コンピューティング
今週の株式：インテル (INTC)
インテルの苦境
Intelは最近、財務ニュースの見出しに頻繁に登場していますが、すべて悪い理由です。実際、INTCは2024年8月初めにたった1日で26％下落し、過去50年で最も大きな価格下落を記録しました。これは、2024年1月以降ほぼ‑60％に達する年間を通じた継続的な下落に上乗せされたものです。
出典： Google Finance
これは特に衝撃的です。なぜなら、半導体業界全体はここ数年で継続的に新高値を更新しているトレンドに逆行しているからです。例えば、PHLX Semiconductor (^SOX)は2017年以降5倍に上昇しています。
出典： Yahoo Finance
表面的には、市場はインテルに対して極めて悲観的に見えているようです。しかし、この見方が本当に妥当なのか、あるいは実際に存在するがそれほど脅威ではない問題に対する過剰反応なのかは議論の余地があります。
市場はそれに気付き始めている可能性があり、株価は2024年8月30日金曜日に9％上昇しました。
8月に何が起きたか
26％の株価下落の引き金は、2024年第2四半期決算の発表でした。売上高は前年同期比で1％減少し、粗利益率は1.1ポイント低下して38.7％となり、1株当たり利益（EPS）はわずか0.02ドルのプラスにとどまりました。第3四半期の見通しは、売上高、粗利益率、EPSすべてが下方修正されました。
さらに、インテルは最大15,000人の人員削減を発表しました。
テック系・金融系メディアはこのニュースに大きく反応し、CEOのソーシャルメディア投稿の「不適切な光景」まで取り上げました：”Things Are So Bad at Intel That the Boss Is Posting Bible Verses“（実際、インテルのCEOは危機時だけでなく頻繁に聖句を投稿しています）。
出典： X.com
株価急落時のコンセンサスは、インテルがArm（ARM）、サムスン電子（005930.KS）やTSMC（TSM）と比較して「タッチを失った」ことでした。
競争圧力
問題の核心は、インテルがTSMCやサムスンと比べて5nmプロセッサなど最先端チップで遅れを取っていることです。
全体として、インテルはやや自己満足に陥り、チップ製造分野で2つの技術革新を逃しました：
- EUV（Extreme UltraViolet）リソグラフィは、高出力光ビームで極小トランジスタを刻む手法で、先進的なコンピュータチップに不可欠です。
- この技術はオランダのASML（ASML）が独占的に製造しており、TSMCが最先端チップでリーダーシップを保つ鍵となっています。TSMCは2nmスケール達成のために数百億ドル規模の投資を行っています。
- EUVは米国が制裁を通じて中国国内の半導体産業の進展を遅らせるための重要技術でもあります。米国制裁で中国の半導体産業が減速。
- インテルはEUVをほぼ発明した立場にあり、この技術に精通していますが、規模での導入に失敗しました。
- チップレットは、コストを抑えて性能を向上させることができる小型モジュラー型チップです。
インテルが支配できなかった別の領域はGPU（Graphics Processing Units）です。これは業界全体がほぼ見逃したニッチで、Nvidiaがリーダーとなっています。
GPUは当初、PCやコンソールのグラフィックカード向けのニッチ市場でしたが、並列計算が暗号通貨のマイニングに有用であることが判明し、Nvidiaは新たな市場の寵児となりました。
GPUのAI計算への有用性は後にNvidiaを時価総額で世界最大の上場企業に押し上げる結果となりました。
それほど悪いのか？
技術リードの喪失と、好調な業界での売上低下は確かに警告サインです。しかし、インテルの全体像をより微妙にする要素も存在します。
PC・サーバー分野での確固たるリード
インテルは、独自のx86コアアーキテクチャ（専有のx86コアアーキテクチャ）を用いたPC・サーバー向けチップ製造で長年リーダーシップを保持しています。1980年代の創業以来、世界で最も広く使用されているプロセッサアーキテクチャの一つです。
このリーダーシップは、サーバーといった「計算負荷の高い」市場にも拡大しており、現在もインテル収益の大きな原動力となっています。
これは他分野での遅れを直接解決するものではありませんが、全体像を考える上で重要です。
数年間、マーケットはスマートフォンとGPUに注目してきました。その結果、これらのセグメントで低迷する企業は過度に罰せられ、勝者は大きく報酬を得ました。
しかし、スマートフォン市場は成熟期に入り、成長が急激に鈍化しています。ほとんどの人がすでにスマートフォンを所有し、既存の機能に満足しているためです。新しいデザインも変化が少なくなっています。
次に期待されたモバイルデバイスのイノベーションも実現せず、タブレットは小規模ニッチ、スマートグラスは失敗、VRヘッドセットは広範な普及には程遠い状況です。したがって、モバイルデバイスはインテルのx86サーバー・PC領域と同様に、成熟した「退屈」なセグメントになる可能性があります。
追いつくために
新たなAIリーダーか？
GPUとAIの課題は別物です。GPUはNvidiaを約3兆ドル規模の企業に押し上げましたが、AIはスマートフォンとは全く異なる、今後10年で最も爆発的に成長する市場と見られています。
したがって、最終的にインテルがAIチップやAI関連製品で成功できるかどうかが、同社が成長軌道に戻るかの鍵となります。これが実現しなければ、インテルは「溶ける氷の塊」のように、レガシーx86事業が徐々に消滅し、代替が何もない状態に陥る恐れがあります。
中心となるのは「2年で1億台のAI PCを出荷する」計画です。これはインテルがPC市場で既に持つ強みを活かす堅実なアイデアです。目指すのは「AIをあらゆる場所に届けるワンストップショップ」を、オープンエコシステム上に構築することです。
出典： Intel AI
プレイヤーは、企業全体に響く明確で説得力のある価値提案を示す必要があります。AI PCが具体的なビジネス成果を促進し、ワークフローを効率化し、生産性とイノベーションの向上、さらにPCの総所有コスト、セキュリティ、管理性の改善に寄与する様子を鮮やかに描くことが求められます。
したがって、NvidiaやGPUリーダーに直接挑むのではなく、インテルはAI PC向けに包括的で明確に構築されたエコシステムを提供する戦略を取ります。これにより、CPUがGPUよりも適している中小規模のAIモデルに対して、インテルのCPU優位性とエンタープライズ向けユースケースを活かすことができます。
出典： Intel AI
チップレット
インテルはチップレット分野でも追いつきつつあり、やや遅れながらもその可能性に気付いたようです。
「複数のチップレットをパッケージに統合し、市場セグメント横断で製品イノベーションを実現することは、半導体業界の未来であり、IntelのIDM 2.0戦略の柱です」とIntelのチップレット担当サンドラ・リベラ副社長が述べています。
Leadership Delivers Industry-Leading Capabilities at an Accelerated Pace
アイルランドでの生産拡大
最後に、新しいアイルランド拠点のチップファブが2023年末にEUVを本格導入したことが、短期的なコスト増加の要因となっています。
この重要な瞬間の到来は、Intel® Core™ Ultra（コードネームMeteor Lake）や、2024年に登場するIntel® Xeon®プロセッサ（Intel 3プロセスノードで製造）など、AI PCや次世代データセンター向け製品の将来を切り開くものです。
したがって、アイルランドは今後の主要製造拠点となり、すぐに大きな赤字が解消され、黒字化に転じると期待できます。
Intel 4の製造に使用されるEUV技術は、AI、先進モバイルネットワーク、自動運転、次世代データセンター・クラウドアプリケーションなどの用途で重要です。
EUVは、4年で5つのプロセスノードを提供し、2025年までにプロセス技術でのリーダーシップを取り戻すというIntelの目標達成に不可欠な役割を果たします。
新たな計画
数千人の解雇と株価暴落は、インテルが迅速に変革を始めるためのきっかけとなったようです。
2024年9月、インテルの経営陣は「会社の回復を加速し、投資に必要な資金を確保できるよう支出を削減する」新計画を発表しました。
主要なポイントの一つは、TSMCに対抗するためにEUV技術の導入を加速することです。ただし、これは2030年まで続く長期プロセスであり、アイルランドのファブはその第一歩に過ぎません。
もう一つの要素は、現在一部外部委託しているシリコンウェーハ製造の大部分を社内に戻すことです。
Source: Intel
人員削減以外のコスト削減策として、Alteraの売却が検討されています。この部門はプログラマブルチップユニットを担当しており、先進チップに比べてシンプルで利益率が低いです。
別のコスト削減策として、ドイツで計画されていた320億ドル規模の新工場の中止も検討されています。これはイスラエルのチップ工場で計画されていた150億ドル規模の拡張中止に続く決定です（こちらは現地の紛争と戦争が主因です）。
このことは、北米での新工場建設計画には影響しません。むしろ、インテルの将来戦略の中心となります。
世界的な半導体需要の加速とIDM 2.0戦略の推進に応えるべく、アリゾナとニューメキシコで約200億ドル規模のファブ投資、オハイオで200億ドル超のファブ投資、そしてTower Semiconductorの買収を開始します。
地政学的優位性
過去の地政学的打撃
多くの評論家はインテルがArmにチップセットを、NvidiaにGPUを、TSMCにモバイルCPUを奪われたことに焦点を当てましたが、現在の収益減少の一因は米国と中国の「チップ戦争」の副作用でもあります。
例えば、米国は2024年5月にインテルとQualcommの中国Huawei向け輸出ライセンスを取り消しました。
中国は世界半導体の半分を消費しているため、制裁はTSMCやインテルを含む多くのファウンドリの利益を減少させ、当時のインテル株価下落の要因となりました。
同時に、この一時的な痛みはインテルにとって救いとなる可能性があります。
今後の地政学的優位性
「チップは新たな石油である」という考えは、米国と西側諸国が中国・ロシアと競う大国競争の中で支配的です。この考えは、中国半導体産業への米国制裁の大きな動機となりました。
これは米国同盟にとっても真の戦略的脅威であり、世界のチップの大半が台湾と韓国で生産されています。両国は軍事衝突が起きた場合、中国に対して非常に脆弱です。中国は公式に台湾を「反乱省」とみなし、将来的に必ず統一するとしています。
この文脈で、インテルは米国の戦略的資産であり、ヨーロッパ（ロシア）やアジア（中国）の潜在的な紛争から遠く離れた「安全」なチップ・半導体生産拠点を唯一持っています。
実務上、軍事利用だけでなく、ユーティリティ、重要インフラ、AIデータセンター、医療などの戦略的に重要なチップは、将来的に「米国製」義務条項が強く求められるでしょう。これは、米国内で確立され成功しているインテルに大きな利益をもたらすはずです。
さらに、インテルはCHIPS法からの直接資金8.5億ドルの主要受領者であり、まだ多くが企業へ配分待ちです。これによりインテルの資金確保への懸念も軽減されます。
TSMCの台湾外での苦戦
加えて、TSMCを米国へ移転させようとする動きは思うように進んでいないようです。
一部のスタッフはNYTに対し、米国での運用コストが台湾の5〜10倍に上ると語り、他のスタッフは「文化的衝突の可能性」や「米国労働者の管理が困難」などの懸念から米国移転に消極的だと述べました。
さらに、台湾の職場文化を米国に適応させるのは深い文化的違いのために困難であることが指摘されています。
したがって、TSMCが米国で大規模なチップ生産を実現するまでには、インテルがEUV技術を大規模に採用するまでと同程度の時間がかかる見込みです。
将来のコンピューティング技術：フォトニクス、量子コンピューティングなど
インテルは過去の成功をイノベーションと技術的卓越性に支えられて築いてきました。GPUやチップレット／小型スマートフォンチップを逃した失策はあるものの、同社は依然として最先端コンピューティングの最前線に立っています。
インテルは特にシリコン以外の新概念コンピューティングで先行しています。2023年末にインテルはフォトニクス事業をJabilに売却しました（Jabil、JBL）。（詳細は当社記事「シリコンフォトニクスで光速コンピューティング」をご参照ください）。
しかし、インテルは量子コンピューティングにも積極的に取り組んでおり、シリコンベースの計算では解けない問題に挑んでいます。
インテルの量子コンピューティング
インテルは最近「Tunnel Falls」―「最先端シリコンスピンキュービットチップ」―を発表しました。注目すべきは、これは試作機ではなく、ウェーハ全体で95％の歩留まりと電圧均一性を実現した量産チップである点です。これにより、量子コンピューティングチップの大量生産への道が開かれました。
出典： Intel
インテルはそのルーツに忠実に、Intel Quantum SDKをリリースし、チップに適した量子コンピューティングソフトウェアの開発指針を提供しています。これは、従来のチップ事業で培った強固かつ収益性の高いビジネスモートを量子領域でも活かす取り組みです。
出典： Intel
（当社記事「トップ10ノンシリコンコンピューティング企業」でも詳しく取り上げています）
インテルの技術的未来
インテルは数十年にわたる歴史の中で数々の成功を収めてきましたが、PC・サーバー市場での圧倒的な成功に甘んじ、近年はやや自己満足に陥ってきました。
最近の株価ショックと大規模な人員整理は、同社が自らの課題解決に本格的に取り組み始めたサインです。
インテルがすぐにNvidiaのAI領域や、Arm・AMDの小型チップ、TSMCの最先端EUVチップを支配することは期待できませんが、追いつき始める可能性は高いです。
最終的には、より広範な製品ラインナップを持つことで、急速に変化する業界において今日の勝者が次のイノベーションサイクルで敗者になるような状況でも生き残れるでしょう。
(未?)評価
インテルの株価は現在、1997年の水準にまで下落しており、ドットコムバブル崩壊前の半導体・コンピューティング業界全体の成長を全く考慮していません。
多くの投資家は、同社の経営陣がついに積極的な方向転換策を打ち出したことから、過度に低い価格であると考え始めています。その施策には以下が含まれます：
- 研究開発と戦略的支出を賄うための資本支出削減。
- 非中核資産の売却。
- EUVチップ工場の拡大と米国製造への再注力。
- 企業・PC・サーバー市場での既存ポジションを活かした包括的AI戦略の展開。
この低い株価は、米国とNATOにとっての戦略的重要性が高まる中で、過度に割安であるとも言えます。
結論
最終的に、インテルは韓国半島や台湾／南シナ海での紛争に対する米国の保険政策と言えます。したがって、短期的な財務問題やキャッシュフローの制約があっても、破産や生産能力の大幅な低下に対するほぼ確実な保証があると言えるでしょう。
インテルは決して時代遅れの企業ではなく、近年は競合にやや遅れを取っているものの、技術業界や半導体製造においては選択ミスが数年かけて修正されることが珍しくありません。
したがって、インテル株は、業界全体と比較して割安で取引されている大手半導体メーカーを求める逆張り投資家やバリュー投資家にとって興味深い対象となり得ます。
しかし、過去数か月間に示した極端なボラティリティや、過去数年のパフォーマンスと戦略的判断が最適でなかったことから、多くの投資家は敬遠するでしょう。
