Alex Witt、Verda Ventures創設ゼネラルパートナー – インタビューシリーズ

Alex Witt、Verda Venturesの創設ゼネラルパートナーで、ベンチャーキャピタル、デジタル資産、ブロックチェーンインフラ、伝統的金融にまたがる経験を持つ投資家兼フィンテックエグゼクティブです。Verda Venturesに入る前、WittはCeloの最高財務責任者を務め、ネットワークのメインネット立ち上げ、資金調達、トークノミクス、財務オペレーションを支援しました。以前は、クロスブロックチェーン決済プラットフォームであるSWFT Blockchainを共同設立し、最高財務責任者として5百万ドル以上の資金調達と流動性・財務インフラの構築に貢献しました。キャリアの初期にはJ.P. Morganで資産運用に、Goldman Sachs (GS ) のグローバル投資リサーチ部門で株式アナリストとして勤務し、機関投資と新興ブロックチェーン・フィンテック市場をつなぐバックグラウンドを得ました。

Verda Venturesは、フィンテック、ステーブルコインインフラ、ブロックチェーン活用型金融アプリケーションに焦点を当てたベンチャーキャピタル企業で、特に新興市場における金融アクセス拡大を重視しています。MiniPay Fundを通じて、決済、送金、本人確認、ステーブルコインベースの銀行業務、消費者向け金融サービスなどのソリューションを開発する企業に投資しています。Verdaは投資資本に加えて、OperaのMiniPayエコシステムやCeloのブロックチェーンインフラとの連携といった技術・流通支援を提供し、ポートフォリオ企業が大規模な消費者市場へアクセスできる道筋を提供します。同社は初期コンセプトやシード段階の企業から成熟した事業まで幅広いステージに投資しており、現在はアフリカで市場適合性が実証された企業を優先しつつ、MiniPayエコシステムの拡大に伴いラテンアメリカや東南アジアの機会も見据えています。

あなたのキャリアは、Goldman SachsとJ.P. Morganでの投資リサーチからSWFT Blockchainの共同設立、Celo FoundationのCFO、そして現在のVerda Venturesでの投資へと移行しています。これら異なる視点から、ステーブルコインが暗号資産の製品から世界金融システムの基盤層へと進化できると最終的に確信させた要因は何ですか？

私は10年以上にわたり同じ課題に取り組んできました。すなわち、送金をテキストメッセージのように簡単で安価、かつ迅速に行う方法です。従来の金融に入ってから、世界中の誰にでも無料で瞬時にメッセージを送れるのに、送金は3つの仲介業者が必要で、2日間の遅延があり、取引手数料が多くの地域で非常に高いという点に常に違和感を抱いていました。

SWFT Blockchainで得た教訓は、相互運用性は解決可能だが、価格変動性は解決できないということです。決済が完了する前に10％も価格が変動する資産で請求書を支払う企業はありません。足りなかったのは、レール上にネイティブに存在する安定した計算単位でした。

Celoは、理論が実証に移行した場でした。メインネットの立ち上げ時にCFOとして、モバイルファーストでステーブルコインネイティブなチェーンが、DeFiを知らない人々にケニア、フィリピン、ラテンアメリカで実際に利用されているのを目の当たりにしました。彼らは、銀行や自国通貨が機能しなかったため、デジタルドルを保有していました。

Celoでの3年間を経て、ブロックチェーンインフラは取引送信が遅く高コストという状態から、数セント以下の費用でほぼ瞬時に決済できるまでに進化しました。そこで、ほぼ解決されたインフラ層から、アプリケーション層に注力すべきと判断しました。2025年にはステーブルコインの取引量が28兆ドルを超え、VisaとMastercardを合わせた額を上回ります。現在は、誰がアプリケーション層を構築し、勝者になるかが鍵です。

VerdaのStablescapeプラットフォームは、ステーブルコインエコシステムで活動する6,000社以上を追跡しています。そのデータは、実際の採用がどこで起きているかをどのように示しており、実際の利用に比して投資家の関心が著しく多いまたは少ない地域やカテゴリはありますか？

Stablescapeは現在、149か国・12カテゴリにわたる6,142社を登録しており、主要な発見は二極化です。ステーブルコインが実体経済に触れる場所では、マップは新興市場に偏っており、オン/オフランプは開示された地域で67%が新興市場です: 成長段階の資本とAIが集中する場所は米国に偏っており、エージェント決済は新興市場のわずか11%、2025〜26年に設立された全企業の35%が北米に、全体の40%が5か国に集中しています。

利用に対して過剰供給と見えるカテゴリはエージェント決済です。これは950社で最大のカテゴリで、2026年だけで377社が設立されましたが、ベンチャー段階の企業の97%がプレシードまたはシードで、シードを超えた企業は約3%にすぎません。設立数はエージェント主導の取引量の証拠をはるかに上回っています。

逆に供給が不足している側はその鏡像です。消費者送金は167社で最小のカテゴリで、フィリピンだけでも昨年約400億ドルの送金を受け取っています。コンプライアンスとレグテックはラテンアメリカに7社、アフリカに5社です。ナイジェリアはアフリカのステーブルコイン市場の60%を占め、サハラ以南のアフリカは昨年オンチェーン価値で2050億ドル超を受け、52%成長しましたが、その需要に応える回廊ビジネスは依然として地域ネットワークからの資金が中心で、グローバルベンチャーキャピタルは少ないです。取引量マップと資金調達マップは一致していません。

ステーブルコインはアフリカ、ラテンアメリカ、東南アジアで特に強い勢いを見せています。これらの市場で米国や欧州よりも採用が進む経済的・インフラ的条件は何ですか？

米国と欧州では、ステーブルコインは既に機能しているシステムを改善するものです。国内決済は安価で、即時レールが存在し、銀行口座の資金は価値を保ちます。そのため、ステーブルコインは制度的なアップグレードとなり、コンプライアンス部門のペースで採用されています。

ラゴス、ブエノスアイレス、マニラでは、ステーブルコインが製品そのものです。要因は単純です。通貨不安定性: アルゼンチンでは、インフレと資本規制により法定ドルへのアクセスが官僚的な障壁となり、ステーブルコインが全ての為替購入の半数以上を占めています。ドル不足: ナイジェリアは2600万人以上の暗号ユーザーがあり、成人の8人に1人以上が利用しており、そのうち約59%がUSDTを最初の信頼できるドル価値の保管手段としています。インフラの飛躍: これらの市場は長いカードネットワーク時代を経ずに現金からモバイルマネーへと移行したため、VerdaがOperaを通じて支援するMiniPayのような50ドルのAndroid携帯上のステーブルコインウォレットは、何かからの後退ではありません。

そして回廊です。送金コストは5〜7%で、オンチェーンでは数パーセント未満です。ラテンアメリカのB2B国境間フローは、2023年初頭の月額1億ドル未満から2025年中頃には月額60億ドル超に成長しました。IMFのデータでは、ステーブルコインの流れは地域全体のGDPの7.7%を占めています。これは、既存システムが解決できなかった課題を人々や企業が解決していることを示しています。

ステーブルコインの最も強力な論点の一つは、送金や国境間決済のコストを削減できる点です。Verdaのポートフォリオで観察した導入事例では、最大のコスト削減はどこから生まれ、どのコストが削減しにくいと感じていますか？

最大の節約は「ミドル」の削減から来ています。従来の国境間決済では、FXスプレッド、コルレス銀行手数料、事前に資金を入れておくための資本コストが重なり、決済に数日かかります。ステーブルコイン送金は、オンチェーンの一跳びと両端での単一変換に置き換えます。ポートフォリオが運営する回廊全体で、消える項目はコルレスチェーンとフロートです。複数の法域でアイドル状態だった運転資金が、1日数回循環するようになりました。節約効果はB2Bで最も顕著で、取引規模が大きいほど固定的なコンプライアンスコストが償却され、財務チームは決済の違いをすぐに実感します。Yellow Cardは消費者にB2Bへの関心を促し、Bitsoはメキシコ‑米国回廊をビジネスフローで構築し、ポートフォリオの多くが同様のパターンを踏んでいます。

頑固なコストはすべてエッジに集中しています。キャッシュイン・キャッシュアウトの最終段階は依然としてエージェントネットワーク、P2Pデスク、地域の銀行パートナーを経由し、彼らは自らのリスクと限られた地域流動性に対して価格を設定します。オンチェーン決済は瞬時ですが、ナイラやペソを手元に入れるのはそう簡単ではありません。コンプライアンスも同様です: 新たな国や銀行パートナーが加わるたびに新しい審査が必要となり、数週間で終わるはずのスケジュールが数か月に伸びます。このコストはFXスプレッドのように取引量で縮小しません。消費者送金はユーザー数に比例したKYCコストがかかり、単価50ドル以下の送金では収支が合わないことが多いです。技術はミドルを解決しましたが、残された課題は地域的・規制的・関係性に基づくもので、回廊を内部から熟知している創業者が勝ち続ける理由です。

Verdaは最近、ラテンアメリカでステーブルコインインフラを構築しているPlentiに投資しました。具体的にどの点が同社に惹かれたのか、またステーブルコインインフラスタートアップを評価する際、技術がやがてコモディティ化する可能性があるものと、守りのあるビジネスを分ける要素は何ですか？

Plentiは私たちが求めるプロファイルです。メデジンの3人の創業者は、コロンビア人がドル、ユーロ、ペソを保有・変換・送金できるマルチ通貨口座を構築しました。私たちとTetherが投資した時点で、同社は15万人以上のアクティブユーザーを抱え、年間31億ドル以上の取引を行っていました。コロンビアで成長するために資本は必要なく、モデルをペルーとボリビアへ拡大しました。このような資本効率の高さは、製品が需要を引き出していることを示しています。

数字以外で際立っていた点は2つです。流通: Plentiは、ドルで報酬を得て信頼できる保管先を必要とするフリーランサーやリモートワーカーにニッチを見つけ、地域で締結されるリモートワーク契約ごとに顧客が増加しました。インフラ: 同社はコロンビアのリアルタイム決済レールであるBre-Bと接続し、即時のドルチャージを実現した上で、マルチ通貨Visaカードと米国株式、ETF、Tether Goldへの部分的アクセスを提供しました。これは単なるスワップウィジェットではなく、完全な金融関係です。

守りの観点では、私が評価する基準は、APIキーだけでコピーできない何かを企業が保有しているかです: ライセンス、数四半期かけて交渉した銀行・決済レールの統合、資金豊富な競合が簡単に買収できない流通チャネル、回廊の流動性と規制関係です。コモディティ化するのは、他者のレール間に純粋にソフトウェアとして存在するもの、例えばホワイトラベルのウォレットSDK、チェーン非依存のミドルウェア、汎用オーケストレーションです。これらはStripe、MoonPay、または発行者自身に吸収され、Stablescapeの買収データが示す通りです。技術はテーブルステークスに過ぎず、市場での真実が堀（モート）となります。

ステーブルコインがますます見えない金融インフラになる中で、最大の経済的価値はどこに蓄積されると予想しますか: 発行者、決済アプリ、ウォレット、流動性提供者、コンプライアンスプラットフォーム、オーケストレーション層、あるいはスタックの他の部分でしょうか？

現在、価値は圧倒的に発行者に集積しています。ビジネスモデルがフロートであるためです。Tetherは第2四半期末時点で約1846億ドル相当のUSDTを流通させ、市場の60%以上を占め、全額で国債利回りを得ています。しかし、発行者層は現在、全く異なる2つのポジションに分かれつつあります。

Circleは脅威にさらされています。Open USDは、Visa、Mastercard、Stripe、Coinbaseを含む140以上のパートナーに対し、手数料無料のミントと共有リザーブ収益を提供し、21の銀行が独自のドルトークンを準備しています。両者ともUSDCの主要市場である規制されたインターネット商取引と機関決済を直接狙っています: そこでは顧客はすでに銀行やカードネットワークに属しています。Circleの株価がこれらの発表で下落したとき、市場はシンプルなことを示しました。銀行とカードネットワークが顧客を所有し、Circleは単にトークンを所有しているだけだ、と。

Tetherははるかに有利な立場にあります。その理由は、堀が米国の規制承認ではないからです。ドルが不足している市場でのローカル流動性が堀です。ナイジェリア、アルゼンチン、トルコ、ベネズエラでは、USDTがP2Pデスク、エージェントネットワーク、商人が実際に引用・保有するドルです。これは回廊ごとに10年かけて構築されたもので、米国でのコンソーシアムコインはそれを再現できません。Open USDはインターネット商取引で成功するかもしれませんが、ラゴスの為替カウンターでUSDTを置き換えることはありません。

発行者以外では、価値は顧客関係とローカル流動性を所有する者へと移ります。西側では銀行、カードネットワーク、大手プロセッサがそれに当たり、StripeやMoonPayがスタックに参入するために買収を進めている理由です。新興市場では、日々ユーザーが開くウォレットがそれです: MiniPay、El Dorado、Plentiはユーザーにとってドルへの入口であり、そこに価格決定権が宿ります。

まだ過小評価されている層が2つあります: デジタルドル、ユーロ、ローカル通貨トークン間のオーケストレーションとFX、そしてオンチェーン流動性提供です。相関ペアに対しては、従来のマーケットメイキングより構造的に安価です。コンプライアンスは大規模だが、ピックとシャベル的なビジネスになるでしょう。西側の発行者はマージンを下げるでしょう。持続的な価値は流通、ローカル流動性、そして異なる形態の資金をつなぐ層にあります。

Stablescapeはエージェント決済を新興カテゴリとして特定しています。人間ではなくAIエージェントが金融取引を開始する場合、何が変わり、スケールでステーブルコインを安全に保有・交換・支出できるようになるためにどのようなインフラが必要ですか？

最初に変わるのは取引速度です。エージェントは機械速度で24時間取引し、金額はカードネットワークが経済的に成立する最低額をはるかに下回ります。30セントの固定手数料と人間向けのチャージバック体制を持つカード非提示取引は、API呼び出しで数分の1セントを支払うエージェントには対応できません。ステーブルコインはプログラム可能で、グローバルに最終決済が可能で、日曜午前3時でも利用できる唯一の決済資産であり、エージェントは流動性が最も深いものを選びます。現在は圧倒的にUSDステーブルコインです。第二の変化は、相手方が法的身分や銀行口座を持つ個人ではなくなることで、KYC、認可、紛争解決に関する前提が崩れます。

したがって不足しているインフラは、資金移動ではなく主に身元と制御に関するものです。エージェントは検証可能な身元と認可が必要です: 誰がエージェントをデプロイし、誰のために、どのような支出上限で、どの相手先が許可されているか。キーを保持せずに、金額・時間・マーチャントでエクスポージャーを制限できるプログラム可能なガードレール付き委任ウォレットが必要です。単一リクエストで見積もりと決済ができる機械可読の支払いプロトコルも必要です。また、伝統的なチャージバックが存在しないため、評判と紛争レイヤーも必要です。

Stablescapeのデータは現状を正直に示しています。エージェント決済は950社で最大かつ最速で形成されているカテゴリですが、ベンチャー段階の企業の88%がプレシードまたはシードです。半数以上が決済レールを構築しており、すぐにコモディティ化します。176社はエージェントの身元と認可に取り組んでおり、エージェント取引量が測定可能になると、最初の耐久性ある勝者が現れると予想しています。

ステーブルコイン規制は主要市場でますます明確になっています。投資家の視点から見ると、規制の明確化は主に既存の発行者や金融機関に有利になるのか、それとも規制されたステーブルコインインフラを構築する全く新しい世代のスタートアップを生み出す可能性があるのでしょうか？

両方です、ただし層が異なります。1年が経過し、GENIUS法は正当化シグナルとして明らかに成功しています: 時価総額が3000億ドルを超え、取引量は約4倍に増加し、FidelityとRippleは条件付きチャーターを取得、TetherはAnchorageを通じてUSA₮を開始しました。ステーブルコインが脅威かどうか議論していた機関が、現在は発行しています。

発行者層では、明確化は既存企業に有利です。規則は未完成で、繰り返しのコンプライアンス審査を吸収し、チャーターを確保し、リザーブ保管を交渉できる企業は、すでに資本、法務チーム、連邦関係を持っています。早期アクセスは、より小規模な企業が同速度でコンプライアンスできる前に流通を固めます。CLARITY法におけるステーブルコイン利回り争いは、何が懸念されているかを示しています: 議論は消費者保護ではなく、資金スプレッドを誰が獲得するかです。ステーブルコインはゼロ利回り預金モデルの脆弱性を露呈しました。

しかし、規制はその一層下で膨大な領域を生み出します。境界に入るすべての機関は、カストディ、オンチェーンコンプライアンス、資産と共に移動する身元、銀行コインとUSDC、ユーロトークン間のオーケストレーション、そして銀行営業時間外の決済が必要です。Stablescapeは、コンプライアンスとレグテックの形成が2024年から2025年に150%増加し、2026年には過去最高年になる見込みであることを示しています。また米国外では、ナイジェリアとアルゼンチンの取引量は全く規制の明確化なしに成立しています。明確化が需要を生んだわけではなく、コンプライアンス部門が安全に参加できるようになっただけです。

ステーブルコインは銀行、フィンテック企業、決済プロセッサ、そして多国籍企業によってますます検討されています。長期的には、民間発行のステーブルコイン、トークン化された銀行預金、中央銀行デジタル通貨、あるいはこれらの組み合わせが市場を支配すると予想しますか？

組み合わせであり、その形はすでに見えています。私の基本シナリオはドルでの三分割です。Tetherは新興市場とオフショア小売を維持し、流動性と流通で他社を数年リードしています。Open USDはVisa、Mastercard、Stripe、Coinbase、140以上のパートナーと共にインターネット商取引を担います。銀行コンソーシアムコインは、トークン化証券や24時間取引所と並ぶ機関決済資産となります。銀行コインの注意点はスピード: 昨年10月に10行が探索を開始したものの、まだ製品がなく、ドル市場では3番目に登場するでしょう。ユーロトークンは、ユーロでTether規模の既存企業がいないため、より興味深い部分です。

トークン化された預金は、銀行内部および銀行間で重要になりますが、相手方は既に把握されているためです。ただし、ある銀行の預金トークンが別の銀行のものと自動的に代替可能ではないため、広範に流通する可能性は低いです。CBDCは西側では主に卸売的な話題で、いくつかの管轄で小売的な話題となります。中国がデジタル人民元に利回りを付加している一方で、米国はステーブルコイン上での使用を禁止するか議論している点は注目に値します。

マルチ発行者の世界の実務的な結果は、相互運用性が全てになることです。私があるデジタルドルを保有し、あなたが別のデジタルドルを保有する場合、取引コストがどれだけ低くできるか、そして私のトークンの背後にある本人確認があなたの機関へと引き継がれるかが課題です。単一のステーブルコイン、単一のチェーン、単一のデジタルマネーは存在せず、価値はそれらをつなぐことにあります。

今後5〜10年でステーブルコインが世界的な金融インフラの常套手段になるために何が必要で、エコシステム内で投資家が現在大きく過小評価している機会は何だと考えますか？

3つの要素があります。第一に、最終段階（ラストマイル）を市場ごとに解決する必要があります。オンチェーン決済は完了していますが、キャッシュイン・キャッシュアウトや地域の銀行アクセスは未解決で、サンフランシスコから解決できるものではありません。第二に、規制上の相互運用性が技術上の相互運用性に追いつき、デジタルドルとデジタルユーロが国境を越えて機関的に利用可能になる必要があります。シンガポールの越境認識に関する協議は初期の好例です。第三に、ローカル通貨をオンチェーン化する必要があります。ドルステーブルコインはドルへのアクセスを解決しますが、世界の取引の大半はペソ、ナイラ、ルピー、シリングで行われており、これらとドル間のFXレイヤーが現在の摩擦とマージンの所在です。

投資家が過小評価している点として、まず地理を挙げます。2024年、30社が米国ベンチャーファンドが調達した資本の75%を占めました。これらのファンドはステーブルコインのマクロ論点は正しいものの、地理的視点が誤っています。次世代の勝者の多くは、ラゴス、サンパウロ、マニラの創業者で、既存システムが無視した顧客向けに構築しており、ブラジルがNubankを生んだのと同様です。

その中で過小評価されている層は、オン/オフランプと回廊ビジネスです。ここでは多くの企業が地域で設立され、資金も地域的です。非USDステーブルコインの発行は、Stablescape上でAPACで最も成長が