ERC3643の全貌: 実世界資産のトークン化におけるコンプライアンスとコントロールの強化

ERC3643は、許可制トークン（セキュリティトークン）としても知られるEthereumの標準です。これは、株式、債務、不動産、アートなどの実世界資産を表すトークンの発行、管理、転送を可能にするオープンソースのスマートコントラクトスイートです。投資家や発行者の身元と資格情報を、信頼できるクレーム発行者が発行する署名付き証明書を通じて検証するオンチェーンIDシステムと連携するよう設計されています。トークンの発行から適格投資家間の転送まで、ライフサイクル全体を管理し、各段階でコンプライアンス規則を強制する包括的なフレームワークを提供することを目的としています。また、トークンの一時停止や凍結といった追加機能もサポートしており、規制要件やトークン・保有者のステータス変化に応じてトークンを管理できます。本稿では、ERC3643の現状に関する個人的見解を示し、その利点と課題に関する統計・データを提示し、採用に賛成または反対する議論を裏付ける研究を提供します。

ERC3643は2021年7月、Tokeny Solutionsの開発者グループによって最初に提案されました。Tokeny Solutionsは証券のトークン化プラットフォームです。提案は、以前のT-REXプロトコルに基づいており、Tokenyとそのパートナーは180の法域で280億ユーロ相当の資産をトークン化していました。この提案は2021年にEthereumコミュニティによって公式標準として審査・採択され、Ethereum上の許可制トークン向けの最初の標準となりました。その後、ERC3643はSecuritize、Polymath、Tokensoftなど、証券トークン分野の複数のプロジェクトやプラットフォームで採用されています。

主な利点の一つは、実世界資産をコンプライアンスを保ちつつ効率的にトークン化できることです。トークン化は資産の所有権をデジタルトークンに変換し、ブロックチェーン上で保管・転送できるプロセスです。このプロセスは以下のような複数の利点をもたらします:

• 流動性の向上: トークン化は投資家の参入・退出の障壁を下げ、グローバルで24時間取引可能な市場において資産の分割所有権を取引できるようにします。これにより資産の需要と供給が増加し、流動性が高まりコストが低減します。
• 仲介者の削減: トークン化はブローカー、カストディアン、弁護士などの仲介者の必要性を排除または削減できます。これらはしばしば高額な手数料を課し、取引プロセスに遅延やリスクをもたらします。スマートコントラクトとブロックチェーン技術を活用することで、トークンの発行と転送を自動化・効率化し、コストを削減し効率を向上させます。
• 透明性の向上: トークン化はトークンとその基礎資産が公開かつ不変の台帳に記録・検証されるため、投資家と発行者に対して高い透明性と信頼性を提供します。これにより情報の質と入手可能性が向上し、トークン発行者の説明責任とガバナンスも強化されます。
• アクセス性の向上: トークン化は不動産、アート、プライベートエクイティなど、従来は流動性が低く高価で限定的だった資産へのアクセスを民主化します。資産の分割所有とデジタル化により、より多くの投資家が市場に参加し、ポートフォリオを多様化し、資産のリターンを享受できるようになります。

しかし、トークン化にはいくつかの課題もあります。特に証券トークンは、法域ごとに異なる複雑な規制の対象となります。証券トークンは、KYC（顧客確認）、AML（マネーロンダリング防止）、CFT（テロ資金供与防止）など、証券の発行・転送を規定する法律や規則を遵守しなければなりません。これらの規制は投資家と発行者を詐欺や操作などのリスクから保護することを目的としていますが、同時にトークン化の可能性を制限する制約や要件を課します。例えば、証券トークンは以下を遵守しなければならない場合があります:

• 適格性基準: 証券トークンは、認定投資家、居住地、所得など、特定の基準を満たす投資家にのみ発行・転送が許可されることがあります。これらの基準はトークンの種類や法域、投資家によって異なり、投資家の身元と資格情報の検証が必要です。
• 転送制限: 証券トークンは、ロックアップ期間、保有期間、取引量上限、ホワイトリストなど、投資家間で転送する際に特定のルールや制限に従う必要があります。これらのルールはトークンや投資家のステータス・法域に依存し、発行者または第三者の承認が求められることがあります。
• 情報開示義務: 証券トークンは、目論見書、財務諸表、監査報告書など、投資家や規制当局に対して特定の情報や報告を提供しなければなりません。これらの情報や報告はトークンや発行者の性質・法域に応じて異なり、専門家や当局の関与が必要です。

これらの課題は、ブロックチェーンプラットフォーム、IDプロバイダー、クレーム発行者、規制当局、仲介者など、複数のシステムや関係者の統合・調整を必要とするため、実世界資産のトークン化において重大な技術的・法的困難をもたらします。さらに、流動性、効率性、透明性、アクセス性が低下する可能性があるため、トークン化の魅力や実現可能性にも影響を与えます。

ここでERC3643の出番です。ERC3643は、Ethereum上で許可制トークンを作成・管理するための標準的かつ柔軟なフレームワークを提供し、これらの課題に対処するよう設計されています。スマートコントラクトとブロックチェーン技術の力と汎用性を活用して、トークンのコンプライアンスとコントロールルールをコード化・強制しつつ、オンチェーンIDシステムと統合して投資家と発行者の身元と資格情報を検証します。以下のインターフェースが定義されています:

• Token interface: トークンの基本機能とイベント（ミント、バーン、転送、一時停止、凍結など）を定義します。また、トークンのライフサイクルに関わる機能とイベント（発行、償還、更新）も含み、ERC-20インターフェース（Ethereum上の代替可能トークン標準）を継承します。
• Identity Registry interface: 投資家と発行者のオンチェーンIDを保存・管理するスマートコントラクトに関する機能とイベントを定義します。IDの登録・削除、証明書（アテステーション）の追加・取り消しが可能です。アテステーションは、信頼できるクレーム発行者が署名した、認定、居住地、所得などの属性や資格を証明する文書です。IDレジストリは、アテステーションとトークンルールに基づき、トークン保有または受領の適格性を検証します。
• Identity Registry Storage interface: IDレジストリのデータ（ID、アテステーション、トークンルール）を保存するスマートコントラクトに関する機能とイベントを定義します。アップグレード性とモジュラリティを確保するために、IDレジストリ本体からストレージを分離しています。
• Compliance interface: トークンのコンプライアンス転送ロジックとルールを実装するスマートコントラクトに関する機能とイベントを定義します。転送時の送信者と受信者の適格性、トークンの有効性・利用可能性をチェックし、発行者またはエージェントが適格性基準や転送制限などのトークンルールを更新できるほか、緊急時や紛争時に転送を強制停止またはブロックすることも可能です。
• Trusted Issuers Registry interface: アテステーションを発行できる信頼できるクレーム発行者のリストを保存・管理するスマートコントラクトに関する機能とイベントを定義します。発行者またはエージェントはクレーム発行者の追加・削除や、各発行者がアテストできるクレームトピックを指定できます。クレームトピックは、認定、居住地、所得など、IDの属性や資格を表す数値識別子です。
• Claim Topics Registry interface: アテステーションで使用できるクレームトピックのリストを保存・管理するスマートコントラクトに関する機能とイベントを定義します。発行者またはエージェントはクレームトピックの追加・削除や、各トピックの説明と検証方法を指定できます。

これらのインターフェースを活用することで、ERC3643はEthereum上で実世界資産をトークン化するための標準的かつ柔軟なフレームワークを提供し、トークンのコンプライアンスとコントロールを確保します。発行者またはエージェントは、トークンのルールやIDシステムをトークンや法域の特定の要件に合わせてカスタマイズ・更新でき、投資家はオンチェーンで身元と資格情報を登録・検証し、コンプライアンスを保ちつつ効率的にトークンの転送・受領が可能になります。

私見では、ERC3643は価値が高く革新的な標準であり、Ethereum上でのセキュリティトークンの採用を促進・加速できると考えます。これにより、不動産、プライベートエクイティ、ファンド、債務など幅広い資産クラスや産業のトークン化が可能となり、投資家と発行者に新たな機会と利益をもたらします。また、流動性、効率性、透明性、アクセス性を向上させつつ、トークンのコンプライアンスとコントロールを確保できます。さらに、分散型取引所、貸付プラットフォーム、ウォレットなど、他のEthereumプロトコルやアプリケーションとの相互運用性と互換性も促進します。

しかし、ERC3643には課題と制限も存在します。規制環境は国や州ごとに異なり多様であるため、各地域の変化する規制に適応し遵守し続ける必要があります。これにより、発行者と投資家は技術的・法的な課題に直面します。例えば、クロスボーダー転送に伴う複数法域・規制の調整や、規制改正に伴うトークンやIDシステムの変更・移行が必要になる可能性があります。

もう一つの課題は、ERC3643を支える基盤であるEthereumネットワークのスケーラビリティとセキュリティです。Ethereumは誰でもスマートコントラクトやアプリケーションを作成・実行できる公開・分散型ブロックチェーンですが、以下のような制限があります:

• スループットの低さ: Ethereumは現在、1秒あたり約15〜20件のトランザクションしか処理できません。このため、トークン転送やID操作の需要が高まると混雑や遅延が発生し、ユーザー体験やトークンのパフォーマンスに影響を与える可能性があります。
• 高い手数料: Ethereumはネットワーク上で実行される各トランザクションに「ガス」手数料を課します。ガス料金はトランザクションの複雑さと需要に応じて変動し、ネットワーク状況により大きく上下します。その結果、ERC3643の発行者や投資者は高額で変動するコストを負担することになり、トークンの収益性や実現可能性が低下する恐れがあります。
• セキュリティリスク: Ethereumはプルーフ・オブ・ワーク（PoW）というコンセンサスメカニズムで保護されていますが、これはネットワーク参加者（マイナー）の計算力に依存します。PoWは51％攻撃などのリスクを伴い、悪意あるアクターがネットワークの過半数の計算力を掌握すると、ネットワークを操作・妨害できる可能性があります。これにより、ERC3643のトークンやIDが失われたり侵害されたりするリスクが生じ、発行者や投資者に財務的・評判的な損失をもたらす可能性があります。

これらの制限はERC3643固有のものではなく、Ethereumネットワーク自体の課題です。Ethereumは現在、プルーフ・オブ・ステーク（PoS）へのアップグレード（「アップラグ」）を進めており、バリデーターと呼ばれるステークホルダーがコンセンサスを担います。PoSはスループットの向上、手数料の低減、セキュリティの強化が期待されており、これによりERC3643や他のEthereumプロトコル・アプリケーションが恩恵を受ける可能性があります。

結論として、ERC3643は実世界資産をEthereum上でトークン化するための有望かつ革新的な標準であり、トークンのコンプライアンスとコントロールを確保しながら、流動性の向上、仲介者の削減、透明性の強化、アクセス性の改善といった多くの利点を投資家と発行者にもたらします。また、他のEthereumプロトコルやアプリケーションとの相互運用性と互換性も促進します。一方で、規制環境の複雑さと多様性、Ethereumネットワークのスケーラビリティとセキュリティといった課題や制限にも直面しています。ERC3643はまだ比較的新しく進化中の標準であり、完全な潜在能力と普及を実現するにはさらなる開発とテストが必要です。したがって、ERC3643は注目と支援に値する価値ある革新的標準であると同時に、慎重な検討と監視が求められると考えます。