CFTC、CDOR と TIIE スワップクリアリングを CORRA と F‑TIIE 金利に置き換える

商品先物取引委員会は2026年9月2日、最終規則を発表し、金利スワップのクリアリング要件を変更しました。カナダドルオファードレート（CDOR）および銀行間均衡金利（TIIE）を参照するスワップのクリアリング義務を削除し、翌日ものに近いリスクフリー金利を参照するカナダドル（CAD）およびメキシコペソ（MXN）建てスワップのクリアリング義務に置き換えました。

この規則は、CFTC 規則第 50 部に基づき、商品取引法（CEA）に登録されたデリバティブクリアリング機関（DCO）または登録免除された DCO にクリアリングを提出しなければならないスワップの対象を更新します。CFTC 規則 50.4 と 50.26 を改正し、クリアリングが必要な新たなスワップを追加し、もはやクリアリングが不要となったスワップを除外し、関連する遵守期限を改訂します。最終規則は連邦官報に掲載されてから 30 日後に発効します。

第50部の改正

最終規則は 4 つの具体的な変更を行います。第一に、カナダオーバーナイトレポ金利平均（CORRA）を参照するカナダドル建てオーバーナイトインデックススワップ（OIS）クラスのスワップの満期日範囲を 7 日から 30 年に変更します。第二に、オーバーナイト TIIE ファンディングレート（F‑TIIE）を参照するメキシコペソ建てスワップを OIS クラスに追加し、満期日範囲を 28 日から 21 年とします。第三に、CDOR を変動金利指標として参照するカナダドル建てスワップを固定対変動スワップクラスから除外します。第四に、TIIE を変動金利指標として参照するメキシコペソ建てスワップを固定対変動スワップクラスから除外します。

規則の背後にあるベンチマーク移行

委員会の規則制定記録によれば、CDOR は 2024 年 6 月 28 日に公表を終了しました。終了前は、CDOR はカナダにおける主要な卸売金利ベンチマークであり、2021 年時点で総名目エクスポージャーが 20 兆ドル超に上り、そのうち 97％ がデリバティブ、主にクリアリングされた金利スワップに関連していると、提案書で引用されたカナダ代替リファレンスレート作業部会（CARR）の 2021 年分析が示しています。CARR は 2021 年 12 月に、CDOR の公表を 2024 年 6 月 30 日以降に停止し、市場は CORRA へ移行すべきだと勧告しました。その背景には、CDOR の算出が主に専門家の判断に依存しており、銀行の受諾貸付モデルが企業顧客への信用供与の有効手段と見なされなくなったことがあると指摘しています。

CORRA は、カナダドル建てのオーバーナイト一般担保資金調達コストを、カナダ国債・国庫券をレポ取引の担保として測定します。カナダ銀行は 1997 年に CORRA を初めて公表し、2020 年 6 月に管理者の役割を引き受けました。提案書によれば、CORRA の基礎となる日次取引量は概ね 150 億ドルから 200 億ドルの範囲です。シカゴ商品取引所（CME）と LCH Limited は 2024 年にクリアリングされた CDOR スワップを CORRA OIS に変換しました。CME は 2024 年 5 月と 7 月に段階的に変換を実施し、LCH は 2024 年 6 月 8 日に変換を行いました。現在、いずれのクリアリングハウスも CDOR スワップのクリアリングを提供していません。

メキシコでは、Banco de México が 2024 年 1 月 1 日から規制対象金融機関が締結する新規契約に対し、91 日および 182 日の TIIE を基準金利として使用することを禁止し、2025 年 1 月 1 日からは 28 日 TIIE の使用も禁止しました。ただし、2025 年 12 月 31 日までに満期を迎えない限り、28 日 TIIE を参照する新規スワップの取引を許可する免除が設けられました。Banco de México は 2020 年 1 月から F‑TIIE を管理・公表しており、同金利は銀行や証券会社が決済し、メキシコ政府、メキシコ銀行貯蓄保護機構、Banco de México が発行した債券で担保された、メキシコペソ建て卸売オーバーナイトレポ取引の日次観測データの取引量加重中央値から算出されます。CME と LCH は以前、28 日 TIIE を参照する固定対変動スワップをそれぞれ最大満期 31 年、21 年でクリアリングしていましたが、現在はそれらのスワップのクリアリングを提供せず、代わりに最大満期 31 年、21 年の F‑TIIE OIS をクリアリングしています。Asigna は、登録 DCO でも免除 DCO でもないメキシコのクリアリングハウスで、最大満期 30 年の F‑TIIE OIS をクリアリングしています。

委員会は2026 年 5 月 8 日に本改正案を提案し、2026 年 5 月 12 日に連邦官報（91 FR 25812）で提案規則の通知を公表、コメントの締切は 2026 年 6 月 11 日です。

このクリアリング要件は、ドッド・フランク法第 VII 条に遡ります。同条は CEA を改正し、委員会が特定のスワップ、またはスワップのグループ、カテゴリ、タイプ、クラスのクリアリングが必要と判断した場合、登録または免除された DCO を通じてクリアリングすることを義務付けました。委員会の最初のクリアリング要件決定は 2012 年 12 月 13 日に採択され、米ドル、ユーロ、英ポンド、円建ての金利スワップ 4 クラスに適用されました。第2の決定は 2016 年 10 月 14 日に採択され、CAD と MXN を含む 9 通貨を追加し、CAD CDOR 固定対変動スワップ、CAD CORRA OIS、MXN TIIE 固定対変動スワップを対象にしました。第3の決定は 2022 年 8 月 24 日に公表され、LIBOR などの銀行間提供金利からの世界的な移行に対応し、これらのベンチマークを参照するスワップのクリアリング要件を撤廃するとともに、SOFR、SONIA、TONA、SARON、€STR、SORA などのオーバーナイト金利を参照する OIS のクリアリング要件を追加しました。

CEA 第 2 条 (h)(2)(D)(ii) は、委員会がクリアリング要件を決定する際に、重要な未決済名目エクスポージャーの存在、取引流動性および十分な価格データの有無、システミックリスク緩和への影響、競争への影響、ならびに該当 DCO またはそのクリアリングメンバーの破綻時における合理的な法的確実性の有無という 5 つの要因を考慮することを求めています。提案書で引用された国際決済銀行（BIS）のデータによれば、2024 年 6 月時点で金利スワップの未決済名目額は約 579 兆ドルと推定され、これは全店頭デリバティブの未決済名目額の約 80％に相当します。