米中緊張が暗号通貨のシステミックリスクを高めている

暗号通貨は長らく、投資家にとって従来の株式に影響を及ぼすリスクからポートフォリオを分散させる手段と見なされてきました。しかし、地政学的危機は例外となる可能性があります。例えば、最近の研究では、ウクライナ戦争のような危機の際に、すべての暗号市場（DeFiやメタバースコインを含む）が収束する傾向があります。

同様に、浙江越秀大学（中国）、嶺南大学（中国）、香港恒生大学（中国）およびブラッドフォード大学の研究者による新たな研究は、米中緊張が暗号通貨の伝染リスクに対するより有用な警告シグナルとなり得ることを明らかにしました。

しかし、すべての地政学的危機が同様の影響を及ぼすわけではありません。そのため、投資家は暗号通貨が伝染リスクにさらされるタイミングと、そのメカニズムを理解する必要があります。

この研究は International Review of Economics and Finance¹ に掲載され、タイトルは地政学的リスク、米中緊張、暗号通貨市場におけるシステミックリスク：レジーム依存分析です。

ビットコイン：ニッチ資産から主流へ（リスク？）

ビットコイン (BTC ) は、本研究が対象とする2015年から2024年の期間に、萌芽的なデジタル資産から支配的な金融力へと進化しました。

これは、ビットコインが他の主要な暗号通貨と共に、経済学の研究対象としてますます注目され、”主流”ポートフォリオの一部として拡大していることを意味します。特に、企業や金融機関がビットコインETF、先物、オプションの創設によりアクセスできるようになったことが、特有のボラティリティにもかかわらず重要です。

しかし、債券や株式と比較すると、暗号通貨は本質的な評価基準を欠いており、そのため金などの「ハードマネー」の形態に近いです。価値は主にセクター内の資金流入によって決まります。また、暗号通貨の規制は依然として各司法管轄で断片的かつ一貫性がありません。

このため、投資家や規制当局は、デジタル資産間の相互接続性が世界的なショックを増幅させる懸念を抱いています。特に、地政学的リスクは、ボラティリティの上昇、株式リターンの低下、リスクプレミアムの上昇、金や石油への安全資産フローへの影響などが既に十分に記録されています。

暗号通貨とリスク

地政学的リスクの測定

一方で、地政学的な不安定性の高まりは安全資産への逃避行動を引き起こし、投資家がヘッジとしてビットコインに転向させ、「デジタルゴールド」となることがあります。

他方で、暗号通貨の投機的性質は危機時にボラティリティと損失を増幅させる可能性があります。また、制度的支援が欠如しているため、暗号エコシステム全体に伝染効果が広がる際に安定化策がほとんど取られません。

地政学的緊張はGPR指数で追跡でき、これはこの問題の一般的な指標を提供します。

“GPRショックは原油、天然ガス、米国国債利回り間のボラティリティ・スピルオーバーを引き起こし、油市場が主要な伝達元となり、米国国債利回りが吸収側となります。”

別の指標として、米中緊張（UCT）があります。これは新聞ベースの手法で、貿易、技術、セキュリティ、イデオロギーにわたる二国間摩擦の強度を捉えます。UCTは複数の市場に対して顕著な影響を及ぼすことが示されており、例えば、UCTの上昇は新興市場への外国直接投資を抑制します。

“UCTショックは、GPRや経済政策不確実性（EPU）よりも金価格のボラティリティに対して、より大きく持続的な影響を与えます。UCTショックは化石燃料市場の非対称的な反応により、長期的なボラティリティを悪化させます。”

群集行動と実際のビットコインのヘッジ

「デジタルゴールド」という評判にもかかわらず、ビットコイン（および他の暗号通貨）は地政学的ショックに対して安全資産としての特性を示さないことが多く、むしろ高ベータの投機資産のように振る舞い、脅威や実際の地政学的ストレスに対してマイナスに反応することがあります。

これは経済的ショックとは異なります。例えば、シリコンバレーバンクの崩壊時には、ビットコインが短期的に金を上回るパフォーマンスを示しました。

主に、投資家が市場センチメントに従う行動傾向が原因であり、これがバブルやクラッシュを助長するだけでなく、群集主導の流動性ショックがエコシステム全体に伝播するため、システミックリスクを増幅させます。

さらに、過去の研究では、デジタル資産内の伝染は危機に対して高度に感度が高く、例えばCOVID-19パンデミックとロシア・ウクライナ紛争では結果が異なることが示されています。

このことは、暗号通貨と地政学的イベントを議論する際に、文脈依存型リスク管理の必要性を強調しています。

本研究まで、米中緊張が暗号通貨に与える影響は、経済学的研究でほとんど検証されていませんでした。

米中緊張と暗号通貨

取引および経済データの収集

研究者は2015年8月から2024年2月までの月次データを収集しました。使用された指標は総接続性指数（TCI）で、ベア市場（下落）時は TCI_NEG、ブル市場（上昇）時は TCI_POS が用いられました。

暗号流動性と取引強度は、CoinGecko から取得したビットコイン取引量の自然対数（LN_VOL_BTC）で測定されました。

GPR と UCT の指数に加えて、S&P 500指数の自然対数（LNSP500）を世界的なリスク選好の代理指標として、セントルイス連邦準備銀行が作成した金融ストレス指数（FSISI4）および Bloomberg データに基づく広範なエネルギー商品指数の自然対数（LNENERGYM）も使用しました。

ショックとスピルオーバー

研究の最初の結果の一つは、下落局面で接続性が大幅に強まることで、TCI は 2018 年以降しばしば 70% を超えることです。

これに対し、上昇市場におけるシステミック接続性は 40%〜60% の平均で、2017 年後半のビットコインブーム、2020–2021 年の機関投資家の採用に伴うラリー、2024 年の評価再上昇時に一部スパイクが見られました。したがって、上昇市場は下落市場に比べて比較的脆弱性が低いものの、システミック接続性が高まるエピソードから免れるわけではありません。

“顕著なピークは、2018 年のクラッシュ、2020 年の COVID-19 の発生、そして 2022–2023 年の再燃した地政学的・マクロ金融ショックなど、主要なストレスエピソードの間に発生します。”

次に、研究者は主要な 6 つの暗号通貨、ビットコイン（BTC）、イーサリアム (ETH )（ETH）、ライトコイン (LTC )（LTC）、リップル（XRP）、ステラルーメン (XLM )（XLM）、およびドージコイン (DOGE )（DOGE）間のシステミック接続性ネットワークを調査し、どの通貨が外部ショックを暗号エコシステムに伝達しているかを特定しました。

全体として、DOGE と XLM はネットワーク全体にショックを広範に伝える重要な純貢献者として現れ、BTC と ETH はむしろ中心的ハブとして機能し、スピルオーバーを吸収して二次資産へ転送します。

ソース： International Review of Economics and Finance

米国、 中国と暗号通貨

研究は、GPR の脅威要素（LNGPRT）がシステミックリスクに対して正の統計的に有意な効果を持つことを示しています。対照的に、総合 GPR 指数は暗号通貨に対してはわずかに有意な程度です。

したがって、暗号通貨市場は実際の紛争行為よりも、地政学的脅威やエスカレーション的レトリックに対してより敏感であることが示唆されます。

二国間緊張がシステミックリスクに与える増幅効果は最も顕著ですが、最大で 3 ヶ月の長い潜伏期間を要します。

これは、即時の売り圧力が一時的にシステミックな相互接続性を低下させ、続く流動性の急増がそれを増幅させることを示唆しており、投機的エピソードにおける群集行動と一致します。このパターンは、投機的センチメントが一時的にネガティブな地政学的情報を抑制し、3 ヶ月後により強く顕在化することを反映している可能性があります。

同時に、金融ストレス指数と米国の経済政策不確実性は負の遅行効果を示します。これは、ストレスと政策の曖昧さが高まることで、資本がデジタル資産からより伝統的な安全資産へと流れることを示唆しています。

地政学的ボラティリティが暗号ボラティリティへ転換する

興味深いことに、UCT に対する正（エスカレーション）および負（デエスカレーション）のショックは、システミックリスクを顕著に増加させます。

したがって、二国間関係の方向性の変化ではなく、不確実性そのものがデジタル資産市場における持続的な相互接続性を駆動しています。

“現状からのいかなる逸脱も、将来の貿易政策、技術移転、規制環境に関する情報的曖昧さを生み出します。これにより、暗号通貨市場は資産間の相関を高め、システミックな脆弱性を増幅させます。”

研究の要点

規制当局および中央銀行向け

我々は、一般的な地政学的リスクではなく、UCT が暗号通貨市場におけるシステミックな伝染の主要なドライバーであることを示しています。

機関投資家向けポートフォリオマネージャーへ

この発見は、静的な配分モデルから、地政学的ショックの時間変化的伝達を考慮したイベント駆動型・レジーム認識戦略へのシフトを支持します。

投資家向け

ビットコイン取引量は信頼できる1か月先行の警告指標として機能し、地政学的ストレス時の暗号通貨の順周期的な行動は、静的な安全資産としての利用を揺るがします。

投資家は、ドージコインとステラが主要なショック伝達者として機能し、ビットコインは時に吸収側として機能することも認識すべきです。

機関投資家向けポートフォリオマネージャーにとって、これらの発見は、静的配分モデルからイベント駆動型・レジーム認識戦略へのシフトを求め、米中関係の持続的な変化（エスカレーションでもデエスカレーションでも）が長期的なシステミックリスクを高めることを考慮すべきであることを示しています。

個人投資家にとって、地政学的ストレス時の暗号通貨の順周期的行動は、信頼できる安全資産としての利用を揺るがします。

“金などの従来の安全資産が部分的かつ文脈依存的な保護しか提供しないことを考えると、投資家は静的な分散投資から、米中二国間関係に対する暗号市場の時間変化的感度を明示的に考慮した動的でレジーム感応的なリバランスへと転換すべきです。”

暗号通貨への投資

CMEグループ

外部ショックに時折脆弱であるものの、暗号通貨は機関投資家と個人投資家のポートフォリオにおいて、依然として広く人気のある分散手段です。

本研究で説明されたシステミックリスクは、デリバティブ、ボラティリティ商品、指数先物、機関ヘッジインフラの重要性も高めます。これらはまさに CME グループが投資家に直接提供している製品です。

今後の株式のトークン化やブロックチェーンを通じた 24 時間取引は、取引・投資活動をさらに拡大し、ボラティリティも高める可能性があります。

このようなポートフォリオを構築・評価するためのデータもますます価値が高まっています。そのため、高頻度データや実用的な取引データを提供できるプラットフォームは、本研究から恩恵を受ける可能性が高いです。例えば、CME の市場データ収益は 2024 年以降、四半期ごとに 5〜20% の安定した成長を遂げています。

ソース： CME

CME は、農産物、エネルギー、金属などすべてのコモディティ取引に加え、炭素クレジット、国債、外為、指数、株式、暗号通貨など、あらゆる取引を行う大規模なマーケットプレイスです。

特に暗号通貨に関しては、CME はこれらの市場に関連するデリバティブの主要マーケットであり、ビットコインはもちろん、イーサ、ソラナ (SOL )、XRP、カルダノ (ADA )、チェーンリンク、ルーメン、アバランチ (AVAX )、そして Sui もカバーしています。

同社は 2015 年の約30億ドルから、2026 年には約70億ドルへと急速に収益を拡大しています。

ソース： CME

また、非米国での活動は年平均成長率 10% で急速に国際化しており、12 カ国で販売拠点を持ち、世界約13,000 の顧客をカバーしています。

この成長パターンは継続すると予想され、同社はブロックチェーンから炭素取引、米国住宅ローン先物に至るまでの多くの金融イノベーションや、暗号通貨や貴金属など代替的な資産へのエクスポージャーを提供するETFの採用拡大から恩恵を受けるでしょう。

ソース： CME

CME はイノベーションを続け、現在は暗号通貨先物とオプションを 24 時間取引しており、2026 年 7 月 27 日に米国上位 50 銘柄以上の単一株先物、2026 年第4四半期の Treasury Link、そして 2026 年後半のコンピュート先物を発表し、計算能力を取引可能な商品に変えています。

全体として、これにより CME は配当分配の拡大を支援できるはずで、配当は 2012 年から 2026 年までに4倍以上に増加しています。

最新の CME グループ（CME）株式ニュースと動向

参照研究

^{1. Chi Keung Marco Lau, et al. Geopolitical risk, US–China tensions, and systemic risk in cryptocurrency markets: A regime-dependent analysis. International Review of Economics and Finance.2026年9月. Article: 105574. Volume 110. 10.1016/j.iref.2026.105574}