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SEA（SE）：東南アジアの台頭するテック・タイタン
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トレンドへの早期投資
多くの投資家は、AlibabaやBYDへの早期投資のように、中国のインターネット・テックセクターに早く投資できたことを夢見ています。これらは中国国外で有名になる前に、非常に高い利益を上げました。
このような機会は、成長物語がまだ始まったばかりの別の地域、すなわち東南アジアでも得られるかもしれません。
同地域は約7億人（中国人口の半数）を抱え、天然資源に恵まれ、世界で最もダイナミックな経済圏の一つです。陸海合わせて5,000,000平方マイル（13,000,000平方キロメートル）で、そのうち約1,736,000平方マイルが陸地で、米国本土の半分に相当します。
人口は比較的若く、成長を続けており、中産階級が急速に拡大しています。過去数年で東南アジア諸国は年率5％超の成長率を示し、急速に産業化が進んでいます。地域は中国に近接していること、そして中国から一部製造業がアウトソーシングされることから、産業化が促進され、グローバルサプライチェーンへの統合が深まっています。
出典: McKinsey
地域の富の増大から大きな恩恵を受けている企業があります: SEA、現地のeコマースリーダーです。同社の株価は最近、52週高値まで急上昇しています。これは投資家の関心が高まっていることを示しています。
SE 価格チャート
拡大するテック企業
SEAは2009年にシンガポール（地域の金融センター）で設立されたテック企業です。当初はGarenaというビデオゲーム会社としてスタートし、現在はリブランディングされたSEAグループの一部となっています。
この事業に加えて、2015年にShopeeを立ち上げました。Shopeeは現在、東南アジアと台湾で最大のeコマースプラットフォームです。
第3の事業領域はSeaMoneyで、モバイルウォレット、ローン、オンライン決済、決済処理などのデジタル決済・金融サービスを提供しています。
出典: SEA
Garena
GarenaはForrest Liによって設立され、以前はGarenaの前身であるGGameを管理していました。このスタートアップは、アジアとヨーロッパのユーザー（ゲームプレイヤー）にリアルタイムのオンラインゲームプラットフォームを提供し、相互に接続できるようにしました。
同社は徐々にオンラインゲームの出版と新規オンラインゲームの開発に注力するようになり、eスポーツの世界的リーダーとして、ビデオゲーム大会の開催でも知られています。
2010年、GarenaはLeague of Legends（LoL）の東南アジアでの初期リリースに向けた出版権を取得しました。現在でもLoLは最大で1億3100万アクティブプレイヤーを抱え、プレイヤー数とプレイ時間の両面で史上最も人気のあるゲームの一つです。2015年以降、LoLの開発元Riot Gamesは中国企業Tencentの傘下となり、2023年にGarenaとの契約を終了しました。
Garenaは自社でもいくつかのヒットゲームをリリースしており、特にFree Fireは2017年に発売され、2021年5月時点で世界で1億5000万のデイリーアクティブユーザーを記録しました。Free Fireは2024年第2四半期に世界で最もダウンロードされたモバイルゲームでもあります。
出典: SEA
現在でも「デジタルエンターテインメント」部門は主要な利益ドライバーであり、2024年第2四半期には2億1000万ドルの利益を上げ、全体EBITDAの3分の2を占めています。
出典: SEA
したがって投資家は将来的にShopeeとSeaMoneyの成長セグメントに注目すべきですが、同時にゲーム部門が会社の基盤であり、依然として非常に収益性の高い事業であることを認識すべきです。ゲーム部門の営業利益はゲーム収益の約50％に相当します。
Shopee
SE-Asia E-Commerce
東南アジアではeコマースが急速に拡大しており、2020年から2023年の間に規模が倍増しました。特にベトナムとタイで顕著で、2023年のGMV（総商品取引額）はそれぞれ52.9％、34.1％増加しました。
出典: FintechNews
地域で最大のeコマース市場は人口が最も多いインドネシアで、地域全体のGMVの46.9％を占め、Shopeeはインドネシア市場シェアの48％を獲得しています。
Alibaba系のLazada、Temu、TikTok系のTokopediaと激しい競争があるにもかかわらず、Shopeeは圧倒的なシェアで地域の支配的プレイヤーとして君臨しています。そのGMVは競合の3倍以上です。
出典: FintechNews
ライブコマース（eコマースとライブ配信を組み合わせた中国・アジアで人気の形態）という新セグメントでも、Shopeeは2022年にTikTokを抜いて27％の市場シェアを獲得しました。
SEAのeコマース収益は2024年第2四半期に前年同期比33.7％増加しました。
SEA Strategy
SEAは物流改善に取り組んでおり、地域で問題視されているインフラ不足を克服しようとしています。2024年第2四半期には、注文の70％が3日以内に配達され、1件あたりのコストは8％低下しました。また、返品・返金案件の50％以上が1日で解決されています。
激しい競争と成長投資のため、eコマース部門は唯一の赤字セグメントです。この点で、Amazon (AMZN ) が成長を最優先した戦略と類似しており、規模とブランド認知が米国人口の2倍に相当する市場で大規模ビジネスを構築しています。
同社は2016年から2023年にかけてGMVを驚異的な73倍に拡大させました。
出典: Cube Asia
現在のところ、ShopeeはAlibaba、TikTok、Temuといった地域のeコマース・テック大手の攻勢にもかかわらず、堅調に推移しています。今後は成長が鈍化し、地域全体のGDP成長率やeコマースセクターの成長率に合わせていく可能性が高いです。
SEAの将来の収益性は、eコマース規模をいかに利益に転換できるかに大きく依存します。
出典: SEA
これはeコマースから直接利益を上げる（手数料増など）ことで実現できる可能性もありますが、激しい競争を考えるとリスクが伴います。代わりに、AlibabaやAmazonが行うようなクラウドサービス提供や、地域のスマートフォンユーザー（2億9500万ユーザー）を活用した他サービスの販売といった、将来的なオンラインサービスへの展開が期待されます。
SeaMoney
SE-Asian Fintech Opportunity
2023年だけでShopeeアプリのダウンロード数は1億4400万件に上り、ShopeeはSEAに膨大なデータとブランド力をもたらしています。
Sea Moneyは2014年に設立され、東南アジアの大部分が銀行口座を持たない「アンバンクド」層に金融サービスを提供することを目的としています。SEAグループのフィンテック事業と位置付けられます。
地域経済の大きな部分は現金取引に依存しています。人口の50％が銀行サービスを利用できず、さらに24％が「アンダーバンクド」状態であることから、巨大的な金融機会が存在します。
出典: Business Insider
また、既存の銀行や金融サービスプロバイダーと直接競合しており、オンライン提供やデジタル決済においては多くの場合、これらの従来企業よりも優位です。
Dominic, Student: 銀行振込でオンライン購入の支払いをしていた頃は、確認メッセージが届くまでに約3日かかっていました。しかしShopeePayを使えば、わずか10分で確認が取れます！
Vy, Young Professional: カウンターに並んで請求書を払ったり、映画チケットを買うために行列に並ぶ必要がなくなりました。このアプリのおかげで生活が格段に楽になりました。
Sea Money Testimonials
この点でも、SEAはAlibabaのAnt Financial、TencentのWeChat Pay、MercadoLibreのMercadoPagoといった地域の主要eコマース・テック企業のベストプラクティスを模倣しています。これらの地域ではクレジットカードよりもモバイルeウォレットが決済市場を支配しています。
SeaMoneyの提供内容
SeaMoneyはデジタルバンキングとフィンテックの最重要セグメントを網羅しています：
- デジタル決済向けモバイルeウォレットとマーチャントサービス。
- インドネシア、シンガポール、フィリピンで提供されるSeaBank、フルセットのオンラインバンキングサービス。
- Sea Credit、消費者向けローン（Buy Now, Pay Later）、キャッシュローン、そして中小企業向けローン（マイクロ・スモールビジネス向け）。
SeaMoneyはShopeeのデータを通じて顧客の消費履歴やオンラインマーチャントプロファイルに直接アクセスできるため、リスクプロファイルの判断に活用できます。
eウォレットはSEAのオンラインエコシステム内に資金を留め、現金フロートに対する金利収入を会社にもたらします。
2024年第2四半期には、SeaMoneyは新規初回借入者4百万人を登録し、スマートフォン向け即時クレジット承認を提供した初のサービスとなり、1,000以上のマーチャントと提携しました。
同社のローンブックは着実に拡大しており、延滞ローンは過去数四半期で減少し、現在はわずか1.3％です。
出典: SEA
SEAのデジタル金融サービスは全体として着実に成長し、同社の収益とEBITDAに大きく貢献しています。
出典: SEA
オンラインゲームと合わせて、SeaMoneyは堅実な収益・利益ドライバーを追加し、同社の長期的なレジリエンスを高めました。これにより、ゲームヒットに過度に依存せず、キャッシュフローと利益を維持できるようになっています。
結論
SEAの株価は2021年の1株あたり344ドルの高値から下落し、投資家はしばらく苦しんでいます。その下落は以下の複数要因が組み合わさった結果です：
- パンデミック後の成長鈍化は、全世界のテック・eコマース企業が直面している共通課題です。
- 中国テック企業がSEAの全セグメント（ゲーム（Tencent）、eコマース（Alibaba、Temu、TikTok）、決済・金融サービス（Alibaba、Tencent））へ進出することへの懸念が、成長軌道への疑念を招いています。
最新のSEA決算は、競合他社が価格を激しく下げ、地域への投資を強化する中で、同社がこれらの脅威をうまく防いできたことを示しています。これは、AlibabaやAmazonといったグローバル独占に対し、eコマースがローカル寡占へと合理化している一般的な傾向に合致しています。
外国の大手と競争しながら成功を収めていることに加えて、SEAは中国と同等のGDP成長率を示すほどの地域の強いダイナミズムから恩恵を受けています。
しかし、東南アジアは依然として新興市場であり、人口の大半が中産階級に入りつつある段階で、eコマースの普及やデジタル決済・キャッシュレス取引、オンラインバンキングの導入に追いつく必要があります。
また、国際的な緊張が高まる中で、ロシア・中国だけでなく日本、韓国、欧米諸国にとって代替供給源として大きな利益を享受しています。
このように、SEAグループは3つの相互に連結した主要事業（オンライン競争ゲームのリーダー、地域のeコマースジャガーノート、そして新興の世界クラスフィンテック企業）を有し、競争的ポジションが維持され、東南アジアの成長物語が続く限り、今後も顕著な成長を続けると期待できます。
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