自動マーケットメーカー（AMM）とは？

自動マーケットメーカー（AMM）は、分散型金融（DeFi）の発展、特に多くの分散型取引所（DEX）での取引に貢献してきました。ただし、すべてのDEXにAMMが必要なわけではなく、注文板や両者を組み合わせた方式もあります。2018年にUniswapが登場し、AMM方式の普及を後押ししました。Uniswapが最初というわけではなく、Bancorは2017年にAMMネットワークを立ち上げています。

自動マーケットメーカー（AMM）とは？

AMMは、スマートコントラクトに定められたルールに従ってデジタル資産の価格を計算し、交換を実行する仕組みです。AMM型DEXでは通常、別の利用者による適切な売買注文を待つ代わりに、流動性プールを相手に取引します。

AMMを利用することで、DeFiセクターの一部のサービスは、中央集権型取引所による仲介や個々の注文のマッチングなしに交換を提供できます。

その貢献を理解するには、まずマーケットメーカーとは何か、そして流動性がなぜ重要なのかを確認する必要があります。

マーケットメーカーとは？なぜ重要なのか？

DeFiが2020年に急成長する以前、多くのDEXはあまり利用されていませんでした。Uniswapが2018年に登場した後も、このようなサービスが十分な利用者を獲得できるかどうかが問われていました。

大きな課題の一つが流動性の不足でした。暗号資産でも従来の金融市場でも、流動性が高ければ、価格に大きな影響を与えずに素早く売買しやすくなります。有利な値動きを利用したり、下落時に保有リスクを減らしたりするうえで重要です。利用者が少ないために取引機会が乏しくなり、それが新たな利用者を遠ざける悪循環も起こります。値動きの激しい市場で、条件の合う相手を待ち続けることにはコストが伴います。

中央集権型の市場では、専門企業やプロの取引参加者などのマーケットメーカーが売買価格を提示し、流動性を供給します。マーケットメーカーは、取引所のプロトコルや注文照合システムそのものではありません。中央集権型取引所（CEX）は通常、注文板を管理し、条件の合う注文を照合します。

一定量の暗号資産を買う注文は、注文条件に応じて、利用可能な価格の一つまたは複数の売り注文と組み合わされます。このようにCEXは買い手と売り手の仲介役を果たします。

この方式は長く利用されてきました。参加者が増えれば相手を見つけやすくなりますが、特定の価格や数量を指定した注文が必ず直ちに成立するわけではありません。

流動性とは、資産をどれだけ容易に売買できるかを表します。現在価格に近い注文が豊富であれば、売買しやすくなります。注文の件数だけでなく、数量、注文板の厚さ、買値と売値の差も重要です。

流動性が低いときや価格が急変するときには、想定価格と実際の約定価格が異なるスリッページが生じることがあります。成行注文は複数の価格水準で約定する場合があります。指値注文は価格条件を設けますが、成立しない可能性があります。取引所は、すべての注文について特定の価格や約定を保証するわけではありません。

価格変動が激しいときには、この問題が特に重要になります。不利なスリッページは取引結果を悪化させます。取引所は金融機関やプロの取引参加者などの流動性を活用し、売買機会の改善を図ります。その注文は問題の軽減に役立ちますが、常に十分な流動性があることや、スリッページが一切起きないことを保証するものではありません。

AMMでは何が異なるのか？

AMM型DEXでは、従来の注文照合をスマートコントラクトとの取引に置き換えます。運営者が利用者のウォレットの秘密鍵を保管する必要は通常ありません。ただし、プールに預けた資産はコントラクト内にあり、そのルールやリスクに従います。DEXの構造や分散化の程度は一様ではありません。

AMMコントラクトは、プールの準備資産と取引に基づく数式で交換レートを計算します。一般的な方式の一つでは、手数料や流動性の増減を除き、二つのトークン準備量の積を一定に保ちます。では、その準備資産はどのように用意されるのでしょうか。

流動性提供者が、交換用の準備資産を管理するスマートコントラクト、つまり流動性プールに資産を預けます。個人も専門的な参加者も提供者になれます。資産を自分のウォレットに保有し続ける代わりに、取引に利用できるようにするためのインセンティブが設けられています。

提供者は見返りとして、取引手数料の一部や、場合によっては追加報酬を受け取れます。収入になる可能性はありますが、利益が保証されるわけではありません。数式は準備量や価格の変化を規定するもので、あらゆる不均衡や価格差をなくすものではありません。裁定取引が、プール価格を他市場の価格に近づける役割を果たすこともあります。

流動性の提供は任意です。一般的なプールの多くは固定のロック期間なしに引き出せますが、条件は異なります。別途設けられた報酬プログラムには、ロック期間や早期引き出しのペナルティーがある場合があります。ネットワーク手数料や、コントラクトまたはトークンの制約も引き出しに影響するため、利用するサービスの条件を確認する必要があります。

ガバナンストークンを発行するプラットフォームもあります。保有者はプロジェクトのルールに従って変更を提案したり、提案に投票したりできます。票の重みは保有トークン数や委任された議決権に応じる場合が多く、多く保有するほど影響力が増すことがあります。ただし、保有者の人数の単純過半数だけで可決が決まるとは限りません。定足数、賛成票の基準、待機期間、実行手順なども適用される場合があります。

流動性プールのリスク

流動性提供者にとって重要なリスクの一つが、インパーマネントロス（一時的損失）です。資産同士の価格比率が変化したとき、プール内のポジションの価値が、当初の資産をプール外で保有し続けた場合より劣ることを指します。

典型的な定積型プールでは、価格比率の変化に伴い、取引や裁定取引によって提供者の資産構成が変わります。手数料を除けば、当初の比率から離れるほど相対的損失は一般に大きくなります。ドル建ての評価額自体は増えている場合もあります。比較対象は、当初の資産をそのまま保有するという選択肢です。

このリスクは、資産同士の価格が大きく異なる動きをするときに重要です。「一時的」と呼ばれるのは、単純化したモデルでは当初の価格比率に戻ると相対的損失が縮小または解消する場合があるためです。ただし、比率が戻る保証はありません。

この点には、デジタル通貨の価格変動もさまざまな形で影響します。重要なのは資産間の価格比率であり、それぞれのドル価格が元の水準以上に戻ることだけではありません。引き出す前にも相対的な運用成績の悪化は存在し得ます。引き出しは、その時点の資産構成と価値を実現するものです。待ち続ければ回復するとは限りません。

獲得した取引手数料や追加報酬が相対的損失の一部または全部を補う可能性はありますが、確実ではありません。通常のAMMプールからの引き出しで、獲得済みの取引手数料が自動的に失われるわけではありません。追加報酬の扱いは各プログラムの条件によります。報酬や引き出しそのものが、当初の元本の維持を保証するものではありません。

結論

AMMはDeFiの重要な仕組みであり、多くのDEXが従来の注文照合なしにプールを使った取引を提供することを可能にします。ただし、流動性モデルの一つであり、注文板や複合方式も利用されています。利点とともに、価格、流動性、スマートコントラクトのリスクを理解する必要があります。