デジタル証券
トークン化された株式: ウォール街のためのブロックチェーン革命
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トークン化された株式とは何か？
ビットコイン が初めて立ち上げられてから16年以上が経ち、暗号通貨市場は大幅に成長しました。
この期間に、数兆ドル規模の業界は伝統的な金融システムを再構築すると約束するいくつかのイノベーションを目にしました。現在、ブロックチェーン技術の最新のターゲットは株式市場で、そこがすべての注目の的です。
株式の発行者と購入者が出会うこの場は、投資家に投資機会を提供します。企業が資本を調達して事業を拡大できるだけでなく、流動性、価格発見、経済成長ももたらします。
しかし、100兆ドル規模の世界株式市場は、決済の遅さ、高コスト、透明性の欠如、アクセス制限といった制約に直面しており、破壊の好材料となっています。
この破壊を推進する有望な力はブロックチェーン技術で、広くアクセス可能にしながら即時決済、低コスト、完全な透明性、24時間利用可能という特長を提供し、株式市場を根本的に変革します。
これを実現するために、株式市場の資産はトークン化と呼ばれるプロセスでデジタル化されており、単に資産をブロックチェーン上に置くことを意味します。 ブローカー口座の代わりに、トークンを保管するデジタルウォレットが必要です。
トークン化された株式は、デジタル証券とも呼ばれ、従来の株式をデジタルトークンに変換し、基礎となる株式の所有権を表します。 従来の株式をデジタルトークンに変換することが含まれます。
実物資産（商品、不動産、アート、債券、負債、株式など）をデジタルトークンに変換するこのプロセスは、巨大な市場になると予測されています。トークン化は1つあたり10兆ドルを超える規模になると見積もられています。 estimate。
As BlackRock’s (BLK ) CEO, Larry Fink, said in 2024年1月:
「我々は、今後の次のステップは金融資産のトークン化であり、つまりすべての株式、すべての債券…が単一の総勘定元帳に載ることになると考えています。」
同年、同資産運用大手はイーサリアム ブロックチェーン上で「BUIDL」と呼ばれる最初のトークン化投資ファンドを立ち上げました。このファンドはトークンあたり1ドルの安定価値を維持し、毎月新しいトークンが発行されるたびに日次で累積配当を支払います。
今年、フィンクは2025年の年次株主レターで「すべての株式、すべての債券、すべてのファンド—すべての資産—はトークン化できる」と再度主張しました。
トークン化された株式の可能性を最大限に引き出す
株式に関して言えば、トークン化にとても魅力的な機会を提供します。 一般的に、企業の株式を購入することは、株主にその企業の一部所有権と一定の権利を与えます。
株式は、企業の株主資本の一部であり、投資家は公開市場で取得できます。これらの株式をトークン化することで、中央証券登録機関に保管する必要がなくなります。
従来の株式市場は流動的ですが、集中取引所、ブローカー・ディーラー、カストディアン、クリアリングハウスを通じて運営されています。株式をブロックチェーン上に置くことで、これらの仲介者を排除し、発行コストを削減できます。また、投資家間の株式移転が格段に簡素化されます。
現在、取引が実行されるとほとんどの金融決済は2営業日かかります。しかし、トークン化により即時決済が可能となり、金融企業にとって大幅なコスト削減となり、その恩恵がユーザーに還元されます。
オンチェーン世界の24時間365日の利用可能性と資産のプログラマビリティは、エラーを減少させます。企業は投票権や配当の条件など重要な機能をトークンのスマートコントラクトに組み込み、自動化できるため、人手が減ります。
スマートコントラクトは特定条件下で自動実行されるコード化された指示で、コスト削減だけでなく、速度向上、透明性とセキュリティの強化も実現します。
特に、ブロックチェーン上の従来株式のデジタル表現は、株式への新たなアクセス・取引手段を提供します。24時間取引可能なだけでなく、全世界の誰でもアクセスできます。実際、1株を多数のデジタルトークンに分割できるため、大規模な資本を必要とせずに幅広い投資家が市場に参加できます。
これは、資本が少ない若年投資家に特に魅力的で、以前は手が届かなかった投資を少額で可能にします。
さらに、トークン化された株式は分散型金融プラットフォームと互換性があり、流動性、相互運用性、革新的な製品の全く新しい世界を開き、従来の市場の制約を超えて機能します。
トークン化された株式への関心の高まり
トークン化された株式は明確な技術的利点がありますが、課題もあります。特に、従来の株式をブロックチェーンにシームレスに統合することを阻む規制上の障壁です。
デジタル証券の規制環境はまだ発展途上で、従来の株式が確立された証券規制の対象であるのとは対照的です。しかし、ドナルド・トランプ政権下でこの分野はようやく友好的な規制を受け始めています。
すでにトランプ政権はステーブルコイン法案を支持し、公共ブロックチェーンネットワークへの合法的アクセスを促進し、SAB 121を廃止して、機関が不必要な金融リスクなしにトークン化証券のカストディサービスを提供できるようにしています。
規制の不確実性に加えて、デジタル証券は技術的脆弱性、二次市場の限定、発行体の信頼性懸念、カストディの課題など、独自のリスクを抱えています。
課題があるものの、暗号ネイティブ企業と非暗号ネイティブの大手企業の両方が金融資産のオンチェーン化に取り組んでいます。ヘッジファンド、資産運用会社、富裕層個人まで、機関投資家はトークン化された株式に大きな関心を示しています。
EYのsurveyによると、機関投資家の関心は特に強いことが示されています。参加者の57％がトークン化資産への投資に関心があると答え、ヘッジファンドが最も楽観的でした。公的ファンド、証券、プライベートファンドが最も関心を持ち、新しい資産タイプへのアクセス、流動性の向上、透明性の強化が要因です。
この関心を受けて、ブラックロック、WisdomTree (WT ) 、Franklin Templetonなどの金融機関はすでにトークン化されたマネーマーケットファンドの検討を始めています。
その結果、現在のトークン化市場は$23.9 billionで、2年前の$6.75 billionから増加しています。デジタル証券に限定すれば、まだ小規模ですが成長中です。現在、トークン化された株式の総価値は約$350 millionで、1年前の約$4.8 millionから増加しています。
デジタル証券は最近大きな注目を集めていますが、株式をオンチェーン化する取り組みは新しいものではありません。何年も前から続いています。
デジタル証券を積極的に探求した初期プロジェクトには、tZERO、Polymath、Securitize、Mirror Protocol、Synthetixなどがあります。
現在、主要な暗号通貨企業であるCoinbaseとKrakenがこの領域に参入し、トークン化株式への動きを加速させようとしています。この動きは、RobinhoodやCharles Schwab (SCHW ) といった主流の小売ブローカーと直接競合することになります。
Coinbaseの米国におけるトークン化株式取引先駆けの取り組み
Coinbase (COIN ), the largest cryptocurrency exchange in the US, is reportedly looking to get regulatory approval to offer “tokenized equities” on its platform.
最高法務責任者のポール・グレワルはロイターに対し、新製品のために証券取引委員会（SEC）からの承認を求める計画は「極めて重要な優先事項」だと語りました。
グレワルはまた、X（旧Twitter）で同社の計画を確認しました。「エキサイティングですか？ はい。重要ですか？絶対に」と、元Facebook副社長兼副法務顧問で、カリフォルニア北部地区連邦裁判所の元米国治安判事でもある人物が述べました。
通常、証券取引を提供するにはブローカー・ディーラーとして登録が必要で、フィデリティなどが該当します。しかし、Coinbaseはそのように登録されていません。
CoinbaseがSECからデジタル証券を数百万ユーザーに提供する承認を得る方法の一つは「no action letter」を取得することで、これはSECが同社に対して執行措置を取らないこと、または例外的救済を認めることを意味し、活動が可能になります。
「no-action letterがあれば、トークン化株式の発行体やそれらの株式の二次取引を提供したいプラットフォームは、SECがこの製品がコンプライアンスに適合しているという見解を採用したと確信でき、安心感を得られます。これまで欠けていた自信が、機関投資家の採用を大きく阻んでいたのです。」
– グレワル
しかし、取引所がこれらのいずれかの方法を取るのか、あるいは全く別の法的手段を取るのかはまだ明らかではありません。
これがどうなるかは見守られますが、Coinbaseが暗号通貨を超えて伝統的市場に進出するのは新しい動きではありません。グレワルが指摘したように、今年初めから規制機関は市場がトークン化証券を解放すべきだと述べてきました。
「トークン化された債務、株式、投資ファンドは、デジタルネイティブな方法で提供・取引される証券に対するカスタマイズされた規制の機会を提供します」とグレワルは述べました。
3月に、SECからデジタル資産領域の規制方法について問い合わせがあった際、Coinbaseはブループリントを共有しました。
規制当局への41ページにわたる回答で、Coinbaseは合計36項目の提言を行い、デジタル商品と証券を区別する明確な分類体系の確立、デジタル商品の二次市場販売は証券取引ではないことの明確化、暗号活動に対する適切な規制処置を議会に委ねることなどが含まれました。
Coinbaseの回答はまた、ブロックチェーン技術が不要な市場の複雑さを取り除く機会を認識し、ターゲットを絞った救済策を実施することで、市場がトークン化証券の可能性を解放できるよう委員会に焦点を当てることを提言しました。
SECは、トークン化証券の発行と取引のための新市場を開くことができると指摘しました。
トークン化された債務、株式、投資ファンドは未開拓の可能性を示しており、米国はデジタル証券に対するカスタマイズされた規制の機会を活用すべきだと主張しました。Coinbaseによれば、資産移転、リアルタイム決済、自己カストディに関する明確さとターゲットを絞った救済策が、この領域をSECの監督下で安全に発展させるでしょう。
Coinbaseの株式トークン化計画は今年から始まったわけではなく、数年前から進められてきました。
最初に株式をオンチェーン化しようとしたのは、2021年の最後の強気相場の時です。その頃、Coinbaseは新規株式公開（IPO）で上場しました。執筆時点で、COIN株は295.3ドルで取引されており、ピークから31％下落していますが、2023年1月初めの安値から約822％上昇しています。
COIN 価格チャート
当時、取引プラットフォームは自社株のトークン化版を発行しようとしましたが、当時のSEC議長ゲイリー・ゲンスラーに阻止されました。その数年後、バイデン政権下で同機関はCoinbaseを訴え、ブローカー・ディーラーとして登録せずに運営していると主張しました。この訴訟はトランプ政権下で今年SECにより取り下げられました。
「現在、米国の規制当局は製品イノベーションを求め、前進しようとしていると考えています。SECのタスクフォースとの対話を再開でき、証券トークンを前に進められるかもしれないことに興奮しています。」
– Coinbaseの最高財務責任者（CFO）アレシア・ハース、今年初め。
Coinbaseはトークン化株式の世界に参入する姿勢で、取引所に新たな事業部門を開く可能性があります。同社は収益源の多様化に積極的に取り組んでおり、暗号オプション取引所Deribitを29億ドルで買収しようとしています。
暗号通貨を超えてブロックチェーン技術で株式取引に拡大することは、同方向へのさらなる試みであり、Coinbaseの市場ポジションを強化する動きでもあります。
Krakenのトークン化株式に対するグローバルビジョン
Coinbaseの競合であるKrakenも、株式のトークン化に向けてすでにいくつかの強力なステップを踏んできた著名な企業です。Krakenは暗号通貨は破壊的な力であり、トークン化された株式が「次のフロンティア」になることで現実の金融問題を解決できると信じています。
先月、暗号通貨取引所は米国株式のトークン化バージョンset to offerを提供することを発表しました。これは米国外の特定市場で利用可能となり、アジア、アフリカ、ラテンアメリカ、ヨーロッパの顧客のみがこの製品にアクセスできます。
xStocksにより、同取引所は新興国やサービスが不足している市場の小口投資家という見過ごされがちな層を対象としています。そこではブローカーサービスの制限や資本規制が米国株式への投資を妨げています。
Krakenの目標は、ブロックチェーンの分散型特性を活かして高額手数料や官僚的な問題の壁を取り除くことです。Krakenグローバルヘッド・オブ・コンシューマー、マーク・グリーンバーグによれば：
「私たちは株式投資を再構築し、現状より良い代替策を求める顧客からの新たな需要の波をもたらしています。従来の米国株式へのアクセスは遅く、コストが高く、制限があります。xStocksを通じて、ブロックチェーン技術を活用し、より良いもの—オープンで即時、アクセス可能で国境を越えた、アメリカの象徴的企業へのエクスポージャー—を提供しています。これが投資の未来です。」
Krakenは50銘柄以上のハイプロファイル企業の株式をトークン化します。これにはNvidia (NVDA ) 、Tesla (TSLA ) 、Apple (AAPL ) に加え、上場投資信託（ETF）も含まれ、SLPトークンとして発行され、人気のSolanaブロックチェーン上で取引可能です。Solanaは高速かつ低コストのレイヤー1です。
このため、同取引所はスイス拠点のBacked Financeと提携し、各xStockの裏付けとなる実際の株式を保有します。投資家はトークンを基礎株式の現金相当額に換金でき、価格のパリティを確保できます。
この1か月前、Krakenは米国の数百万の顧客向けに暗号以外への拡大も発表し、11,000銘柄以上の米国上場株式とETFを手数料無料で取引できるようにしました。この株式提供はFINRA規制下の部門、Kraken Securitiesが支えています。
この動きにより、取引所は株式とデジタル資産を一つのプラットフォームに統合し、ユーザーは現金、暗号、株式、ステーブルコインをすべて一元管理できます。この提供は近日中に英国、ヨーロッパ、オーストラリアなど他の市場にも拡大されます。
「株式への拡大は自然なステップであり、資産のトークン化への道を開くものです。」
– 共同CEO アルジュン・セティ
マルチアセットクラスへの野望を加速させるため、KrakenはCFTC登録の先物委託業者NinjaTraderを15億ドルの歴史的取引で買収しました。この取引は、伝統的金融（TradFi）と暗号を結びつけた史上最大規模の取引となりました。
この買収により、Krakenは米国で暗号先物とデリバティブを提供し、シームレスなマルチアセット取引が可能になります。ユーザーは深い先物流動性、プロ向け分析、非常に効率的な実行エンジンにアクセスできます。
さらに、主要取引所はKraken Payを立ち上げ、300以上の暗号通貨と法定通貨で即時かつ国境を越えた支払いを実現し、幅広い顧客向けにさまざまな資産クラスをサポートする新しいKrakenアプリを資産形成ツールとして提供しています。
これらの展開に加えて、Krakenは今年規制上の救済も受けました。Coinbaseや他の企業（例：Binance）と同様に、トランプ政権下のSECはKrakenに対する訴訟を取り下げました。Krakenは2023年11月に、未登録の証券取引所として違法に運営したとして訴えられましたが、これはゲンスラーが暗号セクターをSECの管轄下に置くための取り組みの一環でした。
民事訴訟は棄却され、Krakenはこれを暗号の転換点と呼びました。同社は現在上場を検討しており、来年早々に実現する可能性があります。
最終考察：トークン化された株式と金融の未来
全体として、私たちは次の金融時代へと急速に向かっています。この時代は性別、政治的立場、社会経済的背景に関係なくすべての人に開かれています。このオープンで分散型、信頼不要、透明性のある金融は、従来の投資手段に比べて多くの魅力的な利点を提供します。
部分所有、迅速な決済、仲介者の削減から24時間取引、流動性の向上、グローバルなアクセスまで、トークン化された株式は資本市場における根本的な変化を示しています。
ここで、主要な暗号ネイティブプラットフォームであるCoinbaseとKrakenが、トークン化された株式を市場と大衆に届ける重要な役割を果たすでしょう。
もちろん、このトークン化された金融未来への旅路には課題があります。しかし、規制の明確化と機関投資家の関心が高まる中、今後数年はブロックチェーン技術を主流にし、金融世界を変革し、広範な人々が有望な機会にアクセスできるようにする上で極めて重要な時期となります。
