安定性の巨人たち：トップ3ステーブルコインの概要

暗号通貨は価格変動が激しい投資手段として知られており、その価格は大きく変動します。暗号通貨の大幅な上昇と暴落は、日常の財やサービスの支払いに使用できない原因となります。ここでステーブルコインの出番です。

これは、価値が法定通貨や商品など別の資産に連動させられ、価格を安定させる暗号資産の一種です。このため、ビットコインやイーサ、その他のアルトコインとは異なり、ステーブルコインの価格は裏付け資産に応じて安定したままです。

通常、ステーブルコインの発行体は「リザーブ」を設置し、ステーブルコインを裏付ける資産バスケットを安全に保管します。これらの資金はステーブルコインの担保となり、保有者がトークンを現金化したい場合、リザーブから同等額の資産が引き出されます。

しかし、ステーブルコインは一種類だけではなく、価格安定を実現するためにさまざまな戦略が用いられています。

1つのステーブルコインのタイプは、ドルやユーロなどの政府発行通貨といった実世界の資産（法定通貨）で裏付けられています。より複雑なタイプのステーブルコインは他の暗号資産で担保されています。担保型ステーブルコインは、法定通貨、貴金属、暗号資産、債券など様々な資産を裏付けとして使用します。さらに、全く担保を持たないアルゴリズム型ステーブルコインもあり、コインは価値を目標価格に合わせるために焼却されたり新たに発行されたりします。

このようにステーブルコインにはさまざまな種類があります。その安定性のおかげで、ステーブルコインは交換手段や価値の保存手段として利用されます。そのため、急速に拡大している分散型金融（DeFi）分野でも使用でき、市場が下落している際のボラティリティからの救済手段ともなります。

しかし、ステーブルコインにも欠点はあります。まず、ステーブルコインは必ずしも安定しているわけではなく、多くがペッグから外れたことがあります。さらに、投資家はリザーブの証明を求めます。また、リザーブが銀行などの第三者に保管されている場合、カウンターパーティリスクが生じます。これによりステーブルコインの担保主張に疑問が生じます。ステーブルコインの集中型の性質は検閲リスクも伴います。例えば、USDCは法執行機関の要請で取引を凍結したことがあります。

それでも、時間とともにステーブルコインは非常に人気が高まり、この成長中のカテゴリでは多くの選択肢が登場しています。CoinGeckoによると、総時価総額は現在ほぼ1267億ドルに達しています。

しかし、ステーブルコインの人気は世界中の規制当局の関心も集めており、規制に向けた措置が取られています。特に米国議員はステーブルコインに賛成していません。最近では、米国下院金融サービス委員会が州規制当局の権限を維持しつつ、ステーブルコインの連邦規制枠組みを設ける法案を進めました。

Tether (USDT)

最初期の、最も有名で最大のステーブルコインの一つがTether (USDT)です。2014年にローンチされたUSDTは当初Realcoinと呼ばれ、ソフトウェア開発者Craig Sellars、BitfinexのCFO Giancarlo Devasini、元Bitfinex幹部のPhilip Potterによって作られました。

Tetherは当初、BitcoinのOmniレイヤー上でローンチされましたが、その後Ethereum（USDT供給量が最も多い）、TRON、EOS、Solana、Bitcoin Cash、Liquid Network、Algorand、SLPなど複数のプロトコルへ拡大しました。

USDTの主な目的は常に1ドルの価値を維持することです。しかし、年々価格変動が見られました。2018年7月にUSDTは史上最高値（ATH）で1.32ドルに達し、2015年3月には0.57ドルまで下落しました。価格変動はトークン需要の変化に伴い、弱気・強気相場で起こります。多少の乖離はあるものの、USDTは概ね1ドル付近にとどまります。

TetherのUSDTには既知の最大供給量はなく、新しいコインはユーザー需要とTetherが保有するリザーブに基づいて発行されます。

USDTは、時価総額838億ドルで、全暗号通貨の中で最も価値が高く、次位のステーブルコインの3倍の規模です。これにより、USDTはステーブルコイン領域で支配的であり、2023年現在で時価総額は26.4％上昇しています。

実際、2020年にCOVID-19パンデミックが世界を揺るがした頃、時価総額がわずか42億ドルだった頃から、最大の勝者の一つとして浮上しました。米ドルにペッグされた資産は、経済崩壊の中で代替的な金融オプションを求める人々にとってより魅力的となりました。

執筆時点で、このステーブルコインは全暗号通貨取引量の41％以上を占め、約131億3000万ドルで、市場で最も取引される暗号通貨となっています。

USDTは実際、暗号エコシステム全体で実際の通貨を移動させる際の摩擦を減らすために作られました。現在、USDTは主に資金を保管したり、暗号通貨を取引したり、国境を越えて資金を送金したり、取引所間で資金を迅速に移動させ、二つの取引所で価格差がある際の裁定機会を利用するために使用されています。

しかし、この道のりは課題がなかったわけではありません。USDTを発行するTether Ltd.は、ニューヨーク州検事総長（NYAG）と22か月にわたる訴訟を抱えていました。その訴訟は、Tetherの姉妹会社である暗号取引所Bitfinexが、850百万ドルの不足をTether資金で隠蔽しようとしたという主張に関するものです。TetherとBitfinexは2021年2月に1850万ドルで和解しました。

その際、今後2年間にわたりUSDTのリザーブに関する四半期報告を提出することにも合意し、Tetherのリザーブは現金、現金同等物（マネーマーケットファンド、米国財務省証券）、社債、貸付金、コマーシャルペーパー、デジタル通貨を含むその他の投資の混合で構成されていることが示されました。

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USD Coin (USDC)

2位はUSD Coinで、金融サービスプロバイダーのCircleと暗号取引所Coinbaseが2018年にCentreコンソーシアムを通じて共同でローンチしたステーブルコインです。Tetherと同様に、USDCは米ドルにペッグされ、中央集権的な主体が発行する実資産で裏付けられています。リザーブの構成は現金と短期米国政府債券です。

CentreはUSDCの技術とガバナンスフレームワークを開発する組織です。2017年にDavid Puthによって設立され、同年末に初期資金調達で2000万ドル、2018年後半にDigital Finance Groupが主導するベンチャー資金調達でさらに2000万ドルを調達しました（Crunchbaseによる）。一方、CircleとCoinbaseがステーブルコインを発行しています。

2021年、CircleはConcord Acquisition Corpとの45億ドル規模のSPAC合併により上場する計画を発表し、FTX、Digital Currency Group、Fidelity Management and Research Companyが関与した4億4000万ドルの資金調達を完了した直後のことです。

時価総額266億ドルのUSDCは、ステーブルコイン市場の約21％を占め、USDTの66％超の市場シェアと比較されます。USDTとは異なり、USDCの時価総額は今年40.5％下落しましたが、2020年上半期の4億5000万ドルからは増加しています。

USDCの価値は米ドルと1:1でペッグされており、保有者はいつでも1 USDコインを1ドルで償還できます。USDCは、米ドルをトークン発行者の銀行口座に送金し、使用したいブロックチェーン上のスマートコントラクトと連携させることで生成されます。

ユーザーがステーブルコインを1ドルで償還すると、チームは相応のUSDコインを流通から永久に除去し、リザーブからの資金が顧客の銀行口座に転送されます。USDCを裏付ける資金は米国規制金融機関の口座に保管されています。

USDCはEthereum、Tron、Solana、Algorand、Stellar、Hedera、L2 Optimismなど複数のパブリックブロックチェーンで利用可能です。このトークンは、スマートコントラクトを含む、所在するパブリックブロックチェーン上のすべての機能と相互運用性があります。実際、USDCはDeFi世界における主要なステーブルコインです。

安定した価値を維持するよう設計されているものの、USDCの価格は2019年5月に1.19ドルの最高値に急上昇し、2023年3月に0.877647ドルの最低値を記録しました。この低下はシリコンバレー銀行の破綻によるもので、Circleは33億ドルがロックされていました。当時、資金が永遠に失われる可能性があると考えられましたが、最終的に連邦準備制度の介入により問題は解決されました。

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Dai (DAI)

他の2つのステーブルコインとは異なり、DAIは分散型で信頼不要な暗号資産で、ブロックチェーン企業MakerDAOが2017年12月に作成しました。

DAIを生成するには、Ethereumのネイティブ暗号通貨であるEtherをMaker Vaultに担保として預け入れます。これによりDAIが発行され、流通に入ります。ユーザーはETHをロックし、代わりにDAIを受け取り、償還する際にはDAIの額に少額の利息手数料を加えて返済し、ロックされたEtherを引き出すことができます。

DAIの生成を可能にするのはMaker Protocolで、2014年にデンマークの起業家Rune Christensenが創設した分散型自律組織（DAO）MakerDAO（MKR）がガバナンスを行っています。DAIを使用して、ユーザーはさまざまなプロトコル、アプリケーション、サービスで貸し出し、借入、投資が可能です。

このプロジェクトは、a16z、Paradigm Capital Management、Dragonfly Capital Partners、Placeholder、Iconium、Bloccelerate、Walden Bridge Capital、1confirmation、Polychain Capitalなどの投資家から、7回の資金調達ラウンドで合計5,450万ドルを調達しました。

3番目に大きいステーブルコインであるDAIの時価総額は41.6億ドルで、年初の50億ドルから減少しましたが、2020年の約1億ドルからは増加しています。USDTやUSDCと比較すると、DAIはステーブルコイン市場シェアのわずか3.3％しか占めていません。

ERC20トークンであるDAIは米ドルにペッグされており、通常は1ドルの価格を維持しますが、需給の変動により2020年9月に1.14ドル、2023年3月に0.8819ドルまで上下しました。

米ドルへのペッグを維持するため、DAIは「ターゲットレートフィードバックメカニズム」（TRFM）に依存しています。この仕組みでは、価値が1ドルを下回るとTRFMが上昇し、価格を元のペッグに戻します。これによりDAI保有者は利益を得やすくなり、ステーブルコインの需要が増加します。

最近では、貸付プロトコルMakerDAOのコミュニティがEnhanced DAI Savings Rate（EDSR）の導入に投票し、DAI保有者が得られる金利を一時的に最大8％に引き上げ、ステーブルコインの需要を刺激する可能性があります。これは、2023年6月にDSRが3.49％に引き上げられた後のことで、投資家は総供給量の7％未満にあたる3億600万ドルしか預け入れていません。

これに加えて、プラットフォームはDAIを利回りを生む資産で裏付けるなど、いくつかの施策を講じています。今年3月、Makerは米国財務省債券の保有額を5億ドルから12億5千万円に増やし、「高品質債券」および実世界資産へのエクスポージャーを拡大しました。

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Final Word

興味深いことに、研究者CCDataによると、2023年に暗号市場が約50％上昇し1.2兆ドルに達したにもかかわらず、ステーブルコインセクターは約8％縮小し、2年ぶりの低水準となっています。これは、投資家がステーブルコインからビットコインやイーサなど価値が上昇する暗号資産へ資金を移し、金利上昇によりステーブルコインで資産を保有するコストが高くなったことが原因と考えられます。

しかし、ステーブルコインセクターの動向は依然として続いています。最近、太平洋に約340の島々からなる国パラオが、RippleのXRP台帳上で米ドル裏付けステーブルコインの試験運用を開始したと発表しました。

全体として、ステーブルコインは利用と採用が拡大し続けており、特にトップステーブルコインであるUSDT、USDC、DAIの将来は明るいと見られています。