DTCC、新たなMiFID ARMでEU取引報告をエンドツーエンドで提供
The Depository Trust & Clearing Corporation（DTCC）は2026年11月10日、EUの金融商品市場指令（MiFID）に基づく承認報告メカニズム（ARM）の開始を発表した。このエンドツーエンドの取引報告サービスはクラウドネイティブなプラットフォーム上に構築されており、報告の正確性、データ品質、コンプライアンス業務の効率向上を目的としている。 今回のEU向けサービスは、2026年5月に開始したDTCCの英国MiFID ARM、およびGlobal Trade Repository（GTR）に加わる。顧客はシングルサインオンのポータルから3つすべてにアクセスでき、EUと英国の取引報告に加え、GTRのデリバティブ取引および証券金融取引の報告も、1つの窓口から利用できる。 欧州証券市場監督機構（ESMA）によると、取引報告の交換メカニズムは、金融商品市場規則（MiFIR）第26条および関連する技術基準に基づき、管轄当局に取引を報告するための要件を定めている。関連する技術文書では、報告主体が各国の管轄当局に取引報告を提出する方法と、各当局が相互に報告を交換する方法が規定されている。企業は直接報告することも、ARMを通じて報告することもできる。DTCCのサービスは、データの提出、品質の監視、例外の管理、報告の訂正といった、こうした義務を果たすための実務を支援するよう設計されている。 提出管理と訂正のためのツール サービスの資料では、自動品質管理、例外管理、ステータス追跡により、ユーザーが報告上の問題を特定し、解決できるよう支援する仕組みが説明されている。専用の24時間365日対応の遡及報告チャネルでは、過去の提出分や訂正を扱う。また、複数の提出チャネルと形式に対応することで、企業の報告システムに柔軟性をもたらす。これらの機能により、現在の提出状況の監視から、その後の是正対応までを、ひとつの報告ワークフローでカバーできる。 ダッシュボードと報告ツールにより、提出状況、例外、データ品質をほぼリアルタイムで把握できる。利用者は分析結果、傾向分析、匿名化された同業他社との比較データを確認し、問題への優先順位付けや修正に役立てられる。導入時には専任のオンボーディングチームと単一の窓口が対応し、導入後の管理にはセルフサービス型の管理ツールを利用できる。 「DTCCのEU-MiFID ARMは、当社が世界各地で培ってきた報告機能をさらに拡張するものです。信頼できる単一のプロバイダーを通じて、企業が複数の法域や制度における変化する規制要件に対応できるよう支援します」と、DTCCのマネージングディレクター兼リポジトリー・デリバティブサービス部門責任者であるMichele Hilleryは述べた。 確立された報告ネットワーク DTCCによると、GTRは世界の24の報告制度または法域において70を超える規制当局向けに、デリバティブ取引および証券金融取引の報告を支援している。また、世界中の5,000社を超える企業が同社の規制報告サービスを利用している。これらの数字は、EU ARMが導入される基盤となる、すでに確立された事業の規模を示している。 今回の開始により、複数の制度へのアクセス、自動管理機能、専用の訂正チャネル、分析機能を組み合わせた運用モデルが、EUの取引報告にも拡大される。GTRへの提出とEUおよび英国の取引報告を調整する企業にとって、実務上の焦点は、アクセスの一元化と管理機能の統合によって、法域をまたいだ例外解消や報告品質の維持にかかる作業を減らせるかどうかだ。
担保管理：掛目、証拠金請求、流動性
担保管理の基本原則を解説するガイドです。業務の流れ、経済的な仕組み、正式な記録、障害が発生するケースに加え、投資家や実務担当者が確認すべき証拠も取り上げます。
CFTCスタッフ、信託会社を利用する清算機関に救済措置
商品先物取引委員会（CFTC）の清算・リスク部門は2026年11月5日に発表し、デリバティブ清算機関（DCO）が清算参加者との日次決済に信託会社を利用した場合、執行措置を勧告しない方針を示した。この救済措置には条件があり、DCOは規則39.14(c)および(d)の遵守にあたり、信託会社を決済銀行と同様に扱わなければならない。 Nodal Clearの2026年10月29日付の要請は、自社および他の登録DCOにもこの方針を適用するよう求めた。Nodal Clearは登録DCOであり、Nodal ExchangeおよびCoinbase Derivatives（いずれもCFTC指定の契約市場）の清算機関である。同社はNodal Exchangeの完全子会社で、Nodal ExchangeはEuropean Energy Exchange AGの完全子会社である。Nodal Clearは、金融安定監督評議会（Financial Stability Oversight Council）によりシステム上重要と指定されたDCOに適用されるサブパートCの要件を遵守することも選択している。 これを受けて発行されたスタッフレター26-30は、その条件を満たすすべてのDCOに適用され、Nodal Clearだけを対象とするものではない。これは執行に関する方針であり、規則39.14の改正ではない。 顧客資金の保護規則と決済規則では用語が異なる 商品取引法第4d条およびCFTC規則第1部・第22部は、顧客資金を銀行または信託会社に預けるよう義務付けている。規則1.20は先物取引の顧客を保護し、第22部は清算対象スワップの顧客に同様の保護を定めている。DCOの決済手続きと、それに関連する清算参加者および顧客資金の取り扱いを規定する規則39.14は、決済銀行を、関連する部分では銀行と定義しており、信託会社には言及していない。 決済は各清算参加者との間で、各営業日に少なくとも1回行わなければならない。DCOはさらに、通常時、所定の基準値を超えた場合、または市場が極端に変動した場合に、日中決済を行う権限と運用能力を備えていなければならない。Nodalは、顧客資金の保管をすでに認められている信託会社は、こうした決済機能にも利用できるべきだと主張し、規則39.14は2011年の採択以降、実質的な改正が行われていないと指摘した。 既存の決済管理体制を引き継ぐ 執行措置を取らない条件のもとでも、既存の管理体制は決済に利用する機関に引き続き適用される。規則39.14(c)は、資本、信用力、流動性へのアクセス、業務の信頼性、規制または監督を網羅する決済銀行の選定基準を文書化するよう求めている。DCOは承認した各決済銀行を継続的に監視し、それらの銀行に対するエクスポージャーも監視して、必要に応じてそのリスクを軽減しなければならない。 規則39.14(d)は決済の最終性を定めている。法的合意では、DCOの口座に借方または貸方の記帳が行われる時点までに、決済資金の移転が取消不能かつ無条件となるよう定めなければならない。ただし、誤りの訂正を認めることはできる。また、移転がいつ行われるかを明確に記載し、DCOは決済銀行が要件どおりに移転を実行していることを定期的に確認しなければならない。 Nodalは、これらの要件は決済銀行に直接課されるのではなくDCOに課されるものであり、既存の評価・監視手続きを信託会社にも適用できると主張した。清算・リスク部門が付した条件も、この取り扱いを維持している。清算機関はレターに基づき、スタッフによる執行勧告を受けることなく信託会社を利用できるが、選定、監視、決済の最終性に関する義務が免除されるわけではない。 想定される用途はステーブルコイン担保 Nodal Clearの要請によると、同社は当初証拠金の担保としてステーブルコインを受け入れる準備を進めており、州の規制を受ける信託会社はデジタル資産の主要な保管機関の一つだという。要請で示された理由は、信託会社を介した決済により、デジタル資産を既存の日次担保移動業務に組み込み、証拠金として受け入れやすくできるというものだ。ただし、ステーブルコインの受け入れがすでに始まったとは述べていない。 Nodal Clearの要請はまた、信託会社は包括的な州の監督を受けており、ニューヨーク州金融サービス局は銀行と信託会社を同じ厳しさで監督し、両者は州銀行法の同じ規定に基づいて認可されていると述べている。信託会社は通常、個人向け預金口座を提供したり融資を行ったりできないため、資本要件が異なる場合がある。こうした違いがあるため、DCO自身による評価基準が重要な安全策となる。 この方針は清算・リスク部門の見解を示すにとどまり、委員会を拘束するものではない。対象は執行措置のみであり、商品取引法またはCFTC規則の適用可能性に関する法的結論ではない。その他の適用要件は引き続き有効である。重要な事実が異なる場合、変更された場合、または記載されていない場合には、異なる結論に至るか、レターが無効となる可能性がある。また、同部門は方針を変更、一時停止、終了、またはさらに制限する裁量を留保している。 実務上は、管理体制を免除することなく、決済機関の選択肢が広がる。Nodal Clearにとって、このレターはステーブルコインを証拠金として扱うための運用準備を後押しする。一方、これを根拠とするDCOは、決済銀行に求められるものと同じ選定、監視、決済の最終性に関する管理を引き続き適用しなければならない。
Broadridge、経常収益が11%増加する一方、GAAPベースのEPSは41%減少
Broadridge Financial Solutionsは2026年11月3日に発表した 2027年度第1四半期の経常収益は11%増の10億8,000万米ドルとなった一方、デジタル資産の損失とリストラ費用が業績を圧迫し、GAAPベースの希薄化後1株当たり利益は41%減の0.83米ドルとなった。四半期末は2026年9月30日。 売上高は5%増の16億7,000万米ドルとなり、会社が定義する非GAAP指標である調整後EPSは3%増の1.56米ドルとなった。成約売上高は10%増の3,560万米ドルだった。為替一定ベースでも経常収益は11%増加し、そのうち9ポイントはオーガニック成長によるものだった。このため、為替変動は成長の要因ではなかった。 デジタル資産とリストラが利益の差を拡大 純利益は1億6,540万米ドルから43%減の9,480万米ドルとなった一方、調整後純利益は1億7,790万米ドルと、前年の1億7,810万米ドルからほぼ横ばいだった。営業利益は8%減の1億7,400万米ドル。買収関連の償却費、買収・統合費用、リストラ費用を除く調整後営業利益は9%減の2億3,000万米ドルとなり、利益率も前年の15.8%から13.8%に縮小した。したがって、調整後ベースで見てもBroadridgeの収益性は低下した。 Corporate and Other部門は、税引前損失9,300万米ドルを計上し、前年同期から1億1,200万米ドル悪化した。この損失には、現金支出を伴わないデジタル資産損失4,000万米ドル（前年は4,600万米ドルの利益）と、リストラおよび関連費用1,500万米ドルが含まれる。デジタル資産の指標には、Broadridgeの保有資産の時価評価による変動と、Canton Digital Asset Treasury取引に関連する実現損益および未実現損益が含まれる。 リストラ費用は、従業員削減に伴う退職金を示すもので、その一部はBroadridgeのAIおよび生産性向上施策に起因する。同社は、追加のAI施策やその他の生産性向上施策を検討するなか、こうした取り組みを拡大する可能性についても引き続き評価している。 経常収益の成長がイベント連動型収益の低迷を補う Investor Communication Solutionsの経常収益は10%増の5億6,800万米ドルとなった一方、イベント連動型収益は41%減の6,700万米ドルとなった。投資信託の議決権行使関連収益の減少を、株式関連収益などの増加で一部しか補えなかったためだ。郵送料金の引き上げによる約1,800万米ドルの増収が主な要因となり、郵送関連収益は4%増の5億1,800万米ドルとなった。こうした増収にもかかわらず、部門の税引前利益は18%減の1億400万米ドルとなった。郵送関連費用と技術費用の増加、ならびに買収を背景に、営業費用が5%増加したためだ。 Global Technology and Operationsでは、利益がより力強く伸びた。経常収益は12%増の5億1,600万米ドルとなり、為替一定ベースでは13%増加した。内訳はオーガニック成長が10ポイント、CQGによる寄与が3ポイントだった。Capital Marketsの経常収益は17%増加し、Wealth and Investment Managementは報告ベースで5%、為替一定ベースで6%増加した。営業費用が6%増加するなかでも、部門の税引前利益は47%増の9,900万米ドルとなった。収益成長とコストのバランスは、Investor Communication Solutionsとは異なる様相を示した。 キャッシュフローは改善、業績見通しは据え置き 営業キャッシュフローは4,230万米ドルから9,320万米ドルに増加した。Broadridgeが定義するフリーキャッシュフローは、営業キャッシュフローから設備投資、ソフトウェア購入費、資産計上した社内利用ソフトウェア費用を差し引いたもので、1,270万米ドルから7,630万米ドルに増加した。 最高経営責任者（CEO）のTim Gokeyは、株主還元について次のように述べた。「当四半期はBroadridge株を引き続き買い戻し、2億米ドル相当を取得しました。また、配当を通じて株主に追加で1億1,100万米ドルを還元しました。」 経営陣は2027年度の業績見通しを再確認した。為替一定ベースの経常収益成長率は6%～8%、調整後営業利益率は約21%、調整後EPS成長率は8%～12%、フリーキャッシュフロー転換率は少なくとも100%、成約売上高は2億9,000万～3億3,000万米ドルとしている。転換率は、フリーキャッシュフローを調整後純利益で割って算出する。業績見通しのGAAPベースへの調整では、希薄化後EPSが4%～8%減少する見込みも示されている。デジタル資産の利益と損失は予測できないため、調整後営業利益率と調整後EPSの目標から除外されている。 Broadridgeは、2026年12月8日のInvestor Dayで、今後3年間の新たな財務目標を発表する予定だ。今回の四半期決算には、経常収益とGlobal Technology and Operationsの利益が拡大する一方、利益率とイベント連動型収益は低迷し、AI関連の追加人員削減策も引き続き検討中という、明確な対照が表れている。そのため、経営陣が再確認した業績見通しは、調整後目標から除外されたデジタル資産の変動ではなく、経常収益の成長を通期の収益性とキャッシュ創出につなげられるかに焦点を当てている。
SEC、米国債清算規則の対象となる一部のレポ取引を適用除外に
米国証券取引委員会（SEC）は2026年10月30日、米国外の取引相手との一定のレポ取引、および米国債清算機関の直接参加者と、より広範な関連事業体との間で行われる一定のレポ取引について、米国債清算規則の適用除外を認めたと、同委員会は発表した。 命令（リリース番号34-106789、ファイル番号S7-2026-07およびS7-2026-11）は、1934年証券取引法第17A条および第36(a)条に基づいて発出された。この命令は、対象取引を規則17ad-22(a)の「適格流通市場取引」の定義から除外する。したがって、対象となる清算機関は、これらの取引について取引提出義務を履行させる必要がない。 「米国債清算規則の実施に伴う課題について、市場参加者の声に注意深く耳を傾けてきました」と、委員のMark T. Uyeda氏は述べた。同氏は、委員長のPaul S. Atkins氏から、米国債取引の中央清算への移行を監督する同委員会の取り組みを主導するよう指名されている。「円滑な実施には、国境を越える取引の実情を考慮した慎重な対応が必要です。今回の対象を絞った適用除外は、中央清算の重要な利点を維持しながら、実務上の懸念に対処するものです。」 同委員会は2023年12月13日、リリース番号34-99149において、米国債清算に関する改正を採択した。この改正により、米国債の中央清算機関サービスを提供する対象清算機関（米国債証券清算機関、U.S. Treasury securities CCAs）は、各直接参加者に対し、自らが取引相手となるすべての適格流通市場取引を清算・決済に付すよう求める方針を維持することが義務付けられた。この義務は、命令で「取引提出要件」と呼ばれている。適格流通市場取引には、取引相手の一方が対象清算機関の直接参加者であり、米国債を担保とするレポ取引が含まれる。 2023年の改正にはすでに、直接参加者と関連する取引相手との間のレポ取引を対象とする「関連会社間取引の適用除外」が設けられていた。ただし、その関連会社が当事者となる他のすべてのレポ取引を清算・決済に付すことが条件であり、これを「対外取引条件」と呼ぶ。規則17ad-22(a)は、次の3つの要件によって関連取引相手を定義している。取引相手が銀行、ブローカー、ディーラー、先物取引委託業者、または本国の法域でこれらのいずれかに該当するものとして規制されている事業体であること。直接参加者との間に、直接または第三者を通じた過半数の持分関係があること。そして、その過半数の持分を保有する者が、米国一般に公正妥当と認められた会計原則（GAAP）または国際財務報告基準（IFRS）に基づく連結財務諸表を提出し、その中に過半数所有される事業体の業績が含まれていることである。同委員会は以前、当初の遵守期限を延長しており、2025年9月には、実施状況の更新情報、よくある質問、声明を集約した一元化ウェブページを開設した。 今回の適用除外に先立ち、2件の要請が公表された。2026年2月27日、Institute of International Bankersは、外国金融機関が直接参加者として米国外の顧客と取引する場合、取引提出要件の適用除外を求めた。その理由として、一部の外国法域では清算要件の執行可能性が法的に不明確であること、登録が必要となる可能性があること、米国債証券清算機関が稼働していない場合にもレポ取引が行われることを挙げた。同委員会はこの通知を2026年3月6日に公表し、当初の意見募集期間は2026年4月10日に、再開後の期間は2026年5月29日に終了した。2026年4月10日、Securities Industry and Financial Markets Associationは2つの分野で適用除外を要請した。1つ目は、投資会社を除き、定義における持分要件と連結要件を満たすすべての取引相手に、関連会社間取引の適用除外の対象を拡大すること。2つ目は、取引量に基づく割合の基準を条件として、米国外の関連会社と米国外の取引相手との間のレポ取引を対外取引条件から除外することである。この通知は2026年4月17日に公表された。意見提出者から一体的な対応を求める声が寄せられたことを受け、同委員会は2026年8月7日に両方の意見募集期間を再開し、統合した対応案の暫定例と、対象を絞った質問を提示した。いずれの期間も2026年8月31日に終了した。 米国外取引に関する条件付き適用除外の内容 この条件付き適用除外の対象となるのは、企業の「適格米国外取引」のうち一定額に限られる。適格米国外取引とは、米国外の顧客と、米国外の参加者、直接参加者の適格な米国外関連取引相手、または米国人に該当する直接参加者の外国支店との間で行われる、未清算の適格流通市場レポ取引を指す。米国外の顧客とは、直接参加者ではなく、米国人でもなく、米国外の者の米国内支店でもなく、また、取引に基づく債務が米国人によって保証されている米国外の者でもない事業体をいう。ここでいう米国人は、証券取引法規則3a71-3における定義による。 第1の条件では、2つの基準のいずれかを満たせば、会社は適格となる。会社別基準では、会社の適格な米国外取引の市場価値を、会社の清算済みレポ取引（関係会社間レポ取引を除く）の市場価値と適格な米国外取引の市場価値の合計で割った値が、上限比率を下回ることが求められる。これに代わる固定金額基準では、会社の適格な米国外取引の市場価値が50億ドル未満であることが求められる。いずれの基準も、直前の3四半期の日次移動平均を用いて算定し、各四半期を均等に加重する。市場価値とは、レポ取引の開始レグの元本額を指す。また、「会社」とは、他の直接参加者を含む関連会社と一体となった直接参加者を指す。 上限比率は、以下のスケジュールに従って段階的に引き下げられる。 適用される上限比率 期間 25% 2027年6月30日から2028年6月30日まで 20% 2028年7月1日から2029年6月30日まで 15% 2029年7月1日から2030年6月30日まで 10% 2030年6月30日以降 第2の条件では、直接参加者は、自らが参加する米国債証券決済機関（CCA）に対し、第1の条件を監視し、遵守していることを証明しなければならない。第1の条件を満たさなくなった場合、直接参加者は直ちに各該当CCAへ通知し、遵守状態に戻るための計画、または救済措置を今後利用しない旨を伝えなければならない。その後、各CCAは自らの規則に従い、適切な措置を決定できる。 命令によると、委員会は基準の分母を会社の清算済みレポ取引とするよう改めた。この中には、取引相手の属性を理由に適格な流通市場取引に該当しない清算済み取引も含まれる。命令は、この変更により、清算が義務付けられていない場合でも清算が促されるとしている。パブリックコメントの提出者から、関係会社間レポ取引は市場取引ではないとの意見があったため、分母からこれらの取引は除外された。固定金額基準については、ある提出者が100億ドルの基準額を提案する一方、別の提出者は、市場を二分するほど高い水準に設定しないよう警告した。委員会は、現在の米国債市場に関する理解に基づき50億ドルと定め、基準額が引き続き適切に調整された水準であるかを監視するとした。命令は、個別に算定する2つの免除よりも、統一された1つの免除の方が運用効率に優れると述べている。また、上限比率を3年間かけて段階的に引き下げることで、参加者が顧客を受け入れ、法律意見書を取得し、システムを更新する時間を確保できるとしている。 委員会は、この条件付き免除が公益上必要または適切であり、投資家保護の観点から証券取引法第36条に整合するとともに、迅速かつ正確な清算・決済や証券・資金の保全を含む同法第17A条の目的にも合致すると判断した。命令によると、この救済措置により、企業グループは米国外の関連会社との関係会社間レポ取引を財務、流動性、担保管理に利用できる。また、相殺の執行可能性をめぐる法的不確実性、時差の制約、米国債証券決済機関（CCA）が開いていない時間帯に取引が行われることがあっても、外国金融機関や、外国支店または関連会社を持つ米国の金融機関は、米国外の顧客に対応できる。証明要件は、直接参加者が免除に依拠しているかどうかをCCAが把握し、取引提出要件の執行を支援することを目的としている。命令は、CMESC規則305(a)(vi)およびFICC GSD規則3第10節に定める帳簿・記録に関する権限を根拠として挙げている。 関連会社の取引相手に対する救済措置を拡大…
市場データ：気配値、約定、フィード、遅延
市場データについて、運用上の流れ、経済性、権威ある記録、障害モード、投資家や運用担当者が検証すべき証拠を含め、第一原理から解説するガイド。
ブロックチェーンブリッジ：クロスチェーン送金が失敗する仕組み
ブロックチェーンブリッジの運用チェーン、経済性、権威ある記録、障害モードに加え、投資家や運用者が検証すべき証拠を解説する、第一原理に基づくガイド。
LSEG、Octusを現金35億3,500万ドルで買収することで合意
LSEG（London Stock Exchange Group ）は2026年10月22日、クレジット情報、データ、ワークフローツールを提供するOctusを、Permiraが助言するファンドおよび創業者のKent Collierを含むOctus経営陣から、現金35億3,500万ドルで買収することで合意したと発表した。LSEGの発表によると、規制当局の承認を条件に、取引は2027年上半期に完了する見込みで、買収資金は外部借入で調達する。 取引完了後、OctusはLSEGのData & Analytics部門に加わる。Octusの創業者兼最高経営責任者であるCollierは、引き続きOctusの事業を率い、Data & Analyticsの共同責任者であるGianluca BiaginiおよびRon Leffertsに報告する。 Morgan Stanley & Co. International plcは主幹財務アドバイザーを務め、Barclays Capital Inc.はLSEGの財務アドバイザーを務める。一方、EvercoreおよびGoldman Sachs & Co. LLCは、Octusの株主の財務アドバイザーを務める。 Collierが2013年に創業したOctusは、ニューヨーク市に本社を置き、プライベートクレジット、流動性の低いクレジットおよびディストレストクレジットに関する情報、データ、分析を提供している。同社の従業員は900人超、顧客は750社、個人ユーザーは4万人超で、顧客にはバイサイド企業、投資銀行、法律事務所、アドバイザリー会社が含まれる。 LSEGによると、Octus独自のデータはクレジットのライフサイクル全体を網羅している。同社のチームは、コベナンツや取引条件など、入手が難しいクレジット関連文書を収集し、構造化された検索可能なデータに変換したうえで、目的に特化したワークフローおよびポートフォリオ管理ツールに組み込んでいる。顧客は、Octusのプラットフォーム、MCPコネクター、またはAIワークフローを通じて、データに直接アクセスできる。 LSEGによると、Octusは2026年に3億ドルを超える売上高を計上する見込みで、力強い2桁成長と約40％の調整後EBITDAマージンが予想される。また、同社は2022年以降、2桁の年平均売上高成長率を達成している。 LSEGは、Octusの製品群と顧客基盤は既存の債券商品を補完する関係にあると述べた。具体的には、ニュース（IFR）、評価価格およびコーポレートアクション、分析（Yield BookおよびLPC）を通じて、流動性の高いクレジット市場ですでに事業基盤を築いている点を挙げた。Octusは、流動性の低いクレジットやプライベートクレジットに関する専門性に加え、特にヘッジファンドやオルタナティブ投資運用会社など、バイサイド顧客に強固な基盤を持つ。LSEGによれば、この顧客セグメントでは、同社はこれまで浸透度が比較的低かった。 LSEGは、パブリッククレジット市場とプライベートクレジット市場の融合が進んでおり、プライベートクレジット業界の規模は推定3.5兆ドルに拡大したと述べた。同社は、プライベート市場向けのデータ、ワークフロー、アクセスソリューションが対象とする市場セグメントの現在の規模を70億～90億ドルとし、今後は2桁成長が見込まれるとした。また、Octus独自のコンテンツをWorkspace、LPC、Yield Book、PRS、Tradewebと組み合わせ、機能を強化した製品を開発する計画を示した。さらに、TradewebによるTrumid買収計画とあわせ、債券およびクレジット分野で世界をリードする企業を築くとしている。 「Octusが持つ業界をリードする独自のデータと情報を、LSEGのデータ・分析事業と組み合わせることで、お客様に強力なサービスを提供でき、当社の成長もさらに加速します」と、LSEGの最高経営責任者であるDavid Schwimmerは述べた。「Octusの買収により、流動性のあらゆる段階にわたる、最高水準のクレジットデータ、情報、ワークフローを、より幅広いお客様に提供できるようになります。」 財務への影響とレバレッジ LSEGによると、この取引はData & Analytics部門のオーガニック売上高成長率に直ちに寄与し、2027年のグループ全体のオーガニック購読収入成長率を約7％とする見通しを上乗せする効果が見込まれる。Octusの利益率構成と営業レバレッジを踏まえても、2026年を基準として2027年から2029年にかけて基礎的EBITDAマージンを累計で約150ベーシスポイント引き上げるという中期見通しに変更はないと、同社は述べた。この取引による調整後EPSへの影響は、完了後最初の通年では中立となり、その後は増益要因となる見込みだ。 予想キャッシュフロー、2027年2月までの現行30億ポンドの自社株買いプログラムの完了、OctusおよびTrumidの両買収の完了、さらに10億～15億ポンドの追加自社株買いの余力を織り込んだうえで、LSEGは2027年末のレバレッジが目標レンジである1.5倍～2.5倍の上限付近になると予想している。その後、2028年末までにレンジの中間水準に戻る見込みだという。 SchwimmerとLSEGの最高財務責任者であるMichel-Alain…
証券保管：所有者、名義人、オムニバス口座
証券保管の基本原則を解説するガイドです。業務上の連鎖、経済的な仕組み、正式な記録、障害の発生形態に加え、投資家や運営者が確認すべき証拠を取り上げます。
ECBのチポローネ、PontesとAppiaのエコシステムにおける銀行の役割を詳述
欧州中央銀行（ECB）専務理事のピエロ・チポローネは、2026年9月21日のPontes決済ソリューションの開始を受け、2026年10月21日にイタリア銀行協会で行った講演で、ユーロシステムのトークン化金融エコシステムに銀行がどのように参加できるかを説明した。チポローネは、トークン化が実験段階から初期導入段階へ移行しつつあると述べ、EUのDLTパイロット制度で利用できる接続経路と、銀行がAppiaイニシアチブの設計に協力できる機会について詳述した。 チポローネは、この変化を示すいくつかの兆候を挙げた。Pontesの開始以降、分散型台帳技術（DLT）を用いた取引はユーロ建ての中央銀行マネーで決済できるようになり、2026年3月以降は、中央証券預託機関（CSD）で発行されたDLTベースの資産を、ユーロシステムの信用供与業務における適格担保として差し入れられるようになった。欧州のソブリン発行体との協議からは、トークン化発行の検討に対する強い関心がうかがえると同氏は述べた。また、Eurogroup+が2026年7月9日にデジタル金融に関する声明を発表したこと、欧州のCSDが既存インフラと並行して運用される、DLT発行証券向けサービスを開始したことにも言及した。同氏は、この動きは欧州に限らないとして、DTCCが既存証券を3年間トークン化できるようにする、2025年12月のSEC職員によるノーアクション措置にも触れた。 金融バリューチェーン全体に広がるトークン化 チポローネは、トークン化が取引執行や清算から決済、資産管理まで、金融バリューチェーン全体を網羅すると説明した。主な利点として、24時間365日、途切れなく行える取引、スマートコントラクトによる自動化、資産の同時交換、そして照合作業を不要にする単一の信頼できる情報源を挙げた。 プライマリー市場については、仲介業者や手作業の工程が減ることで発行コストが下がること、貯蓄・投資同盟を後押しする形で中小企業（SME）が資本市場にアクセスしやすくなること、そして小口化によって投資家層が広がることを挙げた。取引および取引後処理については、プログラム可能なスマートコントラクトを通じて、資産と現金を全か無かの原則で交換するアトミックなDVP（証券資金同時受渡し）、サイクルの短縮による取引相手リスクと決済リスクの低減、さらにPontesを通じて中央銀行マネーに裏付けられた安全な決済資産を挙げた。資産管理と担保については、クーポンの支払い、償還、コーポレートアクションの自動化に加え、流動性バッファーを小さくしながら、日中の担保移動を迅速化できることを挙げた。 チポローネは、発行者CSD、国内カストディアン、グローバル・カストディアンからなる現在のエコシステムは、コストを押し上げ、市場の厚みと流動性を損なうと述べ、これを貯蓄・投資同盟にとっての大きな障害と位置づけた。また、トークン化によって新たな分断が生じる可能性にも警鐘を鳴らした。代替策として同氏が示したのは、欧州標準に基づく、共有可能で相互運用性のあるDLTネットワークである。共通標準、安全な決済資産としての中央銀行マネー、欧州の戦略的自律性を目標に掲げ、統合された欧州資本市場の実現を機会として示した。 チポローネによると、ユーロシステムは主に3つの分野で役割を果たす。中央銀行マネーの発行者として、トークン化されたホールセール金融において、民間の決済資産を補完するリスクのない決済資産を提供する。担保を裏付けとする流動性の供給者として、トークン化資産を適格担保とし、金融政策業務で利用できるようにする。統合されたエコシステムの触媒として、効率的なインフラと共通の市場標準を通じて、競争力があり、分断のない革新的な決済・証券エコシステムを支える。この3つの役割は、それぞれPontes、DLT資産の適格性、Appiaに対応する。 EUのDLTパイロット制度における接続経路 2023年3月以降、EUのDLTパイロット制度のもとでは、トークン化証券の決済と記録にCSDライセンスは不要となっており、同制度のインフラはPontesに接続して中央銀行マネーで決済できる。現在施行されている制度では、インフラは3種類に分けられる。DLT多角的取引施設は取引を扱い、投資サービスの提供を認可された銀行を含む投資会社や市場運営者が運営できる。投資家は、一定の条件のもと、仲介業者を介さず自己勘定で直接取引でき、施設は取引報告の免除を受けられる。DLT証券決済システムは決済と記録を担い、CSDが運営する。一定の条件のもと、証券を帳簿記入なしにDLT上で直接記録でき、利用可能な場合は中央銀行マネーで、そうでない場合は商業銀行マネーまたは電子マネートークンで支払うことができる。DLT取引・決済システムは取引、決済、記録を一体的に担い、投資会社、市場運営者、CSDに開かれており、単一の施設で取引所業務と取引後処理を完全に垂直統合できる。 市場統合・監督パッケージでは、さらに2つの役割が提案されている。DLT公証機関は、証券をCSDライセンスなしでDLT上に発行できるよう、初期記録と中央管理機能を担う。DLT口座管理機関／決済スキームにより、CSD、DLT証券決済システム、DLT取引・決済システムを介さずに、DLTベースの証券を決済できるようになる。提案されているこの2つの役割は、投資会社、規制市場、信用機関、CSD、または暗号資産サービスプロバイダー（CASP）に開かれる。 Cipollone氏は、このモデルを官民連携として位置づけました。公共部門が信頼の基盤と、市場が安全に拡大するために必要な枠組みを提供し、市場が革新的なサービスを提供するというものです。Pontesはすでに稼働しており、今後の開発には利用者の体験やフィードバックを反映していくと同氏は述べました。2025年に開始されたAppia構想を通じて、ユーロシステムは、さまざまなDLTネットワークを介して中央銀行マネーや担保サービスをどのように提供できるかを検討しています。関係者との連携には、Appia Contact Groupを通じた対話、トークン化エコシステムに関する欧州基準の共同策定、公開協議（Appiaロードマップに関するフィードバックの概要を公表予定）、そして幅広い市場参加者や一般市民への情報提供を続けるための重点セッションが含まれます。2027年から市場参加者は、実務的な取り組みとAppiaの青写真の共同策定への参加を呼びかけられる予定です。この青写真は2028年までに公表される予定です。 ユーロシステムは、トークン化金融に関する戦略プログラムの最初の取り組みとして、2026年9月21日にPontesを開始しました。初期の市場参加者グループであるDeutsche Bank 、Santander、Société Générale、欧州投資銀行、KfW、およびDLT事業者のAxiology、Cashlink、Clearstream、SWIATは、開始時に参加手続きを完了しました。また、Deutsche Bundesbankも市場参加者として参加手続きを完了しました。Pontesは当初、基本的なサービス一式を提供し、機能の拡充と稼働時間の延長を段階的に導入する予定で、全面的な導入は2028年までに見込まれています。ユーロシステムは、2026年3月11日にAppiaロードマップを公表しました。これは、2024年5月から11月に実施された調査的な取り組みを踏まえたもので、この取り組みには64の市場参加者が参加し、50件を超える試行と実験が行われました。また、戦略的な今後の方針を定める計画は、2025年7月にECB政策理事会が発表していました。Appiaの開発には、ユーロシステム、Danmarks Nationalbank、ならびに公共部門と民間部門の関係者が参加し、2028年までに青写真を策定することを目指しています。
ESMA、取引後リスク削減サービスに係る清算義務免除の条件を設定
欧州証券市場監督局（ESMA）は2026年10月20日、取引後リスク削減（PTRR）サービスの提供者および利用者が、EMIR 3に基づき特定の店頭デリバティブ取引について清算義務の免除を受けるために満たすべき条件を示し、この免除に関する規制技術基準（RTS）の草案をまとめた最終報告書を公表した。これらの規則は、PTRRサービスの提供と免除の利用状況の監視に関するセーフガードも定めている。 ESMAの発表によると、最終報告書は、参加者に提供すべき情報、各エクササイズの実施方法、サービス提供者が整備すべき管理体制、記録の保存、免除の監視方法など、PTRRサービスの要素と要件を定めている。ESMAは、EMIR 3が定める条件の下で免除が利用され、清算義務の濫用につながらないようにしながら、「PTRRサービスの利用を促進する」ことが目的だと述べた。同局によると、最終規則は既存の市場慣行を踏まえたものであり、現行規則がすでに関連する目的を達成している場合には追加要件を導入しないことを目指している。これは、簡素化と事業者の負担軽減という同局の目標に沿ったものだ。 EMIR 3（規則（EU）2024/2987）は、2024年12月4日にEU官報に掲載され、同年12月24日に発効した。同規則第4b条は、PTRRサービスから生じる取引について、清算義務を条件付きで免除する制度を導入した。また、第4b条第6項はESMAに対し、市場リスク中立性の定義、提出されたポートフォリオに求められるリスク削減、混合ポートフォリオを対象に含める可能性、PTRRエクササイズの管理、各種PTRRサービスの要件、免除の監視手続き、清算義務の潜脱の有無を評価する基準などを定めるRTSの草案を策定するよう求めた。この委任の提出期限は2025年12月25日だった。レベル1規定が直ちに適用されたため、RTSが適用されないまま免除が有効となる暫定期間が続いており、ESMAは第4b条第5項に基づき、PTRRサービス提供者の登録簿を公表・維持している。 これに先立つ2024年3月28日、MiFIRレビューによりMiFIR第31条が改正され、透明性要件、デリバティブ取引義務、最良執行に関して、従来はコンプレッションに適用されていた免除の対象が、より幅広いPTRRサービスに拡大された。このレビューでは、取引結果を公表する要件が削除された一方、記録保存義務は維持された。さらに2025年11月、欧州委員会は委任法令を公表し、この免除の対象となるPTRRサービスとして、コンプレッション、リバランス、ベーシスリスク最適化を定めた。 ESMAは2026年2月26日、基準に関する協議文書を公表した。策定にあたっては、2024年10月21日に開催したラウンドテーブルと、同年11月に公表されたPTRRの健全な慣行に関するIOSCOの最終報告書を踏まえた。協議は2026年4月20日に締め切られ、4件の意見が寄せられた。報告書によると、意見はサービス提供者、利用者、中央清算機関の各視点を網羅していた。一方、証券・市場利害関係者グループからの意見はなかった。ESMAによると、寄せられた意見はおおむね提案を支持するもので、当初案への修正は軽微なものにとどまった。 サービスの種類、市場リスク中立性、リスク削減 RTS草案では、PTRRサービスを、エクササイズの対象となる各デリバティブ・ポートフォリオのリスクを削減するサービスと定義している。第三者が、あらかじめ合意されたエクササイズのルール（手法やアルゴリズムを含む）である「アルゴリズム」を用い、価格形成を伴わない市場リスク中立的な取引を通じて、全か無かの方式で提供することが条件となる。この枠組みにおいて、コンプレッションは、取引の置き換えまたは終了によってポートフォリオの想定元本を削減する。ポートフォリオのリバランスは、相殺取引を追加して想定元本を増やすことで、カウンターパーティーリスクを削減する。ベーシスリスク最適化は、既存取引を終了または置き換えることなく、価格形成を伴わない取引を追加して想定元本を増やし、ヘッジ済みポートフォリオのベーシスリスクを削減する。これら複数のサービスの特徴を備えるエクササイズも、条件を満たせば免除の対象となり得る。 市場リスク中立性は、「合理的な許容範囲内において、エクササイズの前後で各ポートフォリオの市場リスクに変化がない、またはほとんどないこと」と定義されている。協議で寄せられた意見を受け、ESMAはRTS草案第5条第2項を修正した。これによりサービス提供者は、エクササイズの全参加者が設定する許容範囲が最小限であり、提出されたポートフォリオの市場リスクに対する全体的なエクスポージャーに重大な影響を与えないことを確認しなければならない。また、サービス提供者の評価対象は、エクササイズに提出されたポートフォリオに限定される。RTSの発効後、サービス提供者が用いる指標の一貫性を高める必要性が明らかになれば、DV01などのリスク指標について、ESMAは追加の指針を検討する用意があると述べた。 規制技術基準（RTS）案では、参加する各ポートフォリオについて全体的なリスク削減を求めている。また、免除の正当な利用と不当な利用の境界は、エクササイズによって提出されたポートフォリオのいずれかで、未清算リスクの合計ネット額が増加するかどうかに置かれている。ESMAは、ある回のエクササイズでリスクが削減されなかったために参加者が途中で離脱した場合、その参加者のポートフォリオは、すべてのポートフォリオでリスク削減が実現したかを評価する際に考慮しないと明確にした。ESMAは、エクササイズの対象を未清算ポートフォリオに限定しなかった。2020年の混合ポートフォリオに関する報告書で懸念していた広範な許容範囲の適用は、プロバイダーに課される新たな要件によってすでに防止できる可能性があるとの判断による。参加できるのは、当初ポートフォリオを提出した事業体に限られる。また、各エクササイズは全体を受け入れるか、全体を拒否しなければならず、一部のみの実行は認められない。プロバイダーは、契約上の合意で参照されるルールブックなどを通じて、オンボーディング時にこうした条件を顧客に知らせなければならない。 プロバイダーの義務、記録保存、モニタリング EMIR第4b条に基づき、取引後リスク削減（PTRR）サービスのプロバイダーは、MiFID IIに基づく認可を受けた企業でなければならない。規制技術基準（RTS）案の第6条は、利益相反に関するプロバイダーの方針にPTRR専用の項目を設け、利益相反が生じる可能性のある状況と、それを防止または管理するための手続きを記載するとともに、利益相反事例の記録を保存するよう求めている。第8条は、アルゴリズムの導入前および大幅な更新の前にプロバイダーがテストを行い、外部からの操作を防ぐ対策を講じるよう定めている。同じポートフォリオと許容範囲を用いる場合、ポートフォリオを所有する事業体にかかわらず、アルゴリズムは同じ結果を出すことが期待される。第12条は、参加者に提示するエクササイズ提案書に、エクササイズに含まれる取引相手、想定元本と取引相手リスクの変化、各種リスクの削減内訳、参加者が定めた許容範囲への適合をどのように確保したか、ならびに提案された結果によって未清算リスクの合計ネット額が増加しない理由を明記するよう求めている。 第13条および第14条は、エクササイズの運営担当者と管理・コンプライアンス担当者を分離した正式なガバナンス体制、清算義務の迂回を防ぐための継続的かつ重点的なチェック、法令等の遵守違反を経営機関に報告すること、ならびに対策の妥当性と有効性に関する年次コンプライアンス報告書の作成を求めている。第15条は、プロバイダーの記録に、EMIRの報告に関する委任規則で定められたPTRR識別子と、各エクササイズの結果が市場リスクに対して中立であることを示す証拠を含めるよう定めている。第16条は、EMIR第80条第3項に基づき取引情報蓄積機関に求められるものと同様の保存期間を定めており、プロバイダーは記録保存義務を果たすためにエクササイズ実績報告書を利用できる。第17条に基づき、プロバイダーは遵守確認書と関連報告書を毎年、または要請に応じて所管当局に提出し、重要な変更や不遵守事例について不当な遅滞なく通知しなければならない。寄せられた意見を受け、ESMAはこの規定を修正し、年次報告書に含めるのは手法とアルゴリズムに関する重要な変更に限る一方、プロバイダーの規則に関する変更はすべて報告することとした。 ESMAはまた、文書に市場リスク中立性、エクササイズのリスク削減目的、および使用される取引が価格形成を伴わない性質であることが明記されている場合、プロバイダーがエクササイズ提案書またはエクササイズ実績報告書をMiFIR第31条に基づく記録保存義務の履行に利用できるよう、欧州委員会に勧告した。 報告書は、欧州連合（EU）域外でも並行して規制上の取り組みが進められていると指摘している。英国金融行為規制機構（Financial Conduct Authority）は、デリバティブ取引義務とPTRRサービスに関する政策声明PS25/2を2025年4月に公表した。また、米国商品先物取引委員会（Commodity Futures Trading Commission）は2026年6月16日、ポートフォリオのリバランスとベーシスリスクの最適化に関して、措置を講じない方針を示す職員書簡第26-20号を発出した。 ESMAは2026年10月9日、最終報告書を欧州委員会に提出した。ESMA規則第10条に基づき、欧州委員会は提案されたRTSを承認するかどうか、3カ月以内に決定する。
Tradeweb、債券取引プラットフォームのTrumidを19億7,000万ドルで買収へ
Tradeweb Markets Inc. 2026年10月19日、金融テクノロジー企業で電子債券取引市場を運営するTrumid Holdings, LLCを、約19億7,000万ドルで買収する最終契約を締結したと発表した。 買収価格は通常の調整の対象となり、事業に対する17億5,000万ドルと、取得する税務資産に対する約2億2,000万ドルで構成される。発表資料の脚注によると、税務資産の金額は割引率7％で算出した正味現在価値を示している。 契約条件に基づき、対価総額は通常の調整の対象となる約18億9,000万ドルの現金と、8,200万ドル相当の株式で構成される。現金部分は主に手元資金で賄う見込みだ。 本取引は、TradewebとTrumidの取締役会で全会一致により承認された。規制当局の承認取得を含む通常のクロージング条件を満たす必要があり、2027年上半期の完了を目指している。 発表資料によると、Tradewebは、本取引の完了後、最初の通期に調整後1株当たり利益が増加すると見込んでいる。費用面のシナジーが実現するにつれて、その増益効果は翌年以降も年ごとに拡大する見通しだ。 示された戦略的意義 発表資料によると、債券取引商品の統合により、Tradewebのマルチアセットクラス・プラットフォームはさらに差別化される。債券のライフサイクルのより早い段階にも対応し、取引の開始から流通市場までを1つのプラットフォームで扱えるようになることも、その一因となる。両社の取引プロトコルは相互補完性が非常に高く、ディーラー各社との緊密な協力を通じて開発されたものであり、両社はテクノロジーとイノベーションへの揺るぎない取り組みを共有しているという。Tradewebは発表資料で、複数の資産クラスにわたり、1日当たり3兆ドルを超える取引を仲介する電子取引の世界的リーダーだと説明している。 計画中のマルチプロトコル型債券取引サービスでは、両プラットフォームに共通するプロトコルに、それぞれ独自のワークフローを組み合わせる。これにはTradeweb AllTradeと、TrumidのSwarmsおよびAttributed Tradingが含まれ、より幅広い流動性プールに顧客がアクセスできるようになると同社は述べている。プロトコルのエコシステムには、自動化、AIを活用した取引判断ツール、差別化されたデータ・分析サービスも加わる。発表資料によると、今回の統合により、相互補完的なディーラー向けおよびバイサイド向けのプロトコル、顧客との関係、データが結集し、新発債の組成と流通市場での取引が大規模に結び付く。 今回の買収により、Tradewebはグレーマーケットや新発債取引にも事業領域を広げる。発表資料によると、これによって信用市場のライフサイクルのより早い段階から事業を展開でき、債券発行の増加や、これらの市場で進む電子化の恩恵を取り込めるようになる。顧客基盤についてTradewebは、資産クラスを問わず最大手の機関投資家と築いてきた既存の提携関係は、ヘッジファンドやシステマティック運用を行う市場参加者におけるTrumidの強固な基盤を補完すると述べた。また、両社とも世界有数の銀行と深い関係を維持しているという。同社はさらに、Tradewebのグローバルな事業展開力とTrumidの米国市場における機動的な商品開発手法を組み合わせることで、先進国市場と新興国市場の双方で債券分野のイノベーションを拡大することを目指すと説明した。 TradewebのCEO、Billy Hult氏は、「今回の買収は、債券市場の効率性を高め、顧客がよりスマートな方法で流動性にアクセスできるようにするという当社の目標に向けた重要な前進です」と述べた。Hult氏は、米国の債券市場には長期的に大きな成長機会があると考えていると説明した。特に、電子取引の導入が市場で進み、顧客が流動性を見極め、より良い成果を得るために、ますます高度なソリューションを求めるようになっていることが背景にあるという。さらに、Trumidは市場の今後の方向性に即した革新的なプラットフォームを構築しており、両社の能力をTradewebのもとで結集することで、イノベーションを加速し、顧客に提供するソリューションの幅を広げ、取引体験をさらに差別化できると述べた。 Trumidの共同CEO兼社長、Mike Sobel氏は、「革新的なプロトコル、柔軟なテクノロジー、そして顧客との協働を重視する商品開発手法を、Tradewebのグローバルな事業基盤と顧客ネットワークに取り入れていくことを楽しみにしています」と述べた。Sobel氏によると、両社のチームはテクノロジーと顧客体験を重視する思いを共有している。また、両社が力を合わせることで、これまで築いてきたものをさらに発展させ、世界中のバイサイドとセルサイドの顧客から成る双方のネットワークに、より強力で高度な取引体験を提供できるという。Sobel氏は、Tradewebのチームの一員として、この勢いをさらに高めていけることを個人的にも楽しみにしていると付け加えた。 アドバイザーと今後の投資家向けイベント Morgan Stanley & Co. LLCはTradewebの独占的財務アドバイザーを務めており、Goldman Sachs & Co. LLCはTrumidの独占的財務アドバイザーを務めている。Fried, Frank, Harris, Shriver & Jacobson LLPとSimpson Thacher & Bartlett LLPはTradewebの法律顧問を務め、Latham…
ESMA、EUのT+1決済に関する規制枠組みを完成
欧州証券市場監督局（ESMA）は2026年10月16日、投資会社とそのプロ顧客の間で用いられる標準化された手続きおよびメッセージング・プロトコルに関する改訂ガイドラインの最終報告書を公表し、T+1決済への移行に向けた欧州連合（EU）の規制枠組みが完成したと発表した。EUは2027年10月11日にT+1決済へ移行する。枠組みに基づく最初の期限は2026年12月7日で、この日から投資会社とその顧客は、アロケーションおよび確認に関する新たな要件を遵守しなければならない。 プレスリリースでESMAは、市場参加者に対し、技術面の準備を完了させ、エコシステム全体の準備状況を評価し、取引から決済までの一連のプロセスを通じて、できる限り早くテストを開始するよう呼びかけた。ESMAによると、決済規律に関する改訂版規制技術基準（RTS）の公表と、CSDRガイドライン改訂版に関する最終報告書の公表により、規制枠組みの準備が整った。 ESMAのベレナ・ロス議長は、T+1への移行を近年の市場構造における最も影響の大きい取り組みの一つと位置づけ、EU市場の効率性と国際競争力を根本的に高めると述べた。「移行日は決まり、ロードマップも明確です。本日、規制ガイダンスの最後の要素が公表され、取引から決済までのプロセスに関わるすべての関係者が2027年10月11日に向けて準備を進めるための枠組みが整いました」とロス議長は語った。また、移行を成功させるには業界と公的機関が一丸となって取り組む必要があるとし、今後は市場参加者が規制要件を遵守し、システムと業務プロセスを整え、EU T+1業界委員会の提言を踏まえて準備状況をテストすることに重点が移ると付け加えた。 アロケーションと確認に関する要件の改訂 改訂ガイドラインは、決済規律に関する改訂版RTSで導入されたアロケーションおよび確認の新要件を、市場参加者がどのように満たすべきかを明確にしている。2026年12月7日から、電子的かつ標準化された通信チャネルと国際的なメッセージング標準の使用、ならびに一時的な技術障害が発生した場合を除き、機械可読な通信手段の使用が義務付けられる。要件の対象となるのは、中央証券預託機関規則（CSDR）第5条第1項に定める金融商品、すなわち譲渡可能証券、短期金融商品、集団投資事業の持分および排出枠に関する取引である。 最終報告書は、プロ顧客がアロケーションや確認を口頭で伝達できるとしていた従来の選択肢を廃止した。また、メールやグラフィカル・ユーザー・インターフェースは、要件に適合する電子的な通信手段の例であり、これらに限られるものではないと明確にした。ただし、その内容は、指令（EU）2019/1024第2条第13号に定める機械可読形式の定義を満たす必要がある。同号では、機械可読形式を「ソフトウェア・アプリケーションが、個々の事実の記述やその内部構造を含む特定のデータを容易に特定、認識、抽出できるように構成されたファイル形式」と定義している。ESMAは、取引量の少ないプロ顧客や小規模な会社については、手作業を伴うグラフィカル・ユーザー・インターフェースも適切な解決策となり得ると認めた。ただし、そこで生成される出力は、機械可読形式で構造化され、投資会社のシステムで自動処理できなければならない。取引量が多い、または取引頻度の高いプロ顧客には、手作業をできる限り減らし、アロケーションと確認のやり取りに自動化されたソリューションを用いることが期待される。 ガイドラインは、プロ顧客が社内または国内のメッセージング標準を選択できるとしていた従来の選択肢を削除した。ESMAは、CSDR第2条第1項第34号の定義を満たす国際的なオープン標準のみが要件に適合すると述べた。投資会社とプロ顧客との取り決めは、法的拘束力のある形式であれば、いずれの形式でも文書化できる。特定の枠組み協定を参照していた従来の記述は削除された。一時的な技術上の利用不能またはサービスの中断が適切に記録されている場合は、郵便、ファクス、その他の機械可読でない電子的手段などの代替手段を使用できる。また、電話は、MiFID II第16条第7項および欧州委員会委任規則（EU）2017/565第76条に従って録音される場合に限り認められる。ESMAは、手作業が必要となることによる誤りのリスクを理由に、郵便とファクスは緊急時の代替手段として最も優先度の低い選択肢とするよう勧告した。 立法の経緯と段階的な適用 CSDR第6条第2項は、証券取引を適時に決済できるよう、投資会社がプロ顧客との間で取り決めを設けることを義務付けている。この義務は、決済規律に関するRTS第2条および第3条でさらに具体化されている。ESMAは2019年10月にガイドラインの初版を公表した。 CSDR改正に基づき実施されたESMAの評価では、EU域内の決済サイクルを短縮すれば、リスクの低減、証拠金の削減、他の主要法域との不整合に伴うコストの削減につながると結論づけられた。これを受け、欧州議会と理事会は、2025年10月8日付の規則（EU）2025/2075により、EUのT+1への移行日を2027年10月11日と定めた。ESMAは2025年10月13日に決済規律に関するRTSの改正案を公表し、欧州委員会は2026年7月6日に委任規則（EU）2026/1536としてこれを承認した。同規則は2026年10月14日に欧州連合官報に掲載された。改正後の第2条および第3条は、2026年12月7日から適用される。 改正後のRTSでは、追加措置を段階的に導入する。2027年7月1日には、決済不履行が最も多い参加者の報告や、決済不履行に関する中央証券預託機関の公表情報の拡充などが導入される。2027年10月11日には、決済指図の送信時期、保留と解除、自動一部決済、自動担保化、RTGSおよび／またはバッチ処理などが導入される。 ESMAは2026年5月26日にガイドライン改定に関する協議文書を公表し、同年5月末から7月初めにかけて公開協議を実施した。最終報告書が引用するEU T+1業界委員会の準備状況調査によると、認知度と準備状況は向上していたものの、業界のかなりの部分で、T+1への移行に必要な対応がまだ進められていなかった。特に、割当通知と確認通知に関する対応が遅れていた。第1回調査の結果では、回答者の56%が、関連するRTS規定の適用開始日である2026年12月7日を前に、2026年末までにT+0の割当通知と確認通知の発行が遅れる可能性があると回答した。 ESMAは、一部の回答者から寄せられた2027年3月末までの経過期間を設けるよう求める要請を退けた。その理由として、該当するRTS規定は経過期間の有無にかかわらず2026年12月7日から適用され、改正後のRTSにもCSDR第6条第2項にも、そのような期間を設ける規定はないと説明した。2026年3月に公表されたEU・英国・スイスのT+1テスト計画では、EUにおける最初のテスト期間を2027年4月としている。 費用便益分析においてESMAは、改正により自動化の拡大、STP（ストレート・スルー・プロセッシング）の増加、決済効率の向上が期待できると結論づけた。一方で、実施に伴う主な影響は、自動化の度合いが比較的低い小規模企業、地域銀行、一部のプロ顧客に及ぶと認めている。 改定後のガイドラインは、EUの全言語への翻訳を経てESMAのウェブサイトに掲載され、決済規律に関するRTSの該当規定と同じ2026年12月7日に適用される。最終報告書で改正された個別のガイドラインは、改定後のガイドラインの発効をもって廃止される。
Nasdaq、取引所外株式取引市場LeveL Marketsの買収を完了
Nasdaqは2026年10月15日、米国有数の取引所外株式取引執行市場であり、米国最大級の代替取引システム（ATS）の一つを運営するLeveL Markets, LLCの買収を完了したと発表した。Nasdaqは今回の買収完了を、常時稼働型の市場インフラを発展させる戦略における重要な節目と位置付けた。投資家の間では、取引市場や資産クラスを問わず、市場サービスをシームレスに利用できることへの期待が高まっている。 LeveL Marketsは、機関投資家向けに大規模で幅広く接続された取引執行プラットフォームを提供しており、7,000を超える銘柄を対象に、毎日数億株を処理している。同市場は、15を超える注文・取引執行管理システムとの連携を通じて、2,500を超える顧客にサービスを提供している。Nasdaqによると、LeveL Marketsの2025年の1日平均取引高は前年比56％増加し、取引高で米国第3位のATSとなった。 「LeveL Marketsのお客様をNasdaqにお迎えできることをうれしく思います。円滑な移行を支援できることを楽しみにしています」と、Nasdaqのデジタル・リクイディティ・ネットワークス部門責任者であるRoland Chaiは述べた。「LeveL Marketsが、大規模な取引所外流動性プラットフォームと取引執行の専門知識をNasdaqのテクノロジー、市場機能、顧客との関係に加えることで、より接続性の高い常時稼働型市場という当社のビジョンが前進します」。Chaiはさらに、長期的な成長とイノベーションを促進するため、NasdaqはLeveL Marketsのプラットフォームと顧客コミュニティの発展を続けると述べた。 LeveL Marketsは、Nasdaqのデジタル・リクイディティ・ネットワークス部門の下で、独自の専任経営チームを置き、FINRAの監督を受ける登録ATSとして引き続き運営される。Nasdaqは、顧客が期待する取引執行の質を維持しながら、長期的な成長を加速させるため、テクノロジーと機能への投資を進める意向を示した。 2026年8月の最終契約 Nasdaqは2026年8月11日、LeveL Marketsの全株式持分を取得する最終契約を締結したと発表した。取引条件は公表されなかった。当時Nasdaqは、必要な規制当局の承認を含む通常のクロージング条件が満たされた後に取引が完了する見込みであり、完了までは両社が別々に事業を継続すると述べていた。 「市場は急速に進化しており、世界中の投資家、発行体、市場参加者に新たな機会が生まれています」と、Nasdaqの社長であるTal Cohenは8月の発表で述べた。「LeveL Marketsが持つ規模、接続性、機関投資家との関係は、当社の長期的な成長戦略を加速させる一助となります」。 LeveL MarketsのCEOであるSteve Mieleは当時、Nasdaqは同社の成長を支えてきた価値あるパートナーだと述べた。また、Nasdaqの一員となることで、LeveL Marketsはソリューションへの投資を拡大し、資産クラスを問わず世界各地の顧客に機会を広げ、協業を通じてイノベーションを推進し続ける力を高められると語った。 8月の発表では、現在この市場を傘下に置く組織体制も明らかにされた。Nasdaqはデジタル・リクイディティ・ネットワークス部門を設立し、流動性プラットフォーム、トークン化機能、デジタル資産エコシステムにサービスを提供する金融テクノロジー・ソリューション群を統合した。これらのソリューションは、取引ライフサイクル全体にわたる主要な市場機能を支える。Chaiは、2023年からNasdaqの欧州市場サービス部門を率い、2026年初頭から同社のデジタル資産戦略を主導してきたことを受け、この部門の責任者に任命された。Nikolaj KosakewitschはChaiの後任として欧州市場サービス部門の責任者に就任し、任命は即日発効した。Nasdaq Copenhagen社長としてのKosakewitschの後任は、後日発表される予定だ。 契約締結時、Nasdaqはまた、買収完了後もLeveL Marketsが、機関投資家向け株式市場における同市場の役割の根幹だと同社が説明する、組織上の独立性、参加者情報の機密性、運営の健全性を維持すると述べていた。 少数株主持分から完全所有へ 今回完了した買収により、2021年の少数株式投資をきっかけに始まった関係がさらに発展した。2021年8月2日の発表でNasdaqは、LeveL ATSの重要な少数株主持分を取得し、Bank of America を含む株主に加わったと述べていた。 そのほかの株主にはCitiとFidelityが含まれていた。この投資の条件は公表されなかった。Nasdaqは買収完了の発表で、2021年の出資は、取引所外株式市場に参入し、代替的な市場構造における総合的な能力を構築することを目的とした、より広範な常時稼働型戦略の一環だったと述べた。 LeveL ATSは2006年に立ち上げられ、銀行コンソーシアムによって設立された、独立運営の米国株式ダークプールである。同社の連続クロッシング・プラットフォームは、情報漏洩と市場への影響を最小限に抑えながら、安定したダークプール環境で顧客がシームレスに取引できるよう構築された。Nasdaqが2021年に出資した時点で、LeveLはVWAP Block、VWAP Slice、VWAP Full…
中央清算機関：CCPはいかにリスクを抑制し、集中させるのか
中央清算機関について、運営の流れ、経済的な仕組み、正式な記録、破綻の形態を含め、投資家や運営者が確認すべき根拠資料まで、基本原則から解説します。
