CPMIとIOSCO、FMIの一般事業リスクに関するPFMIガイダンスを最終決定

国際決済銀行（BIS）の決済・市場インフラ委員会（CPMI）と証券監督者国際機構（IOSCO）は2026年10月14日、金融市場インフラ（FMI）の一般事業リスクおよび一般事業損失の管理に関する最終報告書を公表した。同報告書は、金融市場インフラに関するCPMI・IOSCO原則（PFMI）を補足するガイダンスを示すものだと、国際決済銀行のプレスリリースは伝えている。

「FMIにおける一般事業リスクおよび一般事業損失の管理：PFMIに関する追加ガイダンス」と題された報告書は、CPMI Papersシリーズの一つとして公表された。FMIおよび関係当局向けに、FMIの再建や秩序ある業務縮小の状況も含め、次の3分野に関するガイダンスを示している。一般事業リスクの特定、監視、管理。潜在的な一般事業損失に備えて保有すべき、株主資本で裏付けられた流動性の高い純資産の最低額の決定。一般事業リスク管理におけるガバナンスと透明性。FMIには、決済システム、証券決済システム、中央証券保管機関、中央清算機関、取引情報蓄積機関が含まれる。

最終報告書は、2025年11月に公表された一般事業損失に関する市中協議報告書を踏まえたものであり、一般事業リスクに関するPFMI第15原則の実施状況を評価した第3段階評価報告書の調査結果も考慮している。同評価では、FMIによる一般事業リスクの管理と、潜在的損失をカバーするために保有する株主資本で裏付けられた流動性の高い純資産に関する課題が特定された。両委員会は、市中協議で寄せられた意見も公表した。

市中協議報告書では、一般事業損失を、参加者の債務不履行に起因するものでも、信用リスクおよび流動性リスクに関する原則に基づく財務資源によって別途カバーされるものでもない損失と定義している。こうした損失は、事業体としてのFMIの運営に関わる事業リスクから生じる場合がある。また、PFMIの他の原則に関連してFMIが直面するリスクから生じることもあり、たとえば第1原則の法的リスク、第16原則の保管・投資リスク、第17原則のオペレーショナルリスクが挙げられる。一般事業損失は、一時的に発生する場合もあれば、繰り返し発生する場合もある。同報告書によると、このガイダンスは新たな基準の導入を目的とするものではなく、PFMIですでに定められている原則を詳しく説明するものである。また、非債務不履行損失への対応に関する中央清算機関の実務について、CPMIとIOSCOがこれまでに行った作業も踏まえている。

ガイダンスが補足する第15原則の基準

CPMIとIOSCOが2012年4月16日に公表したPFMIは、金融市場インフラに関する国際基準であり、国際社会が金融の安定性の強化と維持に不可欠と考える一連の主要基準の一部を成している。

第15原則は、FMIに対し、一般事業リスクを特定、監視、管理するとともに、潜在的な一般事業損失をカバーできるだけの、株主資本で裏付けられた流動性の高い純資産を保有するよう求めている。これにより、損失が顕在化した場合にも、継続企業として業務とサービスを継続できる。重要な業務とサービスの再建または秩序ある縮小を確実に実施できるよう、流動性の高い純資産は常に十分な水準を維持しなければならない。同原則の主要な考慮事項では、事業戦略の実行不備、キャッシュフローの悪化、予期しない過大な営業費用による損失など、一般事業リスクを特定、監視、管理するための強固な管理・統制システムをFMIが備えるべきとしている。FMIが保有すべき、株主資本で裏付けられた流動性の高い純資産の額は、その一般事業リスクの特性と、重要な業務・サービスの再建または秩序ある縮小を実現するまでに必要な期間によって決まる。

FMIは少なくとも、現在の営業費用の6か月分に相当する、株主資本で裏付けられた流動性の高い純資産を保有すべきである。これらの資産は、参加者の債務不履行や、財務資源に関する原則の対象となるその他のリスクに備えて保有する資源に加えて確保する。ただし、国際的なリスクベースの自己資本基準に基づいて保有する株主資本については、資本要件の重複を避けるため、該当し、かつ適切な場合には算入できる。一般事業リスクに備えて保有する資産は、質が高く、十分な流動性を備え、厳しい市場環境を含むさまざまなシナリオの下で、現在および予測される営業費用をFMIが賄えるものでなければならない。株主資本が必要額に近づいた場合、または必要額を下回った場合に備えて、FMIは追加の株主資本を調達するための実行可能な計画を維持すべきである。この計画は取締役会の承認を得たうえで、定期的に更新しなければならない。

報告書の根拠となった第3段階評価の調査結果

2025年11月7日に公表された第3段階評価報告書は、2023～24年に実施された調査に基づき、27の法域から選ばれた34のFMIを対象に、第15原則の実施状況を検証した。

評価では、次の点に関する重大な懸念事項が複数確認された。一般事業リスクに起因する潜在的な損失を補填し、再建および秩序ある業務終了の計画を実施するために、FMIが必要とする株主資本で賄われる流動純資産の額を算定すること。一般事業リスク以外のリスクに備えて保有する資源とは別に、こうした資産を保有すること。一般事業リスクに関する再建および秩序ある業務終了の計画を策定すること。資本不足が生じた場合に追加の株主資本を調達する計画を策定すること。また、一般事業リスクの要因を包括的に特定し、監視・管理することについても、懸念事項が指摘された。報告書によれば、これらの調査結果は、一般事業上の損失につながり得るさまざまな種類のリスクに対するFMIのレジリエンスに明確な課題があることを示しており、「最優先で対処すべき」である。評価ではこれとは別に、PFMIとの整合性ではなく、FMI間における実施結果の相違についても所見が記録された。こうした相違は、FMI間のレジリエンスに重大な差をもたらす可能性がある。

CPMIとIOSCOは、関連するプレスリリースによると、評価報告書と協議報告書を2025年11月7日に同時に公表した。提案されたガイダンスへの意見は、2026年2月6日までにCPMIとIOSCOの両事務局へ提出する必要がある。

寄せられた意見の提出者は、B3 S.A.、CCP Global、CLS、CME Group、Deutsche Börse Group、DTCC、EBA CLEARING、European Association of CCP Clearing Houses、European Central Securities Depositories Association、ISDA and FIA、LINK、Options Clearing Corporation、World Federation of Exchangesだった。CPMIとIOSCOは、提出者から寄せられた丁寧な回答と積極的な関与に謝意を示した。