忘れられた専門家：目的構築されたブロックチェーンがRWAsを失った理由

トークン化はもうブズワードではありません。クリプトカレンシーの空間で最も重要なセクターの1つであり、急速な成長を遂げ、著しい機関の関心と資本を引き付けている。しかし、これらの機関は、Polymesh、MANTRAなどの専門プラットフォームを使用していません。各プラットフォームは、この目的のために特別に構築されています。

例えば、Polymesh (POLYX )は、2021年にセキュリティトークンのためのコンプライアンス第一のブロックチェーンとして立ち上げられました。トークン化が誰かのレーダー上に表示される数年前です。しかし、BlackRock (BLK )、Citi、JPMorganなどの大手機関は、トークン化された資産のトリルを一般目的のネットワークに急いでいます。

なぜそんなことなのかを見つけてみましょう!

元のビジョン：セキュリティトークン化の構造的な問題の解決

約10年前、PolymathがPolymeshになる前に、クリプトカレンシーの市場は規制されていないトークンの熱狂で席巻されました。2017年から2019年の間に、Ethereum (ETH )のICO時代に、数えきれない新しいトークンが市場に氾濫しました。Polymathは、規制されたセキュリティトークンの構造的な問題を解決することに焦点を当てていました。これらは、当時パブリックチェーンが解決できなかった問題でした。

Polymathは、セキュリティトークンを導入しました。これは、コンプライアントなデジタル資産を作成および管理する方法です。規制された証券法に準拠するように特別に設計された取引可能なトークンの発行を可能にしました。これらのトークンは、厳格に「知る顧客」（KYC）に準拠する投資家にのみ提供されました。

証券は、所有権、債務、その他の権利を表す取引可能な金融商品であり、会社や政府が資本を調達するために使用されます。株式のような株式、債券のような債務、またはハイブリッド金融商品になる可能性があります。Polymathは、指定された転送制限を持つ「ST-20」標準を開発し、後にEthereumのルールベース転送のERC-1400標準に影響を与えました。

PolymathはEthereumブロックチェーン自体に構築されていましたが、デジタル資産の景観は、機関レベルのトークン化に必要なイノベーションと規制が不足していました。Ethereumの仮名性、確率的決済、フォークベースのガバナンスは、規制された証券のニーズと一致しませんでした。投資家、発行者、銀行は、規制の観点からも技術の観点からも、ICO時代には準備ができていませんでした。

2021年、Polymathは、規制された資産用に特別に構築された機関レベルのパーミッションブロックチェーンであるPolymeshを立ち上げました。14の金融規制機関がノードを実行する状態で立ち上げました。ブロックチェーンには、アイデンティティ、コンプライアンス、機密性、ガバナンス、決定的な最終性がコアに組み込まれており、仮名性、検閲耐性、透明性に関するパブリックブロックチェーンの問題を解決しました。

Ethereumの仮名のICO環境とは異なり、誰でも検証なしで参加できる環境とは異なり、Polymeshでは、トークン化された資産とやり取りするすべての参加者が、アイデンティティ検証を完了する必要があり、オンチェーンKYCとアイデンティティを提供します。

誰でも通常のPolymeshノードを実行できますが、ノードオペレーターは、ライセンスされた金融機関のみで、ブロックファイナリストに投票し、新しいブロックを承認し、ガバナンスを規制されたアクターと一致させ、Ethereumのフォークベースのガバナンスとは一線を画すものです。

初めて、伝統的な資本市場のニーズと互換性のあるチェーンが地上から構築され、オンチェーンアイデンティティ、ルールベース転送、機関向けガバナンス、決定的な決済を組み合わせました。ただし、機関はそれを採用しません。

早すぎた理由：RWAトークン化の未熟な市場

2009年に始まり、Bitcoin (BTC )が存在しました。しかし、最も大きなクリプトカレンシーは、長い間周辺資産でした。機関に友好的なスポットETFが承認されるまでに、1兆ドル以上の市場価値を持つまでに10年以上かかりました。

代替クリプトカレンシーまたはアルトコインは、ビットコインの立ち上げ直後に登場しました。しかし、Ethereumがスマートコントラクトを先導し、ICOの出現を示しました。

2010年代後半のICOブームでは、プロジェクトが新しいクリプトカレンシーの販売を通じて資本を調達しましたが、ほとんどが規制されていなかったため、リスクが高く、多くの投資家が損失を被りました。これにより、規制当局が反発し、米国証券取引委員会（SEC）は、規制されていないとみなされるプロジェクトに対して措置を講じました。

ICOに対する規制の反発に対応して、セキュリティトークンとセキュリティトークンオファリング（STO）が、コンプライアントな代替手段として登場しました。これらのオファリングは、ICOとは異なり、規制された方法で資本を調達するために、実際の資産の所有権を表すトークンを発行し、KYCや反머니洗浄（AML）チェックなどの措置が必要でした。

しかし、セキュリティトークンへの関心は非常に限られていました。リテールクリプト参加者の焦点は、メムコイン、非代替性トークン（NFT）、分散金融（DeFi）にあり、ブロックチェーン生態系はそれらのトレンドの周りに進化しました。トークン化は、市場が気にした物語ではありませんでした。

一方、機関側は、別のセットの障害に直面していました。クリプト空間には規制の明確さが欠けていました。特に、MiCAのようなグローバルフレームワークや標準化されたトークン分類がなかったためです。機関には、セキュリティトークンが何を意味するか、またはどのように扱われるかについての明確なルールはありませんでした。

その規制の曖昧さは、機関の保守性と厳格なコンプライアンス要件と組み合わさって、銀行や発行者を側線に追いやりました。内部リスクチーム、法務部、コンプライアンスデスクは、仮名のパブリックチェーンへの露出を承認しませんでした。

インフラの問題がこれに加わりました。規制された資産のための資格のある保管ソリューションは限られていました。主要な銀行や移転代理人はトークン化された証券をサポートしておらず、標準化された報告や投資家保護もありませんでした。実際の資産の流動性はほとんど存在せず、トークン化された資産は、リテールと機関の両方がそれらを取引することに興味がないという追加の課題に直面しました。

したがって、クリプトエコシステムは、投機に追い求められ、規制に苦労している間、Polymeshのようなネットワークはトークン化のフレームワークを構築していました。しかし、その時点では、市場は規制、流動性、保管、機関の準備ができていませんでした。Polymeshは、市場がエンジンとインフラストラクチャを使用する前に、コンプライアンスエンジンを構築しました。

問題は、すべてのイノベーションにはタイミングが必要であるということです。初めのうちは、数年間無視されます。しかし、同じブレークスルーが適切なタイミングで活用されると、我々は一晩で成功を目撃します。同様に、クリプトでは、誰が物語に乗ったかは重要ではなく、群衆がそれを信じているときに報われているのです。市場は最近、トークン化の準備が整いました。

2025年への高速フォワード：RWAトークン化のゴールドラッシュ

トークン化の空間で明らかなゴールドラッシュが起こっています。ウォール街の大きな名前がトークン化を活用しています。

アセットマネージャーのBlackRockは、昨年トークン化されたマネーマーケットファンド（MMF）を立ち上げました。BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund（BUIDL）は、短期の米国債券と現金同等の資産に投資し、現在2.53億ドルのTVLを保有しています。BlackRockのCEOであるLarry Finkは、金融業界が「すべての資産のトークン化」の始まりにあり、株式、債券、不動産などすべてが最終的にトークン化されるだろうと考えています。

Franklin Templetonは、2021年に世界初の米国登録ブロックチェーン統合型ミューチュアルファンドを立ち上げ、以来、さまざまな地域で複数のトークン化製品を展開しました。BNY Mellon、Goldman Sachs、UBSは、トークン化されたマネーマーケットファンドを立ち上げるために競争に参加しています。一方、Citiの焦点はデジタル債券にあります。このグローバル投資銀行は、スイスのSDX交換機でトークン化エージェントおよび保管庫でもあります。

RWA市場は現在10億ドルを超えており、年間で三桁の成長率で成長しています。オンチェーンの実際の資産の価値は、2023年の開始時に520億ドルから現在の360億ドル以上に急増しました。ただし、これはまだ始まりにすぎません。McKinseyの推定によると、トークン化された市場資本化は、2030年までに約2兆ドルに達する可能性があり、スターブルコインは除きます。

トークン化により、プライベートクレジット、米国債務、公的株式、プライベート株式、商品、積極的に管理された戦略、企業債券、株式などの実際の資産のデジタル表現を作成することで、運用の効率性、より迅速な決済、検証可能な透明性、より広範なアクセシビリティの利点が提供されます。

しかし、実際の資産のトリルをトークン化するためのインフラは、Ethereum (ETH )、Avalanche (AVAX )、Polygon (MATIC )、Solana (SOL )などです。Polymeshや他の同様のネットワークではありません。

Ethereumには、約12億ドルのトークン化された価値があり、RWAの数も473で最高です。他のチェーンも、トークン化された資産のホスティングに使用されています。Polygon、Avalanche、Solana、Arbitrumなどです。

コンプライアンスとガバナンス機能をコアに組み込んだ専門チェーンは、トークン化に対する機関の関心やトラクションを獲得できていません。Ethereumは、最も複雑なコンプライアンス要件を効率的に自動化できるようになり、利害関係者の評議会がチェーンの進化を導いています。

これは、専門チェーンがなぜトークン化を支配する一般目的のチェーンに置き換えられたのかという疑問を提起します。

TradFiはなぜ一般的なネットワークを選択するのか

TradFi機関の焦点は明確です。彼らは技術的な優位性や適切なコンプライアンスアーキテクチャを探しているのではなく、実際の価値を提供できるものを探しています。彼らは、流動性のリーチ、エコシステムの安定性、ベンダーの選択肢に基づいて選択しています。つまり、オフチェーンの世界で市場インフラストラクチャを選択するのと同じです。

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これらの要因をより深く見てみましょう:

流動性の重力

一般的なチェーンには、ウォレット、流動性プール、開発者エコシステムがあります。たとえば、Ethereumは、トークン化ファンド、NFT、DAO、DeFi、またはその他の魅力的なアプリケーションを立ち上げるために使用できます。

ユーザーは、チェーンをどのように活用するかは自由です。Ethereumには、既存のエコシステムが成熟しており、開発者、ユーザー、流動性プール、ウォレットが成長を支えています。成長すると、エコシステムがさらに大きくなり、より大きなエコシステムが形成され、フィードバックループが作成されます。

取引所、市場メーカー、機関デスクがすでにチェーンで運営されている場合、発行者は、そこにいるだけで流動性と価格発見を獲得できます。流動性が高いと、オンボーディングプロセスが容易になり、運用上の摩擦が減ります。

流動性は流動性を生み出すため、Ethereumは約12億ドル相当のトークン化された価値をホストしており、BlackRockのような機関がその上にファンドを立ち上げている理由です。

一方、特定の目的のために構築されたチェーンには、サポートシステムが限られています。機関がこのオプションを選択する場合、インフラストラクチャをスクラッチから構築するためのリソースを費やす必要があります。

相互運用性

TradFiは、ユーザーに即座にリーチできる場所に行っています。ユーザーが多いと、アクティビティが増え、流動性が増えます。

クリプト空間で最も人気のあるチェーンであるEthereumは、ほとんどの取引所、保管ソリューション、DeFiレールがすでに統合されています。これにより、機関は既存のレールに接続してユーザーと流動性に即座にアクセスできます。

例えば、Franklin Templetonは当初、トークン化されたマネーマーケットファンドをStellarに立ち上げましたが、Ethereumへのサポートを追加して、より多くの配布チャネル、ウォレットの互換性、相互運用性を提供しました。

規制の追いつき

トークン化がより広く採用されるにつれて、ミドルウェアベンダーと発行プラットフォームが増え、Polymeshがネイティブに構築したものを、Ethereumや他のチェーンの上に再現しました。

数年前、Polymeshは、オンチェーンKYC、アイデンティティベースのアクセス制御、ルールベースの転送などの堅牢な機能を提供する少数のチェーンの1つでした。ただし、現在は、Securitize、Tokeny、Maple、Ondo、Centrifuge、Superstateを含む100以上のプラットフォームがあり、ブロックチェーンを分散レイヤーとして使用して、トークンを発行し、オンチェーンの投資家がウォレットまたは保管庫を介して資産を購入、保有、管理できるようにしています。

これらのプラットフォームは、一般的なチェーンの上にコンプライアンスプリミティブを再構築しています。発行者は、流動性と成熟したエコシステムにアクセスしながらコンプライアンスを維持できるため、ネイティブにこれらのプリミティブを持っていたチェーンの価値提案が減少します。

機関のリスク管理

大手機関にとって、専門チェーンはリスクのある選択肢です。専門チェーンには、ノードオペレーター、保管庫、コミュニティが少ないためです。機関はリスク削減を最適化し、金融的、運用的、評判の問題について考慮します。したがって、大きなエコシステムを好みます。

彼らの焦点は、信頼性、監査可能性、運用の継続性にもあります。

保管庫プロバイダー、法務チーム、リスクプロセスがすでに先例を持っている、広く確立されたエコシステムは、規制フレームワークの明確性、実証済みのリスクコントロール、機関向けの運用モデルなどの利点を提供します。

小さな名前は通常、大きな機関に買収され、競争上の立場を強化します。一方、政府は大きな名前で実験を行います。たとえば、2021年には、欧州投資銀行（EIB）がEthereumで1億ユーロの2年間のデジタル債券を発行しました。

柔軟性とコントロール

モジュラーな一般的なチェーンを使用すると、TradFiに、新しいエコシステムに移行したり、独自のチェーンに切り替えたりする柔軟性が提供されます。また、保管庫を切り替えたり、新しい市場プレースに接続したり、新しいパートナーを統合したりする能力も提供されます。

例えば、Ethereumのトークン化されたファンドは、EthereumのL2であるArbitrum (ARB )に移行できます。コアのコンプライアンスロジックを完全に書き直す必要はありません。これが、機関が一般的なレールを専門のチェーンよりも好む理由です。なぜなら、彼らにとっては、チェーンのイデオロギーが重要ではなく、適応し、コントロールできる能力が重要だからです。

これが、1.6兆ドルの資産を管理するグローバル投資会社であるFranklin Templetonが、Ethereum、Solana、Base、Aptos、Avalanche、Stellar、Polygon、Arbitrum、BNBチェーンに、オンチェーンのマネーマーケットファンド（FOBXX）の利用可能性を拡大した理由です。リテールと機関向けのエコシステムの両方で、トークン化された金融製品を提供するためです。

専門家のジレンマ：最初の動きの勝利なし

8年前、Polymathは、1つのプラットフォームでブロックチェーンベースのセキュリティトークンを作成、発行、管理することで、デジタル投資を簡素化しました。次に、規制された資産用に特別に設計された機関レベルのパーミッションブロックチェーンであるPolymeshを立ち上げました。コンプライアンス、KYC、およびオンチェーンの決済の問題を解決しました。機関が今やっと気づいている問題です。

しかし、RWA市場が成熟するまでに、Ethereumや他のチェーンの一般的な引力が、Polymeshのようなネットワークを単なる余興にしました。市場は、規制と機能のニーズを予測していたが、顧客ベースとエコシステムがコミットする準備ができていなかったため、優れた製品を作成しました。

これは、早すぎるイノベーションが「十分な」選択肢に敗れた、ネットワーク効果が一般的なものを好んだ、という典型的なケースです。

規制と機能のニーズを予測していたが、より広い顧客ベースとエコシステムが準備ができてから、機関は一般的なエコシステムを選択しました。

RWAトークン化におけるPolymeshの位置

トークン化市場は、将来の数年間で数兆ドル規模になることが予測されているため、Polymeshは、ネイティブのコンプライアンス、検証されたアイデンティティ、決定的な決済、およびオンチェーンのガバナンスを備えているため、プライベート市場、規制基金管理、またはアジア/ヨーロッパのパイロットプロジェクトからの関心を得ることで、ニッチを獲得する可能性があります。

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実際には、世界中の法律家がクリプトを管理するための枠組みを開発するにつれて、Polymeshのようなネットワークは、規制当局がより厳格なオンチェーンのアイデンティティコントロールを要求するにつれて、復活する可能性があります。BitGoとDigivaultなどのクリプトインフラストラクチャプロバイダーとの戦略的なパートナーシップを通じて、すでに正しい方向へ大きなステップを踏み出しています。

現在の選択肢ではないかもしれませんが、トークン化の急速に成長する世界では、Polymeshのようなネットワークが戦略的な位置を占める可能性があります。トークン化の次の段階が規制の完全性の証明ではなく誰がより多くの価値を生み出すかである場合、設計が遅れずに機能する可能性があります。ただし、期待よりも数年遅れてです。