STMレポートは、何兆ドルもの資産がオンチェーン資産へ移行すると予測

暗号通貨市場で価格が上昇傾向にある中、トークン化のトレンドは引き続き加速しています。Security Token Market (STM)は最新のレポートで、ICOやNFTに続き、現在市場は「実世界資産のトークン化」という形でブロックチェーン技術のはるかに大きな応用と機会を目の当たりにしていると指摘しました。

「私たちは、時間が経つにつれて何兆ドルもの資産がオンチェーンに移行することに、かつてないほど自信を持っています」とレポートは述べています。

この新興トレンドは、従来の金融（TradFi）分野の主要プレイヤーから関心を集めています。今月初め、HSBC Holdings launched a platformはロンドン金庫に保管された実物金の所有権をトークン化するプラットフォームを開始し、UBS Asset Management launched a pilotはイーサリアム上でトークン化されたマネーマーケットファンドのパイロットを開始しました。最近、シティはクライアントの預金をトークン化するToken Servicesを導入し、世界中のどこへでも即座に送金できるようにしました。

さらに、銀行大手JPMorganのブロックチェーン部門Onyxは、Apollo Globalおよびシンガポール金融管理局（MAS）のProject Guardianと協力し、Avalancheサブネットを用いた概念実証を行い、「ポートフォリオマネージャーが複数のブロックチェーンにまたがるトークン化資産で構成された多数の裁量ポートフォリオを管理できる」ようにしています。

最近では、同銀行はJPM Coinシステムを用いたブロックチェーンベースの口座で、機関投資家向けに支払いサービスのプログラマビリティを拡充しました。また、オンチェーンデジタルウォレットの探索も進めており、ユーザーがプラットフォーム上でデジタルアイデンティティを保存・管理できるようにしています。

今週、スタンダードチャータード銀行の投資・イノベーション部門SC VenturesはLibearaというトークン化プラットフォームを立ち上げました。このプラットフォームはファンドマネージャーや政府が実世界資産（RWA）をオンチェーンに持ち込むか、規制された証券トークンを発行できるようにすることを目的としています。SC Venturesの責任者Alex Mansonは、機関向けのカストディとデジタル資産取引を導入した最新の取り組みについて「トークン化は多くの資産クラスをより広く利用可能にするだろう」と述べています。

大手機関に加えて、ブロックチェーン技術を用いたRWAのトークン化は政府間でも人気が高まっています。フィリピン財務局はこの動きに乗り、初めて機関投資家向けに100億ペソ（179百万ドル）のone-year tokenized treasury bondsを提供すると発表しました。これらの債券はフィリピン土地銀行と国有の開発銀行が発行します。

今年初め、香港はグリーンボンドプログラムの下で1億ドル相当のトークン化グリーンボンドを発行しました。シンガポールもRWAのトークン化に関する一連のパイロットを開始したアジアの別の国です。

シンガポールの中央銀行であるMASは、この分野で実際に重要なプレイヤーであり、トークン化ユースケースのテストに注力しています。テストでは外貨決済、マルチカレンシーのクリアリングと決済、双方向デジタル資産取引、ファンドマネジメント、そして自動ポートフォリオリバランスが検証されます。MASはさらに、トークン化資産とアプリケーションをホストし、国境を越えた取引を可能にし、グローバル流動性プールでのトークン化資産の取引を実現するデジタルインフラ「Global Layer One（GL1）」の探索を進めています。

このような背景の中、STMはレポートで、証券のトークン化がついに話題となり、より多くの発行体が資産をオンチェーンに持ち込み、機関が運用効率化のために独自のアプリケーションを構築し、一般層がこの驚異的なユースケースを学び始めているものの、トークン化証券が主流になるまでにはまだ多くの課題が残っていると指摘しました。しかし一つ確かなことは、これが進行中であり、すでに見えている以上の具体的な成果が見られるようになるということです。

トークン化の約束を解き明かす

10月に開催されたTokenizeThisカンファレンスで世界中の業界関係者が集まり議論された内容をハイライトし、STMレポートはトークン化の約束の一つであるものの、まだ十分に実現されていない流動性問題に取り組みました。

業界関係者の間で共通して見られるテーマは、競争よりも協力と相互運用性の重要性です。これは、private vs. public blockchains、Regulated Liability Network（RLN）やCantonネットワークといったコンソーシアム、マルチチェーン・マルチプラットフォームのトークン発行、さらにはOTC Markets GroupのOTC Link ATSを通じたブローカー間の注文執行などにも当てはまります。

この相互運用性の議論はブローカー・ディーラーやATSに限らず、ハイパーレッジャー財団のダニエラ・バルボーザが述べたように、業界全体に及びます。

「それは新しい金融インフラの配管です。」

また、Polygonのコリン・バトラーが言うように：

「8億人のユーザーに向けて取り組む際に、分断された流動性はあり得ません。」

流動性問題を解決するもう一つの要因として、報告書は高品質で変動性のある基礎資産が必要であると指摘しました。

STMの「Future of the Market」パネルで、SPiCE VCのマネージングパートナーTal Elayshivは、ベンチャーキャピタルや不動産などの一部資産クラスは取引が多くなることを想定していないと述べました。したがって、より活発な取引を見るためには、手が動きやすい資産に注目する必要があります。

流動性に加えて、トークン化は運用効率の向上でも知られています。現在の取引は多くの場合、発行体や投資家、エコシステムへの信頼を保護するために多数のステップが必要ですが、ブロックチェーン技術による運用効率化とデータの透明性・アクセス容易性により、これらの多くを簡素化できます。これにより、取引が迅速化し、決済期間の長さによる市場リスクが低減され、発行体、サービスプロバイダー、最終投資家のコストが削減されます。

トークン化による資金調達について、発行体が自動的な投資家ベースと結びつく可能性があるものの、期待水準には程遠いことが判明しています。STMのレポートは、最近投資家がはるかに選別的になっていると指摘しています。STAチームは、主なターゲットオーディエンスを3つ挙げました：ファミリーオフィス/エンジェル、リテール「群衆」、そして機関投資家。さらに、リスクプロファイル、平均投資額、投資テーシスなど、投資家ペルソナ構築に役立つ主要属性も示しました。

While there has been an uptick in crowdfunding, investor experience is a crucial consideration. The report stated that creating digital asset wallets, in particular, has been found to be a hindrance when raising capital. This is because with crowdfunding in tokenization involving smaller minimums, these investors are likely looking for a frictionless process to partake in, as their past investment experience may be that of Robinhood, for instance.

一方、機関側では、従来の流通チャネルが依然として利用されており、特にオファリングに応じて投資最低額や投資家の熟練度が高くなる傾向があります。

個人投資家を支援する観点から、発行体はトークン化証券を自己指向型RIAやブローカレッジ口座などに統合することを検討すべきだとレポートは述べています。これにより、投資家はバックグラウンドでブロックチェーンが使用されていることを意識する必要はなく、最終的なコスト削減や即時取引実行、ポートフォリオ管理の精度向上といったメリットを享受できるようになります。

機関投資家のトークン化国債およびマネーマーケットファンドへの関心

tokenized treasuriesとマネーマーケットファンドです。

先月、JP Morganはマネーマーケットファンドのシェアをトークン化し、BlackRockとBarclays間の店頭（OTC）デリバティブ取引を実行するという重要な一歩を踏み出しました。この転送はほぼ瞬時に行われ、関与した大手にとって初の試みであり、MMFのシェアが双方向デリバティブ相手先間の担保として使用されました。

最新のレポート『The Future of Wealth Management』で、JPMはトークン化によって規模の大きいパーソナライズド投資ポートフォリオと、伝統的および代替投資の超効率的ポートフォリオを描いています。

Credit Agricole傘下のAmundiイタリア部門は、運用資産2.1兆ドルで欧州トップ3の資産運用会社の一つであり、ユーロ建てマネーマーケットファンドのトークン化にも関心を示しています。

「自分のウォレットで保有でき、完全に代替可能で、償還だけでなく転送や支払い手段、担保としても利用できるファンドです。」

– Amundi ItalyのCEO、ガブリエレ・タヴァッツァーニがイベントで説明しました。

この関心の高まりは、2021年末にほぼ0%だった米国国債利回りが現在は5%以上に急上昇したことが要因です。これにより、Franklin Templetonのような企業がブロックチェーン上でより多くの政府証券を発行しています。同資産運用会社は米国マネーマーケットファンドで約3億ドルをトークン化しました。

これは、従来の機関が常に即時決済、24時間取引、コスト削減、そして流動性のない資産を流動的な商品に変換することを求めていることと合致しています。

21.coによると、今年に入ってトークン化国債の市場価値は約6倍に拡大し、1月初めの1億0400万ドルから6億7500万ドルに急増しました。

レポートでは、STMは市場がすでに流動的な資産クラスをトークン化することに関心を持つもう一つの理由として、発行体が規制当局に提示しやすい製品を必要としていることを指摘しました。これらの国債は理解しやすく、ボラティリティが低く、米国政府の完全な信用が裏付けられています。

さらに、暗号通貨の利用者、特に異なる経済環境にある人々にとって、単にステーブルコインを保有するだけでなく、利回りを生むオンチェーン資産を保有することは、資金を働かせることを意味します。

トークン化産業の機会について、国債に加えて不動産も大きな可能性を秘めています。不動産は世界最大級の資産クラスで、推定228兆ドルの価値があります。しかし、不動産投資は流動性が低く、巨額の初期資本が必要なため、世界人口のわずか3%しか投資していません。

「不動産サービスプロバイダーがブロックチェーン技術に関与し、業界の先駆者になる機会が存在する」とSTMレポートは述べ、投資家にとってトークン化は投資最低額の低減と世界中の物件へのアクセスを通じて、より多くの人々に投資機会を提供し、より高いリターンを得られる可能性があると指摘しました。一方、国際投資家は米ドル建ての米国不動産トークンにアクセスし、国内インフレに対抗できる資産を得られます。

したがって、不動産のトークン化はフラクショナリゼーションを通じて市場を民主化し、流動性を高め、すべてのレベルの投資家が参加できるようにします。しかし、トークン化は流動性とアクセス性を向上させ、参入障壁を下げる一方で、規制の明確さが欠如していることは、不動産をオンチェーンにするだけでなく、トークン化全体の課題となっています。

トークン化に対する世界的な規制支援

規制面では、広範な暗号市場とは異なり、トークン化は規制当局から一定の支援を受けています。特に10月下旬、MAS、英国金融行動監視機構（FCA）、日本の金融庁（FSA）、スイス金融市場監督局（FINMA）を含む世界的な規制当局がトークン化資産政策フォーラムを結成し、トークン化資産とトークン化ファンドの利点、規制上の課題、商業的ユースケースを検討しました。

米国でも、暗号規制に遅れをとっているものの、当局はトークン化に対してはより好意的です。最近の会議で、通貨監督官（OCC）の暫定長官であるMichael Hsuは、暗号は詐欺やハッキング、詐欺が蔓延していると述べ、次のように語りました。

「トークン化は、正しく行われれば大きな可能性を秘めている。」

現在の規制状況について、STMレポートはTokenizeThisカンファレンスのパネリスト全員が、米国ではデジタル資産に関する連邦法が存在しないため規制が十分に明確でないと意見を一致させたと指摘しました。しかしながら、「トークン化証券は証券法に準拠しているため、より多くの指針の下で運用されており、Web3エコシステムの残りは明確な道筋がないままです。」

現在は状況が不透明ですが、進行中の訴訟や提案された法案、そして最終的に裁判所や議会が介入することで、今後1年程度で改善が期待できるとレポートは述べています。

ブロックチェーンの選好とガイドラインに関しては、一般的にパブリックブロックチェーンが好まれるという合意がありますが、規制当局はKYC/AMLの観点から許可制/プライベートブロックチェーンを好む場合もあります。パブリックブロックチェーンの主な利点は、スケーラビリティだけでなく、担保ローン、流動性プール、その他の付加機能といったユーティリティ面でも資産を強化できる点です。

しかし、Deloitteのトークン化部門責任者Jacobo Ochando Ortíは、規制当局がホールセールCBDCとのDvP（Delivery versus Payment）を検討しているため、パブリックブロックチェーンでは確保が難しいとし、出発点として許可制ブロックチェーンが必要だと主張しました。一方、ADDXのOi-Yee Chooは、規制当局が安心できるようサンドボックスの必要性を強調しました。

いくつかの管轄区域ではトークン化資産とブロックチェーンに関するガイドラインや派生規則が設定されている一方で、他の地域ではそれらが欠如しています。そのような中間地域では、サンドボックスやパイロットが柔軟性を提供し、テストと学習が可能です。レポートは、受容可能か否かの判断を情報に基づいて行い、イノベーションを促進するために、このアプローチを世界的に実施すべきだと主張しています。

DeFiの観点から、レポートはトークン化市場の参加者は規制当局がKYC/AMLの実施に重点を置いていると考えており、そのため許可トークンを作成し、DeFiのレプリカに適用して比較的規制された場を実現しようとしていると述べました。しかし、市場乱用規則や市場監視、報告義務などは実装が難しい側面です。

規制当局はそれぞれ異なる動機で枠組みを設けており、投資家保護を最優先するものもあれば、資本市場の包括的な技術進歩を促進するものもあります。いずれにせよ、「新たな展開が公表されるたびに情報を把握し、その根拠や自社への影響、資本市場の変革にどのように活用できるかを批判的に考えることが重要です」とレポートは述べています。

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