マシュー・ル・メル、Fifth Era と Keiretsu Capital の共同創設者兼マネージングパートナー – インタビューシリーズ

編集者注 (2026): このインタビューは、ブロックチェーンとデジタル証券の採用が初期の制度的段階にあった時期に実施されました。タイムラインや市場成熟度、特定のイニシアチブに関する言及は当時の業界状況を反映していますが、デジタル資産インフラ、ベンチャー投資、証券の長期的なデジタル化に関する戦略的視点は依然として重要です。このインタビューは、歴史的かつ概念的な参照としてオリジナルの形で保存されています。

マシュー・ル・メルはFifth Era とKeiretsu Capital の共同創設者兼マネージングパートナーで、年間約200社を支援する最も活発な初期段階ベンチャー投資家です。彼は Securitize（ヨーロッパ） と CAH の会長、SFOX の副会長、そして Warburg Pincus のアドバイザーでもあります。

また、彼はBlockchain Competitive Advantage の共著者でもあり、この本は起業家と投資家の両方に強く推奨するもので、Amazon (AMZN ) 、Apple (AAPL ) 、Smashwords でハードカバー、ペーパーバック、電子書籍、Audible で入手可能です。

シリコンバレーで何十年にもわたり、Keiretsu や Band of Angels などで初期段階のテクノロジー投資家として活躍してきましたが、ここでブロックチェーンに最初に触れたのはいつですか？また、当時どのような点に興奮されたのでしょうか？

Alison Davis（私の妻でビジネスパートナー）と私の両方が1990年代後半からシリコンバレーで初期段階の投資家であり、インターネット、デジタルコンテンツ、フィンテックへの投資に注力してきました。私にとっては、米国で最も活発な初期段階投資家である Keiretsu のマネージングパートナーとして、そしてBand of Angels のメンバーとして投資を行ってきました。その期間に数十件の投資を行い、最も密接に協働する投資家が行った数百件の投資も目にしてきました。

しかし、ブロックチェーンに最初に興奮したのは Alison でした。彼女は何十年もの間、RBS、Fiserv、Collibra、Ooma などの上場企業の取締役を務めており、現在も取締役を務めています。RBS でイノベーション・テクノロジー委員会の議長を務めたことがきっかけで、2013 年にビットコインを理解する必要が生じました。その後、彼女は自らの探求の旅を続け、最終的に Bart と Brad Stephens、そして Spencer Bogart と共に Blockchain Capital の諮問委員会議長に就任しました。

私自身は当初、ブロックチェーンの概念に抵抗感がありました。1990 年代以降、Cisco、eBay、Google、Microsoft (MSFT ) 、PayPal (PYPL ) などの企業と共にインターネットの発展に携わってきたため、ブロックチェーンがインターネット以上に大きくなるという主張に乗ることに慎重でした。しかし、時間が経つにつれ、完全にデジタルな未来へと世界を前進させる上で、ブロックチェーンのような基盤技術が必要であることを実感するようになりました。現在のインターネットが抱えるセキュリティ、アイデンティティ、集中化、そしてネイティブなデジタル通貨や資産の欠如といった課題を解決する必要があります。

2016 年までに私は完全に賛同するようになりました。遅くてもやらないよりはマシ、という格言通りです。

現在、スペースでのアクティブな投資家であることに加えて、私はヨーロッパの Securitize の会長とSFOX の副会長を務めています。デジタル証券のリーディンググローバルソリューションと、トップクラスの暗号プライムディーラーに近い立場であることが、私たちの Blockchain Coinvestors の投資テーシスに大きな示唆を与えています。

ご著書で投資家はしばしば「森を見失い、木に埋もれる」ことがあると述べられていますが、具体的にどういう意味でしょうか？

正確にどこで『Blockchain Competitive Advantage』にその表現が出てくるかは覚えていませんが、投資家は自分が保有している投資や頭の中にある投資対象に過度に集中しがちです。多くの投資家にとっては、固定収入、上場投資、そして大型不動産が中心となります。しかし、例外なくそれらは比較的低リターンの資産クラスです。過去 25 年間の年平均純 IRR はそれぞれ約 3%、9〜10%、8% でした。一方で、我々の時代を牽引するのは世界のデジタル化とそれに伴う全て、そして生命科学革命です。これが、同じ 25 年間でベンチャーキャピタルの年平均純 IRR が 24% に達し、米国の初期段階ベンチャーでは 32% という印象的な数字に上昇した理由です。

世界中の多くの投資家は、入手しやすく、リターンが低く、比較的効率的な資産クラスに資金を集中させています。これは皮肉なことです。なぜなら、非効率的な市場でしか優れたリターンは期待できないと教わってきたからです。

過去 20 年、そして次の 20 年の優れたリターンは、AI、ビッグデータ、IoT、ブロックチェーンなどの新たな破壊的技術を活用し、デジタル未来を牽引するテクノロジー企業から生まれると考えています。

多くのプロフェッショナル投資家が、将来が過去と同じではないと直感的に理解しているにもかかわらず、低リターンの資産クラスに資本を集中させる理由が理解できません。

この前例のないイノベーションと破壊の時代を「第五時代（Fifth Era）」と呼んでいますが、詳しく説明いただけますか？

Alison と私は、最初に「第四次産業革命」という用語が取締役や上級幹部の間で頻繁に使われているのを聞いたとき、非常に懸念しました。彼らは世界のイノベーターや最も革新的な企業が、産業世界を単に前進させていると考えているように思えました。産業革命が始まった約 200 年前に大量生産、新エネルギー源、スケールとスコープの経済性に焦点を当てた企業モデルが確立されたことを踏まえ、徐々に前進していると捉えていました。この考え方が役に立たない精神的な道へと導いていることに気づきました。

これは過去の進化でも新たな産業革命の段階でもありません。むしろ、産業時代の概念的基盤が挑戦され、場合によっては覆される、全く新しい人類の存在時代へと移行しているのです。

もし、未来が産業時代とは根本的に異なるものになるという考えを受け入れれば、自然と来るべき形をよりよく見通すマインドセットが身につくでしょう。言わば「木の森」を見るようなものです。

そこで、私たちはこの新しい未来を『Corporate Innovation in the Fifth Era』という書籍で「第五時代（Fifth Era）」と名付けました。

投資家はこの第五時代を最大限に活用するために、どのようにすればよいでしょうか？

それは同時に非常に簡単でもあり、非常に難しいでもあります。

簡単なのは、固定収入、上場株式、大型不動産といった支配的な配分を、プライベート投資、特に初期段階のテクノロジー企業への投資へとシフトすればよいからです。これは数年前にハーバード、スタンフォード、イエールが行ったように、20 年前に早期プライベート投資への配分を増やした大学基金が、現在では最高のパフォーマンスを誇っています。

しかし、世界中の多くの基金はこの投資をほとんど行っていません。なぜでしょうか？

それは同時に難しいからです。公開株式や ETF の組み合わせを作るよりもはるかに難しく、また大手アドバイザー、ウェルスマネージャー、銀行などが固定収入、上場株式、大型不動産にしかアクセスできないためです。彼らは資本をこれらの資産クラスに留めることを容易にし、最高のパフォーマンス資産クラスへのアクセスは「偽り」や「幻覚」だと語ります。その結果、実際に踏み出して別のタイプの投資家になることが難しくなるのです。多くの場合、投資方法を変える努力をしないのは、そうなると信じているからであり、マインドセットの問題です。

私たち自身がアクセスを創出することに注力した結果、エンジェル、ベンチャーキャピタリスト、初期段階ベンチャーファンドの投資家として、最も有能なイノベーターとその企業に資本を届ける方法を見つけました。

しかし、投資の楽な道は、他者が提供してくれるアクセスに焦点を当てることです。そのアクセスは常に過去を代表する大規模で効率的な資産クラスに向かっています。

ご著書では DAPP とブロックチェーンプロジェクトの「採用の壁」について詳述していますが、デジタル証券の現在の「採用の壁」は何だと考えますか？

概ね、世界の資本は他者（年金基金、基金、保険会社など）のために資本を管理する最大手機関を通じて流れ続け、世界有数の資産運用会社が作り出す商品に投資されると考えています。そして、これらの資金フローは高度に規制され、従来の仲介業者、取引所などを含む形で継続すると見ています。

ブロックチェーンコミュニティ内では人気のある見解ではありませんが、ピアツーピアや直接アクセスが将来的に重要になることには同意します。しかし、世界の資産の大部分は依然として従来のプレイヤーを通過すると考えています。

したがって、デジタル証券ソリューションは既存の投資エコシステムの変革という文脈で提供されなければなりません。これは新しい技術ソリューションを導入してデジタル証券を創出するだけでなく、セキュリティ、アイデンティティ、信頼といった課題を解決し、既存のプレイヤーと既存の規制枠組みの中で実施しなければならないという大きな挑戦です。これは教育、開発、グローバル規模での調和という非常に複雑な作業です。この課題に Securitize のチームは取り組んでおり、私たちもその支援に大変興奮しています。

長期的には、特定の投資家グループ向けにデジタル証券のポイントソリューションを新しいデジタルチャネルで提供する方が容易になるかもしれませんが、それらは最終的に市場全体に広がる採用の大部分を代表するものではありません。これらは可能性を示す重要な先駆的証拠であり、私たちもそうしたプレイヤーに投資しています。SFOX では、トップクラスの暗号プライムディーラーを構築したチームと協働できており、彼らが世界の取引所と OTC ブローカーを組み合わせてビットコインや他の暗号通貨に前例のない流動性を提供し、さらに最低価格と最高の取引エッジを顧客に提供しているのを見るのは驚きです。再び、価格が高く機能が劣るソリューションを利用する投資家の慣性が理解できません。

しかし、犬は今日の投資市場の変革であり、尻尾は新たな破壊的投資市場の創出です。

あなたと Alison は Blockchain Coinvestors のマネージングパートナーで、投資ビークルを通じて有名なブロックチェーン企業に投資し、初期段階のエクイティ投資に重点を置いています。このファンドの規模と投資対象企業についてもう少し教えていただけますか？

法的に、知らない相手にファンドの詳細を語ることはできませんが、投資戦略は共有できます。

簡潔に言えば、初期段階投資のベストプラクティスは依然として有効であり、ブロックチェーン投資でも価値創造の原動力になると考えています。これは言うは易く行うは難しです。最高のチームに早期に投資し、スペースに特化した最高の投資家と共に行動します。コア戦略から逸脱せず、できるだけ広範かつ分散されたカバレッジをグローバル規模で実現します。投資先企業のポートフォリオが、勝者とそれ以外を区別する能力、関係性、その他の優位性にアクセスできるようにします。その上で、エマージングユニコーンが浮上する際のフォローオン投資機会を探ります。

Blockchain Coinvestors にとって、これは世界中のトップ 10〜15 のブロックチェーンベンチャー投資家（1confirmation、1kx、Blockchain Capital、Blockchain Ventures、BluFolio、Castle Island、DCG、Fabric、Future/Perfect、Ideo、Pantera など）に投資していることを意味します。現在、合計で約 100 社のブロックチェーン企業に投資しており、15 社のブロックチェーンユニコーンのうち 9 社に投資しています。

このアクセスを構築するのに 6 年かかりましたが、この方法で資本を配分できることに非常に興奮しています。興味のある投資家とは常に対話したいと考えています。

投資機会を検討する際、10 年後の業界の状態を予測したいとおっしゃっていましたが、デジタル証券の 10 年後の未来像を描写いただけますか？

将来的に紙ベースの証券が全く残らないということは、私たちにとっては考えられません。現在、世界の資産の半分以上が紙で保有されている（不動産、ファンド、プライベートコーポレート投資、固定収入投資など）という事実があるものの、これが未来になるはずがありません。

したがって、将来的にはすべての証券がデジタルになると断言しています。

もちろん、デジタルへの道筋と資産クラス・地域別のタイミングは課題です。

今後 10 年で、主要な金融センターはすべての資産クラスでデジタル化を受け入れ、そこに拠点を置く最高の発行体、投資家、仲介業者、取引所がこの未来に向けて大きく前進していると考えています。リーディンググローバル金融センターはイノベーションリーダーであり続ける必要があり、ニューヨーク、ロンドン、チューリッヒ、東京、サンフランシスコ、シカゴ、香港などのリーダーと対話する中で、同様の認識を共有しています。

しかし、10 年後にすべての証券がデジタルになるわけではありません。ビニールレコードやクラシックカーがまだ購入できるように、紙の証券を保持したい人がいれば、依然として入手可能でしょう。

ただし、なぜそうしたいのかは分かりません。

Securities.io では、VC ファンドからアート、不動産まであらゆるものをトークン化するプロジェクトが頻繁に見受けられます。どのタイプのトークン化プロジェクトが最も理にかなっており、実世界の大量市場採用の可能性が高いと考えますか？

投資家は、ブルーチップ企業が保証する質の高い資産、すなわち発行、保管、取引、決済が確実に行われるものを求めています。したがって、私たちにとって重要なのは資産クラスそのものではなく、投資が質の高いものであるかどうかです。

良いニュースは、Securitize と SFOX が世界で最も魅力的な資産クラスをネイティブなデジタル形式に変換しようと積極的に取り組んでおり、これらのオファリングは今年後半から 2021 年にかけて登場する見込みです。

この分野の投資家への最後のメッセージはありますか？

読者の皆様に残したい主な考えは次のとおりです:

– 未来への投資は過去への投資よりも優れているはずです

– 最高のリターンは初期段階のテクノロジー投資から生まれます。これは事実であり、単なる主張ではありません

– アクセスは欲しければ得られます。ただし、資本を容易にアクセスでき、効率的で低リターンの資産クラスに留めようとする従来のプレイヤーからは得られません

– 最後に、世界のすべての資産はデジタル世界でデジタル化され、ブロックチェーンはそれを実現する重要な役割を果たすでしょう

マシューがブロックチェーン領域での投資機会をどのように捉えているかを詳しく知りたい方は、Blockchain Competitive Advantage を読むことをお勧めします。