CFTCの救済により、永久型インデックス先物が真の永久先物になる

商品先物取引委員会（CFTC）の市場監視部は2026年10月5日、無措置救済を発表し、指定された契約市場が既存の永久型広範証券インデックス先物契約を真の広範証券インデックス永久先物に転換できるようにしました。この救済により、DCMはこれらの契約から満期日を除去し、レターに記載された顧客保護および手続き条件を満たした時点で即時に修正を実施できます。無措置の立場は2026年10月20日に期限切れとなります。

この救済はCFTCスタッフレター第26-29号として発行され、部門の代理ディレクターであるDJ Hennesが署名しました。これは、2026年10月1日に指定契約市場であるCoinbase Derivatives, LLCから、委員会規則140.99に基づいて提出された要請への回答です。

Coinbase Derivativesは、規則40.6(a)(3)および40.6(b)(1)の要件にもかかわらず、修正案が公表された時点で即時に有効となるよう、同社の既存の永久型契約から満期日を除去した場合に、取引所が執行措置を推奨しないことを部門に確認するよう求めました。また、取引所は部門に対し、規則40.6(c)(1)に基づく修正の認証を委任権限で留保しないことを推奨しないことも確認するよう求めました。具体的には、実装を迅速化するために規則40.6(a)(3)および40.6(b)(1)の10営業日要件からの救済を求めており、迅速な救済がなければ同フレームワークを待たざるを得ないと主張しています。Coinbaseは、同要請は限定的に設計されたものであり、商品取引法（CEA）、委員会規則、および「責任あるイノベーションと公正な競争」の促進というCEAの目的に合致するとレターで述べました。

規制の背景

2026年5月29日、委員会は規則40.3に基づく命令を発出し、ビットコインまたはその他のデジタル商品のスポット価格を参照し、かつ「深く、活発で、継続的」なスポット市場取引がある永久先物契約の上場は、CEAまたは委員会規則に違反しないとしました。委員会は、この命令の分析はビットコインおよびその他のデジタル商品に紐付く永久契約にのみ適用されることを強調しました。2026年6月3日に公表された政策声明（91 Fed. Reg. 33160）において、委員会は、命令で想定されていない資産を参照する永久契約については、規則40.3に基づく審査と承認を求めることが公共の利益に最も資するとの立場を示しました。

この政策声明に沿って、委員会は2026年8月18日にKalshiEX LLCから、広範証券インデックス永久先物契約であるUS500先物契約の規則40.3による審査を求める申請を受け取りました。その契約は2026年10月2日に委員会により承認されたとみなされました。

本レターは、永久先物契約を、固定された満期日がなく、定期的な資金調達レートメカニズムに依存して、基礎資産のスポット価格との相対的な価格平価を維持するデリバティブ契約と定義しています。レターの目的上、インデックスがCEA第1a条(35)項の狭義証券インデックスの定義を満たさない場合、広範証券インデックスとみなされます。7 U.S.C. 2(a)(1)(C)(ii)の下では、証券のグループまたはインデックスに関する先物契約は、決済が現金で行われるか、証券の受渡し以外の方法で行われ、価格操作や基礎証券・オプションの価格操作に容易に利用されず、かつインデックスが狭義でない場合に限り、委員会の排他的管轄下で取引できます。

レターによれば、米国デリバティブ市場における永久先物の分類に関する規制上の不確実性のため、市場は主に米国外で発展し、取引の大部分はオフショアの取引所で行われてきました。永久型契約を米国市場に導入するため、取引所は特定の広範証券インデックス上で永久スタイル先物を上場しましたが、真の永久先物とは異なり、これらの契約は最大25年という長期の満期日を有していました。要請レターは、既存の永久スタイル契約の基本的なメカニズム（資金調達レートメカニズムを含む）は、承認された広範証券インデックス永久契約と同一であると述べていますが、部門のスタッフは様々な要因により永久スタイル契約の価格が乖離する可能性があることを指摘しています。

レターはオープンインタレストについても言及しています。既存の永久スタイル契約のうちいくつかは現在オープンインタレストを有しており、オープンインタレストのある契約に対して変更を発表または実施すると価格に影響を与え、一部の保有者には損失、他の保有者には利益が生じ、結果は予測不可能であるとレターは述べています。部門のスタッフは、まだ上場されていない、またはオープンインタレストがない契約の修正は、通常同様のリスクを伴わないと指摘しています。

既存のパーペチュアル型契約の条件を修正するため、DCMは規則40.6(a)に基づく修正認証または規則40.5に基づく承認申請を提出する必要がある、と書簡は述べている。認証された修正については、委員会または委員会の指揮官が委任権限により、修正が新規または複雑な問題を呈し、追加の分析時間が必要である、あるいはCEAまたは委員会規則と潜在的に矛盾する場合、規則40.6(c)に基づき認証を保留できる。保留は委員会に追加で90日間の審査期間を与え、保留された修正に対して30日間のコメント期間を提供する。

転換条件

書簡によれば、DCMが修正を即時に実施する場合、取引所や他のDCMに対して執行措置を推奨しないと部門は述べている。ただし、実施前にDCMが以下の8条件を満たすことが前提である：広範な証券指数を参照する契約のみを修正すること；オープンポジションを保有する市場参加者から潜在的な不利益影響についてフィードバックを求めること；修正を実施する旨をオープンポジション保有者に少なくとも5暦日間通知すること；既存の条件下でオープンポジションを決済する機会を提供すること；契約条件修正に伴うリスクに関する適切なリスク開示を行うこと；満期日以外の重要な契約条件を修正しないこと；規則40.6(a)または規則40.5に基づき修正を提出すること；そして、無行動ポジションに依拠する意向を部門に通知し、条件遵守を認証すること、特に対象となる契約を明示すること。通知および認証は規則40.5または40.6の提出書類、あるいは[email protected]への提出物に含めることができる。

部門は、仲介業者の影響を受ける顧客がフィードバック、通知、退出機会、開示条件の対象となる市場参加者に含まれることを期待すると述べた。無行動ポジションは、広範な証券指数以外の資産を参照するパーペチュアル型先物契約には適用されない。

書簡は、部門の見解のみを表明しており、委員会を拘束せず、提示された事実と状況に基づくものであると述べ、異なる、変更された、または省略された重要事実があればポジションは無効になる可能性があると付記している。書簡は法的または衡平法上の権利や利益を創出せず、部門はポジションを条件付け、変更、停止、終了、またはその他の方法で制限する権限を保持する。書簡に関する質問は、マーケット監視部門のロジャー・スミスまで問い合わせるよう指示されている。

2026年6月12日、部門は並行無行動救済を発表した、これによりDCMは既存のパーペチュアル型デジタル商品先物を、同様の顧客保護および手続き条件の下で真のデジタル商品パーペチュアル先物に転換できるようになった。これらの無行動ポジションは、スタッフレター第26-19号として発行され、2026年6月30日に期限切れとなった。