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Vale (VALE): 鉄鉱採掘の持続可能化と銅の巨人の構築
鉄 & 鋼の持続可能化
鉄は投資家から「退屈な」金属と見なされることが多いです。主に世界経済のサイクルに従い、特定のストーリーが結びつく可能性は低いです。次の10年でバッテリー需要、太陽光パネルの生産、宇宙競争による航空宇宙ブーム、あるいは世界的な紛争リスクの高まりにより、鉄の需要が3倍になると期待する人はいません。
しかし、これはむしろ強みとも言えます。今日精錬される金属の約90％は鉄です。
鉄と鋼（97％が鉄で構成）は現代社会で私たちが日常的に使用するすべてのものに、絶対的に至る所に存在しています:
- インフラ: 橋、鉄道、港。
- 建設: 鉄筋コンクリート、梁、屋根材、釘&ねじなど。
- 輸送: 自動車、列車、船舶。
- 産業用途: パイプ&配管、貯蔵タンク、重機、
- 防衛: 軍艦、戦車、砲弾、銃、弾丸など。
- エネルギー: 炉、タービン、風力タービンの支柱、太陽光パネルフレームなど。
- 医療: ベッド、外科用器具など。
- 消費財: キッチン家電、家電、暖炉など。
しかし、鉄の生産は残念ながら非常に炭素集約的なプロセスで、主にコークス炭という特殊な石炭に依存しています。コークス炭をグリーン水素で代替しようとする試みもありますが、水素で使用できるのは極めて高品質な鉄鉱石に限られます。
したがって、より環境に優しい低排出の製鉄への投資は、単に水素生産への投資だけでなく、グリーン鋼の生産に適した高品質な鉱床を持つ鉄鉱山会社を選ぶことでもあります。
(鉄鉱採掘と鋼の電化に関する詳細は、当社の記事「鉄への投資：世界経済の背骨」と「鉄の電化：グリーン鋼製造の未来」をご覧ください。
世界的に見て、鉄鉱石埋蔵量が高濃度で際立っている国は、ブラジルとオーストラリアの2か国です。
そして驚くべきことではありませんが、ここは世界最大級の鉄鉱山会社2社の拠点でもあります：オーストラリアのRio Tinto (RIO ) (Rio Tintoに関する投資レポートはリンクをご参照ください) とブラジルのValeです。
(VALE )
Vale 概要
Vale の歴史
Valeは世界最大の鉄鉱石およびニッケルの生産者です。また、銅、マンガン、コバルトも生産しています。
1942年にブラジル連邦政府によって「Companhia Vale do Rio Doce」（ドゥセ川流域会社）として設立されました。創業以来、同社の目標はブラジルの地下にある優れた鉄資源を開発し、国際的に販売することでした。
1950年代に、同社は鉄鉱石を国際市場へ輸出するための完全な鉱山・鉄道・港湾複合施設を開発・拡張・近代化しました。輸出能力は、1966年にタブラオン港が設立されたことでさらに拡大し、現在では時速12,000トン、名目上は時速16,000トンの積載率を実現しています。
大量の鉄鉱石を輸出できるようになったValeは、1970年に埋蔵量15億トン以上のカラジャス鉱山を取得して拡大しました。これにより、1974年に世界最大の鉄生産者の称号を獲得し、現在もその地位を保っています。
鉄事業の拡大は、独自の鉱山開発と買収を通じて継続しました:
- 2000年、Sociomexの取得とSamitriの支配権取得。
- 2001年、当時ブラジル第3位の鉄生産者であったSamitriの支配権取得。
- 2006年、Rio Verde Mineraçãoの取得。
長年にわたり、Valeは他の事業にも多角化しました。1982年にアルミニウムの生産を開始し、後に製鋼、木材パルプ、石炭の生産も行いましたが、2000年代に木材と鋼の事業から段階的に撤退し、2014〜2015年に石炭事業からも撤退しました。
1997年以降、同社は民営化され、ブラジル政府は41.73％の株式を売却しました。現在、政府の持株比率は1％未満とほぼ無視できる程度です。
現在の主要株主には、ブラジル年金基金が主に支援する企業体Litelと、日本の鉱業・産業コングロマリットMitsui & Coが含まれ、残りの株式は国際的な機関投資家や個人投資家が保有しています。
出典: Vale
アルミニウム、石炭、木材への進出は比較的短命でしたが、ニッケルにおいてはより持続的な存在感を持ち、銅においては成長を続けています。
銅市場への参入は2001年に北部ブラジルのカラジャスにあるSossego鉱山を取得したことから始まり、ニッケルは2005年にCanico Resourceを、2006年にカナダ拠点のニッケル生産者Incoを取得して行われました。
2023年、同社はトロントに本拠を置く独立した子会社Vale Base Metalsを設立し、銅、ニッケル、コバルト、プラチナ族金属、金、銀などの非鉄金属全般を取り扱っています。
Vale の数値
前述の通り、Valeは2025年に3.36億トンの鉄を生産し、世界最大の鉄生産者です。2030年までにこの生産能力を3.60億トンに拡大することを目指しています。
また、2025年には1.77億トンのニッケル生産でトップに立っています。
これら2つの金属に加えて、同社は重要度順に銅、コバルト、プラチナ、パラジウム、金、銀を生産しています。これらは主に銅とニッケルの主要鉱山の副産物です。
総計で、同社は75の統合された採掘・加工施設を運営しています。最大の鉱山はカラジャス地域にあり、全体の約60％の鉄鉱石生産を担っています。カラジャス鉱石は平均鉄含有率が67％で、高品質とされ、産業用鉄に精錬する際のエネルギーと炭素排出が大幅に少なくて済みます。
最大の非鉄金属複合施設はカナダ・オンタリオ州にあり、5つの稼働中のニッケル/銅鉱山、製錬所、精錬所を備えています。
出典: Vale
同社は直接雇用で65,000人以上、契約業者や外部パートナー、第三者労働者を含めると総従業員数は180,000人に上ります。
採掘に注力しつつも、同社は強力なR&D拠点でもあり、1,050件以上の特許を取得しています。主に自律型トラックレスコンベアシステム（以下「グリーン・イニシアチブ」で詳述）や鉱物処理効率、採掘のデジタル化に関するものです。
出典: Vale
2025年、同社は売上高384億ドル、EBITDA 255億ドル、フリーキャッシュフロー 48億ドル、株主帰属純利益 24億ドルを計上しました。
この豊富なフリーキャッシュフローは、鉄・ニッケル・銅などの金属生産事業の拡大と、株主への寛大な配当の支払いに活用されています。適正な時価総額と相まって、この配当は同社株式をインカム投資家にとって好ましいものにし、2026年上半期には年間約9％の利回りを実現しています。
電化金属の成長
ニッケル
鉄に加えて、ニッケルは現在Valeが生産する主要な非鉄金属で、Vale Base Metals子会社の収益の半分以上を占めています。顧客の大部分はヨーロッパ（36％）と北米（33％）に位置し、中国需要に伴う変動や制裁リスクへの曝露を低減しています。
出典: Vale
規模拡大とより効率的な採掘への投資により、非鉄事業の総合持続可能コスト（AISC）は2023年の1トン当たり27,000ドルから2026年第1四半期にはわずか11,000ドルに低下しました。
同社は今後数年間でニッケル生産を大幅に増加させる計画です。現在の年間200千トン未満から、2030年までに最大250千トンに増やす見込みです。
出典: Vale
銅
ニッケルが現在Valeの主要な非鉄金属である一方、同社は電化に不可欠で変圧器、配線、バッテリー、電気自動車、データセンターなどで広く使用される銅の事業を積極的に拡大しています。
2025年、同社は382千トンの銅を生産しました。2035年までに生産量はほぼ倍増すると予測されています。
出典: Vale
銅も効率向上の恩恵を受け、AISCは2023年の1トン当たり3,400ドルから2026年には1,500ドルに低下しました。
Valeの銅生産の最後の独自の利点は、硫化鉱石を使用していることです。これにより、金属の生産過程で硫黄も生成され、異なる種類の鉱石を使用する銅鉱山に販売できます。ペルシャ湾での石油化学施設の破壊により硫酸の生産が混乱しているため、これは今後数年間のValeの銅生産の安定性にとって重要な要素です。
統合された代替サプライチェーン
非鉄金属部門の活動拡大に伴い、この部門は同社にとってますます重要になります。予測では、EBITDAに占める比率は2025年の22％から2026年には26％、長期（2030年以降）には30〜35％に上昇すると見込まれています。
ここでも、Valeの規模は効果を発揮します。自社の垂直統合インフラにより、鉱山から精錬所、海外輸送、最終ユーザー（バッテリー・EVメーカー、製鉄所など）までの一貫したサプライチェーンを活用できるからです。
出典: Vale
顧客にとって、Valeはニッケル、銅、コバルト、プラチナ族金属（PGM）の極めて価値ある代替供給源であり、これらは通常、インドネシアからのニッケルが60％超、コンゴ民主共和国からのコバルトが75％超、南アフリカからのPGMが60％超、そしてペルーやチリなどアンデス諸国からが30％超と、限られた非西側諸国に集中しています。
グリーン・イニシアチブ
炭素フットプリントの削減
全体として、採掘は自然環境を大規模に破壊し、鉱物を抽出し、有害な化学物質を消費するため、緑色活動としてはほとんど認識されません。
しかしながら、風力タービンの鋼製支柱から太陽光パネルや電気自動車、バッテリーの金属配線に至るまで、グリーン・トランジションに必要なインフラや装置を維持・製造するために不可欠な活動でもあります。
採掘はエネルギー集約的な活動でもあり、化石燃料の大量消費が伴います。その多くはトラック輸送、特に原鉱石をミルへ運ぶ輸送に関連していますが、後続の物流は通常、列車や船舶で処理されます。
このため、Valeはパラ州カナァ・ドス・カラジャスに位置する、Vale史上最大かつ世界でも最大級の鉄鉱石採掘コンプレックスであるS11Dの運用を根本的に変革しました。
S11DはValeの「トラックレスシステム」を備えており、トラックの代わりに長距離コンベヤーベルトを使用しています。このベルトは水力ダムや太陽光パネルからの電力で駆動できるため、運搬工程を完全に脱炭素化しています。
出典: Vale
これにより、この採掘コンプレックスは世界で最も炭素・エネルギー効率の高いものの一つとなります。同時に、Valeは鉄のブリケットを開発し、鋼製造時のCO₂排出をさらに10％削減できます。長距離の鉄鉱石輸送（主に中国向け）は、風の力を利用した回転帆で動く船舶で行われ、炭素排出を削減しています。
総計で、Valeは2020年以降に$1.4Bを脱炭素化に投資しており、 さらに$2.6Bの投資を計画しています。
水管理とインフラ
Valeはブラジルの気候が持つ自然な湿度を活用し、淡水を使用せずに鉱石を処理しています。
これにより、汚染源であり環境リスクでもある従来型の尾鉱ダムが不要になります。
これはValeにとって重要です。2015年にValeが建設したダムが崩壊し大規模な災害が発生し、さらに2019年にも同様の事故が起きました。
この洪水はブラジル史上最悪の環境災害を引き起こし、19人が死亡し、2州にまたがる39の自治体が鉱山廃棄物に埋められる被害を受けました。
この災害を受け、Valeは4つの濾過プラントに25億ドルを投資し、湿式尾鉱ではなく乾式尾鉱（砕石、粉塵、泥）を生成することでダムが不要になるようにしました。したがって将来的には、鉄鉱採掘はダムが必要な廃棄物を全く生み出さなくなるでしょう。
ダム建設は採掘事業（土木工事、爆薬での岩掘り、大量のコンクリート、重機、巨大建設プロジェクト、雨水管理など）と大きく異ならないため、Valeがこのようなプロジェクトに取り組むのは理にかなっています。
同社はこの方法で鉄鉱採掘に必要なすべての電力を自給し、豊富なブラジルの熱帯降雨を活用しています。また、同社は自社の中規模物流会社として、鉄鉱石の採掘から顧客への輸送まで自社の鉄道、列車、港湾、船舶を運営しています。
自然保護区
採掘活動の影響を低減するだけでなく、Valeは事業地域に広大な自然保護区の創設にも貢献しています。そのため、採掘自体が一部の自然土地を破壊したものの、同社が生み出した利益は、世界中で約100万サッカーフィールドに相当する森林面積、うち80万ヘクタールがカラジャス地域に保全することに直接寄与しています。
これは大きな影響をもたらしました。この地域だけが大規模な森林伐採から免れ、1970年代以降、Valeが保護していない地域は牧草地や農地に転換されてきました。
出典: Vale
Vale の投資ケースと将来
Valeは主要な鉱業会社であり、ブラジルを代表する株式であるだけでなく、鉄鉱採掘イノベーションのリーダーでもあります。
トラックレスの鉱石輸送システム、革新的な船舶、垂直統合、高濃度の鉄鉱石により、Valeは投資家に提供できる最も環境に優しい鉄鉱株の一つです。鉄は現代産業社会の基盤であり、今後も重要であるため、コモディティへのエクスポージャーを求める環境志向の投資家にとって有力な選択肢です。
もう一つの潜在的な投資家層は、比較的安全な法域でほぼ二桁の利回りを求めるインカム投資家です。グローバルで必要とされるコモディティであること、低い生産コスト、強固な物流ネットワークにより、今後10年以上にわたる安定した収入の根拠が形成されています。
近い将来、Valeは「グリーン金属」、特に電化やバッテリーに使用される銅とニッケルへのエクスポージャーが大幅に高まります（グリッド規模のバッテリーやEVのバッテリーパックを含む）。したがって、このセグメントは、鉄鉱石価格が将来の利益に影響を与える可能性があるのと同様に、同社の潜在的投資家が留意すべきポイントです。
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