ステーブルコイン市場は二つに分かれつつある。Circleが重要な半分で勝っている。

何年もの間、「stablecoin market share」 は 1 つの数値: 企業が保有するコインの総ドル額を意味していました。その数値では、Tether の USDT が依然として巨人で、流通額は約 $184 billion に対し、Circle の USDC は約 $73 billion です。そのように見ると、格差はほぼ埋められないように見えます。

しかし、その数値は注目すべき指標でもありません。

二つの異なるステーブルコイン市場

発行済みコイン数は、どれだけの資金が保管されているかを測りますが、実際にどれだけの資金が流動しているか、あるいは銀行、決済会社、企業の財務部門のどれがそれを動かすことを信頼されているかについては何も示しません。これらは同じティッカーシンボルを共有する二つの異なる市場であり、逆方向に動いています。

調整後取引量について、Visaのオンチェーン分析ダッシュボードは ボット活動や取引所間のノイズを除去するために使用する指標では、2026 年上半期に USDC は全ステーブルコイン活動の約 70 percent を占めました。USDT は約 25 percent です。6 年前は鏡像: USDT が調整後取引量のほぼ 90 percent を処理し、USDC は 10 percent 未満でした。

出典: CoinDesk

これは単なる丸めの変化ではありません。市場が実際に支払いを決済できると信頼する相手が完全に逆転したことを示しています。発行済みコイン数という古くて粗い指標が依然として Tether に有利である一方でです。

銀行や規制当局が実際に重視する指標

発行済みコイン数はスナップショットに過ぎません。取引量は、間違った選択で最も損失を被る可能性のある機関が毎日投じる投票です。今年、Standard Chartered and BNY がステーブルコイン決済サービスを構築した際、彼らはそれを USDC 上に構築しました。これはブランドの偶然ではなく、コンプライアンス上の決定です。

Circle は意図的に 10 年かけて自らを退屈に仕上げました: 米国拠点で、現金と短期米国債で構成されたドル準備、月次の証明、米国、EU、シンガポールでのライセンス取得。Tether は逆のアプローチで、エルサルバドルと英領ヴァージン諸島を拠点に、開示が緩く、米国と EU のいずれにも登録されていません。暗号資産を取引所間で移動させる趣味の人や個人にとっては、その違いはほとんど影響しませんが、9 桁の送金を行う銀行にとっては、全ての決定要素です。

Tether はつい最近、初のクリーン監査 を完了し、KPMG が 2026 年 8 月に無限定意見を出しました。これは正しい方向への一歩ですが、Circle の勢いを考えるとやや遅すぎるかもしれません。

規制が防壁となった

この決定は今夏に格段に容易になりました。GENIUS Act は 2025 年 7 月に署名され、米国に初の支払いステーブルコインに関する連邦枠組みを提供しました。7 月には、通貨監督局が Circle の申請を承認し、Circle National Trust という全国信託銀行を開設しました。これにより USDC のカストディインフラが直接連邦監督下に置かれ、将来的に準備金管理が可能になる予定です。

ヨーロッパでも同様の状況が、逆の方向から語られています。EU の暗号規制枠組み MiCA が施行された際、Tether は規則が過度に制限的だとして遵守を拒否しました。欧州の取引所は EU 顧客向けに USDT の上場廃止を行い、Tether は自らのユーロ建てトークンを廃止しました。すでに MiCA に準拠している Circle は、結果的にその規制市場を引き継ぎました。このパターンは十分に一貫しており、規則と呼べる: 主要な司法管轄が実質的なステーブルコイン規制を制定するたびに、USDC の利用が容易になり、USDT はますます扱いにくくなります。

ルールブックが最終形になると何が起きるか

これが Tether が消えることを意味するわけではありません。USDT はオフショア取引所で依然として支配的な取引ペアであり、発行済みコイン数が一夜にして逆転することはありません。Circle が現在の供給量を 2 倍以上にしなければ、Tether の現在位置に追いつくことはできません。しかし、その静的な数値は昨日の市場を示すものであり、18 か月前には存在しなかった米国の規制枠組みの下で現在構築されている市場を表すものではありません。

私の予測です。2027 年中頃までに、USDC は実際の経済的利用を反映するすべての指標で、ステーブルコイン活動の圧倒的多数を占めるでしょう。調整後取引量の数値だけでなく、実際に経済で使われている指標です。GENIUS Act の規則が最終化し、より多くの銀行が自前のレールを構築するのではなく規制されたレールに接続するにつれ、勝つステーブルコインはコンプライアンス担当者が争いなく承認できるものになります。現在、その候補は USDC であり、差はありません。

この根本的な変化は、単一企業のバランスシートを超えた規模です。過去 10 年の大半にわたり、「stablecoin」と「unregulated」はほぼ同義と見なされ、規制当局がまだ手を出していない金融領域の回避策とされてきました。その時代は終わりを迎えます。次の時代は、ドルを即座に、透明性を持って、かつ銀行検査官が認めるルールブックの下で移動できる者のものです。

Circle が最初にそこに到達しました。規制された市場も未規制の市場も、現在はその影響下で構築されています。