コンピューティング
TSMC（TSM）スポットライト: 21世紀の金のファウンドリ
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半導体リーダー
洗濯機からカメラ、携帯電話に至るまで、ほぼすべての製品に電子機器とマイクロチップが組み込まれるようになると、その製造業者はますます大規模で重要な企業となっていきました。
新興テクノロジー産業の最初の支配的なプレーヤーは米国で確立され、Intel (INTC ) と IBM (IBM ) のような企業がありました。すぐに業界はアジアへとシフトし、日本、そして続いて台湾が高品質な労働力と低コストの組み合わせから恩恵を受けました。
このコスト面でのシフトは長期的な優位性へと転じました。経験と蓄積された研究開発努力がアジアのチップファウンドリを巨人へと変え、今日では世界のチップ供給の大半を生産しています。
ほぼ全産業を除いて、最も先進的なチップ製造プロセスを支配しているのは、台湾半導体製造会社（TSMC）です。
TSM 価格チャート
国家主導のイニシアチブ
TSMCは1987年に、台湾政府のイニシアチブのもとで、国内のチップ産業をゼロから構築する目的で設立されました。政府系研究機関ITRI（産業技術研究院）からのスピンオフです。
(TSM )これは、テキサス・インスツルメンツやIntelが機会を辞退した後、フィリップスだけが合弁事業に署名し、5800万ドルと知的財産権を提供してTSMCの27.5％を取得した結果です。
今日、台湾政府はTSMCの6％を所有しており、フィリップスは2008年に全てのTSMC株式を売却しました。
Dr. Morris Changは会社設立に大きく貢献しました。中国で生まれ、テキサス・インスツルメンツで25年の経験を積んだ彼は「半導体の父」として知られています。
Intelのビジネスモデルへの切り込み
当時は「ファブレス」チップメーカーが多数存在し、チップは設計のみで製造施設を持たず、Intelのようなファブ（ファウンドリ）に製造を委託していました。
(TXN )これは主に、シリコンウェハを刻印しチップに変換するために5,000万ドルから1億ドル規模の装置が必要だったためです。
出典: eTeknix
チップ製造プロセスは非常に複雑で、超特殊化されたサプライチェーンに依存し、ファブはウェハ、リソグラフィ、加熱、ドーピング、パッケージング、組立など多様な製造装置をできるだけ効率的に組み合わせる役割を担います。
出典: EITC
その結果、Intelは高価格を要求できるだけでなく、ファブレスメーカーに設計権を持たせることさえ可能にし、後に自社で競合する設計を社内で製造させることができました。
TSMCは、顧客のファブレス企業と競合しない純粋な「ファウンドリ」として業界に参入しました。
当時、TSMCは技術面で遅れをとっていましたが、この提案は大成功を収めました。初期の顧客にはBroadcom (AVGO )、その後Apple (AAPL )、Nvidia (NVDA )、AMD (AMD ) などが含まれます。
TSMCは1994年に台湾でIPOし、1997年にNYSEに上場しました。同年、1百万枚のシリコンウェハ生産能力を達成しました。
テックジャイアントの台頭
部屋の中の象
TSMCの成功のもう一つの要因は、研究開発への献身です。業界リーダーとの技術格差を迅速に埋めるため、同社は新しい機械と研究に巨額の資金を投じました。
台湾政府による大きな所有権も初期には重要でした。政府は同社の産業内での進展と高付加価値雇用に満足し、短期的な投資回収にはあまりこだわりませんでした。
やがてTSMCは半導体ファウンドリのトップとなり、業界収益の59.5％を占め、最大の競合であるサムスン（16.1％）を大きく引き離しました。
出典: Eric Flaningam
このリードは時間とともに強まっており、TSMCは2019年以降の業界成長の大部分を捉え、2024年第2四半期の収益シェアは62％に達しています。
出典: SemiWiki
先端ノードでのリーダーシップ
公平な生産パートナーとしての出発点から、TSMCは業界の技術リーダーへと徐々に転換し、特に「リーディングエッジ」チップで優位性を確立しました。
チップは一般にプロセッサのサイズで分類されます。
一般に、16〜28ナノメートル（nm）以上のノードはレガシー半導体と見なされます。これらは家電、車両、インフラ、防衛装備など世界経済にとって依然として重要であり、消費量の大部分を占めますが、利益率は非常に低いコモディティです。
出典: Techovedas
対照的に、最新のノードこそが業界利益の大部分を生み出しており、需要は供給を上回ることが多く、TSMCにとって特に当てはまります。
現在、同社は最先端の3nmノードでリードしており、次世代の2nmノードはさらに需要が高く、5nmと3nmを合わせた需要を上回ると予想されています。
TSMCの2nmノードの量産は2025年に開始される見込みで、サムスンとの激しい競争になるでしょう。サムスンは2nmと1.4nmの生産ラインの準備も進めています。
出典: TSMC
転換点は2010年にAppleがiPhoneのチップ供給先としてTSMCを選んだことです。当時、iPhoneの販売は急速に拡大していました。この二十年で、スマートフォンや先進的なコンピュータ、データセンター（HPC）などが最先端チップの主要用途となり、業界を前進させ、巨額のR&D費用を支えました。
出典: TSMC
現在でもAppleはTSMCの最大の顧客であり、次いでNvidiaが続きます。
出典: Moomoo
EUV
最小かつ最先端のノードが特別なのは、EUV（Extreme UltraViolet）リソグラフィという新技術を使用している点です。これは従来のDUV（Deep UltraViolet）からの進化版です。
現在、EUVはオランダ企業ASML (ASML ) が独占しており、EUVリソグラフィ装置の唯一の製造元です。
2019年、TSMCの7nmノードチップは初のEUVプロセスで製造され、市場に大量の顧客製品を供給しました。
次のステップはHigh NA（Numerical Aperture）EUVリソグラフィ装置で、2023年12月にIntelへ、1年後にTSMCへ、そしてサムスンは2025年までに導入予定です。
なお、プロセッサが小型化するにつれ、チップ設計コストはほぼ指数関数的に増大しており、将来的に小型化競争のリターンが減少する可能性があります。
出典: Quatr
中国、米国の工場と貿易戦争
台湾の微妙な外交的地位
AI、国防、そしてテクノロジー産業全体にとって先端チップ製造は極めて戦略的に重要な産業です。
同時に、中国政府は公式に台湾を「中国の反乱省」とみなし、独立国家とは認めていません。この立場は米国を含む多くの国が採っている「一つの中国」政策と一致しており、例えば2024年にジョー・バイデン大統領が「米国は台湾独立を支持しない」と宣言しました。
同時に米国は台湾に武装支援し、中国の侵攻に備えて防衛を支援しており、島への攻撃が起これば米国が中国と戦争に突入する可能性も示唆しています。
TSMCは標的になるか？
島の最重要産業であるチップ製造の最大手として、TSMCは地政学的に非常に厳しい立場に置かれています。
一方で、米国の保護傘の下で事実上（法的には）独立した国の技術リーダーでもあります。
他方で、軍事行動が起これば主要な標的となり得、米国議員は中国の侵攻時にTSMCの工場を爆撃して中国に取得させないようにすべきだとまで提言しています。
この考えはElbridge Colbyによって強く支持されました。彼は現在、トランプ政権の国防政策次官候補です。
出典: Elbridge Colby
TSMCの米国工場
台湾の供給が中断される地政学的リスクを受け、米国はTSMCに本土米国での工場拡大を圧力しています。
これにより2020年からアリゾナに大規模ファウンドリを開設する計画が進められ、2022年に別のファブが追加され、総投資額は400億ドルに達しました。
出典: TSMC
しかし、TSMCは十分に訓練された現地労働者の確保に苦戦しており、台湾と米国の従業員間の労働文化の違いから生じる対立も報告されています。
それでも、最初のファブは2025年に生産を開始する見込みで、生産歩留まり（正しく刻印されたチップの効率、業界の重要指標）が現在フィニックスで台湾よりも高くなっています。
第2ファブは2028年に3nm・2nmプロセスで生産を開始し、第3ファブは2nm以降に焦点を当て、10年以内に生産開始を目指すと発表されています。
貿易戦争の副次的被害
米国が中国への先端技術アクセスを制限しようとする中、特にコンピューティングとAI向けの技術が対象となり、同国の半導体産業は制裁と輸出規制の対象となっています。
まずEUV装置の中国への輸出が禁止され、次第に高度なチップを含む製品リストが拡大されました。
もし成功していれば、非中国系チップメーカーにとっては朗報となったでしょう。
しかし、この制限は中国が国内のファウンドリ能力をできるだけ早く拡大する動機となり、国有企業のSMICやHuaweiが中心となっています。
SMICはEUVなしで5nmプロセスを開発したと主張しています。中国は独自のEUVリソグラフィの開発や、国際的な半導体サプライチェーン全体を国内メーカーに置き換えることも検討しています。
EUV、さらにはHigh‑NA EUVに代わる可能性として、以下の解決策が提案されています：
- ASML型リソグラフィ装置に代わる巨大サイクロトロン（粒子加速器）を構築する。
- ASMLの装置を模倣する、主に上海微電子装備（SMEE）が担当しています。
- フォトニクスへの再注目、西側が大きな優位性を持たない分野であり、将来のコンピューティングの鍵となり得ます。
- ニューロモーフィックチップ設計も検討されており、特にAI用途での活用が期待されています。
長期的には、これらは従来の競合相手以上にTSMCにとって最大の脅威となり得ます。なぜなら中国はすでに世界のチップ供給の50％以上を消費しているからです。
したがって、SMICなどの企業は国内需要を得て規模を拡大し、税制優遇や資本アクセス、政府が戦略的セクターに提供するその他の利点を活かしてTSMCに匹敵する規模に成長する可能性があります。
TSMCの財務状況
産業企業として、TSMCは2024年第3四半期に57.8％という非常に高い粗利益率を記録し、前年同期比で3ポイント上昇しました。これにより、同社は42.8％という同等に印象的な純利益率を実現しています。負債は極めて少なく、総負債は手元現金と同等です。
株価はパンデミック末期の底値から3倍に、過去10年で10倍に成長しました。
TSM 価格チャート
同社は2004年から配当を支払い始め、以降配当額を減らしたことはありません。
結論
TSMCは世界で最も重要なチップ・半導体メーカーである可能性があります。同社は公正な取引から始まり、品質・技術・歩留まりで持続的なリードを築き、特に製造業としては一貫して高いマージンを生み出しています。
その結果、サムスンやIntelといった真剣な競争相手は存在するものの、圧倒的な市場シェアを持つ無争点のリーダーからは大きく遅れを取っています。中国のファウンドリが追いつくには、最良でも数年単位の時間が必要でしょう。
TSMCへの投資はリスクがないわけではありませんが、最大のリスクは企業経営の管理外にほぼ完全にあります。もし中国が台湾に侵攻すれば、同社のチップ生産能力は壊滅的な打撃を受け、工場が破壊されたり、敵対的な外国勢力に占拠されたりする可能性があります。
したがって、投資家はTSMCの技術と製造卓越性がSMICや他の中国企業に対しても持続するかどうか、そして世界的な地政学的状況を注視する必要があります。
