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Air Products & Chemicals (ADP)：グリーン・トランジションの背骨
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産業用材料と聞くと、私たちは主に鉄鋼、石炭、アルミニウム、セラミックなど、識別しやすい固体素材を思い浮かべます。しかし、化学・冶金産業で使用されるさまざまなガスも同様に重要です。
水素は食品、医薬品、化学品など多様な製品の化学反応に利用され、グリーン鋼やアルミニウムの主要製品としても重要性が高まっています。
二酸化炭素（CO₂）と一酸化炭素（CO）も、無限に近い化学化合物の基本成分として重要です。天然ガスはほとんどの冶金プロセスを駆動します。ヘリウムは超伝導磁石（リニアモーター、MRI など）や半導体製造に不可欠な要素です。
窒素と酸素も多くの製造方法や医療用ガスにとって重要です。アルゴン、キセノン、六フッ化硫黄などの特殊ガスも、現代文明を支える重要な供給源です。
このため、産業用ガスを扱う企業は、再工業化、半導体製造、そしてグリーン・トランジションに関わるサプライチェーンの絶対的な重要部分となります。
米国と世界の産業生産を支えてきた、80 年以上の歴史を持つ Air Products & Chemicals は、このセグメントの強力なリーダーです。
ADP 価格チャート
Air Products & Chemicals の概要
Air Products & Chemicals の歴史
1940 年にデトロイトで設立された Air Products は、当時の米国産業活動の中心である自動車や航空機向けに、現場での産業ガスの生産・販売を提供することを目的として設立されました。
1 年後の第2次世界大戦への米国参戦に伴い、同社は米軍および連合軍の高高度飛行に使用される酸素供給を加え、売上を大幅に伸ばしました。戦争末期の 1944 年にテネシー州へ、続いてペンシルベニア州の Lehigh Valley に本社を移転し、現在も同拠点に本社を構えています。
1950 年代には、液体水素を実験室レベルの好奇心から産業商品へと転換し、米国のミサイル・宇宙計画向けに酸素と窒素も供給しました。1957 年には英国へ事業を拡大しました。
1960 年代、Air Products はプラスチック用のポリマーや反応性化学品の製造を開始し、天然ガスから希少ガスであるヘリウムを回収する方法を開発して世界最大のヘリウム生産者となりました。この期間にベルギー、西ドイツ、南アフリカへも事業を拡大しました。
1970 年代には、エレクトロニクス分野への参入により初めて売上が 10 億ドルに達し、ガスの輸送・貯蔵を含む低温市場にも参入。さらに、マクドナルドなど急成長企業向けに食品凍結を標準化する Cryo‑Quick 冷凍法を提供しました。
1980 年代は、韓国・日本・マレーシア・香港・中国・タイ・台湾・メキシコの産業ガス企業の少数株式取得やエポキシ樹脂の生産で更なる拡大を遂げました。
1990 年代も同様に日本・韓国・メキシコ・イタリア・インドネシア・スペインでの買収を続け、窒素トリフルオリドなど半導体製造に不可欠な製品で重要な位置を占めました。
2000 年代、Air Products は液化天然ガス（LNG）事業に参入し、後の LNG 需要ブームで大きな利益を上げました。また、旧ソ連の産業拠点を取得し中欧へも進出しました。
2012 年、南米最大の独立系産業ガス企業であった INDURA の支配株式を取得しました。
2013 年には液体二酸化炭素を製品ラインに加えました。
2015 年、サウジアラビア・ジャザンで建設中のサウジ・アラムコ精製所向けに、世界最大規模の産業ガスコンプレックスを建設・所有・稼働させました。
2018 年、インド・コーチの BPCL 精製所統合拡張プロジェクト（IREP）内に新たな世界規模の産業ガスコンプレックスを立ち上げ、同年代に中国でも大規模な石炭ガス化・石油プロジェクト向け施設を多数建設しました。
2020 年代に入ると、同社最大規模のプロジェクトの一つとして、再生エネルギーで稼働する 水素ベースのアンモニア製造施設 をサウジアラビアの未来都市 NEOM に建設しました。稼働開始後は、年間最大 120 万トンのグリーンアンモニアを輸出 し、世界的なエネルギー脱炭素化に貢献します。本プロジェクトはドイツの産業グループ Thyssenkrupp（TKA.DE）と共同で実施しています。
最後に、2024 年に Air Products は LNG プロセス技術と装置事業を Honeywell に約 18 億ドルの全額現金取引で売却しました（Honeywell に関するレポートはリンクをご参照ください）。
ピボットとプロキシ争奪戦
Air Products の数十年にわたる安定的拡大は注目に値しますが、近年は激しい企業ドラマに彩られました。2024 年後半、アクティビスト投資家ファーム Mantle Ridge が同社の資本集約型戦略を批判する積極的なプロキシ・キャンペーンを開始しました。
Mantle Ridge は、未検証の大規模グリーン水素プロジェクトに数十億ドルを投入することは、Linde など業界仲間に比べて株主リターンを低下させるリスクがあると主張し、長年 CEO を務めた Seifi Ghasemi の後継計画が不透明である点も攻撃対象にしました。
この争いは 2025 年 1 月の年次株主総会で決着し、Ghasemi は取締役会の支配権を失いました。2025 年 2 月までに Ghasemi は退任し、再編された取締役会は産業ガスベテランの Eduardo Menezes を新 CEO に任命しました。Menezes は、同社の大規模でリスクの高いグリーンエネルギー遺産プロジェクトと、ウォール街の厳格な資本規律を両立させる任務を負っています。
(HON )Air Products & Chemicals の数値で見る実態
Air Products & Chemicals は創業から 85 年を経て、21,300 人以上の従業員で 250,000 社以上の顧客にサービスを提供しています。
全世界 50 カ国に 750 以上の生産拠点を持ち、30 以上の産業分野に跨っています。
また、1,800 マイルに及ぶ産業ガスパイプライン網も保有しています。2025 年には世界最大の水素供給者となりました。
同社のビジネスモデルは資本集約型で、プラント・建物・機械設備など、構築・運用に多額の資金・時間・専門知識を要します。その結果、バランスシート上の有形資産は約 300 億ドルに上ります。
2025 年には資本支出に 50 億ドル、さらに NEOM グリーン水素会社（”NGHC”）への出資として 24 億ドルを投じ、プラントと設備の追加投資を行いました。2026 会計年度の資本支出は約 40 億ドルを見込んでいます。
同社は 40 年以上連続で配当を増やし続け、2025 年の売上は 120 億ドル、営業利益は 28.6 億ドルでした。
2025 年の調整後営業利益率は 23.7%、調整後資本利益率は 10.1% と、純利益もプラスで収益性が高いです。
北米が依然として主力で、米国とカナダが売上の 42% を占めます。残りの主要市場は欧州・中東・北アフリカ（MENA）および中国です。
Air Products の産業別・モデル別展開
同社は非常に多様な顧客基盤を持ち、売上は世界経済の変動にほぼ比例して変動します。たとえば、エネルギー、化学、エレクトロニクスといった最大の顧客セグメントでも、全体売上の 5 分の 1 を超えることはありません。
ビジネスモデルは「現場生産型」と「所有モデル」に分かれます。あるガスは使用現場で直接生産され、別のガスは集中プラントで生産され最終ユーザーへ輸送されます。
液体バルク（液体空気、液体酸素、液体水素など）は同社最大の製品で、集中プラントで生産された液体ガスを顧客に供給します。
現場での HyCO（水素・一酸化炭素）や ASU（空気分離装置）による酸素・窒素・アルゴンの分離は、同社の次に大きい事業で、売上の 52% を占めます。
現場販売は、長期の供給契約に支えられ、エネルギーや原料供給のリスクが低減されているため、極めて安定しています。
一方、液体バルクの納入は短期契約が中心で、地域のサプライチェーンに左右され、景気拡大期には高収益、供給危機や価格低迷期にはリスクが高まります。
パッケージガスは、短期契約の小ロット向けです。
「現場ガス供給モードは、大量かつ需要が比較的一定の顧客向けです。液体バルクおよびパッケージガスの販売は、最低購入量の制約がなく、顧客の具体的なニーズに合わせた契約や発注書に基づいて行われます。」
この現場型と液体バルク型の比率は地域によって大きく異なります。アジアでは液体バルクの比率は低く、ヨーロッパではパッケージガスが全体売上の 3 分の 1 を占め、他地域では 5% 未満です。
Air Products のガス別展開
水素
前述のとおり、Air Products は世界最大の水素生産者です。現在の水素生産は主に天然ガスを原料とした方法で行われており、貯蔵・輸送が困難なため、ほとんどが使用現場で直接生産されています。
水素は単体で使用されるほか、一酸化炭素と組み合わせて合成ガス（シンガス）を形成します。
現在の主な用途は、石油精製で硫黄分を低減したクリーン燃料を製造することです。金属産業では金属酸化物の還元や熱処理時の酸化防止に利用されます。
半導体やガラス製造では、酸化防止の還元雰囲気を提供します。
化学・医薬・食品業界では、水素添加（ハイドロジェネーション）により油脂などの分子を飽和させ、製品の保存性を向上させます。
新たに浮上している水素の応用は次の二つで、いずれも現在の市場規模をはるかに上回る潜在性があります：
酸素
地球上で最も豊富な酸化性ガスである酸素は、燃焼、酸化、発酵、廃水処理、養殖など多様な産業プロセスで使用されます。
燃料ガスやアルゴン（Ar）・二酸化炭素（CO₂）と組み合わせて、金属切断、溶接、焼入れ、洗浄、溶解などの用途にも利用されます。
食品業界では、赤身肉の自然な色合いを保つために使用されます。
また、航空機や病院などの呼吸支援システムでも酸素供給に不可欠です。
二酸化炭素 & 一酸化炭素
一酸化炭素（CO） は酢酸、ポリカーボネート、ポリウレタン中間体などの化学品製造の原料として利用され、プラスチックや洗剤などに組み込まれます。
人間にとって極めて有毒なガスであるため、専門家による取り扱いが必須であり、顧客は Air Products に生産・貯蔵・配送を委託することが多いです。
二酸化炭素（CO₂） は低温冷却剤として、食品の冷却・冷凍・保存プロセスで温度管理に利用され、飲料の炭酸化や風味付けにも活用されます。
温室での植物育成促進や、パルプ・紙工場、産業用水処理、自治体の上下水処理において、酸や化学薬品の代替として安全かつ経済的に使用されます。
特殊・希少ガス
アルゴンは燃焼性がなく、地球大気の 0.9% を占める非可燃性ガスです。金属産業では金属の製造・加工・製造（シールド、ブランケット、アニーリング）に純粋なガスとして使用されます。
その化学的惰性により、ガラス産業の二重ガラス、ワイン樽からの酸素除去、分析ラボでのガスクロマトグラフィーの搬送ガス、3D プリントの冷却剤としても広く利用されています。
ネオン、クリプトン、キセノンといった極めて希少なガスは、大規模な空気分離プラントでのみ商業的に抽出可能で、1 日あたり 1,000 トン以上の酸素を生産する施設が必要です。Air Products のような大規模企業が有利です。これらのガスは以下のようなニッチだが重要な用途に使われます：
- 衛星や宇宙探査機のイオンスラスター（キセノン）。
- レーザー（クリプトン・ネオン）。
- 二重・三重絶縁窓（クリプトン＋キセノン）。
- 光学リーダーやウェハー切断装置などのエレクトロニクス（ネオン＋ヘリウム）。
- 明るい白色光や長寿命の白熱電球（クリプトン）、ネオンのライトサイン、スタジアムや自動車 HID、ヘッドライト、IMAX シアターなどの超高輝度用途（キセノン）。
食品グレードの窒素は、液体窒素による超速凍結や、酸化防止のための改良大気包装に使用されます。また、食品に泡を作る（ホイップ）際にも酸化を起こさずに利用できます。
ヘリウム
ヘリウムは宇宙全体では豊富ですが、地球上では 0.001% 未満と極めて希少です。ただし、天然ガス中に 0.1% 含まれることがあり、ウランやトリウムなど放射性元素の自然崩壊によって生成されます。
アルゴン同様に不活性ガスですが、液化時の極低温（-269 °C 以下）を利用して、MRI や NMR 分光、粒子物理研究で使用される強力な超伝導磁石の冷却に不可欠です。
ガス状でも金属アーク溶接やレーザー溶接のシールドガスとして、また光ファイバーやエレクトロニクス産業で高熱伝導性を活かした冷却剤として利用されます。分析ラボではガスクロマトグラフィーの搬送ガス、各種産業では漏洩検知ガスとしても使用されています。
ヘリウムは天然ガス生産から得られるため、中東でのイラン・カタールのガス処理施設への爆撃 後、世界的に深刻なヘリウム不足が懸念されています。
現在、世界のヘリウム供給の 75% を3 つの供給源が担っており、カタール単独で世界生産の 35% を占めますが、同国の施設は大きく被害を受け、復旧には数年を要すると見込まれています。
Air Products は米国内（部分的にアルジェリア・カタール）で安全にヘリウムを生産し、米国に専用のヘリウム貯蔵洞窟を保有しているため、供給の強固なバッファーを確保しています。
この状況は、同社がヘリウム市場で急速にシェアを拡大する機会となり、特に AI ブームで半導体生産がヘリウム不足に直面しているアジアでの需要拡大が見込まれます。
電子産業は AI チップの供給が続く限り価格に対して非常に非弾力的であるため、同社のヘリウム事業と蓄積されたヘリウム在庫は大きな追い風となるでしょう。
Air Products & Chemicals の未来
NEOM
ヘリウムブームの可能性に加えて、Air Products は複数のメガプロジェクトに取り組んでいます。最初のプロジェクトは、先に言及した NEOM 計画の一環として、世界最大規模の水素＋アンモニアプラントです。ただし、イランとの戦争がこのプロジェクトを脱線させるリスクがあります。
詳細は、当記事の特集ページをご覧ください。
ルイジアナ・クリーン・エナジー・コンプレックス
このプロジェクトは、米国における低炭素水素とアンモニアの主要生産施設となり、メキシコ湾岸地域および世界中の産業市場にエネルギーを供給することを目指しています。
施設は二酸化炭素排出量の 95%（年間 500 万トン超）を回収・永久貯留し、ルイジアナ州の理想的な地質空間に二酸化炭素を封じ込めます。
また、Air Products にとって米国最大規模の投資であり、世界最大の永久二酸化炭素貯留事業にもなります。
25 年間のオフテイク契約の下、Air Products は肥料メーカー Yara（YAR.OL）に水素を供給し、年間 280 万トンの低炭素アンモニアを生産します。Yara はさらに、サウジアラビアの Air Products 施設から再生可能アンモニアを世界へ商業化・供給します。
カナダ・ネットゼロ水素エネルギー・コンプレックス
本プロジェクトの目的は、産業規模の水素における炭素回収を強化することです。従来の蒸気改質（SMR）技術では、炭素排出の約 55% しか経済的に回収できません。
代わりに、先進的なオートサーマル改質（ATR）プロセスを採用し、90% 超の炭素排出をコスト効果的に回収し、地下に安全に永久貯留します。
この設備は Imperial Oil Limited (IMO ) の新しい再生可能ディーゼル施設と統合されます。Imperial は地域調達の非石油系原料から再生可能ディーゼルを製造し、同時に生成されるバイオガス（ROG）を Air Products の水素コンプレックスの原料として利用し、化石系天然ガスの使用を削減します。
結論
Air Products & Chemicals は世界有数の産業ガスメーカーであり、特に米国・カナダ・サウジアラビアなどの主要拠点で強固な存在感を示しています。
同社は世界最大の水素生産者として、産業用ガスからエネルギー貯蔵・燃料・石炭・天然ガスの代替へとシフトするこのガスの需要拡大に直面しています。この転換は Air Products が積極的に推進しており、同社は「グリーン水素株」の有力候補と位置付けられます。
また、酸素・窒素・CO・CO₂ など他のガス市場でも強みを持ち、安定した収益と利益、そしてガス取扱装置のエンジニアリング・R&D・調達における規模の優位性を確保しています。
さらに、米国内でのヘリウム生産は、イラン紛争による供給不安を背景に、サウジ投資の減速を相殺する可能性があります。
総じて、同社は世界中の産業施設にとって重要なサプライヤーであり、北米の再工業化やプラスチック・冶金・食品・半導体生産といった必須産業への安定供給を支える鍵となるでしょう。
最新 Air Products & Chemicals (ADP) の動向
