基盤が整った: Nasdaq、DTC、Moody’sがトークン化のために行ったこと

2021年、パブロ・ピカソの『フィレット・オ・ベレー』は、規制された銀行によって所有権がパブリックブロックチェーンに公開された最初のアート作品となりました。所有権はデジタルトークンに分割され、60人以上の投資家に法的に認められた持分が付与され、投資サイクル全体で約20％のリターンをもたらしました。トークンは専門的にカストディされ、規制された環境内で完全に取引可能であり、法的にはすべて証券として扱われました。

当時の反応は、真摯な関心と礼儀正しい懐疑の混在でした。ブロックチェーン上のアートは新奇でしたが、より広範なものを示すのかは不明でした。トークン化は、世界の主要な市場インフラ内で主流資産を大規模に扱えるでしょうか？2026年3月の1週間で3つの出来事が起こり、この質問への答えを導く手がかりとなります。デジタル資産を保有している、RWA領域を追っている、あるいは単に資本市場の行方を理解したい方は、これらを正しく理解する価値があります。

何が変わったのか？

The SECとCFTCが追加のガイダンスを発行し、連邦証券法が暗号資産にどのように適用されるかを明確にしました。NasdaqがSECの承認を受けました、Depository Trust Companyを通じて特定証券をトークン化された形で取引するためです。そして、Moody’sがステーブルコインの格付け手法を公表しました、主要な格付け機関として初めてです。

これらはそれぞれが注目に値しますが、合わせて見ると、トークン化領域がこれまで持っていなかった: 主流資本が自信を持って動くためにますます依存する可能性のある規制および機関の足場を表しています。

The DTC development is the one that deserves the most attention. The DTC is the central post-trade utility that clears and settles the vast majority of US securities. It provides custody and asset services for securities valued at over $100 trillion. In 2025年12月, it received a SECからの無措置レター authorising it to tokenize select securities on approved blockchains. Eligible assets include Russell 1000 stocks, major index ETFs, and US Treasurys. Tokenised holdings carry the same investor rights as their traditional equivalents. The first tokenised trades on Nasdaq could follow as early as Q3 2026.

これはスタートアップがパイロットを実施しているわけではありません。米国市場インフラの核心がデジタルレールへと移行し始めているのです。

実務上の意味は何か

機関が語る効率向上は、個々の投資家にとって実際の違いとなりますが、その説明においてそのつながりが明示されることは稀です。

最も明確なのは部分所有です。トークン化により、ほとんどのポートフォリオが支えきれないほどの資本を必要とする資産でも、意味のある持分を保有できるようになります。ピカソ・プロジェクトはこれを直接示しました。トークン化がなければ、高価なアートへのエクスポージャーは莫大な資本を投入するか、所有物や売却時期が見えない従来のファンド構造の不透明さを受け入れるしかありません。トークン化により、投資家は特定資産の明確で法的に認められたシェアを保有し、価格が透明で明確な退出経路が提供されます。

流動性はそれに続きます。従来の代替資産は売却が困難です。不動産、プライベートクレジット、インフラ、アートはすべて同じ特徴: 二次市場が薄く、決済に数日かかり、退出のタイミングが難しいです。ブロックチェーン上で取引される資産は、数秒で決済でき、24時間取引可能です。これにより、以前は流動性がないと見なされていたものを保有する意味が変わります。

さらに、より広範なアクセスがあります。トークン化資産市場は2025年末までに約200億ドルに達し、前年の約4倍の規模となりました。また、トークン化された資産の範囲は暗号ネイティブ製品をはるかに超えて拡大しています。トークン化されたマネーマーケットファンド、プライベートクレジット、不動産、株式は現在、規制された機関が提供する実際の製品です。問題はこれらの金融商品が存在するかどうかではなく、アクセスと取引のインフラがどれだけ速く成熟するかです。

制限について正直になる

トークン化された証券と従来の証券との規制上の平等は、Exchange Actの下で進化し、ますます明確になっています。これは、大手機関のコンプライアンスチームが慎重になる原因となっていた法的不確実性のカテゴリを排除するため重要です。資産の法的ステータスが曖昧な場合、答えはほぼ常に「ノー」です。その曖昧さは、DTCパイロットで対象となる資産については解消されました。

一夜にして変わったわけではないのは運用面です。パイロットは意図的に狭い範囲です。異なるトークン化プラットフォーム間の相互運用性は依然として実質的な課題であり、システム間で自由に移動できない資産は、トークン化が解消すべき流動性サイロの新たな形を生み出します。デフォルトシナリオにおける国境を越えた法的執行力もまだ整備が必要です。

これらは実際の制約です。しかし、方向性の問題ではなく実行上の問題です。法的な道筋はますます明確になっています。主要な市場インフラプロバイダーは積極的に構築を進めています。Moody’sが現在、ステーブルコイン商品向けの信用分析フレームワークを開発している事実は、プロフェッショナルな評価層も構築されつつあることを示しています。

規制フレームワークが障壁ではなく売りになる理由

トークン化の物語には、規制を摩擦として捉え、本来よりも遅くなる要因とする見方があります。しかし、実際にトークン化された構造に参加した投資家が示す姿とは一致しません。

ピカソのトークン化イニシアチブが成功したのは、すべてが規制された枠組み内に収まっていたからです。トークンは法的に認められた証券でした。アート作品は専門的に保管・保険がかけられました。投資サイクルは明確な構造と明瞭な償還プロセスを持っていました。投資家は新技術に賭けていたわけではなく、ブロックチェーンを決済層として使用する証券、すなわち株式が中央証券預託機関を利用するのと同様の形態を購入していたのです。

このモデルは、ブロックチェーンを代替手段ではなく、規制された枠組み内のインフラとして位置付けるものであり、DTCパイロット、Nasdaqイニシアチブ、Moody’sの手法が大規模に目指す方向そのものです。BlackRock、JPMorgan、BNYは金融システムを回避するためにトークン化に投資しているわけではありません。既存のインフラをより高性能にするために投資しているのです。小口投資家にとって、この収束は重要です。これがこの波から生まれる製品が信頼に値する理由です。

今後の展望

複数の信頼できる予測では、トークン化された実世界資産のロック総額が2026年末までに1,000億ドルを超えるとされています。その正確性は、共有ウォレットとアイデンティティ標準がどれだけ速く整備されるか、国境を越える法的枠組みがどれだけ明確に解決されるか、そして伝統的な機関が構築中のインフラを実際に利用できる準備がどれだけできているかに依存します。

近い将来すでに具体化している機会としては、日次オンチェーン流動性を持つトークン化マネーマーケットファンド、従来のファンド構造よりもクリーンな二次市場を提供するトークン化プライベートクレジット、そして最終的にはDTCとNasdaqのインフラが成熟するにつれ、デジタルウォレットで直接トークン化された上場株式を保有し、チェーン上の仲介者を減らすことが可能になることが挙げられます。

ピカソのトークン化イニシアチブは概念を実証しました。2026年3月に起きた出来事は、概念がスケーラビリティに向けて進展していること、そしてそれを構築している機関が既存の金融システムを運営する機関と同じであることを示しました。この領域を注視している投資家にとって、これが注目すべき変化です。