前進する保管: 暗号資産とトークン化資産の進化する領域

暗号通貨市場は過去10年間で顕著な成長を続けています。しかし、デジタル資産の安全な保管はすべての投資家にとって依然として重要な課題です。これは特にFTX崩壊や同様のセキュリティ侵害を受けて重要です。

Stephan Nievergelt（Crypto Finance AGのカストディ製品マネージャー）がSTM主催の初開催TokenizeThisカンファレンスで述べたように：

カストディアンの主な目的は投資家に信頼を提供することです。なぜなら、誰かを信頼しなければお金を預けません。したがって、信頼はカストディアンにとって最も重要な資産であり、そしてもちろん、資産を安全に保管します。

それに伴い、セルフカストディの概念は大きな関心を集めていますが、もちろん、人為的ミスや運用上の複雑さといった課題も伴います。

大規模な機関投資家が暗号市場に参入しようとする場合、セルフカストディの課題はさらに顕著になります。さらに、主要なグローバル法域で規制枠組みが出始めたことで、カストディ要件に関する明確なルールと指針を確立することが不可欠となっています。実際、FidelityのInstitutional Digital Assets Studyによると、機関投資家の35％がデジタル資産におけるセキュリティを重要な投資障壁と認識しています。

この結果、専門的な暗号カストディサービスプロバイダーへの需要が高まり、規制されたサードパーティーカストディアンの数は過去6年間で100に倍増しました（CCDataの最新調査「Crypto Custody: An Institutional Primer」参照）。

デジタル資産向けサードパーティーカストディサービスの需要が高まる中、BNY Mellon、State Street、JP Morgan、Citigroup、HSBC、Deutsche、Northern Trustといった銀行大手 (NTRS ) (STT ) がこの需要に特別な関心を示しています。

STMカンファレンスの「デジタル資産のカストディ」パネルで、Swarm共同創業者のTimo Lehesは、カストディアンの目的は「何よりもまず資産を保護すること」だと指摘しました。その最も重要な機能として、取引や資産サービスをサポートできる「すべての補助機能」が必要です。

基本的にはコールドストレージ、つまり資産を保管するだけに見えますが、Lehesは次のように述べました：

機関側の要件を見始めると、そこにははるかに多くの要素があるのです。

暗号資産およびトークン化資産のカストディ

伝統的金融（TradFi）の世界では、カストディとは銀行や機関が顧客の現金や証券を管理・保護するサービスを指します。暗号業界においては、カストディはデジタル資産を保護するさまざまな方法を指します。

暗号でも、暗号資産のカストディとトークン化された証券のカストディには違いがあります。暗号はベアラートークンの性質を持つため、カストディが特別なものになります。そのため、チェーン上のベアラートークンと、所有者レジストリを持つデジタル化された証券とでは、技術的なソリューションが大きく異なります。Nievergeltは、デジタル証券側ではさまざまな状況に対応できる手段が多いのに対し、暗号側ではそうではないと説明しました。

証券やその他の実物資産（RWA）のトークン化は新たなトレンドとして浮上しています。2023年だけで、RWAプロトコルにロックされた総価値（TVL）は10倍に増加し、投資家はオンチェーンで代替資産クラスへの投資にこの技術を利用しています。CitiのGPSレポートによれば、リポ、証券ファイナンス、担保市場の1兆ドルが2030年までにトークン化される見込みです。

カストディアンの役割は、暗号と同様にトークン化においても極めて重要であり、カストディ対象の資産や提供されるサービスに応じて責任範囲が変わります。

Lehesの規制遵守企業であるSwarmは、ユーザーが実物資産をオンチェーンで取引できるようにし、カストディ側でトークン化された上場株式や債券をサポートしています。これらのトークン化資産は「基本的に、債券ETFやTesla (TSLA ) 、Apple (AAPL ) 株式などの実物資産の預託証書です」。

このような資産の取引フローについて、Lehesは米ドルステーブルコイン（USDC）での入金を想定した場合、プラットフォームのDeFiインフラストラクチャ上で次のように説明しました：

それはスマートコントラクトへの原子的スワップとなり、そこから基礎となる証券のソフトウェア購入がトリガーされ、証券が購入され、カストディアカウントに入ります。購入が完了すると、反対側の受領トークンへのデポジット発行のクリアリングシグナルが送られます。

「これによりDeFiの世界は、暗号エコシステム外の非相関資産を享受できるようになります」とLehesは述べました。「これは本当に重要な構成要素だと考えています。なぜなら、これがDeFiにおける普遍的価値を拡大する方法の一つだからです。」

Crypto Finance AGについて言えば、同社は主にスイスの銀行向けにサービスを提供しており、DeFiには関心がありません。「DeFiは将来的に取り上げられる可能性はありますが、現時点ではユースケースはありません」とNievergeltは述べ、顧客に「よりシンプルで構造化された」サービスを提供できるよう、オンチェーン・オフチェーンの口座およびサブ口座構造のソリューションを検討中だと付け加えました。

今後、「暗号資産とトークン化資産の両方を扱える能力」は「重要になる」とLehesは述べました。なぜなら「最終的にすべてがデジタル化すれば、ほぼすべての資産とすべてのタイプの資産をサポートできなければならないからです。」

したがって、TradFiとDeFiの間により多くのブリッジを構築することが重要な要素であり、ユーザーは両方の領域をシームレスに行き来できるポートフォリオを構築し始めることができます、とLehesは述べました。ただし、暗号業界は「まだそこまでには至っていない」と付け加えました。

伝統的金融クライアントへのサービス 

暗号におけるカストディサービスは、主に機関投資家向けにカストディ銀行やデジタル資産マネージャーが提供し、よりカスタマイズされたサービスと企業向けコントロールを提供します。これらのサードパーティーカストディを利用する際、投資家は自分の暗号に関連するプライベートキーの管理を独立した資格カストディアンに委ねます。

機関と協働する際に最初に注目すべきは「統合コスト」ですとNievergeltは述べました。インフラやプログラム、エンドポイント、接続性に多額の投資を必要としない暗号オファリングが重要であり、既存の従来システムを維持しつつ、他のプレイヤーと容易に統合できることが求められます。

Nievergeltに同意し、Lechesは機関クライアントのプロセスに合わせて統合・適応し、サービス構築・提供方法にフィットさせることが極めて重要だと指摘しました。「機関クライアントを扱う際は、アカウント構造がやや複雑になる」と彼は付け加えました。

現在利用可能なカストディオファリングは、カストディテクノロジープロバイダーからハイブリッド・規制カストディアンまで多岐にわたり、規制対象のエンティティへの強い関心があります。TradFi機関の暗号参入は、マルチジャリスディクションのライセンス取得と堅牢な機関バックアップの必要性も呼び起こしています。

問題は、規制当局が非常に異なる規則や要件を持っていることで、カストディアンのライセンス所在地がセキュリティレベルに影響を与える可能性がある点です。米国では、証券取引委員会（SEC）が暗号通貨企業がデジタル資産カストディアンとして機能することをますます難しくしています。

今年初め、SECは「資格カストディアン」になるためには、登録だけでなく、すべてのカストディ資産を適切に分離し、公開会計士による年次監査の提供などの透明性措置を遵守する必要があると提案しました。

一方、ドイツでは、連邦金融監督局（BaFin）が「必要な認可」を受けた企業のみがカストディサービスを提供できるようにしています。

ドイツが早期にデジタル資産を金融商品として分類し、関連活動を規制対象としたことに注目し、Lehesは「ドイツは非常に早くから明確な方針を示しており、適切なクライアント獲得に大いに役立っている」と述べました。

スイスも金融市場規制当局FINMAによる「非常に先進的」な規制を持ち、DLT法を早期に導入し、ステーキングやその他のトピックにも取り組んでいます。「我々はスイスに多くの銀行が集まるのを見ている」とNievergeltは述べ、FTXの出来事を受けて規制当局はより慎重になり、「背後に何があるかを理解したい」とプロセスが遅くなると指摘しました。しかし、EUの包括的なMiCA法により「ゲームにもう少しスピードが出る」ことが期待され、銀行は「ゲームを加速させ、暗号がヨーロッパ全体で再び動き出す」ことができるとNievergeltは付け加えました。

このように、複数のライセンスを保有するカストディアンは、追加のカバレッジと規制上の確実性をエンティティに提供し、スケールに伴い新たな地域への展開を支援します。

例えば、今週、英国の大手銀行Standard Chartered (STD.DE ) の暗号セキュリティ部門Zodia Custodyが香港への拡大を発表しました。これは、同社が日本とシンガポールへのサービス拡大に続く、アジア太平洋地域への注力の最新の動きです。Zodia CustodyのCEOであるJulian Sawyerは、香港政府と規制当局のデジタル資産に対する前向きな姿勢がこの決定の理由だと述べました。

規制遵守は重要なポイントであり続けますが、Nievergeltは業界にとって最も重要なことは暗号へのアクセスを容易にすることだと考えています。

「一般的に、暗号業界はまだ若く、進化し成熟する必要があり、一般投資家のアクセスは将来的にもっとシンプルになるべきです。」

「私たちはその方向に向けて取り組むべきです。そうすれば人々は徐々に慣れていくでしょう」とNievergeltは付け加えました。