トークン化された国債: なぜブラックロックが究極のRWA株なのか

かつて暗号通貨に懐疑的だった BlackRock (BLK ) CEO ラリー・フィンクはデジタル資産に対する姿勢を大きく変え、現在は Bitcoin を正当な代替資産として認識しています。

フィンクは、主要な暗号通貨は金のように分散投資に有用であると考えています。彼はビットコインを、経済の不確実性や法定通貨の価値下落への懸念がある中で投資家が頼る「恐怖の資産」と表現しています。

これは、フィンクが以前公に否定していた姿勢からの顕著な転換を示しています。彼は過去の暗号通貨の正当性に関する評価が誤っていたと認め、市場の成熟、機関投資家の需要、インフラの発展に応じて見解が変化したと述べました。

ビットコインを超えて、フィンクはブロックチェーン技術とそれが透明性と効率性で従来の市場を近代化する可能性を称賛しています。

実世界資産のトークン化は彼の主な焦点であり、インターネットの採用のような変革的技術シフトに例えています。彼は公にトークン化金融への迅速な移行を呼びかけ、トークン化が摩擦を減らし、コストを下げ、アクセスを民主化し、最終的にはオンチェーン投資処理を統合できると強調しています。

昨年後半、フィンクは業界が「すべての資産のトークン化の始まり」にあると述べました。

BlackRockの 最近の決算電話会議、フィンクは「トークン化されたマネーマーケットファンド」を現金管理の未来として強調し、同社独自のトークン化マネーマーケットファンドBUIDLの大成功に続きました。

彼は、資本市場が拡大しデジタル化が進んでも、現金は消えることはなく、むしろ重要性が増すと指摘しました。同様に、従来の資産をトークン化しても現金保有は減少せず、むしろ現金への需要がさらに高まることで増加すると述べました。

“世界の資本市場が成長すれば、現金もそれに伴って増加します。したがって、資本市場が拡大し続ける限り、現金の基礎保有額は上昇します。そして、トークン化が現実味を帯び、トークン化マネーマーケットファンドと他の資産のトークン化の機会が重なると、現金保有はトレンドを上回る可能性があると実際に考えています。”

– Fink

マネーマーケットファンドをトークン化することで、現金はプログラム可能になり、取引可能で常に利用可能になります。これらの低リスクで高流動性の短期債券をオンチェーンに置くことで、資本市場がより速く、より大きく、デジタル化するにつれて、より大きな現金プールが必要となり、現金は中心的な役割を果たすようになります。フィンクが説明したように：

“資本市場が拡大し、より多くの人々のウォレットが資本市場に入るにつれて、マネーマーケットファンドの役割は拡大します。これが、マネーマーケット保有が今後もかなり大きくなると私たちが信じ続ける根本的な理由の一つです。”

ブラックロックはトークン化を不可避と見ており、マネーマーケットファンドがTradFiとオンチェーン市場をつなぐ橋渡しになると考えています。

The Disruptive Tech: Tokenized Treasuries

現在、トークン化された実世界資産（RWA）の総価値は232億3000万ドルです。

2022年、RWAの価値は初めて10億ドルの壁を超えました。2024年初頭には20億ドル未満で、年末には60億ドルを超えました。その後2025年、市場は指数関数的に跳ね上がり、200億ドルを超えました。

トークン化とは、絵画や不動産、株式、現金、商品、プライベートクレジット、プライベートエクイティ、パブリックエクイティ、社債、さらには知的財産といった無形資産など、実世界資産をオンチェーンに置くプロセスを指します。

このプロセスでは、RWAはトークンを用いてブロックチェーン上で表現され、流動性の向上、アクセス性の拡大、透明性の改善が図られます。

流動性は、流動性の低い資産を分割株式に変換することで向上し、より簡単に売買できるようになります。この分割所有は最低投資額のハードルを下げ、アクセス性を高め、金融包摂を促進します。

ブロックチェーン技術は国境を越えるため、トークン化はグローバルなアクセスを可能にします。暗号プラットフォームは24時間365日、世界中で取引を可能にします。ブロックチェーンの透明性と不変性は所有権の検証を可能にし、詐欺を減少させます。

資産取引を合理化し、銀行やブローカーといった仲介者を排除することで、コスト削減と決済の迅速化も実現します。

これらの利点にもかかわらず、トークン化は依然として課題に直面しています：分散した法的環境、異なるブロックチェーンプラットフォーム間の相互運用性の制限、スマートコントラクトのバグや脆弱性といったセキュリティリスクです。

しかしながら、トークン化の可能性は非常に大きく、今後数年で市場規模は数兆ドルに達すると予測されています。

この成長は、米ドルなどの法定通貨にペッグされたステーブルコインによって牽引されます。ステーブルコインの総時価総額はすでに3100億ドルを超え、USDTとUSDCが主導しています。

ステーブルコインに加えて、もう一つの主要な推進力は米国債であり、これは世界金融の基盤と見なされています。

資産の売買を銀行やブローカーといった仲介者を排除して合理化することで、トークン化はコスト削減と決済の迅速化も実現します。

その利点が金融インフラを変革する位置付けであるにもかかわらず、トークン化は依然として課題に直面しています。分散した法的環境、異なるブロックチェーンプラットフォーム間の相互運用性の制限、スマートコントラクトのバグや脆弱性といったセキュリティリスクが含まれます。

しかしながら、トークン化の可能性は非常に大きく、今後数年で市場規模は数兆ドルに達すると予想されています。

この成長はステーブルコインによって牽引されます、これらは米ドルなどの法定通貨にペッグされて安定した価値を維持します。ステーブルコインの総時価総額はすでに3100億ドルを超え、USDTとUSDCが主導しています。

ステーブルコインに加えて、トークン化トレンドのもう一つの主要な推進力は米国債であり、これは世界金融の基盤と見なされています。

「我々の見解では、トークン化が拡大するにつれて、ブロックチェーンを通じて現金や米国債を超える資産へのアクセス機会も拡大する」と、世界最大の資産運用会社であるブラックロックは2026年のテーマ別アウトルックで述べています。このレポートではAIとエネルギーインフラが中心となり、暗号資産とトークン化資産が今年の市場を形作る重要な投資トレンドとしてハイライトされています。

ステーブルコインの広範な採用と、ネイティブな利回り機会への需要増加が相まって、米国債は大規模トークン化の主要候補として浮上しています。

米国財務省が発行するこれらの政府保証証券は、世界で最も安全かつ流動性の高い資産であり、安定したリターンとリスクフリーの利回りを提供し、投資ポートフォリオだけでなく中央銀行の政策にも重要です。

未償還債務が38兆ドルを超える米国財務省市場は、インフレ期待、金利変動、そして安全資産への世界的需要によって形作られています。

その規模と重要性にもかかわらず、インフラは時代遅れで、取引は通常T+1で決済され、カウンターパーティリスクや資本の拘束を生み出します。決済チェーンにはクリアリングバンク、カストディアン、デポジトリ、複数のブローカーが関与し、コストと運用の複雑さが増します。また、小口投資家の参加は限られています。

決済時間とコストを削減し、カウンターパーティリスクを低減し、運用効率を向上させるため、暗号系企業と従来の金融機関はますます米国債のトークン化に取り組んでいます。

“退屈な”米国財務省短期証券（Tビル）をブロックチェーンに移すことで、投資家は証書やブローカー口座のエントリではなくトークンを保有することになります。また、これにより週末でも取引可能となり、従来のTビルとは異なります。

政府債務（Tビルや債券）をブロックチェーン上のトークンとして表すことで、これらのイノベーターは誰でもアクセス可能な資産を創出し、価値の保存、即時担保、暗号のボラティリティへのヘッジ、そしてリスクフリーのネイティブ利回りを提供し、拡大するリスクの高いオンチェーン経済を支えています。

その結果、トークン化された米国債の価値は100億ドルを超えました。トークン化米国債が初めて10億ドルに達したのは2024年3月下旬でした。

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この市場はBlackRockのUSD Institutional Digital Liquidity Fund（BUIDL）が主導しており、価値は16億8000万ドルです。Circle (CRCL ) USYC（16億4000万ドル）とOndo US Dollar Yield（12億7000万ドル）は、10億ドル超の評価額を持つ唯一の他のファンドです。別のTradFi大手であるFranklin Templetonもトークン化米国債に関与しており、OnChain U.S. Government Money Fund（BENJI）は価値が8億9200万ドルを超えています。

これらの中で、BUIDLは圧倒的な成功で知られ、2か月未満で最大のトークン化米国債ファンドとなりました。

ファンドのロックされた総価値（TVL）は現在$1.95 billionで、昨年初めの5億2500万ドル未満から増加しています。2024年3月に開始され、BUIDLは5月にTVLが29億ドルに急増し、9月に21億ドルに減少しました。その後、再び28億6000万ドルに上昇し、2兆ドル未満の水準に落ち込みました。BUIDLトークンを保有する投資家は、オンチェーンで直接配当利回りを得ることができ、すでに1億ドルの配当が支払われています。

ブラックロックのトークン化マネーマーケットファンドは複数のパブリックブロックチェーンで発行されており、SEC登録ブローカー・ディーラーのSecuritizeが転送エージェントを務めています。BUIDLの時価総額の約半十億ドルがEthereum上にホストされており、資産運用会社は新しい調査で、世界のトークン化資産の大部分がEthereumにあると指摘しています。

Ethereumに加えて、BUIDLはBNB チェーン（約5億0400万ドル）、Aptos（約2億9100万ドル）、Solana（約1億7500万ドル）、Avalanche（約1億3800万ドル）、Arbitrum（約3100万ドル）、Optimism（約2600万ドル）、Polygon （約1800万ドル）でも発行されています。

トークン化米国債と短期金融商品で支配的な市場シェアを持つBUIDLは、機関投資家のバックエンドで広く利用されています。また、主要な集中取引所であるBinance、Crypto.com、Deribitでも取引担保として受け入れられ、利回りを生む規制資産が直接デリバティブやマージンポジションをサポートしています。

したがって、トークン化米国債はブロックチェーン採用の最も明確な実世界ユースケースを示しており、基盤インフラとして位置付けられます。ブラックロックが裏付けるトークン化米国債は、従来金融と24時間プログラム可能なグローバル資本市場をつなぐ橋渡しとなる準備ができています。

The Investment Angle: BlackRock (NYSE: BLK)

デジタル資産領域への投資に関しては、投資家は高リターンの可能性とイノベーションへの早期アクセスから暗号スタートアップに注目しがちです。しかし、上場企業であるブラックロックは、静かに実世界価値の最大の“分散型”発行者となり、投資家により良い代替手段を提供できる可能性があります。

BLKはもはや単なる資産運用会社ではなく、デジタル資産向けの“テックプラットフォーム”へと進化しています。

この転換は、ブラックロックが既に持つ投資およびテクノロジーインフラに基づいています。まず、同社は小口から機関投資家まで幅広い顧客に投資管理とテクノロジーサービスを提供しています。その製品ラインは株式、マルチアセット、固定収入、マネーマーケット商品を含みます。

これらの製品は、ミューチュアルファンド、iShares上場投資信託（ETF）、アクティブ運用ファンドなど、さまざまな手段を通じて直接または仲介者経由で提供されています。

ブラックロックは実際にビッグフォーのインデックスファンドマネージャーの一つで、1,700以上のETFを提供し、さまざまな資産クラスをカバーしています。最も人気のあるETFは、主にiSharesプラットフォームを通じて提供されるiShares Core S&P 500 ETF（IVV）、iShares Core MSCI EAFE ETF（IEFA）、iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF（AGG）です。

しかし、ブラックロックの最も注目すべき急成長製品の一つはiShares Bitcoin Trust（IBIT）で、これはスポットビットコインETFとして投資家の間で非常に人気があります。IBITは$68.33 billionの純資産と$62.9 billionの純流入を2024年1月の開始以来獲得し、最も注目される暗号ETFの一つとなっています。

最近、ブラックロックは別のビットコイン商品、iShares Bitcoin Premium Income (PIC.PR.A ) ETFの立ち上げを申請しました。このETFはBTC、現金、IBITの株式を組み合わせ、投資家に暗号通貨へのエクスポージャーといくつかの利回りを提供します。

ビットコインに加えて、ブラックロックはiShares Ethereum Trust ETF（ETHA）も立ち上げました。これはイーサリアム（ETH）の価格に直接連動します。2024年6月に開始されたETHAは$12.49 billionの純流入と$9.98 billionの純資産を獲得しています。

イーサリアムは現在、トークン化トレンドの最大の受益者であり、トークン化資産の65%以上を支えています。ブラックロックの報告によれば、イーサリアムは「純粋な投機的暗号取引以外のユースケース」を持ち、プライベートクレジット、構造化商品、その他の市場へと拡大する可能性があります。

「イーサリアムはトークン化への‘有料道路’を表すか？」という研究で、ブラックロックはSolana（SOL）、Stellar（XLM）、Avalanche（AVAX）、Polygon（POL）、Arbitrum（ARB）、XRP Ledgerなどの競合ネットワークが残りのシェアを占めているものの、イーサリアムに匹敵するものはないと指摘しました。

ダボスで、ブラックロックCEOのフィンクは「私たちはおそらく1つのブロックチェーンに依存している部分が増えている」と述べ、しかし「それらの活動はこれまで以上に処理され、より安全になっている可能性が高い」と付け加えました。

彼は単一の標準化されたブロックチェーン上での迅速なトークン化を呼びかけ、分散したインフラが採用を妨げリスクを高める可能性があると警告しました。ユニバーサルブロックチェーンプラットフォームは、コスト削減、取引の高速化、透明性の向上、さらには金融腐敗の削減さえも実現すると主張しました。

トークン化はブラックロックの主要な注力領域の一つです。フィンクは株式から債券まで全てが最終的にオンチェーンで取引可能になると予測しています。

“すべての資産はトークン化できる”とフィンクは昨年の年次書簡で述べ、これは投資にとって“革命”になると指摘しました。さらに「効率的でアクセスしやすい金融システムを構築することに真剣に取り組むなら、トークン化だけでは不十分です。デジタル検証も解決しなければならない」と付け加えました。

これらすべてに加えて、ブラックロックは独自のAladdinシステムを含むテクノロジーサービスを提供しています。Aladdinは同社と年金基金、保険会社、銀行などの外部クライアントが使用する、エンドツーエンドのリスク管理、取引、分析、ポートフォリオ管理システムです。

このプラットフォームは資産データ、リスクモデリング、コンプライアンス、実行、報告を処理します。全世界で25兆ドル超の資産がAladdinを通じて管理されています。

現在、BLKの市場パフォーマンスを見ると、過去10年で上昇トレンドを続けています。2021年、ブラックロックの株価は1,000ドルのマイルストーンに近づきましたが、1年後には約550ドルに下落しました。

それ以降、BLKは昨年10月中旬に最高1,220ドルまで上昇しました。執筆時点で、BLK株は1,121.54ドルで取引され、年初来4.48％上昇、過去1年で8.89％上昇しています。EPS（TTM）は34.66、P/E（TTM）は32.60です。

時価総額1740億ドルのブラックロックは、配当利回り2.03％を支払っています。最近、同社は四半期ごとの現金配当を10％増の1株あたり5.73ドルに引き上げ、投資対象として魅力的です。

総計で、資産運用会社は昨年株主に50億ドルを還元し、そのうち16億ドルは自社株買いに充てました。既存の自社株買いプログラムの下で、さらに700万株が新たに買い戻し許可されました。

同社の財務状況に関して言えば、ブラックロックは強固な立場を誇っています。

“ブラックロックは2026年に入り、プラットフォーム全体で加速する勢いを持ち、史上最高の純流入年・四半期を迎えました。” フィンクは続けて「ブラックロックは、プライベートマーケットからウェルス・401(k)まで、アクティブETF、プライベートマーケットデータ、デジタル資産とトークン化に至るまで、業界最大の新成長チャネルの最前線に立っています」と述べました。

今月初め、同社は決算を報告し、2025年12月31日までの3か月・1年の結果を示しました。年間の希薄化後EPSは35.31ドル、調整後は48.09ドルでした。

ブラックロックの通年収益は19％増加し、ETF、プライベートマーケット、システマティック・アクティブ・エクイティ、アウトソーシング、現金部門の強さが寄与し、第四四半期の有機的ベースフィーは年率12％成長しました。

しかし、四半期利益は最近の買収ラッシュに起因する一時的コストにより減少しました。同社はまた、サークルへの少数株式投資に対する非現金の時価評価損により、1億600万ドルの純投資損失を報告しましたが、USDCステーブルコイン発行者の普通株式約110万株は保有し続けています。

特筆すべきは、初めてブラックロックの資産が14兆ドルの壁を超え、昨年全体で記録的な6980億ドルの純流入を獲得したことです。第4四半期だけでも3420億ドルの純流入がありました。

同時に、2025年12月31日時点で同社のスポットビットコインETFの保有は771,000で、デジタル資産戦略を強化しています。フィンクは次のように述べました：

“ブラックロックは、公開・プライベート市場への投資とテクノロジーにおいてスケールオペレーターとして差別化されており、世界中のクライアントとのポジショニングを強化しています。我々は公開・プライベート市場、テクノロジー、データのリーダーであり、伝統的金融と分散型金融の両方で基盤的なプレーヤーです。”

これらすべてが示すのは、ブラックロックはもはや単なる資産運用会社ではなく、デジタル資本市場のオペレーティングシステムとして台頭しているということです。ブラックロックが従来とオンチェーンの金融に深く組み込まれるにつれ、BLKは市場サイクルに関係なく機関が依存する基盤インフラへのエクスポージャーを提供します。

Takeaway

暗号資産を保有することは価格変動、規制、技術、保管リスクを伴いますが、ブラックロックを保有することで、継続的な収益、カストディコントロール、コア金融インフラへのエクスポージャーが得られ、BLKは非常に魅力的な暗号プレーヤーとなります。

暗号市場が成熟し規制の明確化が進む中、ブラックロックは懐疑派から熱烈な擁護者へと変化しました。CEOは現在、ビットコインを正当な代替資産と見なし、トークン化をグローバル市場の将来の金融配管と位置付けています。

総資産運用額が14.04兆ドルを超える世界最大の資産運用会社として、ブラックロックはスポットビットコインETF、スポットイーサリアムETF、BUIDLファンドを通じてブロックチェーンへの足場を強化しています。これらの手段を通じて、ブラックロックは暗号担保の最大の規制下保有者・管理者となり、重要なのはその担保をトークン化によりプログラム可能にしていることです。

この文脈において、暗号ブームで最も安全に参加する方法は、コイン自体を保有することではなく、エコシステムを支える担保を管理する企業を保有することかもしれません。