規制
SECのノーアクションレターとブロックチェーン和解について解説
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SECのノーアクションレターが実際に意味するもの
SECのノーアクションレターは、SEC職員からの正式な回答であり、提示された事実に基づき、企業が特定の活動を継続した場合、職員は執行措置を推奨しない旨を表明するものです。重要なのは、ノーアクションレターは法律を変更したり、拘束力のある前例を作ったりするものではないということです。むしろ、申請者が提示した内容を厳格に遵守することを条件に、即時の執行リスクなしにイノベーションを進めることができる条件付きの規制緩和策となります。
新興の金融テクノロジー、特にブロックチェーンベースの市場インフラにとって、ノーアクション救済は米国の規制範囲内で新しいモデルをテストするための数少ない実用的なメカニズムの 1 つになっています。
決済と清算の近代化が難しい理由
伝統的な米国証券市場は、中央集権的な清算機関と複数日にわたる決済サイクルに依存しています。これらのシステムは堅牢ですが、構造的な非効率性をもたらします。
- 決済期間中は資本はロックされたまま
- 業務調整によりコストとリスクが増大
- データの可視性は仲介業者間で断片化されている
現代の市場では、決済の迅速化、透明性の向上、取引相手へのエクスポージャーの低減がますます求められており、これらの目標はブロックチェーン ベースの台帳と密接に一致しています。
Paxosとブロックチェーンベースの決済
Paxosは、証券取引法第17A条に基づき、従来の清算機関として登録することなくブロックチェーンベースの決済プラットフォームを運営するため、SECにノーアクションリリーフ（無措置救済）を申請しました。SEC職員の回答では、記載された特定の条件下では、提案された活動は執行措置の対象とならないことが認められました。
この区別は重要です。ノーアクションレターは、ブロックチェーン決済を従来の清算構造に強制するのではなく、投資家保護と市場の健全性に関する期待を満たしつつ、特定のポストトレード機能をDLTを用いて実行できることを認めました。
オンチェーン決済の主な利点
ブロックチェーンベースの決済プラットフォームは、長年の市場摩擦に対処することを目的としています。
- 決済サイクルの短縮 – T+2以上のタイムラインを短縮する可能性
- 収益への即時アクセス – 再配分のための資本の解放
- データ精度の向上 – 共有台帳により照合エラーが減少
- 運用の透明性 – 不変の記録は監査可能性を向上させる
これらの利点は理論的に議論されることが多いですが、大規模に展開できるかどうかを最終的に決定するのは規制当局の承認です。
機関の参加は信頼性を示す
機関投資家による早期の参加は、インフラの実現可能性を示す重要な指標です。大手グローバル銀行がブロックチェーン決済の実験に参加していることは、この技術が周辺市場や実験的な市場に限定されるものではないことを強調しています。むしろ、既存のポストトレードシステムを補完するアップグレードとしての評価が高まっています。
この決定がなぜ依然として重要なのか
パクソスのノーアクションレターは数年前に発行されたものの、依然として重要な意味を持つ。なぜなら、米国の規制当局が投資家保護を放棄することなくイノベーションに対応できる方法を示しているからだ。また、新たな金融商品の発行ではなく、市場システムの近代化を目指す将来の申請者にとっての手本となるものでもある。
即日決済、トークン化された証券、デジタル資産市場の構造に関する議論が続く中、この規制アプローチ（測定可能、条件付き、事実に基づく）は、ブロックチェーンが従来の金融とどのように統合されるかを形作り続けています。
より広範な規制の教訓
Paxosの判決は、デジタル証券規制の進展が、抜本的な規則変更によってもたらされることは稀であることを示しています。むしろ、対象を絞った緩和措置、監督下での実験、そして機関投資家の関与を通じて、段階的に進展していくのです。
市場参加者にとって、そこから得られる教訓は明白です。規制市場における有意義なイノベーションは、技術力よりも規制の整合性に大きく依存します。SECのノーアクションプロセスは、その整合性を実現するための最も重要なツールの一つであり続けています。
