FCA、トークン化された投資資産の保護規則について協議へ

2026年9月23日に公開され、2026年9月22日にNasdaqがスポンサーするTheCityUKディナーで行われたFCAが公開したスピーチにおいて、ラティ氏は、Bank of Englandとの共同トークン化ロードマップが、現在のテスト環境から将来の確立された市場インフラへの道筋を示すと述べた。FCAは、公開されたテキストは草稿のスピーチであり、実際に行われたバージョンとは異なる可能性があると指摘した。

ラティ氏は、英国は実験段階から導入段階へ移行し、トークン化やその他の新興技術が卸売市場で安全にスケールできるようにすべきだと述べた。その際、規制は柔軟でありながら市場の健全性、レジリエンス、投資家保護を維持すべきである。彼は、英国を世界第2位の金融センターと位置付け、洗練された市場、信頼できる機関、強固な法制度を有すると説明したが、取引所、銀行、投資家、フィンテック、政策立案者が次世代市場インフラに多額の投資を行っているため、国際的な競争が加速していると警告した。彼は、トークン化の潜在的利益を英国のGDPで約£33億、年間税収で約£14億とする推計を引用し、欧州中央銀行がスピーチの週に卸売デジタル決済を開始したと述べた。

スピーチでは、最近のFCAの施策として、2026年4月のファンドトークン化に関する政策声明、2026年6月に英国初の完全ネイティブトークン化ファンドの認可、夏季前のステーブルコイン体制の最終化、デジタル国債発行およびステーブルコインを決済資産として使用する取り組みの進捗が挙げられた。

ラティ氏は、HSBC Orionがライブデジタル証券保管サービスを提供する最初の参加者として承認されたと指摘した。2026年7月16日に公開されたHM Treasuryによるデジタル国債（DIGIT）パイロットに関する最新情報によれば、HSBCは2026年2月の競争入札でプラットフォーム提供者に任命された後、2026年7月13日にデジタル証券サンドボックスでGate 2の承認を受けた。HM Treasuryは、最初のDIGIT取引が2027年第一四半期までにHSBC Orion上で実施され、HSBCとLondon Stock Exchange Group (LS4C.DE ) が は、双方向のデジタル証券保管リンクを提供する覚書に署名し、政府はパイロットの一環としてDIGITをロンドン証券取引所メインマーケットに上場することを期待している。財務大臣は2026年7月14日に、最初の取引の成功を条件に、さらなるDIGIT発行に備える措置を講じていると発表した。

トークン化に関する業界のフィードバック

2026年初頭、FCAとBank of Englandは共同で業界に意見を求めた、英国卸売金融市場におけるトークン化の将来について、回答期限を2026年7月3日と設定した。ラティ氏は、この意見募集が市場のさまざまな部門から120件以上の回答を得たと述べた。繰り返し出てきたテーマは、ポストトレードにおける機会、特に担保の効率的な移動、決済やプリューデンシャル取扱い、相互運用性に関する潜在的障壁であり、これらは破産や国境を越える法的紛争の対応も必要とする。また、彼が最も明確なメッセージと述べたのはスピードの必要性で、一部の企業は「パイロット疲れ」を報告している。企業は、実験やサンドボックスから本格的な本番運用と永続性へと移行したいと考えている。

分散型金融プロトコルが使用される場合の責任所在、エクスポージャートークンを法的構造に合わせてデリバティブとして扱うべきか、または中央またはデジタル証券保管機関で決済すべきか、さらにはデジタル財産法や定期的なデジタル国債発行など、広範な立法を求める声が分かれた。回答者は、中央証券保管機関やその他の金融市場インフラが資産をオンチェーンでより迅速に移動させること、必要に応じて当局の寛容さを求めることを望んでおり、ラティ氏は税務・会計処理の適切な検討が必要になると述べた。彼は、英国のデジタル市場チャンピオンであるChris Woolardが、採用促進のためにセクター調整で重要な役割を果たすと指名した。

共同ペーパーでは、デジタル証券サンドボックスのGate 1を通過した参加者が16社で、国債の取引額は80億ポンドから130億ポンド、ステリング社債の取引額は170億ポンドから280億ポンドと設定されていることが記録された。これにより、トークン化された伝統的資産は、法的権利が同一で基礎リスクが比較可能な場合、PRA規制対象の銀行、建築協同組合、指定投資会社において、非トークン化資産と同様のプリューデンシャル取扱いを受けるべきであると確認された。また、Bank of Englandは2028年を目標に、ステリング中央銀行通貨で新しいデジタル資産台帳を決済する同期サービスを提供する計画であり、CHAPSは2027年9月から午前1時30分に開業することも述べられた。FCAは、現時点で特定投資暗号資産（SIC）保管にCASS 17保護規則を適用する提案を進めていないとペーパーで述べ、当局は2026年末までに最終的なクロス・オーソリティ・ロードマップを策定し、規則変更は主に2027年に協議することを約束した。

継続的市場と監督

ラティ氏は、トークン化と分散型金融が、従来の市場と並行して稼働する連続的で、潜在的に24時間取引可能な市場の出現を加速させていると述べた。これらの市場がどのように相互作用するかは、流動性、価格形成、市場の断片化、市場のレジリエンス、規制監督に関する課題を提起すると指摘した。株式市場については、継続的に取引される環境における開示のあり方や、上場企業が投資家基盤をどのように把握するか、クローズド・ピリオドへの影響、そして市場不正の監視方法について言及した。さらに、FCAは英国産業連盟（CBI）およびその会員と協議し、これらの変化が投資家のエンゲージメントとスチュワードシップに何を意味するかを検討していると付け加えた。

FCAは、エージェント型AIを「ファースト・レスポンダー」として活用し、卸売市場の監視を迅速化することを検討しているとラティ氏は述べた。FCAは9,000社超を監督し、1日あたり10億行のデータを活用しつつ、監督判断を行っている。彼は、移行期間中の相互運用性が重要であるとし、登録主体、プロトコルガバナンス、バリデータ、シーケンサー、開発者、フロントエンドインターフェースがそれぞれ異なる法域に所在する分散型オンチェーン構造は、重要な市場機能がどこで実行されているか、どの規制当局が責任を負うか（あるいは誰も責任を負わないか）を判断することをはるかに困難にすると指摘した。

FCAは2026年9月に金のトークン化に関する意見を求めた。ラティ氏によれば、規制当局はトークン化が金の取引、流通、担保設定、保有方法を改善できるか、またどのような条件下でそれが可能かを理解したいと考えており、市場の健全性を高水準に保つことを前提としている。政策課題としては、規制上の分類、投資家の権利、保管・償還、適切な消費者保護が含まれる。