FCA、トークン化された投資資産の保護規則について協議へ

金融行動監督機構（FCA）の最高経営責任者であるニキル・ラティ氏は、業界からのフィードバックを受け、規制当局は関連するトークン化投資資産の保護規則について公募する意向であると述べ、トークン化が所有権に関する曖昧さを残すことは許されないと聴衆に伝えました。FCAが発表したスピーチは2026年9月23日に公開され、2026年9月22日にナスダックがスポンサーとなったTheCityUKディナーで行われました。この中でラティ氏は、Bank of Englandとの共同トークン化ロードマップが、現在のテスト環境から将来の確立された市場インフラへの道筋を示すと述べました。FCAは、公開されたテキストは草稿であり、実際の講演内容と異なる可能性があると付記しました。

ラティ氏は、英国が実験段階から導入段階へ移行し、トークン化やその他の新興技術が卸売市場で安全に拡大できるようにすべきだと述べました。その際、規制は機動的でありながら市場の健全性、レジリエンス、投資家保護を維持する必要があります。彼は英国を世界第2位の金融センターと位置付け、洗練された市場、信頼できる機関、強固な法制度を有すると説明しましたが、取引所、銀行、投資家、フィンテック、政策立案者が次世代の市場インフラに多額の投資を行っているため、国際的な競争が加速していると警告しました。ラティ氏は、トークン化の潜在的な利益を英国のGDPで約330億ポンド、年間税収で約140億ポンドと見積もっていると引用し、また欧州中央銀行がスピーチの週に卸売デジタル決済を開始したと述べました。

このスピーチでは、最近のFCAの施策として、2026年4月のファンドトークン化に関する政策声明、2026年6月に英国初の完全ネイティブトークン化ファンドの認可、夏季前のステーブルコイン体制の最終化、そしてデジタル国債の発行およびステーブルコインを決済資産として使用する進捗が挙げられました。

ラティ氏は、HSBCオリオンがライブのデジタル証券預託サービスを提供するために承認された最初の参加者となったことを指摘しました。HM Treasuryのデジタル国債（DIGIT）パイロットに関する最新情報（2026年7月16日公開）によれば、HSBCは2026年2月の競争入札でプラットフォーム提供者に任命された後、2026年7月13日にDigital Securities SandboxでGate 2の承認を受けました。HM Treasuryは、最初のDIGIT取引が2027年第一四半期までにHSBCオリオン上で実施されるとし、HSBCとロンドン証券取引所グループが 相互のデジタル証券預託リンクを提供する覚書に署名しており、政府はパイロットの一環としてDIGITをロンドン証券取引所のメインマーケットに上場させることを期待しています。財務大臣は2026年7月14日に、最初の取引の成功を条件に、さらなるDIGIT発行に備える措置を講じていると発表しました。

トークン化に関する業界のフィードバック

2026年初頭、FCAとBank of Englandは共同で業界に意見を求めた、英国卸売金融市場におけるトークン化の将来について、回答期限を2026年7月3日と設定しました。ラティ氏は、この意見募集で市場のさまざまな部門から120件以上の回答が寄せられたと述べました。繰り返し挙げられたテーマは、ポストトレードにおける機会、特に担保の効率的な移動、決済やプルーデンシャル処理、相互運用性に関する潜在的な障壁（これらは破産や国境を越える法的対立の解決も必要とする）、そして彼が最も明確なメッセージと表現した「スピードの必要性」であり、一部の企業は「パイロット疲れ」を報告しています。企業は、実験やサンドボックス段階から本格的な本番運用と永続性へと移行したいと考えていると彼は述べました。

分散型金融プロトコルが使用される場合の責任所在、エクスポージャートークンを法的構造に合わせてデリバティブとして扱うべきか、あるいは中央またはデジタル証券預託機関で決済すべきか、さらにはデジタル財産法や定期的なデジタル国債発行などの包括的な立法を求める声などについて、見解は分かれました。回答者は、中央証券預託機関やその他の金融市場インフラが資産をチェーン上でより迅速に移動できるよう、必要に応じて当局の寛容さを求めました。また、ラティ氏は税務・会計処理について適切な検討が必要であると述べました。彼は、英国のデジタル市場チャンピオンであるクリス・ウーラード氏が、採用を促進するためにセクターの調整で重要な役割を果たすと指名しました。

共同報告書によれば、デジタル証券サンドボックスのGate 1を通過した参加者は16社で、国債の取引額は80億ポンドから130億ポンド、ポンド建て社債の取引額は170億ポンドから280億ポンドと見積もられています。報告書は、トークン化された伝統的資産は、法的権利が同一で基礎リスクが類似している場合、PRAが規制する銀行、建築協同組合、指定投資会社に対して、非トークン化資産と同様のプルーデンシャル処理を受けるべきであることを確認しました。また、イングランド銀行は2028年までに新しいデジタル資産台帳をポンド建て中央銀行マネーで決済する同期サービスを提供することを目標としており、CHAPSは2027年9月から午前1時30分に開始されると述べられました。FCAは報告書で、現時点では指定投資暗号資産（SIC）カストディにCASS 17保護規則を適用する提案を進めていないとし、当局は2026年末までに最終的な横断的ロードマップを策定し、主に2027年に規則変更の公募を行うことを約束しました。

継続的市場と監督

Rathi氏は、トークン化と分散型金融が、従来の市場と並行して稼働する連続的で、場合によっては24時間365日取引可能な市場の出現を加速させていると述べた。これらの市場がどのように相互作用するかについては、流動性、価格形成、市場の断片化、市場のレジリエンス、規制監督に関する課題が浮上すると指摘した。株式市場に関しては、継続的に取引が行われる環境での開示のあり方や、上場企業が投資家基盤をどのように把握するか、クローズド・ピリオドへの影響、そして市場不正の監視方法について言及した。さらに、FCAが英国産業連盟（Confederation of British Industry）およびその会員と、これらの変化が投資家のエンゲージメントとスチュワードシップに何を意味するかについて協議していると付け加えた。

Rathi氏によれば、FCAはエージェント型AIを「ファースト・レスポンダー」として活用し、卸売市場の監視を迅速化しようとしている。同機関は9,000社超を監督し、1日あたり10億行に及ぶデータと監督判断を組み合わせている。彼は、移行期間中の相互運用性が重要になると述べ、登録主体、プロトコルガバナンス、バリデータ、シーケンサー、開発者、フロントエンドインターフェースがそれぞれ異なる法域に所在する分散型オンチェーン運用構造は、重要な市場機能がどこで実行されているか、そしてそれに対してどの規制当局が責任を負うか（ある場合）を特定することを大幅に困難にすると指摘した。

FCAは2026年9月に金のトークン化に関する意見を求めた。Rathi氏は、規制当局はトークン化が金の取引、流通、担保設定、保管の方法を改善できるか、またどのような条件下で可能かを把握したいとし、市場の健全性を高い水準で維持しつつ、規制上の分類、投資家の権利、保管・償還、適切な消費者保護といった政策課題を検討していると述べた。