の基準は明確に定め、事前に公表したうえで、一律に適用しなければならない。委員会の見解では、客観的かつ透明性のある要件を満たした参加者には、取引所は偏りなくアクセスを認めなければならない。 取引所は市場参加者を複数のカテゴリーに分けることができるが、同じカテゴリー内で差別してはならない。連邦法とCFTC規則は一般に、米国内で他の要件を満たす参加者に対し、所在地を理由に制限を設けることを認めていない。たとえば、ある州の住民にはアクセスを認めながら、別の州の住民を排除することはできない。この枠組みは、独立系ソフトウェアベンダーにも公平で透明性のある、差別のないアクセスを求める。また、アクセスを拒否、停止、取り消す場合には、公平な基準を適用するよう義務付けている。 責任は、取引所独自のアクセス規則だけにとどまらない。市場規則の執行、参加者を不正な行為から保護すること、公正で公平な取引を促進することに関する義務が、仲介業者による公平なアクセスの妨害を取引所が防がなければならないという要件の根拠となっている。したがって、仲介業者を通じて課される制限も、コンプライアンス審査の対象となる。 リスクと流動性への懸念 指針がリスクの例として挙げるのは、アクセスが認められている場所でポジションを持った後、制限のある場所へ移動するトレーダーである。そのトレーダーは、ポジションの管理、市場の動きへの対応、追証への応答ができなくなる可能性がある。その結果、強制決済に至り、先物取次業者や清算機関に損失が生じるとともに、デリバティブ市場全体やより広範な金融市場のシステミックリスクが高まるおそれがある。 委員会は、所在地に基づく障壁が市場の質を低下させる可能性も指摘している、取引量の多いトレーダーが集中する地域を排除すれば、参加者や取引量が減少し、売買スプレッドが拡大して、取引コストが上昇する可能性がある。全国的な流動性が分断されれば、関連する契約間、あるいはデリバティブとその原資産である現物市場との間の裁定取引が妨げられるおそれもある。その結果、一時的な価格差がより長く続き、利用可能なヘッジが参加者のエクスポージャーに十分連動しなくなれば、参加者が負うベーシスリスクも高まる。 指針では、スポーツ、選挙、天候、エネルギーに関する契約を例に、こうした影響がどのように異なり得るかを示している。地元チームがプレーオフに進出するかどうかを対象とする契約には、特定地域から不均衡に大きな関心が集まる可能性があり、その地域を排除すれば流動性が低下しかねない。ある州の選挙を対象とする市場からその州の住民を締め出せば、取引量と情報発見の両方が損なわれるおそれがある。報道機関などの観察者が、選挙契約の価格を予想される結果に関する情報源の一つとして利用する場合であっても同様である。地理的な排除によって、トレーダーが異常気象へのエクスポージャーや、エネルギーの生産、輸送、貯蔵に伴うリスクをヘッジできなくなり、そうした活動に結び付いた価格シグナルが失われる可能性もある。 当面の課題は、法令面だけでなく運用面にもある。取引所は、アクセス基準、取引所規則、仲介業者との取り決めを点検しなければならない。審査の対象は、誰が取引できるかだけではない。既存のポジションを管理できるか、流動性が全国規模で保たれているか、直接的なエクスポージャーや地域固有の知識を持つ参加者が価格に反映されているかも問われる。委員会が措置を講じるかどうかは個別の事案に応じて判断されるが、示された基準は米国内の所在地ではなく、財務面・運営面の適格性である。
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PolymarketのPM Derivatives、米国ブローカーとしてNFAの承認を取得
Polymarketは2026年11月3日に発表し、PM Derivativesが全額担保方式で先物取次業者（FCM）として営業するため、全米先物協会（NFA）の承認を得たと明らかにした。この登録により、同社グループの米国予測市場インフラに、取引所と清算機関に加えて規制対象のブローカーが加わる。 関連する3社がそれぞれの機能を担う。Polymarket USの名称で事業を行うQCX LLCが取引所、QC Clearing LLCが清算機関、PM Derivativesがブローカーである。新たに加わる機能は仲介だ。FCMとしての認可により、PM Derivativesは商品先物取引委員会（CFTC）とNFAの監督下で、顧客の注文と資金を受け入れ、保管できる。 新たな販売チャネル FCMはPolymarketの直接取引所モデルに取って代わるのではなく、それに仲介層を加える。販売パートナーと連携するための規制下の経路がもう一つ設けられ、規制対象のブローカーとの提携が必要な地域への展開も可能になる。 既存のFCMおよび証券仲介パートナーは、今後もそれぞれの顧客にPolymarket US市場へのアクセスを提供する。したがって、グループ傘下のブローカーは、すでに顧客にアクセスを提供している関係を置き換えるのではなく、既存の販売体制を補完する。 認可に付された取引条件も明確だ。PM Derivativesは全額担保方式に限って営業し、すべてのポジションについて、取引成立時に全額の資金を充当する。将来、証拠金取引を提供するには追加の規制当局の承認が必要であり、今回の登録だけでは証拠金取引は認められない。 PM Derivativesの最高経営責任者（CEO）であるNikhil Joshiは、この登録に伴う継続的な監督義務について、次のように述べた。「この資格で営業するには、自己資本の充実、顧客資金の保護、リスク管理、規制遵守に関する継続的な義務を果たす必要があります」。さらなる商品開発にも、規制当局の承認が必要となる。 登録は現在の営業を意味しない NFAのBASIC登録簿には、2026年10月30日付でFCM登録、NFA会員資格、スワップ会社としての承認が記載されている。3件の申請はいずれも、2026年7月3日時点では審査中とされていた。このため、登録自体はPolymarketが11月3日に公表するより前に完了していた。 同じ記録ではPM Derivativesは「非アクティブ会員」とされ、同社から提供された情報に基づき、現在、商品持分取引業務を行っていないと記載されている。記載された主要役員には、最高財務責任者としてEdward Thomas Lynch Jr.、最高コンプライアンス責任者としてReno Paul Mathewsが含まれる。Coming Home GBA LLCと間接所有者のShayne Ruben Coplanは、いずれも10％以上の金銭的利害を有すると記載されている。 今回の承認により、取引所・清算機関・ブローカーから成る体制の規制上の枠組みが整った一方、記録上、認可と商業活動は区別されている。PM Derivativesは仲介を通じた販売チャネルを追加できるものの、現時点で商品持分取引業務を行っているとは示されておらず、すべてのポジションには全額の資金を充当しなければならない。また、証拠金取引には別途承認が必要だ。今後、商業面で重要となるのは、こうした制限の範囲内でブローカーを通じた顧客向け業務を開始することであり、より広範な商品開発も引き続き規制当局の認可に左右される。
Cboe、CFTCによる株式無期限先物の承認差し止めを求める
Cboe Global Marketsが発表した 2026年11月3日、同社は、米国株および上場投資信託を対象とする無期限デリバティブの承認をめぐり、商品先物取引委員会（CFTC）を争う訴訟にCapital Markets Allianceの一員として加わったと発表した。この訴訟では、差し止めによる救済も求めている。同アライアンスにはCboe、Citadel Securities、Healthy Markets Associationが参加している。 最高経営責任者のCraig Donohue氏は、CFTCの措置によって、90年以上にわたり投資家を保護し、米国の証券市場を規律してきた規制の枠組みが損なわれるおそれがあると主張している。Cboeが異議を唱えているのは、個別の発行体、広範な証券指数、企業イベント、その他の証券関連の結果に連動する商品だ。同社は、これらの商品を、証券法が求める投資家保護、監督、セーフガードを備えた登録証券取引プラットフォームで取引すべきだとしている。 Donohue氏は、競争への影響について率直に述べた。「これが単なる商業上の問題であれば、Cboeは自社が運営するCFTC規制下の取引・清算プラットフォームで、これらの商品を市場に投入できます」。しかしCboeは、この問題を投資家保護と法の支配に関わるものと位置づけている。証券商品をその枠組みの外で取引すれば、規制の裁定を招き、連邦法および州法を迂回し、市場の健全性を損なうと主張している。 声明はまた、CFTCが、法的根拠を公に明確に説明しないまま、数十年にわたる先例や独自の従来の判断に反する多数の証券関連商品に関する届出を承認していると非難している。議員らも含め、パブリックコメントや業界フォーラムを通じて以前から示されていた懸念によっても、対立は解消されなかった。 争点となっている承認 CFTCのMichael S. Selig委員長が同日発表した声明は、今回争われている規制上の立場を示している。個別株式を対象とする無期限先物は、CFTC登録取引所で初めて取引が始まる可能性がある。これらの取引所は指定契約市場であると同時に、証券先物商品の取引について、米国証券取引委員会（SEC）に届出登録された全国証券取引所としても登録されている。これらの契約は、2000年商品先物近代化法に基づく証券先物商品として、委員会規則40.3により承認されたものとみなされており、商品取引法、連邦証券法、ならびに両機関の規制枠組みの適用を受ける。Selig委員長が示す政策上の理由は、リスク管理と価格発見を支援するとともに、取引を海外市場ではなく、規制下にある米国市場にとどめることだ。 Cboeが契約をスワップと主張する理由 この法的主張は、アライアンスによる訴訟に先立って示されていた。Cboeは、2026年10月14日付でSECに宛てた書簡で、単一銘柄の無期限契約に関する4件の規則変更案を取り消し、1934年証券取引法第19条(b)に基づいて再提出させたうえで、承認しないようSECに求めた。提案を提出したのは、Bitnomial Exchange、Coinbase Derivatives、KalshiEX、North American Derivatives Exchangeだった。 争点は、証券先物の法定定義にある。すなわち、単一の証券または狭義の証券指数を対象とする、将来の引渡しを目的とした売買契約である。Cboeは、無期限契約には最終決済日がなく、引渡しも最終的な現金決済も一切必要としないと主張する。また、契約価格と原証券価格の差に基づく定期的な資金調整の支払いは、それに代わるものとして不十分だとしている。この解釈に立てば、これらの契約は所有権を移転せずに単一証券の経済的リスクを移転するため、証券先物ではなく、SECの管轄下にある証券ベースのスワップに該当する。 Cboeの書簡は、定義をめぐる異議にとどまらず、株式無期限契約の注文・取引データは統合監査証跡（Consolidated Audit Trail）の対象外となる一方、証券市場で関連するヘッジ取引は報告・監視されるため、報告の空白が生じ、市場横断的な相場操縦を見逃すリスクがあると主張している。また、提案された上場基準にも異議を唱えている。上場オプションには定められた満期があり、原証券が維持基準を満たさなくなれば、既存のシリーズは順次終了するが、無期限契約は終了しない。その結果、比較対象となる上場オプションに適用される基準をもはや満たさない株式へのレバレッジを伴うエクスポージャーが残る可能性がある。 Healthy Markets Associationは2026年10月29日に独自の異議を申し立て、SECには提案の取り消しを、CFTCには関連する届出の却下を求めた。同協会は、これらの商品には契約上定められた満期日も引渡日もなく、参照資産に価格を連動させるため、定期的な支払いと調整に依存していると主張した。その結果生じる制度では、株式やその他の株式デリバティブとは、レバレッジ、取引報告、監視、透明性の取り扱いが大きく異なることになるという。 CFTCが取引開始は可能だとしており、アライアンスが差し止めによる救済を求めていることで、この争いはもはや意見書の提出だけにとどまらない。分類をめぐる問題は今や、米国の個別株式への無期限のエクスポージャーに、どの監視、報告、投資家保護の規則が適用されるのかという、差し迫った影響をもたらしている。
MIAX、指数および企業KPIのバイナリーオプション上場を申請
Miami International Holdings 2026年11月3日に発表したところによると、MIAX Optionsは、広範な指数および上場企業の主要業績指標（KPI）を対象とする現金決済型バイナリーオプションを、SEC登録取引所の1つまたは複数で取り扱えるようにするため、2件の規則変更案を米国証券取引委員会に提出した。MIAXは、SECの審査と運用準備が整うことを条件に、指数契約を2027年に開始する計画だ。一方、KPI契約の開始日は発表されていない。 取引所の規則提出一覧によると、両案の提出日は2026年11月2日で、いずれも審査中とされている。したがって、これらの提案が定めるのは契約条件の案であり、すでに取引されている商品ではない。指数オプションは、The Options Clearing Corporationで清算・決済する計画だ。KPI契約の開始時期も、清算体制の準備状況に左右される。 「ベンチマークがどの水準で取引を終えるか、あるいは企業が特定の業績指標を達成するかどうかなど、投資家はイベントに連動したエクスポージャーをますます求めるようになっています」と、MIAXの会長兼最高経営責任者であるThomas P. Gallagherは述べた。独占ライセンスの対象であるBloomberg 500とBloomberg 100は、指数ベンチマークの候補例だ。これらの契約は有価証券オプションに該当するため、従来の米国上場オプションと同じ規制上のガイドラインおよび顧客保護の対象となる。 指数水準に応じた固定ペイアウト 指数案では、満期時の結果が、あらかじめ定められた権利行使決済額の支払いか、支払いなしのいずれかとなるヨーロピアン型契約を認める。コールは指数の決済値が権利行使価格以上の場合に支払われ、プットは決済値が権利行使価格を下回る場合に支払われる。条件を満たす契約は自動的に権利行使される。この仕組みは、権利行使価格をどれだけ上回って満期を迎えたかによってペイアウトが変わる従来型オプションとは対照的だ。 MIAXの指数オプションで認可された適格な広範指数を、契約の原資産にできる。Bloomberg 500もその候補に含まれる。シリーズの満期は、上場から1日後から36カ月後まで設定可能だ。午前決済型の契約には指数の公表始値を、午後決済型の契約には公表終値を用いる。 権利行使決済値はクラスごとに定められ、1以上の契約倍率を掛けて算出される。提出書類の例では、1米ドルの値に倍率100を掛けると、権利行使決済額は100米ドルとなる。権利行使価格を超える指数変動の大きさによって、この固定ペイアウトが変わることはない。 企業の開示情報に基づく決済 KPI案では、発行体が決算関連のForm 8-K、Form 10-Q、またはForm 10-Kで開示する財務指標または事業指標を用いる。そのため、決済は発行体株式の市場価格ではなく、開示された指標に基づく。これらの契約もヨーロピアン型の現金決済で、権利行使決済額は固定の1米ドル、倍率は1となる。コールはKPIが権利行使価格以上の場合に、プットは権利行使価格を下回る場合に支払われる。 最終的な決済値は、決算発表のプレスリリースだけではなく、該当するSEC提出書類に基づいて決まる。満期日は指定された報告期間に関する発行体の決算開示日に連動し、上場から最長12カ月後まで設定できる。発行体ごとに、各KPIについて同時に設定できる満期は2つまでとなる。通常取引の開始前に決算を発表する企業の契約は午前決済型、取引終了後に発表する企業の契約は午後決済型となる。満期および決済後に後日訂正報告が行われても、決済値やペイアウトは変更されない。 この提案では、対象となる発行体と指標の両方を指定し、KPIを無制限に設定できる仕組みにはしていない。例として、Appleの希薄化後1株当たり利益とiPhone純売上高、AlphabetのYouTube広告およびGoogle Cloudの売上高、Coinbaseの総取引高、Robinhoodの入金済み顧客数とGold加入者数、TeslaのModel 3/Y生産台数とSupercharger充電コネクター数が挙げられている。権利行使価格は、直近に開示されたKPIの値に応じて千、百万、十億、または一兆単位で設定され、記号によってマイナス値も示される。 清算体制と安全策が開始の条件に KPI案では、満期ごとの建玉上限を標準オプション契約25,000枚と定めている。バイナリーKPI契約100枚を標準契約1枚として数える。同一発行体の異なるKPIを原資産とする契約同士は合算せず、発行体株式の非バイナリーオプションとKPIオプションも合算しない。MIAXは、既存のオプション監視手順とシステム容量でこれらの商品に対応できるとしている。また、必要と判断した場合は新たな手順を導入する方針であり、その対象には、満期が近く権利行使価格付近にある固定ペイアウト型指数契約に伴う相場操縦リスクへの対応も含まれる。 KPIオプションを上場するには、MIAXは登録清算機関の認可と運用準備、必要なオプション開示文書の整備、市場インフラに必要な変更の完了、および導入通知の発行を済ませなければならない。この提案では、The Options Clearing Corporationまたは別の登録清算機関を指定できる。 重要なのは、契約の設計が定められていることと、市場として実際に運営されていることの違いです。MIAXは両商品のペイアウトの仕組みを明らかにしていますが、目標年と指定清算機関が示されているのは指数オプションの提案だけです。一方、KPI商品は、清算機関、情報開示、インフラ整備に関する節目を達成できるかどうかに、なお左右されます。規制当局の審査と、こうした実施上の判断によって、提案された条件がいつ取引可能な商品になるかが決まります。
CFTC委員長、株式パーペチュアル先物の米国取引が可能に
CFTC委員長のマイケル・S・セリグ氏は、2026年11月3日に発表し、個別株式を対象とするパーペチュアル先物契約が、証券先物商品を取り扱う全米証券取引所としてSECに届出登録された指定契約市場で、初めて取引可能になると明らかにした。これにより、規制下にある米国市場でパーペチュアル先物を利用できる範囲は、デジタル商品から従来型の証券へと広がる。 「Equity Perps」と呼ばれるこれらの契約は、2000年商品先物近代化法に基づく証券先物商品として、規則40.3に基づき委員会による承認があったものとみなされた。商品取引法、連邦証券法、およびCFTCとSEC双方の規制枠組みが適用される。今回の声明が示すのは取引を開始できるということであり、約定済みの取引や取引量を報告するものではない。また、新たな委員会の明示的な命令による承認ではなく、承認があったものとみなす扱いを説明している。 満期に代わるファンディング支払い CFTCのパーペチュアル契約に関する政策声明は、こうした商品に期日付き先物とは異なる仕組みが必要な理由を説明している。従来型の先物は主に、固定された満期日を通じて原資産の現物価格との収れんを実現する。一方、パーペチュアルには固定された満期がなく、代わりに買い持ちと売り持ちのポジション保有者の間で定期的にファンディング支払いが行われる。 パーペチュアルの取引価格が現物価格を上回る場合は買い持ち側が売り持ち側に支払い、下回る場合は支払いの方向が逆になる。こうした支払いは、価格差を裁定する経済的な動機を生み、契約価格を原資産に連動させることを目的としている。 この仕組みによって、市場の健全性を評価する際の論点も変わる。現金決済型の期日付き先物では、満期という一時点における信頼できる決済参照価格が必要となる。これに対し、パーペチュアルでは、契約が有効である限り、すべてのファンディング間隔で途切れることなく参照価格の信頼性を保たなければならない。そのため政策声明は、先行するビットコインに関する命令の対象外となる資産クラスを参照するパーペチュアルについて、規則40.3に基づく個別審査を求め、とりわけ株式を対象とするパーペチュアルはCFTCとSEC双方の審査が有益な商品だと明示した。 ビットコインの承認では株式は対象外 先行する命令とは、2026年5月29日に承認されたKalshiEX LLCのBTCPERP契約を指す。これはビットコインの現物価格を参照する現金決済型のパーペチュアル先物契約である。同命令の契約分類に関する分析は、BTCPERPと、ビットコインまたは他のデジタル商品を参照し、厚みがあり、活発で、継続的に取引される現物市場を持つ、同様の仕組みのパーペチュアルを対象としていた。その他の資産クラスには明示的に適用されなかった。 したがって、ビットコインの承認だけでは個別株式商品への道筋は確立されず、今回の証券先物商品としての分類は、それとは別の規制上の一歩となる。 共同監督が市場参入への道筋に 商品先物近代化法は、証券先物商品の共同規制を定め、商品法と証券法が交わる領域におけるCFTCとSECの補完的な役割を認めた。両機関は2026年3月11日に覚書を締結し、共同調和イニシアチブを設けて連携を拡大した。その議題には、商品定義の明確化、清算・証拠金・担保の枠組みの近代化、二重登録された取引施設の運営上の障壁の軽減、市場横断的な監視と法執行の調整が含まれる。 セリグ氏は2026年1月29日、CFTCに指示し、適切な安全策を講じたうえで、パーペチュアル・デリバティブを米国内に呼び込むための権限を行使するよう求めていた。同氏は、株式パーペチュアルをリスク管理と価格発見のための手段と位置づけ、国内で取引できる道筋があれば、米国の市場参加者は規制上の保護のもとでこれらを利用でき、しばしば規制の及ばない海外取引所に頼らずに済むと主張している。この考え方は、新商品を、管轄権をめぐる不確実性の低減と、CFTC・SECの連携を通じた、より明確な市場参入経路の確立を目指す幅広い取り組みに結びつけている。 直ちに生じるのは取引への明確な道筋であり、市場で採用された証拠ではない。Equity Perpsは両機関の枠組みのもと、両機関に登録された取引施設で取引できる一方、契約が有効である間はファンディングの参照価格の信頼性を保たなければならない。今後の焦点は、管轄上の適格性から、継続的な参照価格要件と共同監督のもとで契約がどのように運用されるかへと移る。
証拠金：当初証拠金、維持証拠金、変動証拠金、強制清算
証拠金と清算の基本原理を解説するガイドです。運用の流れ、経済性、正式な記録、失敗のパターンに加え、投資家や運用担当者が確認すべき証拠も取り上げます。
CME Group、10月のADVが15％増の3,000万枚となり過去最高を記録
CME Groupは2026年11月3日に発表したところによると、2026年10月の1日平均取引高（ADV）は3,000万枚に達し、10月として過去最高を記録した。これは、従来の記録だった2025年10月の2,630万枚から15％の増加となる。 金利、株価指数、エネルギー、農産物の商品でも、10月のADVが過去最高を記録した。金利商品のADVは28％増の1,480万枚となり、資産クラス別で最大となった一方、株価指数商品のADVは15％増の880万枚だった。エネルギー商品のADVは合計270万枚、農産物商品のADVは210万枚に達した。外国為替商品のADVは98万5,000枚、金属商品のADVは80万5,000枚、暗号資産商品のADVは14万5,000枚で、想定元本は78億5,000万ドルだった。 米国債商品とマイクロ株価指数商品が成長をけん引 金利市場で最も大きな伸びを示したのはSOFR商品ではなく、米国債先物とオプションだった。米国債先物・オプションのADVは48％増の920万枚に達したのに対し、SOFR先物・オプションは5％増の490万枚だった。 報告書で取り上げられた米国債の各年限で、いずれも50％以上の伸びを記録した。10年米国債ノート先物のADVは58％増の270万枚、5年債ノート先物は50％増の180万枚、2年債ノート先物は51％増の110万枚となった。また、30年米国債ボンド先物は52％増の62万5,000枚に達した。SOFRの伸びが大幅に小さかったことから、金利商品の記録的な結果は、商品群全体が一様に成長したことによるものではないと分かる。 株価指数商品の成長は、マイクロ商品と密接に結び付いていた。マイクロE-mini Nasdaq-100先物のADVは74％増の290万枚に急増し、E-mini Nasdaq-100オプションは32％増の13万1,000枚となった。株価指数全体では、マイクロE-mini先物・オプションのADVが440万枚となり、株価指数商品のADV全体の50％を占めた。この比率から、マイクロ契約は単に成長を上乗せしただけではなく、株価指数商品の好結果を支える中心的な存在だったことが分かる。 商品市場と海外市場の動向 商品市場でもマイクロ商品が目立ったが、その規模は市場によって大きく異なった。マイクロWTI原油先物のADVは221％増の19万枚に急増した一方、エネルギー商品のADV全体の伸びはわずか1％だった。マイクロ・エネルギー先物はエネルギー商品のADV全体の7.4％を占め、マイクロ金属先物は金属商品のADVの51％を占めた。 農産物商品のADVは全体で7％増加した。トウモロコシ先物のADVは21％増の47万8,000枚、大豆ミール先物のADVは7％増の19万8,000枚となった。農産物商品全体がすでに拡大していたなか、トウモロコシの大幅な伸びが一段と顕著な増加をもたらした。 海外市場のADVは9％増の900万枚となった。EMEAのADVは7％増の630万枚、APACのADVは15％増の230万枚だった。地域別の伸び率はAPACが上回った一方、海外取引高のより大きな部分を占めたのはEMEAだった。 現物市場プラットフォームと担保の動向 CME Groupの現物市場プラットフォームでも取引が増加した。BrokerTec全体の1日平均想定元本（ADNV）は18％増の1兆1,270億ドルとなった。米国レポのADNVは過去最高の4,195億ドルに達し、欧州レポのADNVは19％増の3,580億ユーロ、米国債のADNVは50％増の1,200億ドルとなった。EBSのスポット外国為替のADNVは9％増の623億ドルだった。 これらの想定元本の数値はADVとは異なる指標であり、契約枚数と合算することはできない。これらの数値は、上場先物・オプションの増加と並行して、レポ、米国債、スポット外国為替の取引も拡大したことを示している。 証拠金所要額を満たすために顧客が差し入れた担保の平均残高は、現金担保が1,470億ドル、非現金担保が1,669億ドルだった。この開示の対象期間は2026年9月に終了する直近3カ月であり、10月のみを対象としたものではない。また、CMEの所要額を支える顧客担保の規模を示す、別個の参考情報となる。 10月の記録的な結果は、最終的には取引規模の大きさと市場の広がりの両方を反映している。金利商品と株価指数商品が契約枚数で最大の取引量をもたらし、マイクロ契約は株式と金属で大きな役割を果たした。また、海外市場の取引量とプラットフォームの想定元本も増加した。SOFRの伸びが鈍く、エネルギー商品の取引量全体もわずかな増加にとどまったことから、記録を押し上げたのは市場全体に一様な急増ではなく、特に好調な商品群だったことが分かる。
予測市場をめぐり、米国とCFTCがユタ州を提訴 賭博規制の執行を問題視
米商品先物取引委員会（CFTC）は2026年10月27日、米国政府と同委員会がユタ州およびユタ州司法長官のDerek Brown氏を相手取り、連邦訴訟を提起したと発表した。CFTC登録済みの契約市場を州法に基づいて閉鎖しようとする同州の取り組みを阻止することが目的だ。今回の訴訟は、ユタ州がCFTCの規制下にある市場やその他の事業者を相手に、州裁判所で民事上の執行訴訟を起こすと決めたことを受けたものだ。CFTCによると、CFTC登録済み取引所の運営を制限しようとするユタ州の取り組みは、州法に連邦法を優先させるという議会の決定を妨げている。 「ユタ州は、幅広い市場にまたがる予測市場を閉鎖しようとしている」と、CFTC委員長のMichael S. Selig氏は述べた。「イベント契約は、ヘッジや投資の目的に役立つだけではありません。将来の出来事の結果に関する情報を人々に提供する役割も果たしています。議会は、こうした市場を監督する唯一の責任を負う連邦規制当局として、CFTCにその任務を委ねました。以前にも述べたとおり、CFTCには商品デリバティブに関する専属管轄権を守る専門知識と責任があります。まさにその役割を果たしていきます。」 発表資料によると、委員会はほかの9州に対しても法的手続きを開始しており、連邦控訴裁判所4カ所と州最高裁判所1カ所に意見書を提出している。 ユタ州がKalshiを相手に州裁判所で起こした訴訟 ユタ地区連邦地方裁判所中央部に事件番号26-1055として提出され、2026年10月26日付の確認判決および差止命令を求める訴状には、阻止を目指す州の訴訟が記されている。連邦訴状によると、ユタ州は2026年10月20日、Brown司法長官を通じて、ソルトレーク郡を管轄する第三司法地区裁判所に執行訴訟を提起した。事件名はBrown v. Kalshi Inc., et al.、事件番号は260908356で、被告はKalshi Inc.、KalshiEX LLC、Kalshi Klear Inc.、Kalshi Klear LLC、Kalshi Trading LLC、Susquehanna International Group LLP、Susquehanna Government Products LLLPである。 連邦訴状によると、ユタ州の訴状は、スポーツ賭博やその他の賭博が同州法で違法とされているにもかかわらず、被告らが遅くとも2024年9月までにはユタ州住民に賭博を提供し始めたと主張している。また、連邦訴状の記述によれば、同州は「Kalshiのオンライン賭博は、従来型のスポーツ賭博業者が提供する賭けと見分けがつかない」と主張している。州は、Utah Code §§ 76-9-1402、76-9-1403、76-9-1405、76-9-1407、76-9-1408への違反に加え、2024年と2026年の予備選挙および本選挙に関連する賭けについて§ 20A-1-606(2)への違反を主張し、さらに§ 78B-6a-102(2)に基づく公共妨害の請求も行っている。ユタ州は、確認判決、恒久的差止命令、返還、損害賠償、利得の吐き出し、懲罰的損害賠償、弁護士費用その他の費用、判決前後の利息を求めている。また、「選挙」「政治」「文化」「スポーツ」「言及」などのイベント契約カテゴリーに属する取引の差し止めも求めている。 連邦法による州法の専占をめぐる訴訟 連邦訴状は、ユタ州が標的とするイベント契約は商品取引法第1a(47)(A)(i)、(ii)、(iv)条に定めるスワップに当たり、それらを提供する取引所はCFTCの規制下にある指定契約市場であり、7 U.S.C. § 2(a)(1)(A)により、そうした市場で取引されるスワップに関わる取引について委員会に専属管轄権が付与されていると主張している。また、連邦憲法の優越条項に基づき、明示的専占、分野専占、抵触専占を訴えている。さらに、ユタ州による法執行は、イベント契約をユタ州居住者に提供しないことで、指定契約市場にCFTCの公平なアクセス規則（17 C.F.R. §…
CFTCとNBA、バスケットボール予測市場の公正性に関する覚書を締結
商品先物取引委員会と全米バスケットボール協会（NBA）は、プロバスケットボールの予測市場における公正性を守ることを目的とした覚書の締結を2026年10月26日に発表した。 この覚書に基づき、CFTCとNBAは、公正で透明性の高い予測市場を維持するため、公正性に関わる事項について定期的に連絡を取り合い、協議することで、情報共有を強化する。ワシントン発の発表には、覚書本文へのリンクも掲載されている。 「CFTCとNBAが覚書を締結したことをうれしく思います。これは、当委員会がプロスポーツリーグとのデータ共有を拡大する取り組みを続けていることを示すものです」と、CFTCのマイケル・S・セリグ委員長は述べた。「NBAはMLB、NHLに続き、インサイダー取引や詐欺といった予測市場での不正行為から、スポーツの公正性と市場参加者を守るため、責任ある一歩を踏み出しました」。セリグ委員長はまた、覚書の締結に向けてCFTCと協力したNBAコミッショナーのアダム・シルバーにも謝意を示した。 他のリーグとの先行合意 NBAとの合意は、委員会が2026年初めに他のプロスポーツリーグと結んだ同様の取り決めに続くものだ。2026年3月19日、CFTCとメジャーリーグベースボール（MLB）は、同委員会が、政府機関とプロスポーツリーグとの間では初めてのものと説明する覚書の締結を発表した。この合意では、プロ野球と関連する予測市場の公正性の保護など、共通の関心事項についてCFTCとMLBが協議し、協力し、情報を交換するための枠組みが定められた。また、適用法令に沿った形で両者が情報を交換する仕組みも設けられ、双方が事案により迅速に対応し、新たな傾向をより的確に予測できるようになった。3月の発表でセリグ委員長は、野球関連の予測市場の公正性と強靱性を高めるための協力的な取り組みとしてこの合意を評価し、CFTCと連携したMLBとロブ・マンフレッドコミッショナーに謝意を示した。 2026年5月21日、CFTCとナショナル・ホッケー・リーグ（NHL）は、独自の覚書の締結を発表した。この覚書により両者は、CFTCの規制を受ける取引所で提供されるプロアイスホッケーと関連イベント契約の公正性を守るため、情報を共有し、連携する意向を明確にした。委員会とNHLはそれぞれ担当者を指名し、公正性に関する問題について定期的に連絡を取り合い、機密を保持して情報を共有するとともに、緊密な連絡体制を維持する。5月の発表によると、NHLはパートナーと直接協力し、こうした市場を監視するための多層的な保護策も導入していた。同発表でNHLのゲーリー・ベットマンコミッショナーは、公正性はリーグにとって最も重要だと述べ、この合意によって既存の公正性監視システムが強化され、潜在的なリスクを特定し、抑止し、対処する能力が高まると説明した。 NBAが委員会に提出した過去の意見書 合意に先立ち、NBAは予測市場の監督について委員会と直接協議していた。NBAのリーグ統治・政策担当副社長兼アシスタント・ジェネラル・カウンセルであるAlexandra Rothは、当時委員長代理を務めていたCaroline D. Pham宛ての2025年5月1日付の書簡で、NBAバスケットボールの健全性を守り、リーグと競技に対する社会の信頼を維持することが、組織にとって最優先事項であると記した。 書簡によると、CFTCの規制を受ける取引所でのNBA予測市場は、書簡の執筆時点で開始から6か月未満だった。また、提供される市場の数と種類は急速に拡大しており、シーズン全体を対象とする市場から、試合ごとの市場へと広がっていた。こうした市場はすべて、自己認証手続きを通じて提供されていた。NBAは、この拡大の先には、選手の成績に関するプロップ市場や、審判の判定、リーグ規則、選手の負傷に焦点を当てた市場など、他の種類の商品が控えていると考えられると述べた。また、この成長は、スポーツに特化した強固な規制枠組みがないまま進んでいた。NBAによれば、取引所や仲介業者に対し、疑わしい可能性のある取引や取引パターンを影響を受けるリーグに報告するよう求める要件があることも、取引所とリーグの継続的な情報共有を義務付ける仕組みがあることも把握していなかった。NBAは委員会に対し、スポーツイベント契約の提供継続を認めるのであれば、州のスポーツ賭博市場を規制する枠組みに類似した包括的な規制・監督体制を導入し、自己認証による市場のさらなる拡大に実効性のある制限を設けるよう求めた。 2026年4月30日、リーグは規則案91 FR 12516の記録に意見書第115498号を提出した。これは、CFTCの予測市場に関する規則制定案の事前通知（RIN 3038-AF65）に回答するため、NBAのリーグ運営・政策担当エグゼクティブ・バイスプレジデント兼副法務顧問ダン・スピレーンが、委員会事務局長クリストファー・カークパトリックに宛てた書簡だった。書簡は、スポーツ予測市場が連邦法または州法上の賭博に該当するかという法的問題については立場を示さなかった一方、こうした市場はスポーツ賭博と同様の公正性上の懸念を生じさせるというリーグの見解を述べた。 この書簡でNBAは、指定契約市場に対し、リーグやチームの選手、試合役員、その他の関係者が、自らのリーグの試合やイベントに関するあらゆる契約を取引できないよう、明確に制限することを義務付けるよう求めた。制限の実施には、リーグが提供する関係者リストと、契約先の先物取引業者に課す要件を用いるよう求めている。また、スポーツ予測市場を提供するCFTC規制下のすべての取引所に例外なく、実質的に匿名でスポーツ予測契約を取引できないよう、堅牢な顧客確認（KYC）システムの導入を義務付けるよう求めた。さらに書簡は、取引所に対し、リーグの公正性に関わる調査への協力を義務付けるよう要請した。協力には、特定の取引者の身元や特定された取引に関する情報の提供も含まれる。また、当該リーグに関係する契約で不審な取引活動の可能性を発見した場合や、取引禁止対象者による取引を発見した場合には、リーグに直接かつ直ちに通知すること、同様の立場にある登録事業者と不審な取引パターンの報告を共有すること、そして要請があれば、公正性の監視を目的として、スポーツリーグと仮名化された取引単位のデータを共有することも求めた。 NBAはまた、21歳未満の個人によるスポーツ予測契約の取引を一律に禁止するよう委員会に求めた。こうした取引は18歳以上であれば可能である一方、ほとんどの州では合法的なスポーツ賭博の対象が21歳を超える個人に限られていると指摘し、禁止に至らない場合でも、18歳から20歳までの個人に対するスポーツ関連商品の直接販売促進を制限するよう求めた。その他の要請には、可能な限り、スポーツ関連契約の決済に公式に検証されたデータのみを用いるよう取引所に義務付けること、リーグの競技で提供する市場の種類をリーグが管理できるようにすること、適切な制限が整備されるまで当面、選手の個人成績に関する市場を禁止すること、審判、負傷、リーグの懲戒処分、選手やチームの移籍、ファンの行動に関する市場を禁止すること、さらに、書簡が育成リーグと説明するNBA G Leagueの試合やイベントに関する市場を禁止することが含まれていた。NBAはさらに、取引所が関係するリーグと自己認証前に協議することを義務付ける規定を成文化し、入金上限、取引の休止、教育資料など、責任ある取引を促す要件を導入するとともに、この種の契約を監督するための専門的なリソースを整備するよう委員会に強く求めた。書簡は、3月12日に発出されたスタッフによる「予測市場に関する勧告」（CFTC Letter No. 26-08）を正しい方向への一歩と評価する一方、その勧告を要件として成文化するよう求めた。
Bitcoin Cash先物とUniswap先物、CMEで初のブロック取引を記録
CME Groupは2026年10月20日、FalconXとGSRが同社の新たなBitcoin Cash およびUniswap 先物で初のブロック取引を執行したと発表した。デリバティブ取引所の運営会社によると、両契約の取引はすでに始まっている。 Bitcoin Cash先物とUniswap先物はCMEに上場され、CMEの規則に従う。この契約により、CME Groupの単一資産型暗号資産商品群が拡充される。同商品群にはBitcoin 、Ether、XRP、Solana 、Cardano 、Chainlink 、Stellar、Avalanche、Suiの先物も含まれる。 「Bitcoin Cash先物とUniswap先物の取引が始まり、堅牢な24時間365日対応の市場を通じて、暗号資産のリスクやエクスポージャーを管理するための選択肢をお客様にさらに提供できるようになりました」と、CME Groupの暗号資産商品部門グローバル責任者であるGiovanni Vicioso氏は述べた。機関投資家によるデジタル資産への需要が拡大し続けるなか、投資家がCME Groupの規制下にある資本効率の高いツールを活用し、暗号資産取引戦略を広げていることをうれしく思うと、Vicioso氏は語った。 FalconXのデリバティブ部門責任者、Griffin Sears氏は、GSRとともに新たな先物の初のブロック取引を執行できたことをうれしく思うと述べた。機関投資家の需要は、最大規模のデジタル資産にとどまらず、明確な用途を持つトークンへと広がっているとSears氏は語り、決済におけるBitcoin Cashと分散型金融におけるUniswapを例に挙げた。「こうした資産をCME Groupのような規制下の取引市場に導入することで、機関投資家が求めてきたヘッジ手段と資本効率の高いエクスポージャーを提供できます」とSears氏は述べ、これらの市場の成長に伴い、FalconXが流動性の提供を支援していくことを楽しみにしていると付け加えた。 GSRのCEO、Xin Song氏は、暗号資産デリバティブの流動性提供は長年にわたりGSRの事業の柱であり、CME Groupの新たなBitcoin Cash先物とUniswap先物を初日から支援するのは同社にとって自然なことだと述べた。機関投資家向けデリバティブの拡充が、機関投資家によるデジタル資産の導入を大きく加速させるとGSRは長年考えてきたとSong氏は語り、その構想を実現するうえでCME Groupが中心的な役割を担っていると述べた。 契約条件と9月の発表 CME Groupは2026年9月22日に契約を初めて発表し、規制当局の審査を経て、2026年10月19日にBitcoin Cash先物とUniswap先物を上場する予定だと明らかにした。同社によると、暗号資産商品群の今回の拡充は、流動性の高いアルトコイン市場全体で、機関投資家向けのリスク管理ツールを求める顧客の強い需要に応えるものだ。 発表された条件のもと、市場参加者は通常サイズとマイクロサイズの両方の契約を取引できる。Bitcoin Cash先物の契約サイズは250 BCH、マイクロBitcoin Cash先物は25 BCHで、Uniswap先物は10,000 UNI、マイクロUniswap先物は1,000 UNIとなる。9月の発表でVicioso氏は、新たなBCHおよびUNI契約は、柔軟性と資本効率を高め、顧客が同社の24時間365日対応の規制下にある市場で価格リスクを管理し、主要な暗号資産ネットワークへのエクスポージャーを得られるよう設計したと述べた。この発表には、Volatility SharesのCEO兼共同創業者Justin Young氏と、Ripple Primeの社長Noel…
