現物ETF登場後、ビットコイン取引はニューヨーク時間に連動

ビットコイン市場に取引終了時刻はないが、その取引は次第に、なじみのある金融市場の時間帯に沿うようになっている。24時間取引できる市場で、ニューヨーク時間に結び付いた明確な活発化の時間帯が生まれており、その中には米国の主要な現物ビットコイン上場投資信託（ETF）の評価額算定に使われる午後の時間帯も含まれる。

Peter SchmidtとLennard Kraftによる新たな研究「基準価格の算定に合わせた取引：現物ETF登場後のビットコインの日中取引量とニューヨークのベンチマーク算定時間帯」は、2020年から2026年6月までの5分間隔の取引データを用いて、この変化を分析している。¹研究の中心的な結論は、ビットコインの取引が次第にニューヨーク時間に連動するようになり、2024年1月に米国の現物ETFが登場した後、その連動が強まったというものだ。

この変化がもたらす影響は、取引が活発な時間帯を特定することにとどまらない。金融商品は、基盤となる市場の技術が変わらなくても、その市場の動きを変えることがある。ビットコインの (BTC ) ネットワークは今も途切れることなく稼働している一方、ビットコインを取引する機関は、評価額の算定期限や営業時間、報告義務を持ち込む。

ビットコインETFに毎日の評価時間帯が必要な理由

ETFには、保有資産の価値を一貫した方法で算定する仕組みが必要だ。ビットコインの場合、複数の取引所で価格が絶えず変動する市場から、基準となる価格を選ぶ必要がある。

米国の主要な現物ビットコインファンドは、ニューヨーク時間午後4時までの1時間を対象に算出されるベンチマークを採用している。研究によると、BlackRockのIBITはCME CF Bitcoin Reference Rate – New Yorkを使う一方、Fidelityの米国向けFBTCはFidelity独自の別のベンチマークを使っている。それぞれ異なるベンチマーク提供者を利用しているものの、評価額の算定時間帯はどちらも午後の同じ時間帯だ。

これにより、共通の基準点が生まれる。ベンチマークを基準に運用成績を測る機関には、そのベンチマークがいつ算定されるかを考慮する理由がある。そのため、ビットコイン自体には必要のない締め切りを軸に、取引やヘッジ、在庫管理が組み立てられることがある。

この違いは重要だ。ブロックチェーンに取引終了の鐘はないが、ブロックチェーンを基盤とする投資商品は、それに似た経済的な誘因を生み出すことがある。

ビットコイン取引に関する研究で明らかになったこと

研究者らは、Bitstampの5分間隔の観測値657,216件を分析した。対象期間は2020年4月1日から2026年6月30日まで。データを2024年1月11日（米国の現物ビットコインETFの初取引日）を境に分け、1日の時間帯ごとに取引の動きがどう異なるかを調べた。

ETF登場後、取引が集中する時間帯として、ニューヨーク時間午前10時ごろと、ベンチマーク算定時間帯である午後3～4時の2つのピークが確認された。研究者らはCoinbaseのデータでも、午後のピークがニューヨーク時間に連動するという結果を再現した。

著者らは、取引の集中度が高まることと、取引全体が活発になることを区別している。2つの標本期間を比べると、Bitstampの5分間隔の平均取引量は約49％減少した。そのため、時間帯ごとの比較では、日次取引量に占める割合を調べている。相対的に活発な時間帯があることを、取引全体が拡大した証拠とはみなしていない。

これは、取引の再配分を示す結果だ。取引所全体の取引量が減少していても、特定の時間帯に取引が集中することはある。

夏時間が明らかにするニューヨークとの結び付き

特定の協定世界時にピークが見られても、それだけでは発生の理由は分からない。異なる地域のトレーダーや定期的な発表、あるいは取引所固有の慣行が関係している可能性もある。

研究者らは、競合する説明を見分けるために夏時間を利用した。ニューヨークでは年に2回、時計を変更する。取引パターンが実際にニューヨーク時間に結び付いているなら、協定世界時（UTC）で測ったとき、時刻が1時間ずれるはずだ。

データはそのことを示している。午後のピークは、標準時間にはUTCの20時、夏時間には19時に現れる。どちらもニューヨーク時間の午後3時に始まる1時間に当たる。午前のピークも同じように移動する。

冬季の午後の時間帯について測定した季節との交互作用は、ETF登場前の約−0.13から登場後には−0.40へ強まった。およそ3倍になったのは、時間帯の連動を示す統計指標だ。午後の取引量が3倍になったという意味ではない。

異なる基準日を用いた検証からも、ETFの取引開始時に一気に変化したのではなく、連動が徐々に強まったことが示唆される。

制度化によって取引のタイミングは変わり得るが、価格の予測にはつながらない

この研究は、取引を担う機関を特定することよりも、取引活動がどの時間帯に集中するかを明確に示している。ETFの評価、米国株式市場の取引、マクロ経済指標の発表など、機関投資家のさまざまな業務が同じタイムゾーンに沿って行われることがある。

したがって、調査結果はETFに関連する市場の制度化と整合するものの、ETF取引だけがこのパターンを引き起こしたと証明するものではない。

また、市場構造と投資パフォーマンスを区別するうえでも、重要な示唆が得られる。取引がいつ集中するかを知っても、ビットコインの価格が上がるか下がるかは分からない。著者らは出来高とボラティリティに繰り返し見られるパターンを確認した一方、個々の時間帯のリターンに関する効果は、多重検定補正を経ると有意ではなくなった。

この結果は、ビットコインETFがBTCを安全資産に変えたわけではないというSecurities.ioの解説を補足するものだ。機関投資家がアクセスしやすくなること、取引がより体系化されること、ポートフォリオの防御的な特性は、それぞれ別の論点である。いずれかを裏付ける証拠を、ほかの論点の証明にまで拡大解釈すべきではない。

取引の集中が投資家にもたらす可能性

実務上の示唆は、日々の値動きの方向を示すシグナルを探すのではなく、注文執行の条件を評価することだ。取引が活発な時間帯には取引相手が増える可能性がある一方、注文が競合し、価格が急速に変動することもある。

これらは検討に値する可能性であり、この論文が取引コストの改善を実証したわけではない。出来高だけでは、注文板の厚み、売買スプレッド、あるいは特定の取引が価格に与える影響は分からない。

• 大口注文を出す前に、スプレッドと利用可能な注文板の厚みを比較する。
• 固定されたUTCの時間帯を前提とせず、ニューヨーク時間を基準にする。
• 予測可能な取引活動と、価格の方向に関する予測を区別する。

もう一つ考えられるのは、ベンチマークを意識した取引の集中だ。多くの市場参加者が同じ基準時間帯を使って注文執行を評価する場合、互いに近い時間帯に取引する動機が生じる可能性がある。その結果、流動性と競争が同時に集中することも考えられる。

今後の研究では、注文単位のデータ、ETFの設定・解約記録、実際に計測した執行コストを用いて、この点を直接検証できるだろう。今回の調査結果は有用な出発点となるが、こうした疑問への答えは示していない。

ETFを支える仕組みは進化を続ける

研究期間中に観察された市場構造そのものも変化していた。2025年7月、SECは暗号資産ETPの現物拠出による設定・解約を認め、認定参加者が現金取引だけに頼ることなく、裏付けとなる暗号資産とファンドの受益権を交換できるようにした。

取引活動を解釈するうえで、この柔軟性は重要だ。現物拠出による取引でビットコインを受け取ったファンドが、評価時間帯に公開取引所で同量を購入する必要があるとは限らない。在庫管理、ヘッジ、調達に関する判断によって、取引活動は複数の市場や時間帯に分散する可能性がある。

現物ETFがビットコインの空売りへのアクセスを広げた方法を取り上げたSecurities.ioの記事は、より広い論点を示している。ETFの普及によって、ヘッジや相対価値取引など、さまざまな戦略が可能になる。機関投資家の参加は、単純な買い注文が続くようなものではない。

BlackRock、ビットコインの金融インフラへの投資機会を提供

このインフラを構築する企業への投資に関心があるなら、BlackRockは検討に値する企業だ。同社の米国上場商品iShares Bitcoin Trust ETFは、証券口座を通じたビットコインへの投資機会を、研究者らが調査したニューヨークのベンチマークと結びつけている。

同社の革新は、デジタルネイティブな資産をめぐるアクセス、カストディの仕組み、運用プロセスを一体化することにある。BlackRockが2026年1月に行ったETFを通じたビットコインへの投資機会に関する説明では、なじみのある投資商品によって運用上の障壁をどのように下げられるかが示されている。また、2026年4月のアクセスの提供からインフラの構築へと進むデジタル資産に関する議論では、こうした商品開発が、より幅広い機関投資家向け戦略の一環として位置づけられている。

BlackRock (BLK ) 株式を保有すると、資産運用事業への投資機会が得られる。その収益性は、運用資産、手数料、経費、そしてより広範な市場環境に左右される。BlackRockの株式はビットコインの保有を再現するものではなく、この研究も同社株の投資価値を裏付けるものではない。

BlackRock（BLK）の最新ニュースと動向

ビットコインのグローバル市場に、各地固有の期限が生まれつつある

より広い視点から見ると、分散化と機関投資家間の連携は両立し得る。取引活動が共通の金融上の期限を軸に組織化されるために、ビットコインが中央集権型の取引所やプロトコルの変更を必要とするわけではない。

従来型の投資商品を通じてアクセスが広がるにつれ、そうした期限を理解することも、資産そのものを理解する一部となる。ネットワークは常時利用可能なままだが、市場には、それを利用する人々や機関の予定がますます反映されている。

参考文献：

¹ Schmidt, P.・Kraft, L.（2026）「フィキシングを狙った取引：現物ETF登場後のビットコインの日中取引量とニューヨーク・ベンチマーク時間帯」Finance Research Letters、オンライン先行公開。https://doi.org/10.1016/j.frl.2026.110932