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Air Products & Chemicals (ADP)：グリーン・トランジションの背骨
産業用素材といえば、主に鋼、石炭、アルミニウム、セラミックなど、目に見える固体のコモディティを思い浮かべます。しかし、化学・冶金産業で使用されるさまざまなガスも同様に重要です。
水素は食品、医薬品、化学製品など多岐にわたる製品の無数の化学反応に利用されており、グリーン・スチールやアルミニウムの主要製品にもなりつつあります。
二酸化炭素（CO₂）と一酸化炭素（CO）も、無限に続く化学化合物の基本成分として重要です。天然ガスはほとんどの冶金プロセスにエネルギーを供給します。ヘリウムは超伝導磁石（リニアモーター、MRI など）や半導体製造に不可欠な要素です。
窒素と酸素も多くの製造方法で重要であり、医療用ガスとしても不可欠です。アルゴン、キセノン、六フッ化硫黄などの特殊ガスも、現代文明を支える重要な供給源です。
このため、産業用ガスを取り扱う企業は、再産業化、半導体製造、そしてグリーン・トランジションに関わるサプライチェーンの絶対的な重要部分となります。
この分野の有力リーダーである Air Products & Chemicals は、80 年以上の歴史を持ち、米国および世界の産業生産を支える最前線に立ち続けてきました。
(ADP )
Air Products & Chemicals 概要
Air Products & Chemicals 歴史
1940 年にデトロイトで設立された Air Products は、当時の米国産業活動の中心であった自動車や航空機向けに、産業用ガスの現場生産と販売を提供するために設立されました。
1 年後の米国参戦に伴い、Air Products は米軍および連合軍の高高度飛行に使用される酸素供給を加え、売上を伸ばしました。1944 年の戦争末期にテネシー州へ、続いてペンシルベニア州へ移転し、現在も Lehigh Valley の製造拠点に本社を置いています。
1950 年代、同社は液体水素を研究室の好奇心から産業用商品へと転換しました。また、米国のミサイル・宇宙計画の拡大に伴い酸素と窒素を供給しました。1957 年には英国へ事業を拡大しました。
1960 年代、Air Products はプラスチック用のポリマーと反応性化学品の製造を開始しました。また、天然ガスから希少ガスであるヘリウムを回収する方法を開発し、ヘリウム生産の世界的リーダーとなりました。この期間にベルギー、西ドイツ、南アフリカへ事業を拡大しました。
1970 年代に同社は電子分野へ進出し、初めて売上 10 億ドルを達成しました。また、ガスの輸送・貯蔵を含む新興の低温市場にも参入し、マクドナルドなど急成長企業向けの食品の標準的な急速冷凍に不可欠な Cryo-Quick 冷凍方式を提供しました。
1980 年代には、韓国、日本、マレーシア、香港、中国、タイ、台湾、メキシコの産業用ガス企業の少数株式取得やエポキシ樹脂の製造など、さらなる拡大が進みました。
1990 年代も同様の傾向が続き、日本、韓国、メキシコ、イタリア、インドネシア、スペインでの買収が行われました。また、窒素三フッ化物などの製品で半導体製造において重要な役割を果たすようになりました。
2000 年代、Air Products は天然ガスの液化事業に注力し、後の LNG 需要ブームから恩恵を受ける基盤を築きました。また、旧ソ連の産業拠点を取得し、中欧での事業を拡大しました。
2012 年、Air Products は当時南米最大の独立系産業用ガス企業である INDURA の支配株式を取得しました。
2013 年には液体二酸化炭素を製品ラインに加えました。
2015 年、サウジアラビア・ジャザンで建設中のサウジ・アラムコ精製所に供給するため、世界最大規模の産業用ガスコンプレックスを建設・所有・稼働させました。
2018 年、インド・コーチの BPCL 製油所の統合精製拡張プロジェクト（IREP）内に新たな世界規模の産業用ガスコンプレックスを立ち上げました。同じ十年で、中国でも大規模石炭ガス化・石油プロジェクト向けに多数の施設を建設しました。
2020 年代、同社の最大プロジェクトの一つは、サウジアラビアの NEOM 未来都市にある再生可能エネルギーで稼働する、世界規模のカーボンフリーな水素ベースのアンモニア製造施設です。稼働すれば、年間最大 120 万トンのグリーンアンモニアを輸出し、世界的なエネルギーと脱炭素化を支援します。この施設はドイツの産業グループ Thyssenkrupp（TKA.DE）と共同で建設されています。
最後に、2024 年に Air Products は LNG プロセス技術と装置事業を Honeywell に約 18 億ドルの全額現金取引で売却しました（Honeywell に関するレポートはリンクをご参照ください）。(HON )
The Pivot and the Proxy Battle
Air Products の数十年にわたる軌跡は着実な拡大を示す一方、最近の歴史は激しい企業ドラマに彩られています。2024 年後半、活動家投資家ファーム Mantle Ridge は同社の資本集約的戦略を批判する積極的なプロキシ・キャンペーンを展開しました。
Mantle Ridge は、未検証の大規模グリーン水素プロジェクトに数十億ドルを投下することは、Linde などの業界仲間と比較して株主リターンを低下させるリスクがあると主張しました。また、長年の CEO Seifi Ghasemi の下で明確な後継者計画が欠如している点も指摘しました。
この闘争は 2025 年 1 月の年次株主総会で決着し、Ghasemi は取締役会の支配権を失いました。2025 年 2 月までに Ghasemi は退任し、再編された取締役会は産業ガスのベテラン Eduardo Menezes を新 CEO に任命しました。Menezes は、同社の大規模でハイリスクなグリーンエネルギー遺産プロジェクトと、ウォール街の厳格な資本規律を両立させる任務を負っています。
Air Products & Chemicals By The Numbers
Air Products & Chemicals は創業以来着実に成長し、85 年目には 21,300 人以上の従業員で 250,000 社の顧客にサービスを提供しています。
同社は 50 カ国以上で 750 カ所以上の生産施設を運営し、30 以上のグローバル産業にわたっています。
生産は 1,800 マイルに及ぶ産業用ガスパイプライン網でも支えられています。2025 年には、同社は世界最大の水素供給者となりました。
全体として、同社のビジネスモデルは資本集約型で、建設・運用に多額の資金・時間・専門知識を要する広範な物的インフラに依存しています。そのため、工場・建物・機械・設備などで約 300 億ドルの有形資産がバランスシートに計上されています。
2025 年、同社は設備投資に 50 億ドル、さらに本プロジェクトに特化した合弁会社 NEOM Green Hydrogen Company（「NGHC」）に 24 億ドルを投資し、プラントと設備の追加を資金調達しました。Air Products は 2026 会計年度に約 40 億ドルの設備投資を見込んでいます。
同社は 40 年以上にわたり連続配当増を続けており、2025 年の売上は 120 億ドル、営業利益は 28.6 億ドルでした。
2025 年の調整後営業利益率は 23.7%、調整後資本利益率は 10.1% で、同社は黒字で純利益もプラスです。
他地域での拡大・買収にもかかわらず、北米が依然として同社の中核で、売上の 42% がカナダと米国からです。その他の主要市場は欧州・中東・北アフリカ（MENA）と中国です。
Air Products By Industry & Models
同社は非常に多様な顧客層を持ち、収益基盤も多角化されているため、世界経済とほぼ同調して変動します。たとえば、エネルギー、化学、電子といった最大の顧客産業でも、総売上の 5 分の 1 を超えることはありません。
ビジネスモデルは生産拠点と所有形態に分かれます。あるガスは使用現場で直接生産され、他のガスは集中施設で生産され最終ユーザーへ輸送されます。
液体バルク（液体空気、液体酸素、液体水素など）は同社最大の製品で、集中型産業拠点で生産された液体ガスを顧客に供給します。
現場での HyCO（水素と一酸化炭素）生産、個別または合成ガス（syngas）として、そして現場の ASU（空気分離装置）で大気中の酸素、窒素、アルゴンに分離する事業は、同社の次に大きい提供品で、合わせて売上の 52% を占めています。
現場販売は、エネルギーと原料供給のリスクが低減された数十年にわたる供給契約に結びついているため、極めて安定しています。
対照的に、バルク液体の配送は短期契約に基づき、地域のサプライチェーンに依存し、ブーム期には収益性が高く、供給危機や価格低下時にはリスクが高まります。
パッケージガスは、短期契約のガスカートリッジなど、少量向けです。
「現場ガス供給方式は、大量のガスを必要とし、需要が比較的安定している顧客向けです。液体バルクとパッケージガスの販売は、最小購入量の条件がなく、顧客の具体的なニーズを反映した契約や発注書に基づいて行われます。」
現場供給と液体バルクの比率は地域によって大きく異なります。アジアでは液体バルクの比率は全体の中で小さく、ヨーロッパではパッケージガスが総売上の 1/3 を占め、他の地域では <5% です。
Air Products by Gases
Hydrogen
前述の通り、Air Products は世界最大の水素生産者です。現在の水素生産の多くは天然ガスの消費によって行われます。水素は貯蔵・輸送が難しいガスとして知られているため、生産の大半は使用現場で直接行われます。
水素は単独で、または一酸化炭素と組み合わせて合成ガス（syngas）を形成するために使用されます。
現在、水素の主な用途は石油精製所で低硫黄・クリーン燃焼の輸送燃料を製造することです。金属産業では金属酸化物の還元や熱処理工程での酸化防止に水素が使用されます。
水素は半導体やガラス製造において還元雰囲気を作り、酸化を防止するために使用されます。
化学、医薬品、食品産業では、水素化プロセスにより水素分子を他の化合物（例：油脂）と結合させ、製品の保存期間を延長します。
水素の新たな応用が二つ浮上しており、いずれも現在の水素市場全体を上回る潜在力を持っています：
- 冶金分野では、コークス石炭の代わりに水素を使用した「グリーン・スチール」や、天然ガスの代わりに水素を使用するグリーン・アルミニウムが登場しています。
- 燃料として、燃料電池で直接使用するか、またはグリーンアンモニアの形で利用されます。
Oxygen
地球上で最も入手しやすい酸化性ガスである酸素は、燃焼、酸化、発酵、廃水処理、養殖など、産業プロセスで多様に利用されています。
燃料ガスやアルゴン（Ar）・二酸化炭素（CO₂）と組み合わせて、酸素は金属切断、溶接、スカーフ、硬化、洗浄、溶解などにも使用されます。
食品産業では、酸素は赤身肉の新鮮で自然な色を保つために使用されます。
もちろん、航空機や病院などの呼吸補助システムでも酸素が供給されます。
Carbon Dioxide & Monoxide
Carbon monoxide (CO) は酢酸からポリカーボネート、ポリウレタン中間体に至るまでの化学品製造の原料として利用されます。そのため、化学品、プラスチック、洗剤などに組み込まれています。
このガスは人にとって非常に有毒であるため、専門家による取り扱いが必要です。そのため、多くの顧客は Air Products に生産・保管・配送を委託しています。
Carbon Dioxide (CO₂) は低温剤として、食品の冷却・冷凍・凍結プロセスで製品と工程の温度を経済的かつ正確に制御し、品質と保存期間を保ちます。また、アルコール・ノンアルコール飲料の風味、炭酸、味付けにも利用されます。
さらに、温室での植物成長を促進し、パルプ・紙工場、産業施設、自治体の水処理施設において、酸や化学薬品の代替として安全かつ経済的に使用されます。
Specialty & rare gases
アルゴンは不燃性ガスで、地球大気の 0.9% を占めます。金属産業では、金属の製造・加工・製造（シールド、ブランケット、アニーリング）に純粋なガスとして使用されます。
化学的に不活性であるため、二重ガラスのガラス産業、ワイン樽から酸素を除去する食品産業、ガスクロマトグラフィーのキャリアガスや 3D プリントの冷却剤として分析ラボでも広く利用されています。
他の非常に希少なガスであるネオン、クリプトン、キセノンは、1 日に 1,000 トン以上の酸素を生産する大規模空気分離プラントからのみ商業的に抽出でき、Air Products & Chemicals のような大規模企業に有利です。これらは多くのニッチだが重要な用途で使用されます：
- 衛星や宇宙探査機のイオンスラスタ（キセノン）。
- レーザー（クリプトンとネオン）。
- 二重・三重断熱窓（クリプトン＋キセノン）。
- 光学リーダーやウェハーダイシングなどの電子機器（ネオン＋ヘリウム）。
- 明るい白色光と長寿命の白熱電球（クリプトン）、ネオンの雷サイン、スタジアムや自動車 HID、ヘッドライト、IMAX シアターなどの超高輝度用途（キセノン）。
食品グレードの窒素は、液体窒素による超速凍結や、酸化酸素や水分を除去する改良大気包装に使用されます。また、食品に泡を作り（ホイップ）酸化を起こさずにガスを供給することもできます。
Helium
ヘリウムは宇宙全体では非常に一般的な元素ですが、地球上では極めて希少で、環境空気の 0.001% 未満しか占めません。ただし、天然ガス中に 0.1% の濃度で含まれ、天然放射性崩壊（特にウラン・トリウム）からの生成が集中します。
アルゴン同様に不活性な希ガスであるヘリウムは、液化時の極低温（-269°C 以下）を利用され、MRI（磁気共鳴画像）や NMR（核磁気共鳴）分光法、粒子物理学研究で使用される強力な磁石を超伝導状態にするのに特に有用です。
また、ガス状でも金属アーク溶接やレーザー溶接の不活性シールドガスとして使用されます。その高い熱伝導性により、光ファイバーや電子産業で熱伝達クーラントとしても利用されます。分析ラボではガスクロマトグラフィー（GC）のキャリアガス、さまざまな産業では漏れ検知ガスとしても機能します。
ヘリウムは天然ガス生産から得られるため、中東でのイラン・カタールのガス処理施設への爆撃後、深刻なヘリウム不足が懸念されています。
全体で、世界のヘリウム供給の 75% を3つの供給源が担っており、カタール単独で世界生産の 35% を占めています。これらカタールの施設は深刻な被害を受け、爆撃が止まっても数年は正常化が見込めません。
Air Products は主に米国内（部分的にアルジェリアとカタール）でヘリウムを安全に生産しており、現在の危機を同社にとっての機会としています。また、米国に専用のヘリウム貯蔵洞窟を所有し、供給の強力なバッファーを確保しています。
これにより、特に AI ブームの中で半導体生産がヘリウム不足に脅かされているアジアにおいて、同社がヘリウム市場でのプレゼンスを急速に拡大する機会が生まれます。
AI チップが継続的に出荷される限り、電子産業は価格に対して非常に感度が低く、同社のヘリウム事業と貯蔵ヘリウムの価値にとっては思いがけない利益となる可能性があります。
Air Products & Chemicals’ Future
NEOM
ヘリウムブームの可能性に加えて、Air Products は複数のメガプロジェクトにも取り組んでいます。最初は、先に言及した NEOM プロジェクトの一環である世界最大規模の水素＋アンモニアプラントです。ただし、イランとの戦争がこのプロジェクトを脱線させる可能性があります。
世界最大のクリーン燃料ハブで、2.2GW の電解装置を備える詳細は、本記事でご覧ください。
Louisiana Clean Energy Complex
このプロジェクトは、米国における低炭素水素とアンモニアの生産拠点として、メキシコ湾岸地域や世界中の産業市場に電力を供給するリーディング施設になる可能性があります。
この施設は二酸化炭素排出量の 95%（年間 500 万トン超）を捕捉・永久的にルイジアナの適切な地質孔隙に貯留します。
また、Air Products にとって米国で最大規模の投資となり、世界最大の永久炭素捕捉・貯留事業となります。
25 年間のオフテイク契約の下、Air Products は肥料メーカー Yara（YAR.OL）に年間 280 万トンの低炭素アンモニアを供給します。Yara はまた、サウジアラビアの Air Products 施設から再生可能アンモニアを世界的に商業化・流通させます。
Canada Net-zero Hydrogen Energy Complex
このプロジェクトの目的は、産業規模の水素における炭素回収を強化することです。従来の蒸気改質（SMR）技術では、炭素排出の約 55% しかコスト効果的に回収できません。
代わりに、先進的なプロセス技術であるオートサーマル改質（ATR）を導入し、炭素排出の 90%以上 をコスト効果的に回収し、地下で安全に永久貯留します。
この設備は Imperial Oil Limited の新しい再生可能ディーゼル施設と統合されます。Imperial は地域調達の非石油原料から再生可能ディーゼルを製造します。このプロセスで生成されるバイオ由来の再生オフガス（ROG）副産物は、Air Products の水素コンプレックス内で原料として使用され、化石天然ガスの使用を削減します。
Conclusion
Air Products & Chemicals は世界有数の産業用ガスメーカーで、米国、カナダ、そしてサウジアラビアなどの親密な同盟国に特に強固な拠点を持っています。
同社は世界最大の水素生産者としての地位が特に強く、このガスが産業用プロセスガスからエネルギー貯蔵・燃料・石炭・天然ガスの代替へと転換する中で、将来の市場規模は数桁に拡大する可能性があります。この転換は Air Products が積極的に推進しており、同社は潜在的な「グリーン水素株」として確固たる位置付けです。
Air Products は酸素、窒素、CO、CO₂ など他のガス市場でも強みを持ち、安定した収益と利益、そしてエンジニアリング、研究開発、ガス取扱装置の調達における規模の優位性を確保しています。
最後に、米国内でのヘリウム生産はイラン戦争のおかげで恩恵を受け、同じ地政学的混乱に起因するサウジ投資の減速を相殺する可能性があります。
総じて、同社は世界中の産業施設への重要なサプライヤーであり、北米の再産業化を支える基盤的供給者となり、プラスチック、冶金、食品、半導体製造といった重要産業への安定供給を確保します。
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