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トークン化された株式が資本市場を再構築する可能性
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ブロックチェーンは暗号通貨で最初のユースケースを見つけたかもしれませんが、それ以来、はるかに広がっています。
資産のトークン化は、技術、規制、そして一般の採用が十分に成熟したため、現在成長中のトピックです。これは、bonds やstocksといった金融資産だけでなく、real-world assetsとしてreal estateやcarbon credits and other ESG assetsまで広がっています。
従来の金融は、専門的な仲介者のネットワークに依存しており、各々が別々のデータベースを維持し、特定の機能を実行し、複雑な運用プロセスで相互に接続されています。トークン化はこのプロセスを合理化し、簡素化することが期待されています。
しかし、株式の所有権が従来のブローカーからブロックチェーンへと徐々にシフトするにつれて、多くの政策的な質問が浮上しています。
核心的な問題は、ユーザーのプライバシーや分散型アプリケーションの利用を損なうことなく、疑似匿名ブロックチェーンネットワーク上で受益所有権と関連する投資家権利をどのように帰属させるかです。
そのため、カナダのマクマスター大学とロートマン・スクール・オブ・マネジメントの2人の研究者が、Research Policyに掲載された記事1で、タイトル「Tokenized stocks for trading and capital raising」の下で、潜在的な解決策を調査しています。
トークン化の説明
トークン化とは何か？
トークン化の考え方は、金融資産であれ物理資産であれ、所有権と取引の記録をブロックチェーン上に持ち込むことです。現在、最も一般的なトークン化の形態は株式のトークン化に焦点を当てており、ブロックチェーンに精通した一般投資家は企業の株式にも投資しています。
トークン化の重要な利点の一つは、所有構造をはるかに柔軟にできることです。たとえば、部分所有に利用できます。
もう一つは、銀行インフラや送金システムとは異なり、ブロックチェーンは24時間365日、ほぼ瞬時に稼働する点です。これにより市場の流動性が大幅に向上し、株式を毎日24時間取引できるようになる可能性があります。これは議論はされてきましたが、従来の株式市場では実装されていません。
これは従来の株式所有構造や取引所とは根本的に異なる点を生み出します。ほとんどすべてがデジタル化されているものの、紙の証書時代や取引所のフロアでトレーダーが声を上げて注文を出していた時代の概念に基づいています。
「単純な株式取引でさえ、ブローカー・ディーラー、取引プラットフォーム、カストディ銀行、クリアリング機関、資産保管機関、移転エージェント、決済ネットワーク間の調整が必要で、プロセス全体に複数の照合ステップが存在します。」
このように、トークン化は多くの面で継続的なプロセスであると同時に、金融インフラをゼロから再構築し、完全にデジタル時代へ移行させる機会でもあります。
「ブロックチェーンは、資産の創出、サービス提供、移転、取引、担保設定、借入、貸付、そして本質的にすべての金融契約（複雑なデリバティブを含む）を単一システムに統合できる。」
トークン化はどのように機能するか？
トークン化には3つの異なるパスがあります：
- 完全に新しい資産をブロックチェーン上で直接発行する。
- 既存の金融資産を廃止し、新たにブロックチェーンベースの資産で置き換える。
- 従来の金融システム内の資産を専用カストディアンに預け入れ、カストディアンがブロックチェーン上にその資産を表すトークン化されたクレームを作成する。
2025年の「投資家への年次会長レター」で、ブラックロックCEOラリー・フィンクは、既存資産のトークン化が「投資の民主化」を促進する強力な手段であると強調しました。
ボストン・コンサルティング・グループは、2030年までに約16兆ドルの資産がトークン化されると推計しています。したがって、これはまもなく大規模なビジネスとなり、金融インフラに根本的な変化をもたらす可能性があります。
トークン化の課題を特定する
トークンは 匿名性を保っていますか？
普通株式は、株主総会での投票権や配当受領権など、資産価値の根底にある権利を付与する投資契約です。このため、法律は普通株式の発行者に対し、重要な進展や年次総会について株主に情報提供することを義務付けています。
しかし、規制や契約上の義務を果たすためにトークン保有者を追跡し、場合によっては匿名性を解除すると、トークン発行者は投資家に必要以上の情報を収集してしまう恐れがあります。
これにより、第三者が特定のアカウントのすべての活動を追跡できるようになり、競合企業への投資やプライベートな非金融活動まで把握される可能性があります。
したがって、トークンがデータを安全に保つよう構築できるとしても、取引データの取り扱いと株主の通常権利の維持の両方を管理する課題が明確にされる必要があります。
トークンは実際の所有権を提供するか？
多くのトークン化プロセスはスマートコントラクトを使用します。これは、分散型アプリケーションの基盤となる自己実行型コンピュータプログラムです。
しばしば、正式な所有権はアプリケーションのスマートコントラクトに移転し、ユーザーは間接的な受益所有者にしかなりません。
このことは、特にスマートコントラクトやトークン発行者が公式ブローカーほど保険や規制の対象になっていないため、カウンターパーティリスクの問題を提起します。
結果として、トークン化された株式の購入者は、これらのリスクにさらされていることに気付かないまま、不必要なリスクを負う可能性があります。
(BLK )違法取引
もう一つの問題は、株式所有は厳格に規制されており、誰が実際に株式を売買できるかが管理されている点です。
現在、トークンは任意のブロックチェーンアドレスに自由に転送できるため、未成年者、犯罪者、敵対的国家、政治的に露出した人物など、権限のない主体が所有権を取得する可能性があります。このような取引の匿名性は問題をさらに深刻化させます。
同時に、コンプライアンスに過度の労力を費やすと、トークン化が簡素化・置換すべきインフラをほぼ同一に再構築する結果となり得ます。
例えば、検証者が自らの立場を悪用し、反競争的行動を取ることで、事実上高度に集中化された構造へと戻る可能性があります。
トークン化の課題を解決する
表面的には、トークン化は煩雑な書類作業や照合遅延を排除できるため、非常に魅力的に映ります。
これにより、固定化された資本がより効率的に活用できるようになり、経済成長に寄与する可能性があります。
匿名性への懸念に対処する一つの方法は、ホワイトリスト方式を採用し、事前に承認されたアドレスとユーザーのみがトークン化に参加できるようにすることです。これは最も安全な選択肢ですが、同時に大きな摩擦を生み、トークン化の採用率を阻害する可能性があります。
別の選択肢は、投資家が自己認識を行うことで配当や投票といった権利にアクセスできるようインセンティブを提供するオプトインレジストリです。これにより、トークンは分散型アプリケーション全体で完全に利用可能なままです。
最後に、Labyrinth Protocol のような分散型コンプライアンスネットワークも選択肢です。ユーザーがKYCプロセスを経れば、完全なプライバシーの下であらゆる活動を行うことができます。
トークン所有リスクに関して、記事の著者は以下のベストプラクティスを推奨しています：
- トークンレジストリ：発行者はトークン名、アドレス、数量、日付、その他の特徴を登録すべきです。
- 裏付けトークンの数量を登録し、償還プロセスを明示し、規制当局は監督フレームワークを確立すべきです。
- 発行者は、支払（配当またはクーポン）、投票、分割、企業行動に関してトークン保有者との関係をどのように促進するかを定義するプロセスを確立すべきです。
未成年者、犯罪者、制裁対象者による株式の違法取得を解決することはより困難です。分散型ブロックチェーンネットワークの本質は、アプリケーションの起源や実行場所、ユーザーの拠点に地理的・管轄的な制限がないことにあります。
したがって、トークン化の最大形態が追加のKYC（顧客確認）手順を取ってこの問題を回避できたとしても、現在のブロックチェーンパラダイム内でこの問題を無視する株式トークン化アプリケーションをブロックする手段はほとんどありません。
「将来的にトークン化の完全な可能性を実現するには、金融、法務、技術を含む複数の分野にわたる継続的なイノベーションと協力が必要になるだろう。」
株式トークン化の未来
これまでのところ、ブロックチェーンの可能性は、従来の金融機関がブロックチェーンを採用するか、あるいは新しいブロックチェーンベースのプロトコルがこれら機関を部分的に置き換えるかのどちらかでした。
特に株式トークン化に関しては、両者が少しずつ組み合わさった形が最終的な状況になる可能性が高いです。
一方で、投資の民主化とインフラの再発明、取引と所有権の記録という可能性があります。
他方で、ステーブルコインとは異なり、株式は投票権や配当といった特定の権利を付与し、より厳格な規制が必要です。そのため、必要なガードレールや安全機能が、トークン化された株式を現在のブローカーや銀行ベースのシステムと本質的に変わらないものにする可能性があります。
スマートな規制監督、技術とプロトコルのイノベーション、そして投資家にとっての明確な利点が、最終的に株式トークン化技術の成功と影響を決定するでしょう。
参照研究
1. Malinova, K., & Park, A. (2026). 取引と資金調達のためのトークン化された株式. Research Policy, Article 105497. https://doi.org/10.1016/j.respol.2026.105497
