サステナビリティ
フォルクスワーゲン、ドイツ工場を閉鎖か？ 悪化する自動車メーカーの今後は？
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フォルクスワーゲンは分岐点にある
フォルクスワーゲンは87年の歴史を持ち、販売台数で世界第2位の自動車メーカーとなりました、2023年に924万台を販売し、トヨタ（1123万台）に次ぎ、ヒュンダイ（730万台）より上回っています。
現在、週に25万台の車を生産しています。
グループはフォルクスワーゲン自体以外にも多くのブランド（乗用車と軽商用車）を所有しており、以下を含みます：
- Audi AGは、Audiブランドに加えてBentley、Lamborghini、Ducatiも所有しています。
- Porsche AG。
- SEAT と Cupra。
- Skoda
- トラトン SEはトラックメーカーで、MAN、Navistar、Scania、Volkswagen Truck & Bus のブランドを所有しています。
- Bugatti（Porsche AGが45％所有）
- JettaはFAWグループとの中国合弁企業です。
- Scout Motorsは、2021年にNavistarグループを取得した後、フォルクスワーゲンが設立した米国のオフロードEV企業です。
出典: Volkswagen
何十年にもわたり、同社は高品質・高級車（Audi、Porsche、Lamborghini、Bentleyなど）でリーダーシップを発揮し、低価格・中価格セグメント（Volkswagen、Skoda、SEATなど）でも人気があります。また、軽商用車からMANやScaniaといった大型トラックブランドに至る商用車分野でも重要な存在です。
同社は内部燃焼エンジン（ICE）技術を中心に構築されてきましたが、EVやハイブリッド、さらには水素やアンモニアエンジンといった新エネルギー車からの圧力が高まっています。
したがって、フォルクスワーゲンの将来は不透明であり、新たなモビリティ技術への転換の是非が自動車メーカー全体に影を落としており、同時に中国ブランドの台頭に対抗できるかが問われています。
全体として、同社の株価はこの不確実性を反映しており、株価は2010年の水準や2006年のレベルとほぼ同じで、PERは3.5未満です。
出典: Yahoo Finance
ドイツでのトラブルの兆候？
最近、フォルクスワーゲンはドイツでの工場閉鎖の可能性を突如発表し、同社史上初の出来事となりました。これにより最大1万8千人の雇用が失われる見込みです。
これはドイツの強力な労働組合との大規模な対立を引き起こすだけでなく、投資家は同社が販売低下を予見していることを懸念しています。
“欧州自動車産業は非常に厳しい状況にあります。経済環境はさらに厳しくなり、新たな競合が欧州市場に参入しています。
さらに、製造拠点としてのドイツは競争力の面でますます遅れを取っています。
Oliver Blume – Volkswagen Group CEO
これはドイツ経済を注視している人々にとっては全く驚きではないかもしれません。ユーロ圏のPMI指数は2024年8月に45.8ポイントで（50未満は活動縮小を示す）、2022年7月以降ずっと50を下回っています。
重要な要因はエネルギーコストで、さまざまな理由で上昇しています。まず、ウクライナ戦争とノルドストリームパイプライン破壊により安価なロシア産ガス供給が中断され、次にドイツの原子力発電所が早期に閉鎖されたことです。
これにより、ドイツの製造業は30年で最も長い減速に直面しています。
全体として、これはフォルクスワーゲングループの問題というより、ドイツの産業生産性の収益性に対する懸念を示しています。
特にエネルギー集約型産業（冶金、自動車、化学など）に当てはまり、例えば大手BASFはエネルギーコストが低い米国や中国にシフトするため、ドイツで11の工場を閉鎖しています。
しかし、フォルクスワーゲンはドイツだけの企業ではなく、他にも多数の製造拠点があります。実際、グループ全体の従業員の半数未満（65万人中30万人）がドイツにいます。
したがって、重要ではあるものの、ドイツ産業が直面する課題はフォルクスワーゲングループの唯一の焦点ではありません。
EVの課題
EVの導入に成功することがフォルクスワーゲンの長期的な存続の鍵となります。このテーマには、既存の車種ラインナップ、開発中の新モデル、そしてヨーロッパ（フォルクスワーゲンの主要市場）への中国EV競争の参入など、さまざまな要素があります。
フォルクスワーゲンとEV
同社は技術的観点からすでに強力なEVラインナップを持っています。IDシリーズがセグメントを支配しており、過去数年で着実に成長してきました。これは主に中国での需要増加によるもので、欧州や米国では需要がやや低調です。
出典: Volkswagen
他のいくつかのモデルはあまり成功しておらず、特にID Buzzが顕著です。
出典: Volkswagen
バッテリー供給の改善
EVブランドやモデルはバッテリーの品質に左右され、走行距離やコストを決定します。
フォルクスワーゲンにとってのマイナス要因は、歴史的にグループの各部門が独自のバッテリーシステムを持っていたため、複雑さと規模の経済が欠如していたことです。この複雑さはバッテリーに限らず、例えば最近まで何百もの異なるトランスミッションが存在していました。
電動化への転換は、共通のコアハードウェアとソフトウェアを備えたスケーラブルシステムプラットフォーム（SSP）を通じて、VWグループ全モデルをゼロから再設計する機会となります。
この新しいアーキテクチャを採用した最初の車は2028年の発売が見込まれており、当初計画されていた2026年から遅れています。
出典: Volkswagen
新しいSSPアーキテクチャは、充電時間を12分未満、出力を120〜1,300 kWとし、低価格モデルから高級ブランドまで、同社全体をカバーできるはずです。
フォルクスワーゲンのサプライチェーンの今後の集中化はPowerCoによって示されており、欧州と北米の工場向けバッテリーの大部分がどこから供給されるかが分かります。生産は2025年に開始され、各工場は再生可能エネルギーからの電力で100％稼働します。
PowerCoの供給は、欧州のサードパーティー供給業者で部分的に、そして中国の現地供給業者で完全に補完されます。
出典: Volkswagen
ソフトウェア問題
EV以外でフォルクスワーゲンが近代化に遅れているもう一つの分野はソフトウェアです。これは自動車メーカーにとって、顧客体験向上だけでなく、EVがICE車に比べてはるかにソフトウェア依存度が高いため、ますます重要なテーマとなっています。
フォルクスワーゲンのソフトウェア部門であるCariadは、新CEOオリバー・ブルーメにとって最優先の改善課題です。
「Audi Q6のソフトウェアがブルーメにとって最大の懸念点でした。テスト参加者の一部によれば、車両のディスプレイが常に正常に作動せず、グループの車両が長年抱えてきたソフトウェア問題を反映しています。
2020年に不完全なソフトウェアで生産されたID.3と同様に、Audiの新工場（長春）で組み立てられるAudi Q6L e-tronも、ソフトウェア問題が解決されるまで余剰駐車場に置かれることになります。
Rivianとのパートナーシップ
フォルクスワーゲンがEV技術で前進する上で重要なのは、Rivianとの新たなジョイントベンチャーです。焦点はバッテリーではなくソフトウェアにあります。
フォルクスワーゲングループはRivianに最初の10億ドルを投資し、追加で最大40億ドルを計画して、合計で50億ドル規模の取引を目指します。これは、1億ドルの無担保転換社債を通じて行われ、将来的にRivianの普通株式への投資が期待され、フォルクスワーゲンの所有比率が拡大する可能性があります。
「このパートナーシップは、フォルクスワーゲングループのグローバルなリーチを通じて、当社のソフトウェアと関連するゾーンアーキテクチャをさらに広い市場に提供するだけでなく、かなりの成長に必要な資本確保にも寄与すると期待されています。」
これはウィンウィンの取引となり得ます。Rivianは1台あたり39,000ドルの赤字を埋めるために緊急に資金が必要であり、フォルクスワーゲンは2028年のSSP導入期限に間に合わせるため、ソフトウェア問題をできるだけ早く解決する必要があります。
一方で、これはフォルクスワーゲンのソフトウェア問題がいかに深刻であるか、他社技術への十億ドル規模の投資が必要であることを示しています。もう一方で、グループがEV市場での進展を妨げてきた問題に対して、現在積極的に対処していることを示しています。
中国からの競争
新興の競争相手が欧州の自動車メーカー全体に迫っており、時期は早すぎません。中国のEVメーカーは市場参入を狙っており、その中でも世界最大のEVメーカーであるBYDが注目されています。
BYDは中国のトップEV企業で、2022年に186万台を販売し、売上は200億ユーロ、国内最大級の民間企業の一つです。同社は2000年にMotorolaのリチウムイオンバッテリーの最初のサプライヤーとして始まり、2003年に自動車事業に参入しました。現在はバス、鉄道、半導体、バッテリーエネルギー貯蔵にも事業を展開しています。
出典: BYD
さらに、10,000〜12,000ドルの価格帯でナトリウムバッテリーを使用したSeagullのような車が登場すれば、BYD EVの新たな市場が開かれる可能性があります。Seagullはヨーロッパで約20,000ドルで販売される見込みですが、フォルクスワーゲンなどの国内メーカーのシェアを脅かすリスクもあります。
出典: BYD
中国のEVは現在、カナダと米国で100％、ヨーロッパでは17〜36％の関税が課せられています。そのため、少なくともヨーロッパでは競争できる価格になる可能性があり、メキシコ、南米、東南アジア、アフリカなどの市場でも国際的な自動車メーカーの販売を奪うことが予想されます。
Scoutは米国を支配するか？
フォルクスワーゲンが長らく攻略が難しいとされてきた市場は米国・北米で、特に非ラグジュアリーラインです。主な理由は、北米の消費者に人気の大型ピックアップトラックにおいて、グループが常にやや遅れを取ってきたことです。
2021年に半トラックメーカーのNavistarを取得した際、フォルクスワーゲングループは象徴的なScoutの商標権も取得し、すぐに米国のオフロードEV企業であるScout Motorsとして独立させました。これは、1961年から1980年にかけて消費者車両部門で展開されていたInternational Harvesterのかつての象徴的ブランドの復活を意味します。
長らく沈黙していた同社は、ついに2024年10月に電動ラインナップを発表すると発表しました。デザインはやや従来型で、四角く箱型の外観はテスラのCybertruckを少し思わせつつ、古いInternational Harvester Scoutのデザインを思い起こさせることを狙っています。
出典: Car and Driver
出典: Inside EVs
生産は2026年にサウスカロライナ州ブライスウッドに新設される20億ドルの工場で開始され、年間20万台のEVを目標としています。これにより、ScoutのトラックはRivian R1SやFord F-150 Lightningと直接競合することになります。
フォルクスワーゲンは、Scoutブランドの伝説と、頑丈なデザイン、ロック式デフ、発売時に多数のアクセサリー、そして画面操作ではなく実際の物理ボタンを採用することで、米国のオフロードトラック市場で成功できると期待しています。
Scoutトラックは、IDフレームを再利用するのではなく、ゼロから構築された新しいボディオンフレーム・トラックプラットフォームを採用し、トラックの耐久性を購入者に納得させようとします。
フォルクスワーゲンへの投資
フォルクスワーゲンは、過去10年間のEVへの転換遅延、ソフトウェア問題、そして2015年の排出スキャンダルなどが原因で、投資家からの評価が低下しています。
それでもなお、同社は世界第2位の自動車メーカーです。2024年夏には営業利益240億ドル、純利益149億ドルを計上し、現金保有額は510億ドルです。
これらの堅実な財務データにもかかわらず、株価は低い一桁のPERで取引され、配当利回りは8％超となっており、同社の将来に対する極端な悲観が反映されています。
したがって、この株は逆張り投資となり、投資家は市場が同社の問題を過大評価していると見なし、今後数十年にわたり上位3位または5位の世界的自動車メーカーとしてエネルギーコストやEV技術への転換といった課題を克服し続けると期待できます。
自動車関連企業への投資は多数のブローカーを通じて可能で、securities.ioでは米国、カナダ、オーストラリア、英国、その他多くの国のおすすめブローカーをご紹介しています。
特定の自動車企業を選びたくない場合は、iShares STOXX Europe 600 Automobiles & Parts UCITS ETF（EXV5）、Fidelity Electric Vehicles and Future Transportation ETF（FDRV）、First Trust S-Network Future Vehicles & Technology ETF（CARZ）などのETFを検討すると、急速に変化する自動車・EV業界への分散投資が可能です。
また、当社の「投資に適したトップ10 EV銘柄」記事もご覧ください。
どの株式上場か？
フォルクスワーゲングループの株式は米ドル建てでVWAGYティッカー、ユーロ建てでVOW3.DEティッカーとして購入できます。どちらを保有するかは、居住地や希望通貨に応じた選択です。
別の選択肢として、ポルシェ家が所有する持株会社Porsche SE（PAH3.DE）の株式を購入することができます。同社はフォルクスワーゲンの31.9％と議決権の53.3％を保有し、他にも多数の企業に小規模投資しています。
出典: Porsche SE
これは、ポルシェブランドを保有しポルシェ車を製造する産業会社であるPorsche AG (P911.DE ) （ティッカーP911.DE）と混同しないでください。
Porsche SEはPorsche AGの総資本の12.5％を所有していますが、2022年のIPO後、フォルクスワーゲングループはPorsche AGの75.8％を保有しており、ドイツの産業企業に珍しくない複雑な所有構造となっています。
家族所有
Porsche SEの株式がフォルクスワーゲングループの株式よりもさらに大きな割引で取引されていることから、同社の株式を選好する根拠があります。これは、持株会社への追加投資ややや複雑で分かりにくい所有構造が影響しているかもしれません。
また、家族が支配する持株会社であるため、独自のリスクが伴い、追加の複雑さに対応できる経験豊富な投資家にのみ適していると言えるでしょう。
全体として、フォルクスワーゲングループやPorsche SEの株式に投資する際は、どちらも実質的に家族所有企業であることを認識すべきです。これは、主要株主と企業の長期的な将来が一致するという利点をもたらす一方で、少数株主の権利尊重といった潜在的な問題も抱えています。
